iZUMi Research: LP 기반 온체인 헤징 전략 분석
유동성 공급이란 무엇입니까?
LP Token(유동성 제공 인증서)은 자동 시장 조성자(AMM) 계약으로 운영되는 탈중앙화 거래소(DEX)에 유동성을 제공한 후 유동성 공급자가 획득하는 해당 인증서입니다. 제공된 유동성은 일반적으로 두 개 이상의 자산의 조합이며 이러한 분산형 거래소에서 거래자의 거래 상대방 역할을 하여 거래 수수료 수익을 얻습니다.
서로 다른 탈중앙화 거래소는 다음과 같은 다양한 유형의 LP를 갖게 됩니다.
Uniswap V2 및 Curve와 같은 DEX에 유동성을 제공하려면 유동성 공급자가 거래 쌍에 대해 양방향 토큰을 제공하고 동시에 구매자와 판매자가 되어야 합니다.대부분의 경우 양측의 토큰 가치는 1:1입니다.
Balancer의 유동성 가이드 풀은 양방향 토큰을 제공해야 하지만 다양한 비율로 구성할 수 있습니다.
Uniswap V3의 LP는 현재 가격과 유동성에 따른 상한 및 하한 가격 범위를 기준으로 LP 토큰의 구성을 결정합니다.
GMX의 GLP는 패키지 계약에 명시된 유형과 비율의 자산으로 구성되며 자산의 비율은 차익 거래 메커니즘을 통해 최대한 고정됩니다.
LP 기능:
수동적 유동성 - LP는 특별한 종류의 Maker로서 적극적으로 견적을 낼 수는 없지만 Taker가 현재 가격으로 거래하기를 수동적으로 기다립니다.
가치 변동/비영구적 손실 - LP는 펀드 풀 역할을 하며, 사용자는 풀을 직접 가리키며 거래를 실행하고 펀드 풀의 자산은 알고리즘에 따라 교환되며 그에 따라 펀드 풀의 토큰 비율과 수량이 변경됩니다. . 단순히 LP에 토큰을 보유하고 있는 것과 비교하여 유동성 공급자가 유동성을 인출한 후 정산된 자산은 일정한 가치 손실이 발생하는데, 이러한 손실을 비영구적 손실이라고 합니다.
포괄적인 위험 노출 - LP는 종종 일련의(2개 이상) 자산으로 구성되므로 LP를 보유하는 것은 일련의 자산 포트폴리오를 보유하는 것과 동일하며 비영구적 손실을 감수해야 합니다.
Web3는 가치 교환 네트워크이며 거래는 네트워크의 기본 요구 사항입니다.거래 유동성의 제공자 및 지원자로서 LP는 일반적으로 상대적으로 관대한 수수료 수익을 얻을 수 있습니다.Uniswap V3가 중앙 집중식 유동성을 제안한 후 LP의 정적 수수료 수입은 수백 APR 수준.
LP토큰은 이자수익이 아주 좋은 자산입니다.LP토큰을 직접 보유하면 투자자가 동시에 여러 토큰 조합에 노출될 수 있으며 비영구적 손실이 존재하기 때문에 LP토큰의 가치 변동성이 낮아집니다. 동시에 LP는 직접 거래 수수료 수입을 확보할 수 있기 때문에 분산형 거래소가 안정적으로 운영되는 한 LP Token은 투자자에게 지속적인 이익을 가져다 줄 수 있습니다. 요약하자면, 많은 투자자들이 LP를 장기 자산 배분으로 직접 보유하고 있습니다.
그러나 LP 자체의 높은 변동성과 투자자들은 저위험 소득 상품을 선호하고 GLP 자체가 다른 LP에 비해 단순하다는 장점이 결합되어 GMX 생태계에 많은 파생금융상품이 등장했습니다. 이 기사에서는 GLP를 기반 자산으로 사용하여 온체인 위험 중립 투자 상품을 구현하려는 GMX 생태계의 네 가지 프로젝트를 예로 들어 메커니즘 원칙과 온체인 데이터의 관점에서 탐구합니다.
