SEC와 코인베이스의 고충을 시작으로 미국 암호화 규제는 어디로 갈까?

Foresight News

特邀专栏作者

2023-06-06 11:00

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미국 암호화폐 규제에 대한 전망은 현재 시장의 기대보다 밝을 수 있습니다.

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미국 암호화폐 규제에 대한 전망은 현재 시장의 기대보다 밝을 수 있습니다.

편집 원본: Luffy, Foresight News

귀하가 기업가, 개발자 또는 투자자이든 암호화폐 산업에 종사하는 한 향후 규정 및 정책을 이해하는 것은 필수입니다. 미국에서는 규제가 뜨거워지고 유럽에서는 MiCA가 법으로 제정됨에 따라 이제 조금 더 깊이 파고들 때입니다.

규제는 광범위한 주제이며 가독성과 이해를 위해 내용을 두 부분으로 나누었습니다. 1부에서는 다음에 대해 논의합니다.

증권거래위원회(SEC)의 역할
SEC와 코인베이스의 불화
행정부와 입법부의 분열
이미지 설명

이미지 크레디트: Times Higher Education

SEC의 역할

투자자 보호;
공정하고 질서 있고 효율적인 시장을 유지합니다.
자본 효율성을 향상시킵니다.

SEC는 기업의 완전한 공시를 촉진하고 사기 및 조작 시장 관행으로부터 투자자를 보호하며 기업 인수를 감독합니다.

SEC는 세계 최대 자본 시장의 질서 있는 운영을 유지할 책임이 있습니다. 그들은 또한 1933/1934년에 의회가 수립한 틀에 맞는 한 새로운 규칙을 만들 권한이 있습니다. SEC의 이 프레임워크 구현은 나쁜 행위자에게 책임을 묻고 좋은 행위자가 혁신할 수 있는 기회를 제공하는 환경을 만들기 위한 것입니다.

사려 깊은 규제가 없으면 암호화폐 산업은 성숙할 수 없으며 진정한 잠재력에 도달할 수 없습니다. 그러나 현재의 규제 프레임워크는 1933/1934년에 만들어졌으며 아직 새로운 유형의 암호화 자산에 적용할 새로운 법률이나 규정이 없습니다.

암호화된 자산은 다음과 같은 여러 면에서 기존 증권과 근본적으로 다릅니다.

투자 계약(2차 거래)이 없습니다.
암호화 자산은 법적 소유권을 나타내지 않습니다.
암호화폐는 보유자가 이자와 배당금을 받을 자격이 없습니다.
많은 암호 자산은 자산이 서비스의 지불 또는 소비에 사용되는 상품과 같은 특성을 가지고 있습니다.
암호화 자산은 자체 관리가 가능한 디지털 보유자입니다.
암호화된 자산은 P2P 방식으로 거래될 수 있습니다.
암호자산은 24시간 내내 거의 즉각적인 결제로 전 세계적으로 거래됩니다.
퍼블릭 체인의 특성상 보관, 부기/이체대행, 거래, 감사 등의 서비스가 묶일 수 있습니다.
스마트 계약은 새로운 P2P 비즈니스 모델과 자산 거래와 같은 시장 자동화를 가능하게 합니다.
퍼블릭 블록체인의 투명성과 자동화된 감사/검증 기능은 규제 기관이 새로운 방식으로 투자자 공개를 준수할 수 있는 새로운 도구를 만듭니다.
암호화 네트워크가 성숙함에 따라 더욱 분산화됩니다. 중앙 집중화가 부족하여 기존 증권에 대한 현재 공시 요구 사항을 준수하기가 어렵습니다.

전통적인 증권과 동일한 규제 프레임워크에 암호화폐를 배치하려는 SEC의 바람은 작동하지 않을 것입니다. 그러나 자본 효율성을 높이면서 투자자를 보호한다는 목표도 포기해서는 안 됩니다. 규칙을 조정하거나 새 규칙을 만들기만 하면 됩니다. 그 일은 SEC가 아니라 의회에 맡겨질 것입니다.

물론 암호화폐도 정치적 문제에서 자유롭지 않습니다.

