付鹏：AI叙事ロジックが切り替わり、市場は「焼銭拡張への報酬」から「資本消費への罰則」へと移行

Odaily星球日报訊 付鹏氏は見解を発表し、現在市場はAI（完全な実行可能な商業クローズドループ）の証明と反証の空白期間にあり、市場の高揚感は冷めつつあり、「資本支出軍拡競争への報酬」というロジックから「資本支出軍拡競争への罰則」へと切り替わったと指摘した。

このような環境下で、以前米国株でGoogleのフリーキャッシュフローがマイナスに転じたことへの罰則が発生し、Appleへと資金が移ったのは非常に典型的な切り替え事例だ。現在、中国のインターネット大手の間でも同じようなことが起きつつある。アリババは今四半期、資本支出（CapEx）が大幅に急増し、FCF（フリーキャッシュフロー）が継続的に純流出となっている。そして、巨大なAIコンピューティング能力とインフラへの投資が短期的に同等規模の利益クローズドループを形成できない場合、高強度の資本支出がオフショア現金を消耗し、投資家はすでに限界資本利益率に対して深刻な疑念を抱き始めている。世界市場はAIの完全なクローズドループのストーリーに半信半疑の状態であり、その矢先に大規模な株式割当/転換社債による資金調達が発表されたことで、既存株主の株式は希薄化することになる。

大空頭のマイケル・ベリー氏はアリババ株を減持・甚至清倉し、代わりに京東（JD.com）株を重点保有・増加しているが、これは投資家がGoogleからAppleへ乗り換えたロジックと同じだ。誰が相対的に抑制されたバランスシート拡張を維持しているのか、誰がAI軍拡競争に追いつくためにFCFを消耗し、さらには追加融資までして投資しているのか、誰の自社株買い計画の実行確実性が高いのか、市場は現在そのような企業を安全と見なしているのだ。