(동적) DeFi 자산의 결합 가능성
헤징 방식은 체인에서 완전히 구현되고 공개적으로 운영되며 동시에 GMX(기본이자 생성 자산인 GLP), Aave, Uniswap 및 Mycelium(TracerDAO)과 같은 여러 DeFi 프로젝트가 결합됩니다.
온체인 리스크 헤징 체계
온체인 파생상품의 기술적 구현 문제
헤지 옵션 및 자본 효율성
기초 자산으로서 LP의 장기 생존 가능성
첫 번째 레벨 제목
GMX/GLP 소개
GMX는 현물 및 선물 거래소이며 선물 거래는 본질적으로 레버리지 거래입니다. Uniswap 및 기타 AMM 기반 DEX와 유사하게 GMX는 AMM과 같은 PMM 메커니즘을 채택하고 Chainlink의 오라클 머신을 사용하여 입력 가격을 제공하고 GLP 자금 풀을 유동성으로 사용하여 거래자가 플랫폼에서 최대 50배의 레버리지 트랜잭션을 달성할 수 있도록 합니다. 미끄러짐 없이. 이 중 각 거래는 펀드풀의 유동성에 따라 최대 거래금액을 정하고, 펀드풀 비율 상쇄 증가와 거래량 증가에 따라 거래 수수료 비율을 0.2%에서 0.8%로 인상한다. 용량.
GLP는 플랫폼 펀드 풀의 유동성 제공 토큰입니다. GMX는 GMX 플랫폼에서 여러 통화 간의 상호 레버리지 및 현물 거래를 위한 유동성을 제공하므로 GLP는 계약 패키지에 의해 지원되는 자산으로 구성되며 모든 구성 요소 자산에 의해 생성 및 소멸될 수 있습니다. 자금 풀과 함께 GLP의 자산 구성은 역동적입니다.GLP는 주조 및 파괴 과정에서 취급 수수료를 통해 자산 구성을 조정하여 가능한 한 설정 비율을 고정하고 자산 비율의 대규모 편차를 방지합니다. 펀드풀..
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그림: Arbitrum의 GLP 현재 구성
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GLP 헤징 프로그램
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그림: GLP 일일 소득에 해당하는 APR
현재 GLP는 이자수익이 우수한 자산으로 자산 바스켓으로 구성되어 있어 변동성은 상대적으로 낮지만 여전히 불안정한 자산이며, 극단적인 일방적 시장 상황에서는 그 가치가 크게 편차될 것입니다. Uniswap과 같은 DEX LP와 비교할 때 GLP는 고정 구성 비율로 인해 다중 자산 위험 노출을 헤지하기가 더 쉬울 것이며 투자자는 가능한 가장 낮은 위험으로 거래할 수 있는 Delta-neutral 투자 포트폴리오에 더 많은 관심을 가질 것입니다. 많은 GMX 생태 프로젝트는 USD 기반 또는 BTC/ETH 기반 투자 상품을 사용자에게 제공하기 위해 다양한 온체인 자산 포트폴리오를 통해 델타 중립성을 달성하려고 합니다. 우리가 관찰한 프로젝트 중(일부는 아직 온라인 상태가 아님):
Rage Trade
GMD Protocol
Umami Finance(제품의 첫 번째 단계가 종료되고 제품의 두 번째 단계는 아직 온라인 상태가 아님)
Neutra Finance(아직 온라인 상태 아님)
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Rage Trade - Delta Neutral Vault
Rage Trade는 전체 상품을 두 부분으로 나누는 동적 헤징 솔루션을 제공합니다: 위험 선호도가 높은 Risk-on Vault와 위험 선호도가 낮은 Risk-off Vault 두 금고 사이에는 대출 관계가 있습니다(고위험 선호도는 재무부입니다. 대출자, 저위험 우선 재무부는 대부자임) 전체적으로 델타 중립 전략을 형성합니다. 사용자는 USDC를 사용하여 두 개의 금고에 투자하는데, 그 중 저위험 선호 금고는 USDC를 기반으로 하며 고위험 선호 금고는 sGLP를 지분으로 사용합니다.특정 가치 변동이 있지만 금고 설계의 목표는 장기적으로 델타 중립성을 달성하기 위해.
