블록체인의 현금 흐름 - 프로그래밍 가능한 채권(3단계)

Cashflow on the Blockchain

작성자: Jesus Rodriguez @ Invector 연구소

번역: Apatheticco @ Babbitt 칼럼

편집 및 그래픽: Wei Ran & Kiki @ Eight-Dimensional Capital

파트 I: 토큰화된 부채 및 보안 토큰(토큰화된 부채 및 ST)

사람들은 종종 보안 토큰의 어떤 측면이 가장 흥미로운지 묻고 저는 항상 한 문장으로 대답합니다. "우리가 아직 다루지 않은 것". 저는 증권형 토큰이 현실 세계에 존재하지 않는 새로운 세대의 증권을 생성할 수 있다고 생각하는 경향이 있습니다. 이러한 관점에서 저는 전통적인 증권의 디지털 래퍼가 아닌 새로운 형태의 암호화된 증권을 만드는 데 더 관심이 있습니다. 실용주의자로서 저는 완전한 인프라를 구축하는 데 몇 년이 걸린다는 것을 분명히 알고 있지만 이 측면의 개발을 가속화할 수 있는 몇 가지 실용적인 사례가 여전히 있습니다. 이러한 경우 토큰화된 부채 또는 현금 흐름은 보안 토큰의 잠재력을 잠금 해제할 수 있는 여러 가지 가능성을 제공한다고 생각합니다.

기존 보안 토큰 세대는 일종의 기본 자산(에쿼티)을 보유하는 캐리어를 만드는 데 중점을 둡니다. 기술적 단순성에도 불구하고 토큰화된 자산은 여전히 ​​매우 제한된 도구이며 다른 자산 클래스에 유동성 및 2차 시장을 제공할 인프라가 부족합니다. 금융 시장의 역사는 유동성 및 랜딩 애플리케이션이 장기 투자가 아닌 단기 활동 및 거래를 통해 구축되었음을 알려줍니다. 이러한 맥락에서 우리는 이해하기 쉽고 일반 투자자들에게 사용하기 쉬우며 생태계에 부스트를 제공하기 위해 명백한 단기 이익을 제공하는 시큐리티 토큰이 필요합니다. 채권은 보안 토큰을 주류 투자자의 시야에 가져오는 열쇠가 될 가능성이 있습니다.

토큰화된 부채의 고유한 이점

대부분의 자산 클래스에는 부채 요소가 있습니다. 부동산 자산은 대부분의 기업 구조와 마찬가지로 부채와 자본의 조합으로 나타낼 수 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때 세상을 토큰화하려는 노력은 대체로 부채를 토큰화하는 행위입니다. 토큰화된 부채가 직접적으로 가져오는 이점은 다음과 같습니다.

1) 보편성: 부채는 무역 자체만큼이나 오래된 보편적인 개념입니다. 유사한 부채 상품이 대부분의 국가에서 채택되어 토큰화된 부채 상품이 전 세계적으로 유통될 수 있습니다.

2) 시장 규모: 부채 시장은 거대하다. 공개 시장에서만 채권과 고정 소득 상품이 100조 달러를 차지하며 일일 거래액은 1,000억 달러입니다. 이는 글로벌 주식 시장 평가를 쉽게 상회하며 자동차 대출, 학자금 대출, 신용 카드 부채 등과 같은 개인 부채 상품을 포함하지 않습니다.

3) 단기 혜택: 토큰화된 부채도 배당금을 지급합니다. 투자자는 거래를 하더라도 분기별로 지급된다는 것을 알기 때문에 보안 토큰에 더 기꺼이 투자할 것입니다.

4) 구성 가능성: 부채는 구성하기 쉽습니다. 일련의 토큰화된 부동산 임대를 CDO(Collateralized Debt Obligation)를 나타내는 암호화 증권으로 집계하는 것은 비교적 간단합니다. 이러한 상품의 온체인 표현은 기본 구조, 보안 보유자, 위험 관리 및 이러한 형태의 파생 상품에 혼합된 기타 요소에 더 많은 투명성을 제공하는 데 도움이 됩니다.

5) 가분성: 더 간단한 표현으로 가분할 수도 있습니다. 분할성은 새로운 투자자 그룹이 토큰화된 부채 상품에 즉시 액세스할 수 있도록 합니다.

