LD매크로 주간보고서(2023/06/26) : 경기불황 우려 고조, 통화매입 및 주식철수

特邀专栏作者

2023-06-26 22:00 (UTC+8)

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미국 증시는 지난주 3월 이후 최악의 주를 겪었다. 미국과 세계 중앙은행들이 인플레이션을 억제하기 위해 추가 통화긴축이 필요하다는 점을 거듭 강조했기 때문이다. 그러나 암호화폐는 주말 동안 전통적인 금융 대기업의 진입과 러시아의 정치적 혼란의 지원으로 수혜를 입어 3월 이후 가장 강력한 반등을 기록했습니다.

AI 요약

요약

미국 증시는 지난주 3월 이후 최악의 주를 겪었다. 미국과 세계 중앙은행들이 인플레이션을 통제하기 위해 추가 통화긴축이 필요하다는 점을 거듭 강조했기 때문이다. 그러나 암호화폐는 전통 금융 대기업의 진입과 지난 주말 러시아의 정치적 혼란의 지원으로 수혜를 입어 3월 이후 가장 강력한 반등을 기록했습니다.

파월 의장은 의회 증언에서 시장이 앞으로 몇 달간 더 많은 금리 인상을 예상해야 한다고 경고했으며 인플레이션을 연준의 목표 범위 내로 되돌리려면 갈 길이 멀다고 말했습니다. 이 발언은 지난 7월 이후 몇 가지 주요 인플레이션 지표가 하락하고 있음을 보여주는 지난주 데이터와 충돌했습니다. 또한, 구매관리자지수(PMI) 데이터에 따르면 제조업 조사에서 가격 압력이 급락했고, 서비스 보고서에서 가격 압력이 거의 3년 만에 최저점으로 떨어졌습니다.

전통자본시장 검토

글로벌 주식은 지난 3월 실리콘밸리 은행 파산 이후 최악의 한 주를 보냈으며, 이는 시장의 3개월 간의 랠리가 끝났을 수도 있음을 시사합니다. 영란은행(Bank of England)이 13회 연속 금리를 예상보다 0.5% 인상한 반면, 스위스, 노르웨이 중앙은행은 금리를 인상하는 등 전 세계 중앙은행의 새로운 공격적인 긴축 움직임에 투자자들이 겁을 먹었습니다. 터키도 금리를 인상했습니다. 중앙은행의 조치가 마침내 경제를 냉각시키고 있다는 징후로 유럽의 기업 활동은 6월에 급격하게 둔화되었으며 미국에서도 둔화되었지만 그 정도는 세계 다른 지역에 비해 훨씬 적었습니다.

이번 주의 하락세 중 일부는 S&P 500이 저항선에 도달하면서 기술적인 이유도 있었습니다. 지난주 지수는 지난 4월 이후 처음으로 4,400을 넘어섰다. 1월 이후 S&P 500은 대부분 3800~4200 사이를 오가며 4200에서 4400으로의 상승세가 매우 빨랐다.

세 가지 주요 시장 평균 모두 다주 연승을 경신했습니다. S&P 500은 1.4% 하락하여 5주 연승을 기록했고, 나스닥도 1.4% 하락하여 8주 연속 연승을 기록했으며 다우 존스는 1.7% 하락했습니다. , 3주 연속 연승 행진을 이어갔습니다.

산업적으로 보면 유통업체와 의료산업은 거의 문을 닫지 않았고 기술과 원자재도 가장 많이 하락했다. 방어주가 순환주를 능가했습니다.

원유, 금, 은, 구리는 경기 침체에 대한 우려와 높은 금리 기대로 인해 모두 하락했습니다.

국고채시장에서는 3개월, 1년, 2년 국고채 수익률이 소폭 상승한 반면, 10년, 30년 국고채 수익률은 기본적으로 보합세를 유지했다. 1-10년 스프레드는 주중에 160bp까지 올라 1981년 이후 가장 높은 반전을 기록했습니다.

암호화폐 시장 리뷰

그러나 디지털화폐는 정반대의 상황을 겪었고, 다수의 전통 기관들이 암호화폐 시장에 재진입함으로써 암호화폐는 3월 금융위기 이후 최대 주간 반등세를 기록했다. $31,000, Ethereum은 $1,920 이상으로 반등하여 주 동안 각각 15%와 9% 상승했습니다.