고위험 선호 저장소는 Balancer에서 BTC 및 ETH를 신속하게 빌려주고 Uniswap에서 USDC로 변환한 다음 추가 저위험 선호 풀에서 USDC를 빌리고 Aave에서 USDC를 담보로 ETH/BTC를 빌려주고 플래시 론을 반환하므로 재무부는 ETH/BTC를 보유할 수 있습니다. GLP의 숏 포지션은 GLP에서 ETH 및 BTC의 가격 위험을 헤지하며 헤징 금액은 GLP가 설정한 목표 비율을 기반으로 합니다. 금고는 Aave에서 1.5의 건강 계수를 유지합니다(2/3 차용). 고위험 식욕 금고는 GLP 수수료의 86.6%를 수입으로 청구합니다.
위험 성향이 낮은 볼트는 Aave에 자금을 빌려 수입을 모으는 동시에 위험 성향이 높은 볼트에 대한 헤징을 위해 USDC를 제공하기 때문에 GLP 수입의 13.4%를 자신의 국고 수입으로 청구하게 됩니다.
재무부는 12시간마다 자동으로 소득을 정산하고 가격 변동에 따라 헤징 포지션을 업데이트하며 GLP 절차에서 소득을 인출한 후 이자를 복리합니다. 전체적으로 고위험 식욕 저장소의 APY는 10.05%로 높고 저위험 식욕 저장소의 APY는 3.48%에 이릅니다.
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Umami Finance
Umami Finance는 이전에 GLP 위험 자산 위치를 헤지하기 위해 Mycelium 레버리지 토큰을 기반으로 하는 제도인 USDC Vault를 출시했습니다.
Mycelium은 long-short 양자 펀드 풀을 구축하고 레버리지 토큰을 사용하여 펀드 풀의 점유율을 나타내며 8시간마다 계약을 트리거하여 실시간 가격에 따라 두 풀의 자금을 이체합니다. 자금은 숏사이드 펀드 풀에서 다자간 펀드 풀로 이체됩니다. 이론적으로 레버리지 토큰을 보유하는 것은 해당 비율의 영구 레버리지를 보유하는 것과 같습니다. 그러나 이 메커니즘의 자금 이체는 외부 로봇 차익 거래를 통해 실현되며 자금 유출 및 조정 곡선은 근사치에 불과합니다.
Umami는 Mycelium의 ETH/BTC 레버리지 토큰을 사용하여 GLP의 ETH 및 BTC 포지션을 헤지하므로 시장이 격렬하게 변동할 때 Umami의 Vault가 헤징을 달성하도록 정확하게 도울 수 없습니다.
그러나 Mycelium 레버리지 토큰은 정확한 헤지가 불가능하고, 결국 극심한 시장 변동에 따라 헤징 측에서 돌이킬 수 없는 손실이 발생했기 때문에 팀은 결국 전략을 종료하고 다른 전략을 연구하기로 결정했습니다.
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GMD protocol
GMD의 주요 아이디어는 GLP를 판매용 단일 통화로 분할하여 비영구적 손실 회피 사용자가 단일 통화로 BTC, ETH 및 USDC에 투자하는 데 적합하며, GMD 플랫폼은 수익의 일부를 적립금으로 징수합니다. GLP 자산 비율의 변동 위험을 흡수하고 재무부에서 손실을 발생시키기 위해 보상은 시기가 되면 주어질 것이며 계약은 다음을 포함하여 일주일에 한 번 비율을 조정합니다.
수영장 입장료 요금, 수요가 많은 수영장에는 더 높은 요금이 부과됩니다.
APY, GLP 성능을 위해 매주 조정됨
3개 자본 풀의 상한
전반적으로 pseudo-Delta 중립 전략이 형성됩니다. 동시에 플랫폼은 토큰 보유자에게 보상하기 위해 자체 플랫폼 수입으로 GLP 수익의 일부를 가져갈 것입니다.
