RWA 토크: 기본 자산, 사업 구조 및 개발 경로

Mint Ventures

特邀专栏作者

2023-07-05 20:30 (UTC+8)

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저자는 기본 자산 및 표준화, 오프체인 협력 기관 및 협력 형태, 위험 관리 등 다양한 차원에서 RWA를 분석하고 규제로 인해 발생할 수 있는 잠재적 위험과 향후 개발 경로에 대한 견해를 공유합니다.

AI 요약

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저자: 콜린 리

RWA는 웹 3.0 사용자가 구매 및 판매할 수 있도록 전통 시장의 자산을 토큰 형태로 체인에 매핑하는 것입니다. RWA의 토큰은 자산에서 돈을 벌 수 있는 권리가 있습니다. 몇 년 전 STO의 범위는 주로 회사채 금융에 중점을 두었지만 이제는 RWA의 범위가 더 넓어졌습니다. 이는 전통적인 자산의 1차 시장에 국한되지 않고 1차 및 2차 시장에서 유통되는 모든 자산을 토큰화할 수 있습니다. 웹 3.0 사용자가 투자에 참여할 수 있는 방식으로 체인을 구축합니다. 따라서 RWA의 내러티브에는 광범위한 자산과 광범위한 수익이 포함됩니다.

RWA가 점차 시장의 관심을 끌게 되었는데, 그 이유는 여러 가지가 있을 수 있습니다: 첫째, 암호화 시장에는 저위험 U 표준 자산이 부족한 반면, 전통 금융 시장에는 금리 인상의 물결이 닥치고 있으며, 무위험 이자율이 높습니다. 주요 경제의 금리는 4%까지 상승했으며, 더 높은 수준은 암호화폐 시장의 투자자들에게 충분히 매력적입니다. 이러한 현상에 대응하여 2020~2021년 강세장 동안 많은 전통 펀드도 차익거래 등 전략을 통해 저위험 수익을 얻기 위해 암호화 시장에 진출했습니다. RWA를 통해 전통시장에 저위험, 고수익 상품이 도입되는 것은 일부 투자자들에게 환영받을 수도 있고, 둘째, 현재 암호화폐 시장은 강세장이 아니며, 국내 암호화폐 시장에서도 서사가 부족하다는 점입니다. 현재 RWA가 보입니다. 탄탄한 수입이 뒷받침되는 소수의 트랙은 비즈니스의 폭발적인 성장을 이룰 수 있으며, 마지막으로 RWA는 전통 시장과 암호화 시장을 연결하는 다리 중 하나이며, RWA를 통해 암호화폐 시장에서 점진적인 사용자를 유치할 수 있는 기회도 있습니다. 전통시장을 선도하고 새로운 흐름을 주입하는 것은 의심할 여지없이 블록체인 산업 발전에 긍정적인 일입니다.

그러나 현재까지 나타난 일부 RWA 프로젝트를 보면 TVL 등 사업 지표가 빠르게 성장하지 못하고 있으며, RWA에 대한 시장의 단기 기대치가 너무 높을 수 있다. RWA 프로젝트의 경우 다음 차원을 고려해야 합니다.
기초 자산. 이것이 RWA 트랙의 핵심 질문입니다. 올바른 기초자산을 선택하는 것은 이후의 운용에 큰 도움이 됩니다.
기초 자산의 표준화. 다양한 기본 자산의 이질성이 다르기 때문에 기본 자산을 표준화하는 어려움도 다릅니다. 이질성이 강한 자산에는 더 높은 표준화 요구 사항과 더 복잡한 프로세스가 필요합니다.
오프체인 협력 기관 및 협력 형태. 고품질의 오프체인 협력 기관은 의무를 원활하게 이행할 수 있을 뿐만 아니라 기본 자산의 가치를 완전히 방출할 수 있습니다.

위기 관리. 기초자산의 유지, 온체인 자산, 소득분배 등 모두 리스크 관리가 수반되며, 부채형 자산인 경우 채무자의 부도 후 자산 청산 및 회수에 대한 리스크 관리도 포함됩니다.

1. 기초자산

기본 자산은 핵심 요소입니다.