6) 장외: 세계 대부분의 채무 상품은 장외(OTC)에서 거래됩니다. 채권 토큰은 트랜잭션의 단순화된 디지털 발자국을 제공하여 이 모델을 보완할 수 있습니다.

7) 선물 및 파생 상품: 선물 및 파생 상품은 대부분의 암호 자산에서 애매한 목표로 남아 있지만 토큰화된 부채는 이를 위한 완벽한 수단이 될 수 있습니다. 부채는 선물 상품으로 모델링할 수 있고 비교적 이해하기 쉬운 비교적 단순한 자산입니다.

아래 차트는 보안 토큰의 맥락에서 부채와 지분 상품을 비교합니다.

토큰화된 부채의 빌딩 블록

이점에 대해 이야기한 후 이 새로운 형태의 암호화된 증권을 구현하는 방법에 대해 생각해 볼 수 있습니다. 불행하게도 부채 증권에는 기본 계약(프로토콜)이 없기 때문에 모든 것이 복잡해지는 곳입니다. Dharma와 같은 프로토콜은 부채 기반 보안 토큰에 대한 영감을 제공했지만 실제 사용을 위해 크게 조정되어야 했습니다. Dharma와 Debt Security Token Protocol의 차이점은 전자는 암호화 자산의 대출 및 대출을 자동화하는 데 중점을 두는 반면 후자는 기존 채무 상품의 토큰화된 표현을 생성하고 기존 채무 계약의 조건을 자동화하는 데 중점을 둔다는 것입니다.

Dharma가 우리에게 필요한 솔루션이 아니라면 어떤 종류의 계약이 필요합니까? 부채 보안 토큰 계약(ST 부채 프로토콜)은 하나의 계약이 아니라 토큰화된 부채의 다양한 역학을 다루는 여러 계약의 조합일 수 있습니다. 높은 수준에서 보안 토큰의 토큰화된 부채는 아래 다이어그램과 같이 구성될 수 있습니다.

파트 II: 토큰화된 부채 프로토콜(토큰화된 부채 계약)

부채 기반 보안 토큰의 현재 개발에 대한 주요 장애물은 부채 상품의 수명 주기를 추상화할 수 있는 온체인 계약이 없다는 것입니다. 주식 기반 보안 토큰은 "주식"의 반정적 표현과 유사하지만 부채 기반 암호화 증권은 배당금 지급 또는 불이행과 같이 수명 주기 동안 보다 역동적인 동작을 나타냅니다.

따라서 부채 기반 보안 토큰에는 이러한 부채의 고유한 특성을 토큰 형태로 설명하는 새로운 계약이 필요합니다. Dharma와 같은 암호화 자산에 대한 채권 계약은 유익하지만 실제 부채를 토큰화하는 데 필요한 계약과는 다릅니다.

ST Debt Protocol의 역할은 스마트 계약의 형태를 사용하여 채무 증서 참가자 간의 프로그래밍 가능한 상호 작용을 실현하는 것입니다. 이러한 계약을 생성하려면 먼저 다양한 유형의 부채 보안 토큰과 해당 참가자를 이해해야 합니다.

부채 증권 토큰의 형태

부채 상품의 수명 주기는 세 가지 주요 행위자 간의 상호 작용으로 요약할 수 있습니다.

부채 상품은 인수 프로세스가 온체인에서 발생하는지 아니면 오프체인에서 발생하는지에 따라 두 가지 주요 형태로 실현될 수 있습니다.

토큰화된 오프체인 부채: 오프체인 부채(채권 또는 부동산 임대)를 나타내는 온체인 토큰을 발행합니다.

원래 체인의 부채: 부채 토큰, 인수에서 만기까지 전체 수명 주기가 체인에서 수행됩니다.

우리는 1세대 부채 증권 토큰이 주로 "오프체인 부채 상품"의 토큰화된 표현인 전자가 될 것으로 예상하지만 해당 계약은 100% 온체인 부채 생성을 지원하도록 점차 발전할 것입니다.

오프체인에서 부채 상품을 토큰화하든 온체인 인프라를 구축하든 관계없이 부채 상호 작용의 주요 구성 요소를 포함하는 계약이 필요합니다.

부채 보안 토큰 계약 구성

채무 증권 토큰 계약(ST Debt Protocol)은 채무 상품의 수명 주기의 다양한 요소를 통합해야 합니다.주요 요소는 다음과 같습니다.

