原著者: Thejaswini MA

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

アーサー・ヘイズが旅行したとき、彼のスーツケースはぬいぐるみでいっぱいでした。

40歳の暗号通貨億万長者である彼は、それぞれに名前が付けられた100体以上のぬいぐるみをコレクションしており、人生における最も重要な瞬間を祝うためにそれらを使っています。彼が6ヶ月間の自宅軟禁生活を送っていたマイアミのアパートでは、訪問者は子供部屋のように並べられた人形を見ることができます。黄緑色のヒトデ、キツネ、アルマジロ、キリン、ゾウ、タコ、ヘビ、そして擬人化されたキャベツのパクチョイなどです。

これは、現在では暗号通貨取引の主流となっている金融商品を開発した人物としては奇妙に思えるかもしれないが、ヘイズ氏は常に型破りな人物だった。

2013年、ビットコイントレーダーたちは不条理かつ数学的に興味深い問題に直面しました。

先物契約は毎月満了となり、シシュポス・シミュレーターのコストのかかる金融バージョンで、ポジションを繰り返しロールオーバーすることを余儀なくされる。

契約をロールオーバーし、手数料を支払い、これを何度も繰り返し、最終的にすべての資金が取引コストを通じて少しずつ取引所のポケットに流れ込みます。

ドイツ銀行とシティグループで長年デリバティブ取引のトレーダーを務めたアーサー・ヘイズは、数学的なテープによって支えられた市場の脆弱な状態から利益を得る方法を模索することに生涯を費やしてきた。目の前の苦境を見つめる中で、後に非常に貴重なアイデアが形を成した。

「時間の制約を無視したら何が起こるだろうか？」

これは哲学的な論争ではない。ヘイズは時間の性質のような実存的な疑問に取り組んでいるわけではない。

彼は考えていた。「世界中のビットコイントレーダーを破産に追い込んでいた毎月の手数料徴収のサイクルに終止符を打ち、期限切れのない先物契約を設計できたらどうなるだろうか？」

その答えによって彼は暗号通貨の巨人となり、現在ではほとんどの暗号通貨取引の基盤となっている金融商品の考案者となったが、関係当局から事前に許可を得ずにその商品を作成したとして連邦刑事訴追を受けることになった。

これは、伝統的な金融ロジックが「ワイルドマーケット」に参入する物語です。これらのマーケットは、規制を「提案」と捉えるプログラマー集団によって構築されています。厳密な金融ロジックとカジュアルなコードの世界が衝突したとき、どのような火花が散るのでしょうか？

ヘイズは1980年代にデトロイトで育った。両親は共にゼネラルモーターズで働いており、自動車業界の好不況のサイクルから抜け出すには教育こそが唯一の確実な手段だと理解していた。両親はヘイズをニコルズ・スクールに通わせるためバッファローに引っ越した。そこは裕福な子はラテン語を学び、貧しい子は富裕層との人脈作りを学ぶプレップスクールだった。

彼は大学でテニスを続けながらクラスで2位の成績で卒業し、香港大学とウォートン校を経て、2008年に経済学と金融学の学位を取得した。世界金融システムが崩壊するのをリアルタイムで見たい人にとっては完璧なタイミングだ。

ヘイズ氏は、ニューヨークに留まって金融危機後のウォール街の運命についての反省に参加するよりも、香港に拠点を移した。この行動は先見の明があったことが証明された。香港では、複雑なデリバティブを、関連するシステムリスクについてほとんど質問されることなく取引することができるのだ。

デリバティブの「言語」を学ぶ

無一文のインターンだったヘイズは、フードデリバリーをビジネスに転身させ、同僚一人ひとりの注文の差額を請求することで週に数百ドルを稼いでいました。ウォートン校の採用シーズン中、彼はリクルーターをフィラデルフィアのナイトクラブに連れて行き、彼らを感心させることに成功しました。彼の仕事スタイルは伝説となりました。ある「カジュアルフライデー」に、彼はピンクのタイトなポロシャツ、アシッドウォッシュのジーンズ、そして鮮やかな黄色のスニーカーを履いていました。彼を見た部長は「あのクソ野郎は誰だ？」と叫びました。この出来事がきっかけで、会社は「カジュアルフライデー」を中止しました。

