Dragonfly의 파트너: Stablecoin 진화의 청사진 및 최종 형태 논의

편집자 주: 이 기사의 출처는체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom)편집자 주: 이 기사의 출처는

체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom)

체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom)

, 저자: Haseeb Qureshi, Dragonfly Capital 관리 파트너, 편집자: Perry Wang, 허가 하에 출판.

올해 말 미 의회가 발의한 'STABLE 법안'은 암호화폐 업계에 많은 논란을 불러일으켰다.

법안이 통과되면 스테이블코인 준비금이 은행 예금처럼 규제될 것입니다. 현재 스테이블 코인이 오늘날 암호화폐 생태계의 사실상의 통화라는 점을 감안할 때 위의 시나리오가 실현된다면 스테이블 코인에 큰 차질이 생길 것입니다.

암호화폐 업계는 신속하고 격렬하게 대응했습니다. 한동안 거래소, 지갑 기관 및 기업가들은 이 법안과 그 결과를 강력하게 비난했습니다.

다모클레스의 칼은 아직 떨어지지 않았습니다. 안정법이 의회를 통과하여 입법화되지 않을 수도 있기 때문입니다. 그러나 미국 대통령 직속 금융 시장 실무 그룹은 스테이블 코인 보유자가 사용자 신원 확인을 위해 KYC를 수락해야 한다는 스테이블 코인에 대한 규제 성명서를 발표했습니다.

그 발언은 법적 효력은 없지만 시대정신의 변화를 보여준다.

Stablecoins는 지난 몇 년 동안 규제에 크게 영향을 받지 않고 엄청난 성장을 보였습니다. 이 상황이 지속 가능한가? 안정법은 다가올 일의 선구자입니까? 테더의 스테이블 통화인 USDT 또는 탈중앙화 스테이블 통화는 어떻게 됩니까?

답은 간단하다고 생각합니다. 규제는 일방통행입니다. 중앙 집중식 스테이블 코인은 점점 더 많은 제한을 받게 되어 암호화 경제를 분산형 스테이블 코인으로 밀어붙일 것입니다.

그것은 하룻밤 사이에 일어나지 않을 것입니다. 하지만 결국에는 그렇게 될 것이라고 생각합니다.

먼저 스테이블 코인을 검토한 다음 독자들에게 하나씩 제 견해를 제시해 보겠습니다.

암호화폐의 기원

원래 Satoshi Nakamoto는 비트코인을 발명하여 분산형 디지털 통화를 만들었습니다. 초기에 비트코인(BTC)은 실제로 "탈중앙화 디지털 통화"였습니다.

2018년 이전에 BTC는 암호화폐의 명칭 자산이었습니다. 암호화폐로 무언가를 사고 싶다면 BTC로 그렇게 할 수 있습니다. 다른 어떤 암호화폐도 글로벌하거나 유동성이 없으며 BTC는 거의 모든 암호화폐 거래의 준비 통화입니다. 대부분의 ICO 모금도 BTC와 ETH로 이루어집니다.

그러나 BTC는 이상적인 통화가 아닙니다. 최대 10분의 긴 블록 간격과 최대 1시간의 확인 시간과 결합된 휘발성이라는 평판은 교환 매체로서 이상적이지 않습니다.

그래서 2018년 ICO 버블이 무너진 후 우리는 암호화폐의 두 번째 단계인 TetherUSDT 스테이블 코인 시대에 진입했습니다. 이것이 우리가 현재 겪고 있는 단계입니다.

나는 그것을 스테이블 코인이라고 부르지 않고 USDT를 암호화 달러로 설명하는 것을 선호합니다. "암호화 달러"는 이것이 근본적으로 새로운 통화 현상이 될 것임을 분명히 보여줍니다.

암호 화폐를 통화 시스템의 새로운 수준으로 생각할 수 있습니다. 암호화 달러는 정치적 권한 없이 무허가 ERC-20 토큰으로 변환된 추상 통화 자산으로서 미국 은행 시스템과 효과적으로 분리된 달러입니다.

USDT만이 암호화폐 스테이블코인이 아닙니다. 그러나 지금은 놀라운 성장률로 시장점유율 1위의 안정적인 화폐가 되었습니다.

이미지 설명

발행사가 제공하는 스테이블 코인, 출처: Debank

그러나 USDT는 논란의 여지가 많았고 현재 미국 법무부, 상품선물거래위원회(CFTC), 뉴욕 법무장관실에서 조사를 받고 있다.