만기일: 모든 부채 기반 보안 토큰에는 발행자가 관련 부채의 만기일에 토큰 소유자에게 토큰의 액면가를 지불하는 만기일이 있습니다.

액면가: 액면가는 만기 시 기본 채권의 가치입니다.

· 이자율: 이자율은 토큰의 수명 동안 발행자가 토큰 소유자에게 지불하는 명목 금액입니다. 이자율은 인플레이션 수준에 따라 조정될 수 있습니다.

만기: 특정 만기 기간에 따라 정기적으로 이자를 지급해야 합니다.

등급: 부채 토큰 등급은 부채 토큰의 품질 또는 위험을 설명하는 값입니다. 일반적으로 등급이 높을수록 이자율은 낮아집니다.

수익률: 부채 토큰 보유자가 만기에 받을 수 있는 총 수익입니다.

위의 구성 요소를 보안 토큰에 넣으면 부채 기반 암호화 보안을 위한 간단한 구조를 그릴 수 있습니다.

부채 보안 토큰 계약은 토큰 구조 자체를 넘어 부채 증서의 다양한 참여자 간의 상호 작용을 모델링해야 합니다. 높은 수준에서 이 유형의 프로토콜에 대해 다음 역할이 존재해야 합니다.

부채 토큰 발행자(Issuers): 토큰화된 부채 상품을 만드는 주체

부채 토큰 보유자(Holders): 부채 토큰을 소유한 주체

·Payment Distributors: 부채 토큰 보유자에게 이자와 소득을 분배하는 주체

평가자: 특정 부채 보안 토큰과 관련된 품질 또는 위험 등급을 발행하는 단체

중재자: 채무 불이행의 경우 부채 토큰 발행자와 보유자 간의 분쟁 해결을 담당하는 기관

사례를 통해 전체 프로세스를 살펴보겠습니다.

IssuerA(차입자의 신용에 기반하지 않고 부동산 담보를 통해 얻은 대출)라는 경성 자금 대출 회사가 액면가 $1,000, 분기 이율 10%, 만기 5년의 대출을 토큰화한다고 가정합니다. . 신용기관을 대표하는 평가자(rater)가 대출에 등급을 매기는데 등급은 AAA로 기초자산이 우량하다는 뜻이다. IssuerA는 10,000개의 토큰을 배포합니다. HolderA와 HolderB 두 사람이 모두 1000개의 토큰을 구매했습니다. 1분기 말에 계약은 지불 분배자를 통해 HolderA와 HolderB에게 $10를 지급합니다. IssuerA가 후속 지불을 수행하지 못하면 부채 계약이 잠기고 해결을 위해 중재자에게 보내집니다.

사실, 이 예는 지나치게 단순화되었지만 보안 토큰 부채 계약 뒤에 있는 간단한 형태 중 일부를 전달하기를 바랍니다.

보안 토큰의 1세대는 매우 단순하고 제한적일 수 있습니다. 그러나 산업이 발전함에 따라 우리는 오늘날 존재하지 않는 혁신적인 부채 상품을 만들 새로운 형태의 부채 담보 토큰을 보게 될 것입니다.

파트 III: 증권형 토큰으로 부채 재구상(ST 기반 부채 재구상)

암호화 증권의 마법은 기존 자산 클래스의 온체인 디지털 표현을 생성할 수 있을 뿐만 아니라 기존 금융 프로세스의 제약 내에서 불가능할 새로운 증권 상품을 생성할 수 있다는 것입니다. 증권형 토큰은 그 이름만큼 흥미로운 개념인 프로그래밍 가능한 부채를 잠금 해제할 것입니다.

프로그래밍 가능한 부채

보안 토큰의 프로그래밍 가능성은 기본 자산의 풍부한 행동에 비례하여 증가하는 것으로 보입니다. 주식 자산은 매수, 매도, 보유와 같은 일부 매우 제한된 역학을 기반으로 작동하는 반면 채무 상품은 배당금 지급, 채무 불이행, 인수 또는 수익률 재조정과 같은 행동을 나타내어 보안 토큰의 잠재력을 잠금 해제할 수 있는 기회를 제공합니다. 더 넓은 시야를 제공합니다.

