ETHは2026年も期待できるのか？ — 年末データ分析とまとめ（長文） 多くの読者からのご要望にお応えして、最近のETHデータをまとめ、特に興味深いと思われる2つのポイント、「ファンダメンタル分析」と「底値評価」についてまとめました。本日はファンダメンタル分析に焦点を当て、オンチェーンの動向、トークン構造、クジラ保有量、そして集中度という4つの異なる側面から分析します。結論として、ETHにとって現在の真の問題は、高レベルのトークン分布ではなく、底値における分散構造にあります。2700ドルは現在、コンセンサスが得られた数少ないサポートレベルの一つです。もしこの水準を下回れば、価格は明確なアンカーのない真空状態に陥るでしょう。しかし、主要なクジラグループはまだ諦めたわけではなく、より慎重になっているだけです。トークンの集中度は依然として急速に高まっており、トークンが体系的に統合されていることを示しています。資本化と制度化の方向性は概ね正しいものの、その道のりは困難を極めるでしょう。詳細は以下の通りです。 ------- 本文 --------- 1. オンチェーンの行動 ETH-CBDデータによると、9月18日頃に4500ドル前後に多額の資金が確保されました。この資金は12月6日にETHが急騰しても売却されず、その後ETHが下落するにつれて、これらの投資家は徐々に損失を出して売却しました。その結果、ETH保有高は3300ドルから4500ドルの間で非常に均等に分散され、特に集中的な乖離は見られませんでした。つまり、この価格レベルでは顕著な底値狙いの動きはありませんでした。（図1） 3100ドル前後に多数のトラップポジションがあることは注目に値しますが、その行動を追跡すると、今年5月から7月にかけて2600ドルから2700ドルの間にポジションを確立し、その後もポジションを増やし続け、現在では平均コストが3100ドルとなっているクジラのグループであることがわかります。したがって、論理的には、それらは長期資金であり、短期価格に敏感ではありません。 ETH価格が上方にブレイクした場合、3100ドル前後の保有量は潜在的な売り圧力にはならないはずです。しかし、ETH価格が急落した場合、売却するかどうかは不透明です。 さらに、11月23日頃、大規模なファンドが2700ドルから2800ドルの底値で市場に参入し、トークンの濃い赤色の蓄積ゾーンを形成しました。 今のところ、売りの兆候はありません。 ----------------------------------- 2. トークン構造： ETHトークンが最も集中しているエリアは2700ドルから3100ドルの間で、1790万ETHがここに蓄積されており、流通供給量全体の22.6％を占め、非常に高い割合です。 2700ドルのレベルは現在のトークン構造で最も高く、443万ETHがここで取引されています。次に3100ドルで443万ETHが取引されています。上記のオンチェーン行動分析に基づき、3100ドル水準は反発の抵抗水準ではなく、2700ドル水準が有効なサポート水準となると判断しました。現在のETH価格がこのレンジ内で変動しているのは、一部の機関投資家がここで「コンセンサス」に達し（売り圧力を吸収している）、まさにそのためです。（図2）しかし、BTCの価格構造に精通している人は、ETHの価格構造に潜む危険性に気付くはずです。🚩 ETHの最も顕著な蓄積ゾーンは50ドルから396ドルのレンジで、983万ETHが流通供給量の12.4%を占めています。つまり、396ドルから2700ドルのレンジは非常に広く、トークンが均等に分散しているため、「ダブルアンカー構造」を形成することは不可能です。🚩 これは、ETH価格が2700ドルを下回った場合、この広いレンジ内のどの時点でも安定する可能性があることを意味します。最も近いのは1800ドルから2600ドルのギャップで、ここで価格下落の可能性が最も高くなります。🚩 ETHの場合、問題は上値に閉じ込められた投資家の数ではなく、下値にまだ残っている収益性の高いトークンの数（4570万ETH）にあります。50ドルから396ドルの範囲には約1000万ETHがありますが、その他の価格分布は非常にばらつきがあります。つまり、2700ドルを下回ると構造的なサポートがどこに出現するかは予測できません。未知の領域こそが最も恐ろしいのです。 ----------------------------------- 3. クジラ保有高 10万ETH以上を保有する様々なオンチェーンのクジラグループの中で、ウォレットグループはこのサイクルにおける「最も賢い」リーダーです。