RWA 트랙의 현재 단계에서 기본 자산은 주로 다음 범주로 나뉩니다.
채권 자산, 주로 단기 미국 재무부 채권 또는 채권 ETF. 대표적인 대표자로는 스테이블코인 USDT와 USDC가 있습니다. Aave 및 Maple Finance와 같은 일부 대출 프로젝트도 이 캠프에 합류했습니다. 국채/국채 ETF는 현재 가장 큰 RWA입니다.
Gold의 대표적인 대표자는 PAX Gold이다. 여전히 '안정적인 통화'라는 큰 이야기가 있지만 발전이 느리고 시장 수요가 약합니다.
부동산 RWA의 대표적인 대표자로는 RealT, LABS Group 등이 있습니다. 이는 부동산을 REIT로 포장한 다음 체인으로 이동하는 것과 유사합니다. 이러한 유형의 프로젝트에는 광범위한 부동산 소스가 있으며 프로젝트 팀은 종종 자신의 도시를 주요 자산 소스로 선택합니다.
대출자산. USDT, Polytrade 등과 같은 일반적인 유형입니다. 자산 유형은 개인 주택 담보 대출, 기업 대출, 구조화 금융 수단, 자동차 담보 대출 등을 포함하여 비교적 광범위합니다.
지분 자산, 대표적인 프로젝트로는 Backed Finance, Sologenic 등이 있습니다. 이러한 유형의 자산 거래는 실제 존재를 추구하지만 법률 및 기타 문제로 인해 크게 제한됩니다. 암호화폐 '합성 자산'의 중요한 발전 방향은 상장 및 유통되는 주식이며, 이는 이 분야와 매우 중복됩니다.

다른 것에는 농장, 예술품 및 기타 대규모(더 큰 개별 자산)가 포함되지만 덜 표준화된 자산 유형이 있습니다.

어떤 자산을 기초자산으로 사용할 것인지는 유동성, 표준화 정도, 원금 안전성, 확장 가능한 규모, 수익률 등 5가지 측면을 고려해야 합니다. 이 5가지 차원에서 위에서 언급한 자산의 속성을 대략적으로 구성할 수 있습니다.

기본 자산의 관점에서 볼 때 부채 자산은 현재 가장 탐색할 가치가 있는 범주로 보이며 자체 포지셔닝을 기반으로 명목화폐 스테이블코인 고정, 암호화된 시장 Yu'E Bao 등 차별화된 경로를 모색할 수 있습니다. 법정화폐에 기반을 둔 스테이블코인 트랙에는 이미 많은 과두제들이 존재하고 주요 프로젝트가 다수의 프로젝트와 생태학적 협력을 형성했지만 암호화 시장 Yu'ebao와 같은 현재 트랙은 아직 탐색되지 않았습니다.

부동산 자산의 경우 REIT 제도가 매우 성숙했지만 프로젝트 팀이 자체적으로 자산을 선택하고 지역 및 부동산에 대한 다각적인 관리를 수행하기로 결정하면 의심할 여지 없이 비용이 증가합니다. 예를 들어 프로젝트 유지 관리 측면에서 지리적 분포가 너무 분산되어 자산 관리에 참여해야 하는 사람의 수가 증가하고 자산 유지 관리 및 기타 측면의 조달 비용과 인력 운송 비용도 증가해야 합니다. 저자는 프로젝트를 살펴보는 과정에서 프로젝트 팀이 단일 부동산의 가치를 10만 달러 이내로 통제하기를 희망하고, 5개국 이상에 분산되어 있으며, 부동산 유형이 이에 국한되지 않는 상황에 직면했습니다. 주거용 및 상업용 부동산. 충분히 탈중앙화되어 있다고 하더라도 정보 공개와 재산 관리 측면에서는 더 어렵습니다. 앞으로도 기초자산의 급속한 성장을 달성하는 것도 어려울 것입니다.