암호화폐 랠리는 BlackRock, Invesco 및 WisdomTree를 포함한 여러 TradFi 거대 기업이 현물 비트코인 ETF를 신청하면서 발생했습니다. 한편, 주요 TradFi 플레이어가 지원하는 EDX 암호화폐 거래소도 화요일에 출시되었습니다. Fidelity Digital Assets, Charles Schwab 및 Citadel Securities의 지원을 받는 이 거래소는 미국에서 BTC, ETH, BCH 및 LTC를 포함한 4개의 토큰을 제공할 예정입니다. 다른 발전에는 거대 은행인 도이체방크(Deutsche Bank)가 화요일 독일에서 디지털 자산 보관 라이선스를 신청했다고 발표한 것이 포함됩니다.

TradFi 플레이어는 암호화폐 거래소에 대한 SEC의 규제 단속에 대해 위협을 느끼지 않는 것 같습니다. 그러나 이러한 소식은 업계에 감정적 자극에 더 가깝고, 실질적인 자본 유입이 없을 수도 있습니다.

암호화폐 ETF에는 주로 다음과 같은 것들이 있는데 그 중 가장 큰 것이 CME 선물을 이용해 BTC 가격을 추적하는 BITO입니다.추적 효과가 매우 좋고 비용도 저렴합니다(0.95%/년, GBTC의 2%보다 훨씬 낮음). 그러나 순자산은 약 9억 달러에 불과하고, 기타 제품의 규모도 수백~수천만 달러에 불과해 무시할 수 있습니다. 여기서 볼 수 있듯이 미국 주식 펀드에는 디지털 통화의 상승과 하락에 참여할 수 있는 호환 도구가 없습니다.거래 관점에서 보면 현물 ETF가 나오더라도 경험에는 차이가 없습니다.반드시 유치할 수는 없습니다. 많은 양의 자본 유입, 특히 현물 ETF의 높은 보관 비용을 고려하면 예상 비율은 최소 1.5%이며 보유 경험은 선물 ETF에 비해 열등할 수 있습니다.

또한 대형 기관이 지원하는 암호화폐 거래소에 대해서는 이미 선례가 있는데, 예를 들어 Intercontinental Exchange(ICE)가 설립한 세계 최대 매출을 자랑하는 암호화폐 거래소 BAKKT는 첫 거래 규모가 1억 9천만 달러에 불과했습니다. 올해 1분기 암호화폐 상위 10개 거래소의 현물거래량은 2조8000억 달러였으며 그 중 BAKKT가 차지하는 비중은 0.007%에 불과했다. 선물 시장은 바이낸스의 절반 정도에 불과하다.규제를 준수하고 소매 거래를 포기하는 플랫폼이 '혁명'을 가져올 수 있을지는 의문이다.

스테이블코인은 2주 연속 중앙화 거래소로 유입돼 잔고가 175억 달러(2021년 4월 이후 최저치)에서 187억 달러로 지난해 말 이후 가장 긴 증가세를 기록했지만, 당시 거래소 잔고는 10억 달러를 넘었다. 400억. 전체적인 수준은 아직 매우 낮습니다.

우리의 리뷰

좀 더 거시적인 관점에서 볼 때, 이번 암호화폐 랠리는 6월 14일 연준이 처음으로 금리 인상을 중단하면서 시작되었습니다. 금리에 대한 더 높은 최종 전망치를 발표했지만 시장은 이에 큰 관심을 기울이지 않았습니다. 아직은 2023년 하반기 전체 금리인상 사이클이 끝나는 시점으로, 금리인하 시작에 한 발 더 다가섰다고 볼 수 있다. 물론 우리는 경제를 더 깊은 불황으로 몰아넣는 충격이 없다면 올해 금리 인하는 가능성이 낮다고 생각합니다.

주식 시장은 이전에 AI라는 새로운 과대 광고의 초점을 보았고, 암호화폐는 미국 규제에 의해 최악의 비난을 받았기 때문에 주식 시장과 암호화폐 사이의 상관 관계는 붕괴되었습니다. 지난주 중앙은행의 공격적인 공격에 글로벌 주주들이 전율하는 등 프로선수들의 탈퇴도 암호화폐의 최근 거시경제적 민감도 하락에 한 몫했을 것으로 의심되는데, 암호화폐는 지난 14일 발표된 금리 인상 기대감을 포함해 이를 완전히 무시했다. 이는 또한 무이자 자산에 대한 주요 약세였으며 금 가격은 이에 따라 결정되었습니다(가격은 $195x에서 192x로 떨어졌습니다).

뉴스 반응으로 볼 때, 최근 암호화폐 시장의 가격은 매우 감정적이며 의존할 논리가 많지 않으며, 장기 보유를 제외하고 단기적인 게임 참여는 권장되지 않습니다. (불완전한 대응에는 기관의 새로운 승인 물결, 미국 대법원에서 Coinbase의 관련 없는 법적 승리 등이 포함됩니다)

그러나 장기적으로 보면 제조업 및 서비스업 PMI의 지불가격지수, 중고차 가격 등 인플레이션 선행지표는 계속 하락세를 보이고 있다. 인플레이션의 점진적인 하락과 연준의 정책 변화는 새로운 강세장의 기반이 마련되었음을 시사합니다. 주식의 경우, 전문기관에서는 일반적으로 내년 2024년까지 금리는 낮아지고 수익성은 좋아지는 추세가 예상되는데, 이때 BTC의 반감기는 암호화폐 투자의 확실성이 높아지는 단계가 될 것입니다.