법 집행 감독

불행하게도 혁신을 촉진하고 투자자를 보호하며 악의적인 행위자에게 책임을 묻는 대신 SEC의 현재 접근 방식(집행을 통한 규제)은 준수를 추구하는 많은 회사에 불이익을 주는 반면 투자자는 위험도가 높고 불투명한 역외 기업으로 몰리게 되었습니다.

이 전략의 결과는 SEC의 임무와 상충되는 것으로 보입니다.

나는 이것이 왜 그런지 설명하기 위해 여기에 있는 것이 아니며, 암호 화폐는 유사한 문제에 직면한 최초의 산업이 아닙니다. 우리의 일은 맑은 눈으로 현장을 보려고 노력하는 것입니다. 결국 우리는 상황이 어디로 흘러가는지 예측하려고 할 뿐입니다. 산업 운영자 및 투자자로서 규제 및 정책 결정을 이해하는 것은 위험 평가에 관한 것입니다.

이를 위해 먼저 코인베이스의 경우를 살펴보자.

SEC와 코인베이스의 불화

공개 회사인 Coinbase는 암호화 공간에서 가장 신뢰할 수 있는 이름 중 하나입니다.

Coinbase의 감사자는 Deloitte이며 규제 기관과 자발적으로 협력하여 규정 준수를 오랫동안 추구해 왔습니다. 다음은 SEC와 함께한 Coinbase의 역사에 대한 간략한 개요입니다.

2020년 이전: Coinbase는 모든 관련 주 송금 라이선스(2014), 뉴욕주 BitLicense(2017), SEC 승인 대체 거래 시스템 회사 ATS(2018) 및 SEC 등록 독점 브로커 라이선스(2019)를 받았습니다. ATS 및 거래 중개인 라이센스는 현재 규제 승인을 기다리고 있습니다.
2020년 10월: Coinbase는 SEC에 초기 상장 초안 S-1을 제출합니다.
2020년 12월: Coinbase는 스테이킹 서비스에 대한 법적 분석을 제출했습니다.
2021년 2월: SEC가 두 번째 논평 서한을 게시하고 Coinbase는 현물 거래소에 상장된 토큰이 증권인지 여부에 대한 법적 분석에 응답합니다.
2021년 4월: SEC는 Coinbase의 S-1이 유효하다고 선언하고 Coinbase는 공식적으로 상장됩니다.
2021년 11월: Coinbase는 SEC 회장 Gensler와 만나 증권 거래 플랫폼 등록에 대해 논의합니다.
2022년 7월: Coinbase, 공식 규칙 제정 제출청원, 여기에는 SEC에 대한 140개의 특정 질문이 포함되었습니다.
2022년 4분기: Coinbase는 등록 경로 및 관련 문제를 논의하기 위해 SEC 직원(법 집행 포함)과 12회 만났으며, 9개월 동안 총 30회의 회의가 열렸습니다.
2023년 1월: SEC 집행 직원이 Coinbase에 계속해서 집행 조치를 취할 것이라고 알립니다.
2023년 3월: Coinbase는 SEC로부터 Wells 통지를 받습니다.
2023년 4월: Coinbase는 2022년 7월 규칙 제정 청원에 응답하기 위해 SEC를 고소합니다.
2023년 5월 15일: SEC가 Coinbase의 청원에 응답합니다.

우리는 현재 Coinbase에 대한 SEC의 집행 조치가 무엇인지 정확히 알지 못하며 단지 그것이 일어났다는 것만 알고 있습니다.

공개: 저희는 변호사가 아닙니다. 이 모든 것에서 가장 중요한 요인은 SEC가 2021년 4월에 Coinbase의 운영을 검토하고 회사의 S1 상장을 승인했다는 사실과 관련이 있다고 생각합니다. 이제 이들은 시행 조치에서 Coinbase를 면제하지 않습니다.

이유는 다음과 같습니다.

SEC는 Coinbase의 S1이 승인된 이후로 새로운 규정을 발표하지 않았습니다. 의회는 암호화 자산과 관련된 새로운 법률을 통과시키지 않았습니다. 또한 Coinbase의 핵심 비즈니스는 변경되지 않았습니다.