Tether는 2019년에 USDT 공급이 USD로 100% 지원되지는 않지만 공급은 시간이 지남에 따라 단조롭게 증가할 뿐임을 인정했습니다. 이를 감안할 때 Circle 및 Coinbase가 규제하고 지원하는 USDC보다 Tether의 USDT가 선호되는 이유가 궁금할 수 있습니다.

대답은 간단합니다. USDT는 이 시장에 진입한 최초의 스테이블 코인이기 때문에 세계에서 가장 지배적인 스테이블 코인입니다. 그것은 오랫동안 사용되어 세계에서 가장 유동적이고 가장 수요가 많으며 가장 신뢰할 수 있는 중립 스테이블 코인이 되었습니다. (아시아에서 Tether의 모호한 규제 상태는 더 엄격하게 규제되는 USDC에 비해 장점입니다.)

대부분의 암호화폐 거래소는 대부분의 거래 쌍에 대해 USDT를 인용합니다. USDT의 거래량은 BTC 자체의 거래량보다 많습니다. USDT는 이제 암호화폐 분야의 저장 통화라고 할 수 있습니다.

USDT의 지배력은 언제까지 지속될 것인가?

USDT의 시장 점유율은 빠르게 성장하고 있습니다. 그것이 견인력을 얻음에 따라 전 세계의 점점 더 많은 사람들이 암호 화폐가 세계 어디에서나 미국 달러의 공개 흐름에 액세스할 수 있는 더 좋은 방법이라는 것을 깨닫기를 기대합니다. 암호화폐는 진정한 글로벌 디지털 현금입니다. 이것은 특히 엄격한 환율 통제가 있는 국가에서 국제적으로 매우 매력적입니다.

관련된 국가에 관계없이 대부분의 국경 간 거래는 미국 달러로 이루어집니다. 미국 달러는 사실상 국제 상거래의 통화입니다. 이것은 미국 정부가 군사력뿐만 아니라 글로벌 금융 기반 시설에 대한 통제를 통해 외교 정책을 수행할 수 있는 엄청난 특권을 부여합니다.

그러나 국가들은 미국의 강력한 금융 헤게모니에 점점 더 불만을 나타내고 있습니다. 오늘날 국경 간 무역, 특히 중국-러시아 국경 지역에서 USDT의 사용이 증가하고 있습니다. 이를 통해 기업은 미국의 제재로부터 벗어나면서 미국 달러의 경제적 안정과 중립성을 수용할 수 있습니다.

COVID-19 대유행의 여파로 전 세계적으로 떠오르는 중산층은 점점 더 통화 안정과 다양화를 추구할 수 있습니다. 많은 사람들에게 무허가 암호화폐가 진입로가 될 것입니다.

이미지 설명

활성 이더리움 스테이블코인 수신자 주소(주로 USDT)의 증가, 출처: Joel John

암호화폐의 미래는 밝습니다. 하지만 USDT가 그 밝은 미래를 볼 수 있을 만큼 오래 살아남을 수 있을까요?

이것은 암호 산업의 핵심에 있는 심각한 질문입니다.

USDT는 본질적으로 무료 스토리지 통화입니다.

USDT는 미국의 다양한 기관과 검찰에서 조사 중이며 지금까지 강력한 변호의 증거가 거의 없었습니다. 매장량에 대한 전체 검토를 수행하지 않았습니다. Tether는 진입로와 진출로에서 KYC를 수행하지만 이 극도로 약한 규정 준수 마스크로 인해 미국 정부의 감독을 피할 수는 없습니다. Tether는 수백만 명의 토큰 보유자 중 250개의 주소를 블랙리스트에 올렸습니다.

모두가 이 상황이 지속 불가능하다는 것을 알고 있습니다. USDT 시장 규모가 클수록 대상이 커집니다.

이미지 설명

시간 경과에 따라 금지된 테더 주소(전체 주소의 0.1% 미만), 출처: Dune Analytics

물론 테더도 이를 잘 알고 있다. 이제 그들은 은행 관계에서 고양이와 쥐 놀이를 하며 은행에서 은행(Wells Fargo, ING, Noble Bank, Deltec)으로 이동하여 돈을 받는 은행을 찾을 때까지 합니다.