현재 저자는 다른 유형의 기초 자산에 너무 많은 관심을 기울일 것을 권장하지 않습니다. 가장 중요한 이유는 유동성과 표준화입니다. 예를 들어, 농업과 관련된 기본 자산은 비표준 수준이 크기 때문에 기본 자산의 품질을 결정하는 데 많은 어려움이 추가됩니다. 하나의 농지를 예로 들면, 생산되는 작물의 품질도 다르고, 보관, 운송, 판매도 비교적 전문적인 과정입니다.농업 자산의 수입이 최종적으로 투자자에게 전달되려면 수년 동안 업계에서 가능합니다. 경제적 작물이 직면하는 생산주기 변동과 기상 요인의 영향도 예측하기 어렵습니다. 최종 실현에도 더 큰 어려움이 있습니다.

프로젝트 당사자가 스스로 에셋을 찾아 패키징하면 프로젝트 자체의 성장에 큰 영향을 미치게 되는데, 이런 유형의 프로젝트는 빠르게 성장하기가 더 어렵습니다.

기초자산에 관해서는 채권자산을 핵심방향으로, 리츠형자산을 소득증대 방안으로 삼는 것이 더 실용적이고 실현가능할 수 있습니다.

2. 사업구조

우선, RWA 체이닝의 편의성을 구현하기 위해 RWA Foundation 아키텍처를 구축할 수 있다. 이 아키텍처에서 MakerDAO는 RWA 재단을 통해 여러 RWA를 관리할 수 있으며, 새로운 RWA는 RWA 재단이 시작한 SPV(특수 목적 차량)에 직접 로드될 수 있습니다.

원천:https://forum.makerdao.com/t/pre-mip-discussion-rwa-foundations/9510

둘째, 단일 SPV의 경우 ABS(Asset Backed Securitization) 프로젝트의 자산유동화금융 방식과 유사한 관리 모델을 채택할 수 있습니다.

원천:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

원천:

자금의 안전을 위해 MakerDAO는 우선 자산에 투자하는 것을 선택하고 다른 투자자는 열등한 주식을 가진 투자자가 될 수 있습니다. 다른 프로젝트 당사자의 경우 대상 사용자 그룹의 위험 선호도에 따라 보유 자산의 위험 수준을 결정할 수 있습니다.

전통적인 자산 증권화 단계와 달리 MakerDAO의 단일 SPV에는 결제 및 자금 보관 역할이 없지만 토큰화된 발행 플랫폼이 추가됩니다. 앞으로 규제 공간이 더욱 명확해진 후에도 결제 및 자금 보관은 여전히 RWA에 필요한 참여자가 될 수 있습니다.

3. 위험관리

RWA의 위험 관리는 주로 세 가지 차원으로 나뉩니다.1. 기초자산의 위험관리.

표준화 수준이 낮은 자산에는 더 높은 위험 관리 기능이 필요합니다. 국채는 산림농장, 농장에 비해 표준화 수준이 높고, 자산 유동성이 뛰어나며, 가격발견력도 강합니다. 그러므로 국가부채 관리가 덜 어렵다. 그러나 동일한 유형의 자산이라도 지역과 국가에 따라 관리의 어려움이 다릅니다. 예를 들어 일부 개발도상국의 디지털화 수준은 낮으며 부채 자산은 여전히 종이 형태로 존재할 수 있습니다. 이를 위해서는 다량의 채권을 보유하는 기간 동안 프로젝트 당사자가 채권을 훼손할 수 없는 장소를 찾아야 합니다. 종이 형태로 존재하는 자산은 여전히 '왕자를 위한 사향고양이'일 가능성이 높다. 이런 사건은 많은 지역에서 발생해 사례가 많다.

즉, 기초자산의 리스크 관리에 있어 가장 기본적인 것은 프로젝트 기간 동안 기초자산이 진실되고 유효한지 확인하는 것이며, 둘째, 인적 요인에 의해 기초자산의 가치가 손실되지 않도록 하는 것입니다. ; 결국 수익금과 원금이 투자자에게 안전하고 원활하게 전달될 수 있도록 보장되어야 합니다. 이러한 유형의 위험은 전통적인 자산의 속성과 큰 중복을 가지며 참조할 수 있는 위험 관리 조치가 있습니다.2. 체인의 위험 관리.