2008年、ヘイズはドイツ銀行香港支店の株式デリバティブ取引のトレーダーとして入社しました。そこで彼は、デリバティブ（原資産の価値によって決まる金融商品）の複雑な数学の世界に飛び込みました。

彼はデルタワン取引とETFを専門としています。これは金融における配管工事のようなもので、華やかさはありませんが、不可欠です。配管システム間のつながりを理解することで、利益を上げることができます。

（注：デルタワン取引とは、ETFや先物など、原資産の価格と1：1の関係にある金融商品を取引することで、原資産の価格変動を追跡する金融取引手法です。）

わずか17秒ほどの価格差を利用した裁定取引の技術を3年間習得した後、ヘイズは2011年にシティグループに移籍しました。しかし、2013年に銀行規制が強化され、彼の幸運は突然終わりを迎えました。ヘイズは解雇されましたが、このことが彼をビットコイン市場に引き寄せるきっかけにもなりました。当時、市場は知識豊富な「金融配管工」を切実に必要としていたのです。

2013年当時、ビットコイン取引所はブロックチェーンプロトコルのコーディング方法を知っている人々、つまりコーディングはできるものの証拠金要件について聞いたことのない人々によってのみ構築されていました。ヘイズ氏はこの市場を、サーキットブレーカーも中央監視も高度なリスク管理もない、24時間365日稼働する市場だと見ていました。これは金融の未来か、それとも資金を瞬く間に消滅させるための仕掛けかのどちらかであり、彼の見解ではどちらの可能性も完全に両立すると思われていました。

インフラは未成熟だったものの、その根底にある仕組みに彼は魅了された。これは明らかに、彼が伝統的な金融から学んだ金融工学を切実に必要としている市場だった。

BitMEXの構築

彼はベン・デロとサミュエル・リードとチームを組んだ。前者は取引エンジンを構築できる数学者であり、後者は暗号通貨の真の達人だった。2014年1月、3人はBitMEX（ビットコイン・マーカンタイル取引所）の設立に着手した。「最高のピアツーピア取引プラットフォーム」を標榜し、機能が粗雑でほとんど機能しない取引所に対抗しようとした。

3 人の創業者のスキルは完璧に補完し合っています。ヘイズは市場構造とデリバティブを理解しており、デロは複雑な取引エンジンを構築でき、リードは暗号通貨技術を深く理解しています。

BitMEXは2014年11月24日、ビットコインデリバティブに特化してライブ取引を開始しました。このタイミングは、数ヶ月にわたる綿密な開発とストレステストの集大成でした。立ち上げ当時、創業チームは世界中に分散しており、ヘイズとデロは香港に、リードはクロアチアでの新婚旅行からリモートで参加していました。

初期の製品には、レバレッジ型ビットコイン契約やクオント先物などがあり、トレーダーは原資産を実際に保有することなくビットコインの価格に関する見解を表明することができました。これらの複雑なツールは、証拠金、清算メカニズム、そしてクロスカレンシーヘッジに関する深い理解を必要としており、特にヘイズ・チームの強みでした。

(注: クオント先物とは、原資産が 1 つの通貨建てであるものの、事前に合意された為替レートで別の通貨で決済されるデリバティブ契約であり、決済時の為替変動リスクを排除します。)

しかし、彼らの野望はそれをはるかに超えています。

2016年5月13日、BitMEXは前例のないイノベーション、XBTUSD無期限契約を開始しました。この先物のような商品は満期日がなく、ロングポジションとショートポジション間の資金調達メカニズムを通じて、契約価格をビットコインのスポット価格に固定します。この契約は最大100倍のレバレッジを提供し、ビットコインで決済されます。

従来の先物契約は毎月満期を迎えるため、トレーダーは「契約のロールオーバーと支払い」という悪循環に陥る。ヘイズ氏は、外国為替市場の資金調達メカニズムを参考に、ビットコイン先物に新たなロジックを組み込んだ。契約は満期を迎えるのではなく、ロングとショートの相互支払いによって自己修正される。契約価格がスポット価格を上回っている場合、ロングがショートに支払い、スポット価格を下回っている場合、ショートがロングに支払う。

この設計は有効期限をなくし、取引コストを削減し、非常に実用的であることが証明されたため、すべての暗号通貨取引所が即座に模倣しました。今日、永久スワップは世界の暗号通貨取引量の大部分を占めています。ヘイズは、少なくともデリバティブ契約の分野において、時間の問題を本質的に「解決」したのです。