이것은 영원히 지속되지 않을 것입니다. 결국 Tether는 종료되거나 규제되고 제거될 것입니다.

실수하지 마십시오. Tether가 종료되는 날은 치명적인 결과를 초래할 것입니다.

암호화폐 시장은 검열될 것이고, 거래소는 혼란에 빠질 것이며, 수백만 명의 암호화폐 거래자들은 그들의 자산이 동결될 것이며, 가격은 모든 곳에서 급락할 것입니다. (이것은 비트코인의 또 다른 죽음이 될 것입니다.)

그러나 항상 그렇듯이 암호화폐는 죽었다가 다시 오를 것입니다. 먼지가 가라 앉으면 암호 화폐의 세 번째 단계에 들어갈 것입니다.

오더북은 새로운 암호화폐를 중심으로 재구성될 것입니다. 국제 암호화폐 시장은 곧 이 새로운 표준을 인식하고 비즈니스로 돌아가고자 합니다.

그러나 어떤 암호화폐가 Tether의 USDT를 대체할까요?

RUSD의 상승

현재 Tether의 USDT와 경쟁하는 것은 USDC, BUSD 및 TUSD(곧 Facebook 소유 암호화 프로젝트인 Libra "aka Diem"에 합류할 예정임)와 같은 규제된 스테이블 코인입니다. 우리는 어떤 stablecoin이 전투에서 승리하는지 신경 쓸 필요가 없습니다. 규제된 달러의 승자를 "RUSD"라고 부르겠습니다.

RUSD는 USDT와 동일한 직관적인 기능을 가지지만 규정을 준수하고 신뢰할 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 RUSD는 국제 시장에서 USDT의 역할을 대체하여 무허가의 비정치적 달러에 대한 요구를 충족시킬 것입니다.

이것이 최종 단계가 될까요? 세계에서 달러의 궁극적인 형태는?

난 그렇게 생각하지 않아. 제 생각에는 세 번째 단계인 RUSD 시대도 끝날 것입니다.

디지털 현금의 저주

현재 명목화폐로 지원되는 스테이블코인은 사실상 현금으로 간주됩니다. 누구나, 어디서나 원하는 사람에게 원하는 금액을 지불할 수 있습니다. 법적 체크포인트는 이러한 토큰이 기본 USD로 교환될 때만 도달합니다. 그 전에는 이러한 토큰의 유통에 대한 의미 있는 법적 감독이 없었습니다.

이것이 계속된다면 스테이블 코인은 가장 강력한 은행 해킹이 될 것입니다. 은행 예금이 금융 감독의 대상이 되면 디지털 현금보다 심각하게 열등해질 것입니다. 이것이 규제 당국의 승인을 받으면 스테이블 코인이 세계 달러 결제의 대부분을 삼키는 것은 시간 문제일 뿐입니다.

나는 그것이 불가능하다고 말하는 것이 아닙니다! 그러나 나는 그것을 심각하게 의심합니다.

지난 50년 동안 규제 발전은 일방적이었습니다. 금융 규제 증가, 국내외 정책과 글로벌 금융 시스템의 경제적 통제가 결합되었습니다. 이러한 추세는 9/11 테러와 2008년 금융 쓰나미 이후 가속화되었습니다.

이미지 설명

출처: Mercatus 센터

물론 미국 정부의 승인 여부에 관계없이 무허가 디지털 통화는 결국 존재하게 될 것입니다. 그러나 규제 당국은 그 불가피성을 인식하고 미국 정부가 자체 디지털 달러를 승인하게 할 것인가?

적의 주소를 차단하고 동맹국에 대한 보상을 하고 통화 시스템을 직접 통제하여 정책 목표를 추구하기 위해 원장에 진입하려는 유혹을 뿌리칠 수 없을 것이라고 생각합니다. 그렇게 한다면 이 버전의 디지털 달러는 현재 은행 시스템과 구별할 수 없을 것입니다.

현재 "혁신"에 대한 세간의 이목을 끄는 추구로 인해 "RUSD"는 유지되었습니다. 그러나 Stability Act의 설계자이자 Willamette University의 조교수인 Rohan Gray는 규제 기관의 생각에 대한 간략한 개요를 제공했습니다.

그들의 부채는 정말로 은행 예금이 아닌 현금으로 영구적으로 취급되어야 하는가? 미국의 규제 기구는 이 문제를 규제하려는 충동을 억제할 수 있습니까? 애국법 이후 미국의 짧은 역사는 우리에게 다음과 같이 말해줍니다.