Coinbase는 상장 당시 자산 상장 프로세스와 스테이킹 사업을 SEC에 공개했습니다. 또한 SEC는 이미 Coinbase가 사용자 자산을 보관하는 방법을 알고 있었습니다.

이 모든 것은 투자하는 대중에게 SEC가 비즈니스가 합법적이고 규정을 준수한다고 믿는다는 것을 암시합니다. 따라서 Coinbase IPO의 투자자는 위험을 평가하는 데 필요한 모든 정보를 가지고 있습니다.

이제 Wells Notice를 발행함으로써 SEC는 Coinbase의 핵심 비즈니스가 불법이거나 규정을 준수하지 않으며 집행 조치가 임박했음을 암시합니다.

Coinbase의 핵심 비즈니스는 변경되지 않았으며 Coinbase가 공개된 이후 새로운 규정이나 법률이 도입되지 않았습니다.

따라서 SEC의 문제점을 정확히 지적하기는 어렵습니다. 그 자체가 문제입니다. 우리는 대중, 투자자, 기업가 및 Coinbase 자체가 자신이 무엇을 잘못하고 있는지 알지 못하는 경우에만 규제가 비생산적일 것이라고 믿습니다.

Howey 테스트

코인베이스는 그들이 유가 증권을 거래하지 않는다고 주장합니다. 그들은 상장을 원하는 암호화 자산의 90% 이상을 거부한다고 주장하면서 상장 과정을 SEC와 공유했습니다.

동시에 현 미국 증권거래위원회(SEC) 의장인 개리 겐슬러(Gary Gensler)는 공개적으로 "비트코인을 제외하고 모든 암호화된 자산은 유가증권이다"라고 거듭 밝혔다. 이것은 공식적인 정책이 아니며 Gary Gensler가 공개적으로 발표한 것일 뿐임을 기억하십시오.

표현하다표현하다ICO 토큰의 75% 이상이 증권이 아닙니다.

그는 심지어 암호화 네트워크가 시간이 지남에 따라 "충분히 분산화"되어 증권으로 취급되는 방식을 변경하는 방식에 대해 성명을 발표했습니다.

궁극적으로 증권법 기준을 충족하기 위해 SEC는 Coinbase에서 거래되는 특정 암호화 자산이 진행 중인 투자 계약의 일부임을 인증해야 합니다. Coinbase는 두 가지 이유 때문이라고 생각하지 않습니다.

암호화 자산을 사고 파는 Coinbase 사용자와 해당 자산의 발행자 간에는 투자 계약이 없습니다. 토큰 발행자는 Coinbase에서 거래하는 사용자로부터 자금을 조달할 수 없습니다.

Howey 테스트를 암호화 자산에 적용한 이전 사례는 미등록 증권 판매를 통해 자본을 조달하는 발행자를 대상으로 했습니다. 이것은 Coinbase가 거래하는 2차 시장과 다릅니다. Coinbase는 2차 시장 거래가 Howey 테스트의 4가지 조건을 모두 충족하지 못한다고 생각합니다.

자금 투자: 2차 시장에서 투자는 발행인이나 발기인에게 가지 않습니다.
공동 투자 기업: 이것은 Coinbase에서 암호화 자산을 구매하는 사용자에게는 존재하지 않습니다. 다시 말하지만 이 조건은 2차 시장이 아닌 1차 시장에 적용됩니다.
이익 기대치: 소비자/상품 특성을 가진 암호화된 자산에 대해서는 이익 기대치가 없습니다. 예를 들어 Ethereum 사용자는 네트워크의 서비스에 액세스하기 위해 가스 요금을 지불하기 위해 토큰을 구입해야 합니다.
다른 사람의 노력으로부터 이익을 얻음: 다시 말하지만 이것은 2차 시장이 아닌 1차 시장에 적용됩니다.

다음에 일어난 일

현재로서는 SEC가 Coinbase에 대해 어떤 종류의 집행 조치를 취할 것인지는 두고 볼 일입니다. 자산 목록과 관련이 있습니까? 약속? 호스팅? 우리는 모른다. 우리가 아는 것은 SEC가 Coinbase에 대해 조치를 취할 계획이라는 것입니다.

최고의 변호사와 정책 전문가가 일하고 현금 50억 달러를 보유하고 있는 Coinbase는 아마도 다른 어떤 암호화 회사보다 SEC에 도전하는 데 더 적합할 것입니다.