@インテリジェンサー

爆発的な成長と規制の監視

BitMEXのXBTUSD契約は、急速に世界で最も流動性の高いビットコインデリバティブ市場へと成長しました。その洗練されたリスク管理、プロ仕様のツール、そして高いレバレッジは、従来の金融トレーダーと暗号通貨ネイティブの両方を魅了しています。

2018年までに、BitMEXの1日当たりの想定取引量は10億ドルを超えました。同取引所は、香港で最も高価なオフィスビルの一つである長江センターの45階に移転しました。同年8月、BitMEXのサーバーが計画メンテナンスのために停止した際、ビットコインの価格は4%急騰し、暗号通貨市場全体に100億ドルの資金が流入しました。

BitMEXは名目上は米国顧客の利用を禁止しているが、批判的な意見ではこうした制限は効果がないという。ビットコインの価格形成に対するBitMEXの影響は、仮想通貨市場に不慣れな学者、規制当局、そして政治家の注目を集めている。

2019年7月、経済学者のヌリエル・ルビニ氏は、BitMEXが「組織的な違法性」を帯び、過剰なリスクテイクを許容し、顧客の清算によって利益を得ている可能性があると非難する報告書を発表しました。これらの疑惑は、仮想通貨市場の構造に関する規制当局による調査と議会公聴会のきっかけとなりました。

2019年末までに、ビットコインデリバティブの1日あたりの取引量は50億～100億ドルに達し、スポット取引の10倍以上となりました。BitMEXはこの取引量の大きなシェアを獲得し、ヘイズ氏とそのパートナーは世界の暗号通貨市場の中心人物となりました。

2020年10月1日、連邦裁判所による訴追はついに取り下げられました。CFTC（米国商品先物取引委員会）は民事訴訟を起こし、司法省（DOJ）はBitMEXが米国の顧客にサービスを提供しながら無登録の先物取引業者（FCM）として運営し、マネーロンダリング対策の要件を無視していたとして刑事告訴を行いました。検察は、ヘイズ氏とその仲間がコンプライアンス規制を故意に回避し、数億ドルの利益を得たと主張しました。

ヘイズ氏は同日、CEOを辞任した。リード氏はマサチューセッツ州で逮捕され、ヘイズ氏とデロ氏は「逃走中」とされた。司法省の用語で「我々は君の居場所は知っている。ただまだ捕まえていないだけだ」という意味だ。

2年以上続いたこの法廷闘争の中で、ヘイズは思いがけず市場と金融政策の分析執筆における才能を発揮するようになった。彼のコラム「Crypto Trader Digest」は、マクロ経済、連邦準備制度の政策、そして仮想通貨価格の関係性を理解しようとする人にとって必読の書となった。彼は、中央銀行の決定が最終的にビットコインへの関心を高める理由を理解するための枠組みを構築した。

2021年8月、BitMEXは民事訴訟の和解のため1億ドルを支払うことに同意した。2022年2月24日、ヘイズはマネーロンダリング対策プログラムの設置を故意に怠った罪を認めた。同年5月20日、ヘイズは6ヶ月の自宅軟禁、2年間の保護観察、および1,000万ドルの罰金を言い渡された。

訴訟中、ヘイズ氏は暗号資産分野において最も洞察力に優れたコメンテーターの一人として頭角を現しました。連邦準備制度理事会（FRB）の政策とビットコインの価格動向に関する彼の分析は、トレーダーや機関投資家の暗号資産マクロ資産としての理解を一変させました。彼が提唱した「ナカダラー」というコンセプトは、非常に先進的でした。ビットコインのロングポジションとパーペチュアルスワップのショートを組み合わせることで合成ドルを作り出し、従来の銀行を介さずに米ドルへのエクスポージャーを提供するというものでした。

ヘイズ氏はまた、通貨切り下げに対するヘッジとしてのビットコインの価値を率直に強調した。「送金の分野では、アナログ社会からデジタル社会へと移行しつつあり、これは大きな混乱をもたらすでしょう。ビットコインや暗号通貨を活用し、この破壊的な変化から利益を得られる企業を立ち上げるチャンスがあると考えています。」