경제 데이터

공급업체의 가격 인하로 미국 제조업 생산량 감소

지난주 경제 지표의 대부분은 긴축 통화 정책이 미국을 경기 침체로 몰아넣고 있다는 우려를 불러일으키는 것으로 나타났습니다. 금요일 미국 제조업 PMI는 12월 이후 최저 수준으로 하락해 시장 기대치를 크게 밑돌았습니다. 보고서는 또한 공급업체들이 수요 감소에 대응하여 2020년 5월 코로나19 팬데믹 이후 가장 빠른 속도로 가격을 인하하고 있음을 보여주었습니다.

주간 실업수당 청구 건수는 264,000건을 기록했는데, 이는 지난주 수정 수치에 가깝고 제롬 파월 연준 의장이 노동 시장이 여전히 타이트하다는 의회에 대한 주장에도 불구하고 2021년 10월 이후 최고치를 기록했습니다. 그러나 주택 부문은 주택 착공이 1년여 만에 최고 수준을 기록해 예측치를 훨씬 상회하는 등 놀라운 강세를 보였습니다. 기존주택판매도 기대치를 소폭 웃돌았다.

BoE, 인플레이션 완화 실패로 금리 인상 속도 가속화

영란은행은 예상치 않게 기준금리를 0.5%포인트 올려 2008년 이후 최고치인 5.0%로 올렸다. 통화정책위원회(MPC)는 최신 인플레이션 데이터가 예상외로 강세를 보이자 긴축 정책 속도를 가속화하기 위해 7대 2로 투표했습니다. MPC는 최근 데이터에 주목할만한 상승세가 있어 인플레이션 과정이 더 지속된다는 점을 지적하고 있다고 말했다.

5월 CPI 성장률은 8.7%로 높은 수준을 유지했습니다. 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격(아래 노란색 막대)을 제거하는 핵심 인플레이션은 4월 6.8%에서 31년 만에 최고치인 7.1%로 가속되었습니다.

스위스, 노르웨이 중앙은행, 인플레이션 퇴치 위해 차입비용 인상

노르웨이 중앙은행은 기준금리를 2008년 이후 최고 수준인 3.75%로 0.5%포인트 인상했으며, 목표를 크게 웃도는 인플레이션을 억제하기 위해 8월에 다시 금리를 인상할 가능성이 가장 높다고 밝혔습니다. 스위스 국립은행은 기준 금리를 1.75%로 5년 연속 인상했으며 추가 인상도 배제하지 않았습니다.

유로존 PMI는 거의 보합, 독일 생산자 물가는 둔화, Ifo는 위축 심화 예상

S&P PMI 데이터에 따르면 6월 유로존의 기업 생산량은 6개월 연속 증가했지만 거의 정체되어 연초 회복 이후 경제가 다시 약화되었음을 나타냅니다. 유로존 종합 구매관리자 생산지수는 5월 52.8에서 5개월 최저치인 50.3으로 하락했다.

지난 5월 독일의 생산자 물가는 2021년 7월 이후 가장 느린 속도로 상승했는데, 이는 인플레이션이 둔화되고 있다는 신호일 수 있습니다. 연간 생산자 물가는 4월의 4.1%에서 하락한 1.0% 상승했습니다. 한편 Ifo 연구소는 2023년 독일 경제가 0.4% 위축될 것으로 예상했는데, 이는 지난 3월 전망치 0.1%보다 더 나쁜 수치이다.

투자자 위치 및 자금 흐름

이번 주 CFTC 선물 데이터에 따르면 미국 주식의 순매수 포지션이 크게 증가한 것으로 나타났습니다. 전체 채권 순매도 포지션이 증가해 사상 최고치를 경신했습니다.

투자자 분류 관점에서 볼 때 체계적 투자자(기관)와 주관적 투자자 모두 포지션이 크게 증가했으며, 특히 체계적 투자자의 포지션은 역대 백분위수 84%에 도달해 상대적으로 높은 수준을 보이고 있다. 58번째 백분위수는 중립적이고 긍정적입니다.