시장은 최악의 가격을 책정하고 있는 것으로 보입니다. 그러나 우리는 Coinbase가 승리하거나 정착할 가능성이 높다고 생각합니다.

특히 SEC는 최근 기본 자산이 유가 증권이라고 주장한 이전 Coinbase 직원에 대한 내부자 거래 혐의를 종료했습니다. 다만 결산서에는 관련 암호화폐가 증권이라는 내용이 없어 혐의를 벗은 것으로 보인다.

시간의 관점에서 우리가 이것을 알아내려면 몇 년이 걸릴 수 있습니다.

마지막으로, 규제 범위에 암호화 자산을 포함하도록 기존 연방 증권법을 확장하는 것은 불필요하고 잘못되었다고 생각합니다. 암호 자산 규제의 정책 문제는 의회에 맡겨야 합니다.

우리는 Gillibrand 상원의원과 Lummis 상원의원이 도입한 초당적 법안이 좋은 출발이라고 생각합니다. 법안의 업데이트된 버전이 마무리되고 있다는 소식을 들었습니다. 또한 새로운 시장 구조 법안이 금요일 통과되었습니다. 이 법안은 하원 금융 서비스 위원회 패트릭 맥헨리 위원장과 하원 농업 위원회 글렌 톰슨 위원장(R-PA) 글렌 톰슨이 작성했습니다. SEC와 CFTC의 역할을 설명하면서 이 법안은 탈중앙화, 블록체인(퍼블릭 블록체인만 해당), 디지털 자산, 디지털 자산 발행자, 스테이블 코인 등과 같은 주요 용어를 정의합니다.

의회가 암호화폐에 대해 생각하는 것

언뜻 보기에 미국은 암호화폐 혁신에 크게 반대하는 것처럼 보입니다.

언론은 두려움, 불확실성, 의심을 부추기는 부정적인 헤드라인에 집중하는 경향이 있습니다.

예를 들면 Elizabeth Warren 상원의원의 "Anti-Encryption Coalition" 캠페인과 백악관의 최근 집행 조치가 있습니다.

그러나 Coinbase에서 제공하는 공개적으로 사용 가능한 데이터는 보다 미묘한 그림을 그립니다.

특히 의회 입법부의 태도는 행정부의 태도와 다른 것 같다. 더 많은 공화당 및 민주당 정책 입안자들은 암호화폐 혁신을 반대하기보다 지지합니다.

이미지 설명

출처: Coinbase 공공 정책 입법 포털

우리는 또한 의회에 존재하는 분열이 이데올로기보다 세대에 따른 것이라고 들었습니다.

흥미롭게도 Coinbase의 데이터는 Bankless와의 토론에서 Ritchie Torres 의원이 최근에 한 진술과 일치하는 것으로 보입니다.

내 견해는 암호화폐의 분열은 당파적이거나 이데올로기가 아니라 세대적이라는 것입니다. 젊은 민주당원들이 암호화폐 혁신에 더 개방적이라는 것을 알게 될 것입니다. 아시다시피 의회는 노인을 위한 치리회입니다. 현재 우리 민주당 전당대회의 지도자 3명이 80세 이상이며, 위원회 위원장은 거의 모두 70세 이상입니다. 따라서 의회 지도자들 사이에서는 종종 암호화폐와 같은 신기술에 대한 거부감이 있습니다.

Cryptocurrencies에 반대하는 베테랑 의원에 대해 :

암호화폐에 대한 명확하고 합리적인 사고를 흐리게 하는 반암호화폐 장애 증후군이 있는 것 같습니다. 이것의 대부분은 무지에 뿌리를 두고 있습니다. Pro-crypto MP가 야당보다 훨씬 더 많은 교육을 받았다는 것을 알게 될 것입니다. 정책 입안자로서의 나의 역할은 암호화폐의 유용성을 평가하는 것이 아닙니다. 정부의 역할은 혁신을 파괴하는 것이 아니라 혁신이 소비자와 투자자에게 안전한지 확인하는 것입니다. 이것이 우리가 해야 할 일입니다.