펀드 풀 구매 및 투자 후 사용자는 펀드 풀의 몫을 나타내는 gmdBTC와 같은 해당 gmd 토큰을 받게 됩니다.gmdBTC와 WBTC의 비율은 GLP 수입이 누적됨에 따라 증가하지만 비율은 상대적으로 안정적입니다. . 사용자는 Uniswap V3에 유동성을 제공하여 추가 수입을 얻을 수 있으며, 자금 풀이 상한에 도달한 후 다른 사용자가 거래를 통해 유통 시장에서 주식을 구매할 수 있습니다.
현재 GMD 플랫폼의 세 개의 금고는 모두 규모의 상한에 도달했으며 분명히 이 제품은 사용자에게 매우 매력적입니다.현재 데이터는 다음과 같습니다.
Pseudo - delta - neutral protocol $GLP
GLP TVL： 2.67 M
BTC 27 $ 455, 866.62
현재 GMD 비율: 14.98%
현재 GLP 비율: 18.13%
GMX Target Rate： 15%
현재 연이율: 10%
USDC $ 1, 500, 482.09
현재 GMD 비율: 58.30%
현재 GLP 비율: 39.86%
GMX Target Rate： 39%
현재 연이율: 9%
ETH 650 $ 980, 470.98
현재 GMD 비율: 26.63%
현재 GLP 비율: 29.12%
GMX Target Rate： 35.00%
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Neutra Finance
Neutra Finance는 5개월의 테스트 후 사용자가 스테이블 코인에 투자하고 플랫폼은 연간 약 10%의 안정적인 수익을 달성할 수 있습니다. Neutra Finance가 채택한 솔루션의 핵심은 오프체인 전략과 온체인 운영이며, 허용범위-변동성 모델(Tolerance Band -Volatility Model)을 채택하여 사용자가 USDC에 투자하면 일부가 GLP로 전환된다. 수익을 창출하기 위해 자금의 일부는 5.5 - 6배의 레버리지를 사용하여 헤징을 위해 GMX Open BTC/ETH 매도 주문에 보관됩니다.
고정 시간 헤징 솔루션을 사용하는 다른 플랫폼과 달리 Neutra Finance는 과거 가격을 기반으로 예측 가격 변동이 계산된 경우에만 전략 이름 "허용 영역"에 표시된 것처럼 GLP에서 위험 자산 노출의 절반에 대한 변동성을 측정합니다. 금리 비율과 GLP 자산 비율 간의 오프셋이 특정 값에 도달하면 헤징 종료 조정이 트리거되고 이러한 방식으로 헤징 비용이 낮아집니다. 현재 테스트 상황에 따르면 제품은 잘 돌아가고 있으며 2023년 1분기에 전략이 출시될 예정이며 펀드 운영 비용 및 비용을 고려하면 전체 APR은 10%보다 약간 낮을 것입니다.
요약하다
요약하다
LP 토큰은 web3 거래 네트워크의 거래자에게 유동성을 제공하고 LP 투자자에게 수수료 수익을 제공하는 고품질 온체인 자산입니다. GMX의 GLP가 3억 1700만 TVL인 것에 비해 현재 시판되고 있는 GLP 기반 제품 중 Rage Trade와 GMD Protocol은 각각 10M, 300만 GLP에 불과해 전체 GLP의 3%에 불과하다. 여전히 "적나라한 보유", 보유자는 위험 노출을 부담합니다.
주요 이유 중 일부는 다음과 같습니다.
온체인 헤징 도구 부족
현재 헤지 계획에서 GMD는 분할을 채택하고 GLP 수입의 일부를 준비금으로 사용하여 과도한 비영구적 손실을 피하고 실제로 투자자 수입을 잃어 위험을 균형화하고 "의사 델타 중립"을 달성합니다.
Rage Trade는 Aave를 사용하지만 Aave가 달성할 수 있는 레버리지 비율이 낮아 실제로 자본 사용의 효율성을 희생합니다 결국 Rage Trade는 전체 계획을 고위험 및 저위험 펀드의 두 풀로 분할하기로 결정했습니다.
다른 미출시 계획은 헤징을 위해 GMX에서 직접 포지션을 여는 것을 고려합니다. 포지션 개설에 대한 처리 수수료 계약이 헤지 측 자산의 균형을 맞출 때마다 추가 비용이 발생합니다.
