편집 원본: Peng SUN, Foresight News

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3월 11일, 실리콘밸리 은행 붕괴 후 몇 시간 만에 스테이블코인 USDC의 발행사인 Circle은 33억 달러의 준비금이 실리콘밸리 은행에 예치되어 시장 패닉을 일으켰다고 발표했으며, 중앙화 및 분산화 시장 모두에서 발생했습니다. 대규모 혼란에 빠졌다. 13일 오전 서클 CEO 제레미 알레어(Jeremy Allaire)는 USDC 준비금이 100% 안전하다고 발표했고, 연방준비제도 등 기관들도 예금자들이 실리콘밸리 은행에서 모든 현금을 인출할 수 있다고 밝혔고 시장 패닉은 점차 사라졌다.

다시 롤러코스터를 탄 것처럼 암호화폐 시장은 밤새 극심한 패닉에 빠졌고 하룻밤 사이에 정상으로 돌아왔습니다. USDC는 어떻게 되었습니까? USDC가 앵커를 해제하게 된 정확한 원인은 무엇이며, 부수적인 영향은 무엇이며, 위기 동안 암호화폐 시장의 유동성은 어땠으며, 시장은 어떻게 회복되었습니까? 이 기사는 USDC 위기를 검토하고 데이터를 사용하여 당시 무슨 일이 일어났는지 알려줍니다.

1. 대규모 시장 혼란을 야기한 USDC의 언앵커

(1) CEX의 엄청난 영향력

USDC는 DeFi 생태계에서 주로 사용되므로 CEX의 유동성은 상대적으로 낮습니다. 지난 주 기준으로 USDC는 CEX 전체 거래량의 0.5% 미만을 차지했습니다. 그러나 CEX는 지난 주말 시장 혼돈을 터뜨리는 데 큰 영향을 미쳤습니다.

알 수 없는 상황에서 트레이더는 USDC 보유 자산을 청산할 위치 한 가지만 생각할 수 있기 때문입니다.

현재 CEX에는 8개의 USDC-USD 활성 거래 쌍만 있으며 이는 사실상 USDC 대 USD의 실시간 환율이 됩니다. Circle과 Coinbase가 주말 동안 USDC에서 USD로의 전환을 중단함에 따라 해당 거래 쌍이 자금을 인출할 수 있는 유일한 방법이었습니다.

그러나 문제는 이러한 USD 거래 쌍이 상대적으로 비유동적이라는 것입니다. 3월 첫째 주 일일 평균 거래량은 USD 2,000~4,000만 달러에 불과했습니다. 이 쌍의 거래량은 가장 유동성이 높은 USDC-USD 쌍을 제공하는 Kraken이 이끄는 토요일에 사상 최고치인 6억 달러에 도달했습니다.

아니나 다를까, 주문서가 대량의 매도 주문을 지원할 수 없었기 때문에 USDC 환율이 급락했습니다. USDC가 언앵커링되기 전에는 USDC-USD 오더북에 2천만 개 미만의 입찰가가 있었기 때문에 수억 건의 매도 주문을 지원할 수 없었습니다.

USDC-USD 쌍은 전례 없는 거래량을 보이고 있지만 대부분의 암호화폐 시장 활동은 실제로 미국 달러를 거치지 않습니다. 대부분의 트레이더는 USDC에 대한 직접 USD 변환을 제공하지 않지만 USDC-USDT 거래 쌍을 제공하는 역외 거래소를 사용합니다. 여기서 문제는 세계 최대 거래소인 바이낸스가 지난해 9월 모든 USDC 거래쌍을 상장폐지했다는 점이다.

바이낸스는 토요일 정오까지 마침내 USDC-USDT 거래쌍을 재상장했지만 그때쯤 USDC는 이미 유동성이 떨어지는 CEX에 대해 급격한 할인가로 거래되고 있었습니다. 그 후 얼마 지나지 않아 USDC-USDT 거래 쌍의 거래량이 사상 최고치인 99억 달러에 도달했습니다. 거래자들이 번갈아 가며 오프 페그 가격으로 USDC를 매도 또는 매수했습니다.

전반적으로 구매보다 판매가 더 많았기 때문에 Tether는 USD와 USDC 모두에 대해 높은 프리미엄으로 거래되었습니다.

바이낸스가 다수의 USDC 거래 쌍을 재등록함에 따라 파생 상품 거래소도 이 변동성을 이용하려고 합니다. 주말까지 거래자들은 거래 활동이 적은 Bybit에서만 거래할 수 있었습니다. 주말 동안 미결제약정은 사상 최고치인 2억 5,600만 달러로 치솟았습니다. 펀딩 비율은 거래자들이 숏과 롱을 동시에 움직이면서 -0.13%에서 1.08% 사이를 오가며 변동성을 유지했지만 13일 오전 현재 정상 수준으로 돌아왔습니다.

