Infinex公募が冷え込む：仕組みがユーザーニーズから乖離、FDVとロックアップの論争が未解決

原文著者：ChandlerZ、Foresight News

1月5日、クロスチェーン集約DeFiプラットフォームInfinexがSonarで行っていたINXトークンの公募が中盤に差し掛かった際、チームは1月5日に「販売メカニズムを誤った」と公に認め、ルールに対し3つの重要な調整を行うことを発表した：ユーザーごとの最高2500ドルの投資上限を撤廃し、ユーザーが自ら投入金額を決定できるようにする；ランダム割り当てから「最大-最小公平割り当て」に移行し、供給が尽きるまで全ての参加者の割り当てを均等に保証し、余分な貢献分は返金される；同時にPatron保有者の優先権は維持するが、優先割り当ての具体的な細則は販売終了後に確定するとした。

チームはアナウンスメントで、既存のスポンサー、新規参加者、公平な分配の全てを同時に考慮しようとした結果、ほとんど誰も関心を示さない事態を招いたと問題の原因を説明した。「一般消費者はロックアップメカニズムを嫌い、クジラプレイヤーは上限を嫌い、誰もが複雑なルールを嫌う。」

Infinexの販売メカニズム

InfinexはSynthetixの共同創設者Kain Warwickが立ち上げた暗号プロダクトプロジェクトである。当初はよりDeFi統一エントリーポイント/フロントエンド層としての位置づけが強かった。イテレーションを重ねる中で、Infinexの位置づけは徐々に、非カストディアルウォレットのスーパーアプリ、およびチェーン抽象化/インテント駆動型のマルチチェーン体験へと収束し、CEXレベルの使用感への接近をより強調するようになった。

今回InfinexがSonarで行うトークン販売は1月3日から6日まで実施され、発行はトークン供給量の5%を提供し、調達金額は1500万ドルから500万ドルに引き下げられ、FDVは3億ドルから9999万ドルに引き下げられた。ユーザー登録は12月27日に開放され、販売は1月3日に開放される。さらに、公式は追加で供給量の2%のトークンをUniswap CCAに販売する。

販売ルールの重要な一部はPatron NFT保有者に割り当てられ、別の一部は抽選方式で非Patron保有者に割り当てられる。各Patron NFTは保有者にTGEにおいて10万INXトークンを獲得する権利を与え、流動性の高いPatron NFTを保有する者は、所有するPatronの数に応じた割り当て権を獲得する。

Infinexによると、1枚のPatronは2000ドル相当のトークン割り当てを受けられ、5枚のPatronは15,000ドル、25枚のPatronは最大100,000ドル、100枚のPatronは最大500,000ドルの割り当て枠をアンロックできる。Patron NFTを持たない参加者も、別途の抽選経路を通じて今回の販売に参加できる。彼らの割り当て上限は一人あたり5000ドル、最低購入金額は200ドルである。

2024年10月、Infinexは昨年Patron NFTの販売を通じて6770万ドルを調達した。これには、億万長者でシリコンバレーのトップ投資家であるピーター・ティール（Peter Thiel）のファウンダーズ・ファンド、Wintermute Ventures、Framework Ventures、Solana Ventures、そしてイーサリアム共同創設者Vitalik Buterin、Solana共同創設者Anatoly Yakovenko、Aave創設者Stani Kulechovなどのエンジェル投資家が参加している。Infinexは、この資金調達モデルはPatron NFTをベンチャーキャピタリスト、エンジェル投資家、コミュニティに販売するものだと述べた。

さらに、イーサリアム、Solana、Arbitrum、Base、Polygon、Optimismブロックチェーンで合計約43,244個のPatron NFTを販売した。月曜日、これらのNFTはイーサリアムブロックチェーン上で購入者に配布され、現在はOpenSeaやBlur NFTマーケットプレイスで購入可能である。

なぜ変更するのか？開始初日の調達進捗は10%未満

販売ルールが発表された後、コミュニティは一時議論に陥った。最も集中した批判は「一般投資家向けの公募販売でありながら1年間のロックアップを要する」という点に向けられた。多くの人が、これは公募に期待される流動性と矛盾しており、特にマクロ環境が慎重で資金がスピーディな出入りを好む段階において、長期ロックアップは機会コストを自然と高めてしまうと指摘した。

また、FDVがあまりにも非現実的だという疑問も少なくなかった。十分に検証されておらず、収益とキャッシュフローも安定した定量化可能な見通しが立っていない段階で、プロジェクトがほぼ9桁あるいはそれ以上の完全希薄化時価値総額で直接公募を行うことは、本質的に参加者に今後数年間の実行と成長に対する代金を前払いさせることになる。

そのため、実際の販売において、InfinexがSonarで開始したトークン販売は、開始初日の販売金額がわずか40万ドル強にとどまり、目標500万ドルの約8%程度であった。今回のINXトークン販売は7日間継続するが、現在Polymarketでは公募金額が500万ドルを超える確率は25%にまで低下している。

ルール変更後、関連ウェブページではInfinexの販売金額が133万ドルを超え、目標500万ドルの26.68%を占め、参加アドレスは466、総取引数は497件となっていることが表示されている。

Polymarketで同時期に不審な賭けが出現

販売ルール自体の議論に加え、同時期により話題性のある予測市場の手がかりも現れた。一部のコミュニティメンバーが気付いたところでは、Infinex公式が個人の調達上限撤廃と分配メカニズム調整を発表する前に、Polymarket上で今回の販売調達閾値に関連する賭けに先回りした買いが出現した。

@sanyuanVCが発見したところでは、公式が調達上限ルール撤廃を発表する前に、あるアドレスがPolymarketに合計6.18万ドルを投入し、約3.09万ドルの含み益を得ていた。このアドレスは200万ドル超の確実な賭けにはわずか7千ドルしか賭けていない一方で、高リスクの300万ドル超および500万ドル超の賭けには5.1万ドルを賭けており、このアドレスは取引履歴のない新規アドレスでもあった。

一部の評論家がこれに基づきインサイダー取引や情報漏洩の推測を提起しているが、これはまだ結論が出ておらず、プロジェクト側も応答していない。

記事執筆時点までに、Polymarket市場ではInfinex公募総購入額が200万ドルを超える確率が98%に上昇している。300万ドルを超える確率は93%、500万ドルを超える確率は78%である。現在、このイベントの累計取引額は325万ドルに達している。