장기 보유에 적합한 옵션 및 기타 자산과 같은 더 많은 헤지 도구가 체인에 있으면 LP 기반 헤지 상품이 더 풍부해질 것입니다.
리스크 관리 및 유동성을 고려하여 초기에는 각 국고의 보유량이 매우 제한적이었습니다.
최초의 GLP 기반 Umami USDC Vault가 나온 이후 GLP 기반 제품은 출시된 지 5개월밖에 되지 않았으며 USDC Vault는 운영 개시 직후 폐쇄되었습니다. GLP의 변동성을 구성하는 여러 요소는 헤징을 상대적으로 복잡하게 만들고 다양한 전략을 확장하기 전에 실행하고 테스트할 충분한 시간이 여전히 필요합니다.
GMX 자체의 불안정성
Arbitrum에서 활동한 지 불과 1년밖에 되지 않은 프로젝트인 만큼 GMX는 여전히 리스크 요인이 많습니다. 여기에는 다음이 포함됩니다: 오라클의 단일 지점 조작, 프로젝트 당사자만이 가격을 작성할 수 있는 권한이 있으며, 제품의 다른 부분과 비교하여 가격 요소가 매우 중앙 집중화되어 있습니다. GLP 라우팅 개선을 포함한 개선으로 인해 GMD 프로토콜에 의한 저장소 마이그레이션이 발생합니다.
또한 GMX 자체는 오라클 머신을 가격 입력으로 사용하기 때문에 자연스러운 임계값을 갖습니다. GMX/GLP와 유사한 PMM LP는 외부 오라클 시스템을 사용하여 가격을 도입하여 더 높은 LP 사용 효율성을 달성할 수 있지만 실제로 "중고 가격"은 가격 발견을 실현할 수 없으며 지연으로 인해 동일한 PMM 메커니즘을 사용합니다. 가격 공급 메커니즘의 이더리움에서 Dodo의 가장 많이 거래되는 쌍은 스테이블 코인 쌍입니다.
GMX의 혁신적인 설계는 GLP가 충분한 자본 활용 효율성을 가질 수 있도록 함과 동시에 목표 비율과 차익 거래 메커니즘을 설정함으로써 LP 구조가 간단하고 쉽게 헤징을 달성할 수 있도록 합니다. 그러나 결함도 있습니다. 가격 발견이 불가능하고 실행 가격이 좋지 않아(Chainlink 오라클에서 제공하는 "중고" 가격) 향후 거래 규모의 상한선도 설정됩니다.
또한 온체인 거래 역시 거래자와 네트워크 노드를 연결해 사전에 정보를 얻어 부당한 정보 차익거래가 발생하기 쉬운데 수동적 유동성 공급자인 Lp에 비해 정보 우위로 거래자에게 이익을 제공한다. 소수의 DeFi 연구원이 장기적으로 시장의 신용 등급을 낮출 것입니다. AMM이든 전통적인 금융거래소이든 거래자(Taker)는 유동성 공급자(Maker)보다 정보 우위를 가지고 있으며 각 거래는 획득한 정보와 미래에 대한 예측 때문에 이루어집니다. 이것은 LP가 게으른 유동성이기 때문에 AMM 메커니즘에서 더욱 두드러집니다.
그러나 전체적으로 LP는 현재 여전히 체인 고유의 고품질 자산이며 체인에서 파생 상품에 대한 수요를 주도하고 대중 시장에서 더 인정받는 안정적인 수입 제품을 구축할 가능성이 가장 높습니다. 현재 GMX의 GLP는 상대적 안정성으로 인해 Uniswap 및 기타 AMM DEX LP보다 빠르게 체인에서 LP 기반 금융 파생 상품의 생태계를 도출했습니다. 해결해야 할 GMX 자체의 문제 외에도 온체인 헤징을 더 잘 실현하려면 더 많은 제품과 파생 상품/공매도 도구의 시도가 필요합니다. 문제를 해결하는 것은 기술이 아니라 완전한 솔루션 세트 iZUMi는 LP 금융 파생 상품도 적극적으로 탐색하고 있으며 더 많은 금융 상품을 체인에서 시도하기를 기대합니다.