EPFR 국제 흐름 데이터에 따르면 머니 펀드는 139억 달러의 순 유출을 기록했고, 채권 펀드는 54억 달러의 유입을 기록했으며, 금 펀드는 10억 달러의 유출을, 주식형 펀드는 50억 달러의 손실을 기록하는 등 혼합 분위기를 보여주었습니다. 특히 기술주는 10주 만에 가장 많은 매도세를 보였으며 총 20억 달러의 유출이 발생한 반면, 금융주는 10주 만에 가장 큰 유입인 10억 달러를 기록했습니다.

감정 지표

AAII 투자자 신뢰도 조사에 따르면 강세 정서는 2021년 11월 최고치에서 약간 완화되었고, 약세 정서는 2년 최저치인 22.7%에서 27.7%로 반등했으며, 중립 투자자의 비율은 올해 최저 수준으로 떨어졌습니다.

CNN 돈 공포 및 탐욕 지수는 이번 주에 74로 소폭 상승했는데, 이는 극도의 탐욕 기준인 75 바로 아래였습니다.

Bank of America의 강세 및 약세 지표는 5월 초 이후 최저 수준인 3.6에서 3.4로 떨어졌습니다.

Goldman Sachs의 제도적 심리 지표는 소폭 상승하여 2주 연속 과매수 수준을 유지했습니다.

다음 주

투자자들은 경기침체에 대한 우려가 다시 집중되면서 약간 조심스럽게 분기의 마지막 주에 진입할 수 있습니다. 매파적인 중앙은행을 계속 소화하는 것 외에도 연준의 연간 스트레스 테스트 결과 발표는 은행업계의 주요 관심사가 될 것입니다. 시간.

압력 테스트

미국 최대 은행들이 매년 제출해야 하는 규제 요건인 도드-프랭크 스트레스 테스트(Dodd-Frank Stress Test)에 대한 답변이 6월 28일 공개됩니다. 이 테스트는 연준이 설정한 다양한 경제 시나리오를 시뮬레이션하여 은행이 경기 침체를 극복할 수 있는 충분한 자본 준비금을 보유하고 있는지 확인합니다. 이 과정은 은행의 자본 준비금 규모에 큰 영향을 미치며, 이는 은행이 주주들에게 얼마나 많은 자본을 돌려줄 수 있는지를 결정하고 은행의 단기 수익성에 영향을 미칩니다.

지난 몇 년 동안 이 테스트 결과는 항상 놀라운 결과를 가져왔습니다. 예를 들어, 일부 은행은 Tier 1(CET 1)의 보통주 자본 비율을 높이고, 배당금 지급을 줄이거나 자사주 매입을 줄여야 할 수도 있습니다.

그러나 올해 3월 위기 '리허설'을 통해 대형 은행들이 프로세스를 더 잘 탐색하는 방법을 배웠다고 믿을 만한 이유가 있기 때문에 올해 놀라움의 가능성은 더 낮다고 생각합니다.

은행업계의 경우 앞으로는 더욱 큰 압력이 가해질 수 있습니다. 예를 들어, 연준은 바젤 III 최종 규칙(바젤 IV라고도 함)과 실리콘밸리 은행 및 퍼스트 리퍼블릭 은행의 실패 및 위기와 관련된 유동성 문제와 일치하는 새로운 규칙을 고려할 수 있습니다. 예를 들어, 만기 불일치, 자본 완충 요건으로 인해 발생하는 신뢰도는 상승할 것이 거의 확실합니다. 이러한 늦은 변화는 많은 은행의 운영 성과에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.

지정학

지난 주말 러시아의 극적인 반란은 디지털 통화 시장을 뒷받침했으며, 이 기간 동안 BTC와 ETH도 작년 5월 이후 최고치를 경신했습니다.자유로운 자금 흐름을 상징하는 이러한 자산은 국제 지정학적 긴장 상황에서 항상 더 나은 성과를 거두었습니다. . 그러나 관련 당사자들이 빠르게 타협에 도달함에 따라 이번 주에 그러한 지지가 사라질 수 있습니다.

데이터

데이터

데이터 측면에서 미국의 초점은 금요일 5월 PCE 데이터에 맞춰질 것입니다. 현재 시장에서는 5월 PCE가 4.4%에서 3.8%로 하락하고 핵심 PCE는 4.7%의 높은 수준을 유지할 것으로 예상하고 있다. 이 데이터가 기대치를 초과하지 않는다면 시장은 연준이 금리를 한 번만 인상할 것이라는 확신을 갖게 될 것입니다. 또한 금요일의 초점은 소비자 신뢰 데이터인데, 이는 이전 수치와 변함이 없을 것으로 예상됩니다.

금요일 유럽의 물가 데이터가 중심이 될 것이며 유럽중앙은행은 최근 다음 달 또 다른 금리 인상을 피하기 위해서는 물가를 크게 개선해야 한다고 경고했습니다.