例えば、今年2月から4月にかけてETH価格が2700ドルから1500ドルに下落した際、このグループは保有量増加の絶対的な主力でした。 （図3）その後、ETHが3500ドルまで反発すると、彼らは急速に保有株を減らし始め、売りレンジは8月から10月にかけてのETHの最高値をカバーする範囲にまで達しました。そして、11月21日にETHが2700ドルまで下落したこの波の中で、彼らは再び保有株を増やし始めました。彼らは安値で一気に買い増ししたわけでも、高値で全て売却したわけでもありませんが、彼らのタイミングは非常に正確だったと言えるでしょう。これは単にタイミング感覚が良いだけなのか、それとも実際にペースをコントロールしているのか、という疑問さえ湧きます。最近、このグループの買い増しペースは鈍化し、保有株総数は4月のピーク時を大幅に下回っています。彼らの行動を踏まえると、個人的にはクジラ市場の姿勢は「長期的には楽観的、短期的には慎重」であると考えています。 ----------------------------------- 4. 集中度：ハーフィンダール・ハーシュマン指数（HHI）は、もともと市場の独占度を測るために使用されていました。HHIが高いほど寡占・独占状態を示します。 HHIが低いということは、完全な競争状態にあることを意味します。Glassnodeのオンチェーン版では、HHIは「取引所の市場シェア」ではなく、物理的なエンティティ間のETH供給の集中度を指します。簡単に言えば、ETHは少数の大口保有者に集中しているのか、それとも多数の小口アドレスに分散しているのかということです。(図4) 🚩 第一段階：2016年初頭から2023年3月までの7年間、HHIは長期的に下落傾向にあります。ICO、DeFi、NFT、エアドロップ、マイナー、取引所の流動性といったメカニズムはすべて、初期のコア保有者からETHを「分配」し、参加者数の増加と所有権構造の分散化につながっています。これは、この段階ではETHの価格上昇が「所有権の回復」ではなく「新規参加者」によって牽引されたことを示しています。🚩 第二段階：2023年3月～2024年12月。HHIは下落に歯止めがかかり、変動幅は非常に狭まりました。構造的に言えば、これは売却希望者が大部分売却したものの、トークンの体系的な買い戻しは行われなかったことを意味します。価格は第一段階のような劇的な変動なく、安定し始めました。🚩 第三段階：2024年末から現在まで。これはチャート全体の中で最も重要かつ異例なセグメントです。HHIはほぼ放物線状に上昇しましたが、価格は同時期に急落しました。これは、分散していたトークンがパニック売りを起こし、より集中したグループへと流れていることを示しています。今年3月のツイートで、私はハーフィンダール・ハーシュマン指数を用いて、ETHが「所有権の移転」による激しい統合期にある可能性があると分析しました。HHIの急上昇は、あるファンドグループが流通ETHを継続的かつ体系的に吸収していることを示しています。4月に1500ドルに達した後、力強い反発が始まり、今回のETHの上昇は「個人投資家の拡散に依存」するのではなく、「トークンの集中に依存」しています。このことから、ETHはBTCが辿ってきた道筋、「資産の成熟 → 機関投資家への浸透 → 長期的な価格決定力の移転」を模倣しているように見えることがわかります。 ----------------------------------- 結論：全体的な方向性は良好ですが、プロセスはかなり困難になる可能性があります。イーサリアムエコシステムが十分な消費を生み出さなければ、ETHの総供給量に上限はなく、イーサリアムがより強力なコンセンサスによって流動性を固定し、新たな、より大きな物語を創造できるかどうかが試されることになります。結局のところ、トークン構造の観点から見ると、まだ完全に消費されていない利益確定のポジションが大量に存在しています。このサイクルのいくつかの重要なポイントでは、ETH価格が上昇するたびに、大口ウォレットが巨額の利益を上げています。そして、DATとETFの現在の購買力だけに頼るのは不十分に思えます。では、私たちのような一般投資家にとって、ETHはどの価格帯でより高い費用対効果を提供し、押し目買いする価値があるのでしょうか？続きは次の記事で！ ----------------------------------- Bitget VIP：低いレート、より良いメリット