암호화폐는 당파적 문제가 아닙니다. 대부분의 연구에 따르면 공화당보다 약간 더 많은 민주당이 미국에서 암호 화폐를 소유하고 사용합니다.

2024년 선거 주기

트위터는 괴짜 엔지니어들이 아침으로 먹은 것을 공유하는 작은 플랫폼으로 시작했음을 기억하세요. Facebook은 Harvard에서 교내 사교 클럽으로 시작했습니다.

그러나 10년 이내에 두 플랫폼 모두 글로벌 선거 주기에 큰 영향을 미쳤습니다.

우리는 비트코인과 암호화폐(및 인공 지능)가 2024년 선거 주기에서 뜨거운 이슈가 될 가능성이 높다고 생각합니다.

민주당

민주당전국위원회는 경선토론을 하지 않겠다고 밝혔고, 바이든 후보가 지명권을 확보한 것으로 보인다.

한편 바이든, 백악관, 대통령이 임명한 현 규제당국(SEC, FDIC, Fed)은 암호화폐에 대체로 반대하는 것으로 보인다.

하지만 다음 선거 주기가 가까워지면 그들의 입장이 바뀔 수 있다고 생각합니다.

민주당 내의 많은 젊은 의원들이 암호화폐를 지지한다는 점을 명심하십시오.

Grayscale의 최근에 따르면연구, 미국인의 52%(민주당 59%, 공화당 51% 포함)는 "암호화폐가 금융의 미래"라는 진술에 동의했으며 응답자의 44%는 미래에 암호화된 자산에 투자하고 싶다고 말했습니다.

앞서 언급했듯이 민주당원은 공화당원보다 암호화폐 자산을 소유할 가능성이 더 높습니다.

한편, 다양한 추정에 따르면 미국 성인의 약 20%가 암호화폐 자산을 소유하고 있습니다. 미국 연방 준비 은행 자체에 따르면 약세장의 해인 2022년까지 미국 성인 10명 중 1명이 암호화폐를 소유하거나 사용할 것이라고 합니다. Coinbase에는 1억 1천만 명의 검증된 사용자가 있습니다(Deloitte 감사). 마지막으로, 미국인의 67%는 금융 시스템이 대대적인 변화 또는 개편이 필요하다는 데 동의합니다.

이 모든 것이 결합되면 백악관은 선거 주기가 도래함에 따라 암호화폐에 대한 정책을 조정해야 할 수도 있다고 생각합니다.

공화당

공화당 대선 후보는 암호화폐 혁신을 지지할 가능성이 더 높습니다. 공화당 지도자 Ron DeSantis는 "CBDC를 금지"하고 Bitcoin 및 암호와 관련된 혁신을 지원할 것이라고 말했습니다. 주지사로서 DeSantis는 플로리다를 미국에서 가장 암호화폐 친화적인 지역으로 만들었습니다.

트럼프가 암호화폐에 대해 어떻게 생각하는지는 불분명하다. 그는 과거에 비트코인에 대해 부정적으로 말했지만 작년에 NFT 프로젝트도 시작했습니다. 특히 플로리다와 텍사스와 같은 주에서는 암호화 산업을 크게 지원합니다.

결론적으로

Cryptocurrency 사용자는 매우 다양하고 초당파적입니다.

이처럼 양당을 포괄하는 정치적 이슈는 많지 않다. 이와 같이 우리는 암호 화폐가 정책 입안자들에게 몇 가지 흥미로운 도전과 인센티브를 제시할 것이라고 생각합니다. 찰리 멍거(Charlie Munger)가 즐겨 말하듯이: "나에게 인센티브를 보여주면 결과를 보여드리겠습니다." 적어도 1년 동안 그런 일이 일어나는 것을 보기는 어렵습니다. 오히려 양쪽에서 암호화폐에 대한 지원을 장려할 가능성이 더 큽니다.

우리는 공공 데이터에서 그 징후를 보고 새로운 법안의 초안에서 그것을 봅니다.

Ripple 및 Coinbase 사건이 진행됨에 따라 법원이 SEC의 집행 조치를 어떻게 보는지 확인할 수 있습니다.

지켜봐야 하겠지만 전망은 시장이 예상하는 것보다 밝을 수 있습니다.

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