온체인 데이터를 포함하기 때문에 오프체인 기관이 제대로 관리되지 않으면 허위 데이터 보고가 발생할 수 있다. 전통적인 금융 분야에서도 비슷한 부정적인 사례가 자주 발생하는데, 예를 들어 기업어음, 공급금융, 상품 분야에서 엄청난 양의 위조가 발생했습니다. 실시간 센서 모니터링, 배송 위치 고정 등을 통해서도 위험을 100% 피할 수 있는 방법은 아직 없습니다.

아직 초기 단계인 RWA 산업의 경우에도 유사한 상황이 발생할 것이라고 저자는 보고 있다. 체인의 위조는 과소평가될 수 없습니다.3. 파트너 위험 관리.

이러한 유형의 위험은 여전히 전통에 편향되어 있지만 문제는 현재 RWA 규제에 대한 세부 규칙이 없다는 것입니다. 예를 들어, 신탁 링크에서 규정을 준수하기 위해 어떤 종류의 신탁 기관이 사용됩니까? 감사과정에서 현행 회계 및 재무기준이 RWA의 특성을 정확하고 완전하게 반영할 수 있는가? 프로젝트 운영 과정에서 리스크 사건이 발생하면 어떤 리스크 처리 방법과 프로세스가 투자자를 더 잘 보호할 수 있나요? 이러한 유형의 질문에 대해서는 아직 정확한 답변이 없습니다. 그러므로 파트너는 여전히 악을 행할 기회가 있습니다.

전에 암호화폐 세계의 “기본 채권 시장” 전망암호화폐 세계의 “기본 채권 시장” 전망

앞서 언급한 바와 같이 암호화 시장은 극도로 변동성이 크고 순환적인 특성으로 인해 상대적으로 위험이 낮고 보수적인 위험 선호도를 가진 투자자가 시장에서 지속적이고 안정적인 수익을 얻기가 어렵습니다. 이러한 시장에서는 다수의 사용자가 강한 위험 선호도를 보입니다.dex.blue 등이 2020년에 출판함.그리고Pew Research그리고바이낸스공개된 조사 보고서에는 현재 암호화폐 시장에서 상대적으로 젊은 층의 사용자 비중이 높다는 점도 별도로 언급됐다. 이러한 시장 구조에서 암호화폐 시장의 투자자는 기존 시장의 투자자보다 위험 선호도가 더 높을 것입니다.

원천:https://medium.com/dexdotblue/defi-usage-survey-the-results-insights-b3481275019b

원천:차익거래자와 극도로 위험도가 높은 투자자가 지배하는 현재 시장에서 변동성도 비슷한 특성을 보여줍니다.2017년 초부터 2022년 10월까지 비트코인의 변동성은 대부분의 기간 동안 나스닥, S&P 500보다 높았으며, 시장이 극도로 부진한 경우에만 미국 주식의 변동성이 비트코인을 넘어설 가능성이 있음을 보여줍니다. .

원천:https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows

원천:암호화 시장의 두 주요 투자자 그룹은 수익률에 대해 서로 다른 요구 사항을 가질 수 있습니다. 차익거래자의 경우 낮은 위험 투자 기회를 얻기가 더 쉽고 이러한 유형의 거래 기회는 비트코인 영구 계약 자금 조달 비율을 기반으로 합니다. 예를 들어, 제품의 등장부터 현재까지연간 수익률은 15%~20% 사이입니다.5% , 이는 에 비해 훨씬 높다.

이 글로벌 주식시장의 장기수익률 수준은 각종 채권의 장기수익률보다 높습니다. 고위험 투자자의 경우 차익거래 투자자보다 기대수익률이 훨씬 높습니다.

따라서 주식을 토큰화하더라도 현재 시장 사용자 구조와 기대 수익률 수준을 충족하기 어려울 수 있습니다. 단기적으로 다수의 RWA 제품의 위험-이익 비율을 포지셔닝하는 것은 다소 당혹스럽습니다.

5. 규제: 아마도 잠재적인 기회BNB、BUSD、MATIC올해 6월 초 미국 SEC는 다음을 포함하겠다고 발표했다.