자금 세탁 방지 규정에 대한 글로벌 표준을 설정하는 국제 정부 간 기구인 FATF(Financial Action Task Force)조차도 최근 스테이블 코인이 "자금 세탁 방지 통제 범위를 벗어나서는 안 된다"고 썼습니다. 마찬가지로, 미국 금융안정위원회(FSB)는 최근 규제 당국이 스테이블 코인을 규제할 때 "동일한 비즈니스, 동일한 위험, 동일한 규칙, 기본 기술과 독립적"의 원칙을 따를 것을 촉구했습니다. 유럽 ​​중앙 은행 총재는 최근 동의했습니다.

이러한 RUSD는 현재 "디지털 현금"으로 규제 레이더에 진입하고 있습니다. 그러나 실수하지 마십시오. 규제 당국은 이러한 상황이 발생하는 것을 원하지 않습니다.

현금, 어떤 익명성과 추적 불가능성을 원하십니까? 현금은 경제의 가독성을 떨어뜨리므로 국가의 적이다. 현금이 존재하지 않는다면 정부는 현금의 재발명을 절대 허용하지 않을 것입니다.

오늘날 RUSD에 대한 유일한 절약 은혜는 오늘날 RUSD가 너무 작아서 규제 당국의 실질적인 관심을 끌 수 없다는 것입니다. 요즘 그들은 무해한 오락인 암호 화폐의 투기 거래에 주로 사용됩니다. 미국 달러 환경에서 그들은 단지 지도상의 밝은 지점에 불과합니다(일반적으로 모든 RUSD 스테이블 코인의 총 발행량은 미화 200억 달러 미만이며 이는 상업 은행 미국 달러 예금의 약 1%입니다).

그렇다면 규제 당국이 개입하여 암호화폐 축제를 중단시키도록 방아쇠를 당기는 요인은 무엇입니까?

두 가지 시나리오를 상상할 수 있습니다. 한 가지 가능성은 증가하는 글로벌 수요를 충족시키기 위해 RUSD 발행이 급증한다는 것입니다. 스테이블 코인이 기하급수적으로 성장하고 있다는 두려움은 미국 의회가 상황을 반전시키기 위해 열심히 노력하는 것으로 이어질 수 있습니다.

두 번째 시나리오는 블랙 스완 사건에 의해 촉발될 수 있습니다. 예를 들어 누군가 스테이블 코인을 사용하여 테러리스트에게 자금을 지원하거나 권위주의 국가가 미국의 제재를 회피하기 위해 스테이블 코인을 사용한다는 헤드라인이 있습니다. 그러면 암호화폐에 대한 즉각적인 규제가 요구될 것입니다.

RUSD가 역사의 무대에서 완전히 사라질 것이라고는 생각하지 않습니다. 그들은 KYC 없이 소액 잔액을 허용할 가능성이 높지만 특정 크기를 초과하면 더 많은 자금을 받으려면 계정이 KYC를 거쳐야 합니다. 또는 은행처럼 규제를 받고 모든 암호화폐 보유자에게 KYC를 시행할 수 있습니다. RUSD는 이용 약관을 강화하고 계정 사기를 적극적으로 단속해야 합니다(현재로서는 그다지 엄격하지 않음).

일단 이런 일이 발생하면 RUSD는 더 이상 암호 화폐에 대한 전 세계 수요에 대한 만족스러운 솔루션이 될 수 없습니다. 그들은 미국에서 기관용으로 사용될 것이지만 지나치게 규제되고 미국 이외의 개인이나 금융 서비스에서 제외된 사람들에게는 접근할 수 없습니다. RUSD는 본질적으로 강화된 은행 예금이 될 것입니다.

그때까지는 스테이블 코인의 네 번째 단계인 탈중앙화 암호 화폐가 우세한 단계에 접어들 것입니다.

암호화된 달러의 궁극적인 형태

지금까지 이 기사에서는 탈중앙화 스테이블 코인에 대해 언급하지 않았습니다. 이는 의도된 것입니다. 위에서 언급한 시점까지 탈중앙화 스테이블 코인은 실제로 채택될 가능성이 없습니다.

스테이블 코인의 주요 특징은 물론 $1의 가치를 갖는다는 것입니다. 그러나 탈중앙화 스테이블코인의 가격 앵커는 항상 상대적으로 약했기 때문에 중앙화 스테이블코인에 비해 불리합니다.