다른 여러 파생 상품 거래소는 주말 동안 Bitmex의 10배, OKX의 20배, Binance의 30배에 이르는 레버리지로 USDC 무기한 계약을 시작했습니다.

따라서 이러한 거래소가 USDC를 자주 사용하지 않는다면 CEX의 거래 활동이 더 넓은 시장 혼란에 왜 그렇게 큰 영향을 미칩니 까? 가장 직접적인 이유는 DEX에서 법정화폐를 거래할 수 없기 때문에 스테이블코인의 DeFi 가격 피드가 실제 미국 달러 환율을 제공할 수 없기 때문입니다. 이것이 많은 프로토콜이 탈중앙화 가격 오라클을 사용하여 청산 수준을 결정하고 데이터가 종종 CEX에서 직접 오는 이유입니다.

그 이유는 또한 CoinGecko, Coinmarketcap과 같은 사이트가 가격 피드를 계산하는 방식이 중앙 집중식 시장에 크게 의존하기 때문입니다. 가장 유동적인 시장 중 하나임에도 불구하고 Curve는 CoinGecko 또는 CMC의 USDC 시장 페이지에 등재되어 있지 않습니다.

일반적으로 유동성이 부족한 중앙 집중식 현물 시장, 여러 USDC 파생 ​​상품 계약의 출현, 빠르게 확산되는 통화 가격 및 환율 스크린샷은 고정되지 않은 사건을 악화시켰습니다. 뱅크런처럼 내러티브는 현실이 되어 DeFi 생태계를 말살합니다.

(2) USDC 언앵커링의 주요 영향은 DeFi에 있습니다.

DeFi는 실제로 USDC를 기반으로 합니다. 스테이블코인은 대출 프로토콜에 중요한 안정성을 제공하며 DAI와 같은 탈중앙화 스테이블코인 매장량의 상당 부분을 차지합니다. 많은 DeFi 프로토콜은 USDC가 절대 닻을 내리지 않는다는 가정하에 구축됩니다.

주말 동안 거래자들이 USDC를 ETH나 USDT와 같은 스테이블 코인으로 교환하면서 Uniswap과 Curve는 사상 최대 거래량을 기록했습니다. 3월 10일 이후 Curve와 Uniswap V3의 USDC-USDT 거래량은 각각 59억 1000만 달러와 59억 6000만 달러로 거의 동일했습니다. Uniswap V3에서 USDC-USDT 환율은 최저 0.6188:1에 도달했고 Curve에서는 0.6911:1에 도달했습니다.

USDC 교환의 급증은 Curve 3 풀의 균형을 심각하게 불균형하게 만들었고, 풀에서 USDT의 비율은 약 2%의 낮은 수준에 도달했습니다. 3월 13일 3개 풀의 총 가치는 미화 4억 달러 미만이었으며, 그 중 거의 95%가 USDC와 DAI였으며 이는 다시 한번 시장에서 USDT에 대한 강한 수요를 반영했습니다.

대출 풀도 영향을 받습니다. 3월 11일, Aave와 Compound는 대부분 USDC에서 20억 달러 이상의 상환금을 받았습니다. 차용인이 이탈로 인해 대출금을 저렴하게 상환할 수 있었기 때문입니다.

Compound에서 4억 달러, Aave에서 131억 달러가 인출되었으며 이 중 119억 달러는 ETH였습니다. 이것은 TVL이 131억 달러 감소했음을 의미하지 않으며, 봇이 프로토콜에서 특히 활동적이었기 때문에 그날 Aave에 136억 달러의 예치금이 있었습니다.

일반적으로 DeFi 시장은 이틀 동안 엄청난 가격 변동을 겪었고 전체 생태계는 무수한 차익 거래 기회를 창출했으며 USDC의 중요성을 강조했습니다.

2. 시장 유동성

이제 우리의 지평을 열고 이러한 은행 실패가 시장에 얼마나 많은 영향을 미쳤는지 살펴보겠습니다.

USD 결제 채널의 중단은 미국 시장 조성자들이 암호화폐 시장에서 유동성 공급을 안전하게 재개할 수 있는 방법을 결정하면서 거래소에서 유동성을 끌어오고 있음을 의미합니다.

그 결과 3월 Gemini Depth of Market은 74%, Coinbase는 50%, Binance.US는 29% 하락하는 등 유동성 측면에서 미국 거래소가 가장 큰 타격을 받았습니다. 반면 바이낸스의 유동성은 글로벌 시장에 더 많이 노출된 덕분에 이번 달 현재까지 13% 하락에 그쳤다.