증권으로 정의된 토큰을 포함한 다수의 토큰은 규제에 대한 시장의 우려를 불러일으켰고, 해당 대상 역시 더욱 확연한 하락을 경험했습니다.

SEC의 규제 조치가 다른 G20 이상의 국가에서 인정되고 더 많은 토큰이 유가 증권으로 상장되어 전통적인 규제 체계에 포함된다면 향후 체인상의 토큰 발행도 감독 범위에 포함될 수 있습니다. 현재의 규제 정책에서 우리는 비슷한 징후를 보았습니다: 미국, 일본, 유럽 연합 등 스테이블 코인에 대한 규제 조치가 전통적인 은행에 더 가까워지기 시작했습니다. 어느 정도 증권의 규제 조치로부터 배우십시오.

그러한 상황이 발생하면 기존 금융 분야의 일부 현재 실무자들은 자신의 자산을 체인에 올리는 것을 더 편하게 느낄 것입니다. 이것의 장점은 자산이 지역적이지만 글로벌 유동성을 흡수할 수 있다는 것입니다. 이러한 종류의 생각은 일부 RWA 프로젝트 기업가들에 의해 인식되었습니다. 지리적 요인에 의해 제한되지만 블록체인을 사용하면 글로벌 투자자를 확보할 수 있습니다. 이러한 실무자에게 감독 중인 온체인 자산은 두 가지 이점을 가져올 것입니다: 1. 글로벌 유동성의 촉수로 자본 측면은 지리적 요인의 영향을 받지 않으며 더 저렴한 자금으로 자금을 조달할 수 있습니다. 현지 투자자보다 낮은 수익률을 요구하는 투자자를 찾아 프로젝트 선택의 폭을 넓힙니다.

동시에 사용자 측의 규제 조치도 진행되고 있습니다: KYC. 암호화 기반 프로젝트에는 지갑만 있으면 액세스할 수 있지만, 주요 시장에서 자금을 조달하는 일부 신생 프로젝트에서는 사용자가 적격 투자자인지 확인하기 위해 이미 KYC 지원이 필요합니다. Maple Finance와 같이 RWA를 도입하는 일부 프로젝트에서도 KYC를 고객 확보 과정에서 없어서는 안 될 프로세스로 간주합니다. KYC 프로세스가 더 많은 새로운 프로젝트에서도 점차적으로 구현된다면, KYC와 공존하는 블록체인 산업에 대한 보다 명확한 감독은 추가적인 이점을 가져올 수 있습니다. 점점 더 많은 일반 투자자가 자신있게 시장에 더 쉽게 진입할 수 있습니다.

이러한 유형의 사용자의 위험 성향은 친숙한 자산을 선호하며, 신흥 암호화폐 자산에도 일정한 관심을 갖고 있습니다. 이때, RWA는 이러한 유형의 보다 일반 투자자들에게 중요한 투자 방향으로 사용될 수 있습니다.

6. RWA의 가능한 개발 경로

단기적으로 RWA는 암호화 업계 투자자에게 세 가지 이점을 제공합니다.1. 법정화폐 기준의 저위험 투자대상

: 현재 미국을 필두로 하는 주요국의 무위험 금리 수준은 3%가 넘는 수준에 도달했습니다. 이는 암호화폐 시장의 다양한 U-표준 대출 계약의 대출 수익률보다 훨씬 높은 수치입니다. . 레버리지를 높일 필요가 없다는 전제하에 투자자에게 매우 낮은 위험의 투자 기회를 제공합니다. 현재 온도파이낸스, 메이플파이낸스, 메이커다오(MakerDAO) 등의 프로젝트에서는 미국 국채 수익률을 기반으로 한 투자 프로젝트를 출시하고 있어 법정화폐로 결제하는 투자자들에게 매우 매력적이다. 이 트랙에는 암호화폐 시장의 '예바오(Ye Bao)' 프로젝트가 등장할 수도 있습니다.

출처: https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS: 비트코인을 예로 들면, 다양한 시장 단계에서 금과 미국 주식과의 상관관계도 다양한 정도로 변동합니다.