2020년 USDT 가격 고정(녹색 선)과 다이 가격 고정(빨간색 선) 간의 관계, 출처: Coinmetrics

피아트 지원 스테이블코인은 ETF와 유사한 현금 생성 주기를 통해 가격 고정을 유지합니다. 가격이 너무 높으면 차익 거래자는 새로운 스테이블 코인을 만들기 위해 달러를 투입하고 해당 스테이블 코인을 공개 시장에서 판매하여 이익을 얻을 수 있습니다. 가격이 너무 낮으면 스테이블코인을 사서 달러로 교환해 이익을 낼 수 있다. 빠르고 위험도가 낮은 작업으로 차익 거래자와 시장 조성자가 미국 달러에 대한 스테이블 코인의 페그를 신속하게 확보할 수 있습니다.

이미지 설명

ETF 생성 - 환매 차익 거래 시연, 출처: Michael Kitces

Crypto-native stablecoins은 다릅니다. 그들은 가격 앵커에 실제 차익 거래가 없기 때문에 약한 가격 앵커를 가지고 있으며 가격 범위 목표를 설정하는 중앙 은행처럼 작동합니다. 통화 정책은 느리게 실행되며 중앙 은행은 통화가 페그에서 분리될 때 실시간으로 대응하기 위해 최선을 다합니다. 투기꾼들은 닻이 곧 회복될 것이라고 장담할 수 있지만 이것은 차익 거래가 아니라 "통화 정책의 미래 효과에 대한 단기 추측"으로 가장 잘 설명됩니다.

그러나이 메커니즘은 작동합니다! 분산형 스테이블 코인을 생성합니다. 이것은 2018년 ETH 담보에서 약 95%의 가격 하락에서 살아남았고, 미국 달러에 대한 페그를 유지했으며, 심지어 ETH 담보 가격이 급락한 검은 목요일에도 살아남은 현재 세대의 다이에 의해 입증됩니다. 하루 만에 50% 이상.

우리는 탈중앙화 가격 고정 장치의 역학이 매우 변동성이 큰 시장에서 작동할 수 있다는 것을 알고 있습니다. 그러나 우리는 그들이 중앙화 스테이블 코인만큼 번성하지 않는다는 것도 알고 있습니다. 메커니즘이 훨씬 더 복잡하다는 점을 감안할 때 놀라운 일이 아닙니다.

분산형 스테이블코인은 USD에 고정된 스테이블코인과 정면으로 경쟁할 수 없습니다. 그러나 분산형 스테이블코인에는 이점이 있습니다. 분산형 스테이블코인은 실제로 검열에 강합니다.

슬프게도 시장은 단순히 신경 쓰지 않습니다. 지금 당장은 대규모 스테이블코인 리뷰를 하는 사람이 없기 때문입니다.

이러한 중앙 집중식 스테이블 코인 중 어느 것도 실제로 검열을 당하지 않는다면 USDT는 Dai가 제공하는 것과 동일한 것을 제공할 것입니다. 다이는 현재 실용적인 목적에서 USDT보다 열악한 스테이블 코인입니다.

그러나 이러한 상황은 결국 바뀔 것입니다.

규제 당국이 진정으로 규제되지 않은 디지털 현금을 용인하지 않을 것이기 때문에 정밀 조사의 칼이 떨어질 것입니다. 법정화폐 지원 스테이블코인에 대한 규정을 시행하면 스테이블코인의 검열 저항은 가치가 있을 뿐이며 다이, 셀로 또는 ESD와 같은 자산만이 암호화폐 산업에 적합한 액면가 자산이 될 것입니다.

이것이 제가 탈중앙화 암호화폐 달러가 암호화폐 세계의 미래 통화에 대한 장기적인 관점이 될 것이라고 믿는 이유입니다. 저는 그들이 글로벌 금융 환경을 근본적으로 바꿀 것이라고 믿습니다.

그러나 이 중 어느 것도 곧 일어나지 않을 것입니다. 여기서 일정을 확정하기는 어렵지만 완전히 나타나려면 3년 이상이 걸릴 수 있습니다. 그때까지 변할 세상의 다른 많은 측면을 감안할 때 너무 터무니없어 보이는 예측은 필연적으로 흐려질 것입니다.