유동성이 전반적으로 떨어질 때 우리는 가격의 급격한 변동을 볼 수 있으며 유동성 부족은 확실히 구제 금융 뉴스에 대한 반응에 중요한 역할을 했습니다. 시가총액 기준 상위 10개 암호화폐 자산 중 암호화폐 시장의 유동성은 실리콘밸리 은행 예금자들이 보상을 받을 것이라는 소식이 전해진 3월 현재까지 52% 하락해 가격 변동성을 악화시켰다.

그러나 거래소의 USD 유동성 회복을 촉진한 가격 효과로 인해 시장 심도가 밤새 1억 2,500만 달러 이상 증가하여 30%를 차지했습니다.

가격이 거래소의 USD 유동성 데이터에 영향을 미치겠지만 거래 수준의 유동성을 자세히 살펴보면 성장의 상당 부분이 실제로 USDC 유동성 회복에서 비롯된다는 것을 알 수 있습니다. Clearly Circle은 월요일 아침 실리콘 밸리 은행에서 33억 달러를 확보하고 USDC는 페그에 가까워질 것이며 시장 조성자는 기꺼이 USDC 쌍에 유동성을 다시 제공하기 시작할 것입니다.

USDC를 기초 자산으로 하여 밤새 제공되는 추가 유동성은 1억 달러를 초과했으며, 이 중 6천만 달러 이상이 바이낸스에 등록된 USDC-USDT 거래 쌍에 속했고 크라켄의 USDC-USD 거래 쌍도 2천만 달러의 유동성을 주입했습니다.

3. 강세장 반전: 바이낸스 산업 회복 기금

동시에 바이낸스는 10억 달러 산업 복구 기금의 나머지 자산을 BUSD에서 BTC, ETH 및 BNB로 전환할 것이라고 발표했습니다. 이번 발표는 스테이블코인의 변동성에 따른 것으로 BUSD는 폐쇄된 서명 은행에 2억5000만 달러의 준비금이 보관되어 있기 때문에 관련이 있습니다. 미국 정부 관리는 변동성과 유동성 관점에서 모든 예금자가 보상을 받을 것이라고 밝혔지만 바이낸스는 BTC, ETH 및 BNB를 더 안전한 단기 옵션으로 분명히 보고 있습니다.

SVB 예금자들이 보상을 받을 것이라는 소식 이후 시장이 반등했지만 BTC, ETH 및 BNB는 바이낸스가 BUSD를 앞서 언급한 자산으로 전환하지 않은 것으로 보이기 때문에 더 긍정적인 유입을 볼 수 있습니다. 거래 데이터에 따르면 지난 24시간 동안 거래소의 BUSD 쌍에는 여전히 매수 주문보다 매도 주문이 더 많았으며 초과 매수 주문은 없었습니다.

이번 교환이 아직 완료되지 않은 점을 감안하면 단기적으로는 BTC, ETH, BNB가 시장을 능가할 가능성이 높다. 3개의 암호화폐는 이번 달 현재까지 알트코인 바구니를 7.5% 능가했으며 최근 시장 변동성에도 불구하고 2.9% 손실에 그쳤습니다. 3월 11일 시장이 바닥을 친 이후 세 가지 암호화폐는 11.5% 상승한 반면 알트코인은 7.8% 상승했습니다.

4. 결과

Silvergate와 Signature의 붕괴로 인한 모든 결과는 아직 알려지지 않았지만 다음과 같은 몇 가지 잠재적인 결과가 있습니다.

첫째, 시장 유동성에 미치는 영향이 광범위해질 것입니다. Silvergate와 Signature가 폐쇄되면서 암호화폐 산업이 전통적인 은행 시스템과 점점 더 단절되면서 암호화폐 시장 인프라는 후퇴했습니다. SEN(Silvergate Exchange Network), SigNet 등과 같은 실시간 결제 네트워크는 야간 및 주말 유동성 관리에 매우 중요합니다. OTC 거래, 거래소 간 차익 거래, 정규 개장 시간 외 스테이블 코인 현금 출금을 용이하게 합니다. 이러한 솔루션이 사라지고 한동안 사용할 수 있는 대안이 없으면 명목 예치금이 악화되어 가격 변동 가능성이 높아질 수 있습니다.

연준이 새로 만든 BTFP(Bank Term Funding Program)를 통해 시장 유동성을 개선한 반면, 통화 정책 불확실성이 높아져 기관 거래자들의 위험 회피를 더욱 부채질할 수 있습니다. 미국 금리 선물에 따르면 연준의 최종 금리에 대한 시장 기대치는 지난주 거의 6%에서 월요일 아침 약 5%로 떨어졌습니다. CME 페드워치(FedWatch) 도구에 따르면 다음 주 연준 회의에서 50bps 금리 인상에 대한 기대치가 며칠 만에 40%에서 0으로 떨어졌습니다.

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