원천:https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices/btc-pearson-correlation-30d

2020년 이후 거시적 요인에 의해 주도되는 큰 해에도 다양한 자산 클래스의 자산은 여전히 어느 정도 다각화 이점을 가지고 있습니다.

원천:https://www.swanglobalinvestments.com/the-correlation-conundrum/

원천:

구성 투자자의 경우 기본 암호화 자산과 다양한 유형의 RWA를 혼합하면 자산 위험을 더 크게 다양화할 수 있습니다.3. 개발도상국 투자자들이 자국 통화 가치 변동에 저항할 수 있는 수단

: 아르헨티나, 터키 등 일부 개발도상국에서는 인플레이션이 일년 내내 상대적으로 높은 수준에 있는데, RWA를 통해 해당 지역의 투자자는 환율 변동을 어느 정도 헤지하고 글로벌 자산 배분을 실현할 수 있도록 지원받을 수 있습니다.

위의 세 가지 차원의 관점에서 볼 때, 단기 및 중기적으로 널리 받아들여질 수 있는 RWA는 금리 인상으로 인한 주요 국가의 고수익, 저위험 국채 RWA일 가능성이 높습니다.

장기적으로 규제 프레임워크가 보다 명확하게 구현되고 더 많은 대규모 투자자가 점차 암호화 시장에 진입하고 암호화 산업의 운영이 더욱 편리해지면 RWA는 중국 인터넷 금융이 발생한 성대한 사건을 재현할 수 있는 기회를 갖게 됩니다. 10년 전:1. 블록체인 기반 RWA 자산은 전 세계 대량 투자자에게 전례 없는 접근성을 제공합니다.

: 공공 투자자들에게 가장 친숙한 자산인 RWA는 Web 3가 아닌 토착 투자자들에게는 주요 온체인 투자 대상이 될 수도 있습니다. 그들에게는 온체인 자산의 국경 없는 특성과 허가 없는 접근 및 운영이 더 넓은 범위의 글로벌 자산에 투자하고 사용할 수 있는 문을 열어줍니다. 반대로, 해당 분야의 기업가에게는 전례 없는 사용자 폭, 규모 및 매우 낮은 고객 확보 비용을 제공합니다. USDT와 USDC의 온체인 달러로서의 급속한 발전과 광범위한 사용은 초기에 이러한 추세를 입증했습니다.2. RWA 자산은 새로운 DeFi 비즈니스 모델을 생성할 수 있습니다.

: LSD가 새로운 기초자산으로 등장하면서 LSD-Fi의 급속한 발전이 촉진되었습니다. 그 중에는 다시 강조되는 자산관리, 현물거래, 통화안정화 등 기존 사업 패러다임 외에도 과거에 나타났지만 주목을 받지 못했던 수익률 변동 등의 방향도 있다. RWA가 중요한 기본 자산이 된다면 새롭고 막대한 오프체인 소득의 도입으로 새로운 DeFi 비즈니스 모델이 탄생할 수 있으며, 향후 RWA는 암호화된 기본 자산 및 전략과 결합하여 하이브리드 자산을 형성할 수도 있으므로 암호화된 기본 자산을 탐색하려는 더 많은 사용자가 이를 보다 친숙한 방식으로 이해할 수 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 다음 초고도 TVL RWA+DeFi 프로젝트는 온체인 Yu'E Bao일 수 있습니다.3. 산업과 규제 간의 게임은 결국 답을 갖게 될 것이며 실무자는 규정을 준수하는 고객을 확보할 수 있는 방법을 찾을 수 있습니다.

: 서구권이든, 동양권의 홍콩이든 점차적으로 감독이 실시되는 것이 대세입니다. 암호화 산업은 앞으로 10조 달러 규모로 성장할 것이며 규제도 가만히 있지 않을 것입니다. 규제 정책이 점진적으로 명확해짐에 따라 일부 지역에서는 과거에 실현할 수 없었던 사업을 구현할 수 있음을 알 수 있습니다. 홍콩은 규정 준수 채널을 통해 스테이블 코인을 발행할 수 있었고, 중동에서도 블록체인 결합을 모색하고 있습니다. 산업과 전통 산업. 탈출구.

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