아래에서 이 기사는 프로그래밍 가능성의 이점을 활용하여 새로운 기능을 활성화하는 동시에 토큰 보유자에게 즉각적인 이점을 제공하는 몇 가지 새로운 유형의 부채 기반 보안 토큰을 나열합니다.

구성 가능한 부채 상품

부채 상품은 본질적으로 구성 가능합니다. 수학적으로 D1(r1,d1,i1) 및 D2(r2,d2,i2)가 서로 다른 위험 수준, 배당금 지급 및 이자율을 가진 두 개의 부채 보안 토큰인 경우 새로운 부채 토큰 D3(r(r1, r2),d(d1,d2),i(i1,i2))는 기본 보안 토큰을 단일 거래 가능 단위로 결합합니다. 결합된 부채 보안 토큰은 다양한 수준의 위험과 배당 모델의 균형을 유지하면서 다양한 시장 조건에 대해 헤지할 수 있는 매우 강력한 기능을 생성할 수 있는 암호화 파생 상품의 형태입니다. CDO(Collateralized Debt Obligations)와 같은 복합 부채 제품을 만드는 것은 많은 작업이지만 Set과 같은 블록체인 프로토콜은 이미 부채 토큰을 몇 줄의 코드와 결합할 수 있는 기술 기반을 제공합니다. 새로운 형태의 암호화된 증권입니다.

분할 및 결합 부채 상품

쉽게 구성할 수 있을 뿐만 아니라 부채 기반 보안 토큰도 분할할 수 있어야 합니다. 토큰 보유자는 부채 암호화 보안의 일부를 받을 수 있으며, 이를 통해 배당금 지급, 이자율 및 특정 보유와 관련된 위험 노출을 받을 수 있습니다.

부채 주식 ETF 토큰

상장지수펀드(ETF)는 채권과 주식을 단일 증권으로 결합할 수 있는 수단입니다. ETF 세계에서 몇 가지 개념을 차용하면 특정 시장과 투자자를 위해 위험과 수익의 균형을 맞추는 단일 보안 토큰 단위로 결합된 채권 및 주식 토큰 바구니를 상상할 수 있습니다.

실시간 배당 분배

부채 상품에 대한 배당금 분배는 분기별 또는 연간과 같은 장기간에 걸쳐 이루어집니다. 부채 기반 보안 토큰은 전통적인 부채 상품의 제약이 없으며 보다 적시에 채권자에게 배당금을 분배할 수 있습니다. 월 임대 기간이 만료되면 증권 보유자에게 배당금을 지급하도록 프로그래밍된 일련의 부동산 임대를 나타내는 부채 암호화 증권을 상상해 보십시오. 비즈니스 모델의 실행 가능성에 관계없이 이러한 채무 상품은 전통적인 금융 시장에서는 생각할 수 없습니다.

토큰화된 인센티브

부채 증권 토큰의 또 다른 매력적인 측면은 부채 참가자 간의 건전한 상호 작용을 장려하기 위해 암호 경제학(토큰 경제)을 사용하는 것입니다. 제때에 배당금을 지불할 때마다 암호화 토큰으로 채권 발행자에게 보상하는 프로토콜을 상상해 보십시오. 유사한 암호화 모델을 사용하여 인수자, 토큰화된 채무 상품을 평가하는 감사자 또는 서로 다른 참가자 간의 분쟁을 중재하는 중재자에게 인센티브를 제공할 수 있습니다.

부채 기반 보안 토큰 로드맵

세 개의 기사에서 우리는 부채 기반 보안 토큰의 다양한 측면에 대해 논의합니다. 향후 6개월과 1년 동안 채권형 토큰 개발을 위한 시간표를 작성하고, 실현될 수 있는 다양한 랜드마크 이벤트를 정리하여 결국 채권형 토큰의 세계로의 문을 열었습니다. 일정은 다음과 같습니다.

부채 기반 보안 토큰은 유동성을 잠금 해제하고 주류 투자자에게 접근할 수 있는 최초의 암호화 보안 형태가 될 가능성이 있습니다. 부채 보안 토큰 프로토콜의 기본부터 시작하여 부채 상품은 보안 토큰에서 가장 야심 찬 개념을 실험할 수 있는 고유한 캔버스를 제공합니다. 이 위대한 실험을 함께 시작합시다!