2025年3月27日、トランプ大統領はヘイズ氏とBitMEXの共同創業者たちに恩赦を与え、この法的章に終止符を打った。ヘイズ氏は既にBitMEXを離れ、ファミリーオフィスファンド「Maelstrom」の最高投資責任者として、ベンチャーキャピタル、流動性取引戦略、暗号通貨インフラに注力する新たなキャリアをスタートさせていた。

この基金は、開発者に5万ドルから15万ドルの助成金を提供することで、ビットコインの開発を支援しています。Maelstromの公式ウェブサイトには、「ビットコインは暗号通貨分野における基盤となる資産です。他のプロジェクトとは異なり、トークンの発行によって技術開発に資金を提供したことはありません」と説明されています。これは、ヘイズ氏がオープンソース開発への持続可能な財政支援を重視していることを反映しています。

最近の市場動向

ヘイズ氏の現在の投資戦略は、彼の幅広い視点を反映しています。2025年8月、彼は5日間で1,500万ドル相当の暗号資産を購入し、ビットコインではなくイーサリアムとDeFiトークンに重点を置き、大きな話題となりました。この投資には、1,750ETH（743万ドル相当）に加え、HYPE、ENA、LDOトークンを相当数保有していました。この配分は、イーサリアムへの機関投資家の関心、ステーブルコインの普及拡大、そして市場のギャップを埋める様々なプロトコルの収益創出といった現在の市場環境において、特定のアルトコインが恩恵を受けるという彼の信念に基づいています。

ヘイズ氏は、Ethena（ENA）の最も熱心な支持者の一人でもあります。この合成ドルプロトコルは、彼がBitMEXで先駆者となったデリバティブのコンセプトに基づいています。2025年8月、彼は310万ENAトークン（248万ドル相当）を購入し、プロジェクトの個人保有者としては最大の一人となりました。彼はEthenaを「サトシドル」コンセプトの進化形と捉えています。これは、デリバティブを用いて、従来の銀行システムに依存せずに米ドルにペッグされた資産を生み出すというものです。この投資は、永久スワップと資金調達メカニズムを用いて合成資産の仕組みを再定義する新世代のプロジェクトへの彼の賭けを表しています。

同月初め、マクロ経済への懸念から、832万ドル相当のイーサリアムを3,500ドル近くで売却した。しかし、イーサリアムが4,150ドルを超えて回復すると、保有株をすべて買い戻し、ソーシャルメディアで「全部買い戻さざるを得なかった。もう利益確定はしない」と認めた。

@CryptoHayes

ヘイズ氏の現在のマクロ経済学的主張の核心は、連邦準備制度理事会（FRB）が必然的に紙幣増刷を開始するという信念である。住宅市場の圧力、人口動態の変化、資本流出といった構造的な問題により、政策当局は金融システムに約9兆ドルを注入せざるを得ない状況にあると指摘する。「紙幣を増刷しなければ、システムは崩壊する」。特に、ファニー・メイやフレディ・マックといった金融機関の債務負担を強調する。

このシナリオが実現すれば、ヘイズ氏はビットコインが年末までに25万ドルに達すると予測し、投資家は価値が下落した法定通貨の代替手段を求めるようになるだろうとしている。現在の通貨システムは持続不可能であり、ビットコインが最も現実的な代替価値保存手段であるという評価に基づき、ヘイズ氏はビットコインが長期的には2028年までに100万ドルに達する可能性があると考えている。

永久スワップは仮想通貨取引を根本的に変え、初期のデリバティブ市場における摩擦を大幅に解消しました。2025年までに、RobinhoodやCoinbaseといった主流のプラットフォームでさえ独自の永久スワップを導入し、Hyperliquidのような新興取引所はヘイズの革新的な技術を基盤としたビジネスを構築していました。

BitMEX 事件によって生まれた規制の枠組みは、業界標準も形成しました。包括的なマネーロンダリング防止プログラム、顧客確認、規制登録は、世界市場にサービスを提供するあらゆる取引所の前提条件となっています。

40歳になったヘイズ氏は、暗号資産エコシステムにおいて独自の地位を築いています。ビットコイン登場以前から伝統的な金融業界で経験を積み、暗号資産取引の仕組みを規定するインフラを構築し、爆発的な成功と深刻な法的影響の両方を乗り越えてきました。

彼の物語は、暗号資産市場における持続的な成功には、テクノロジーと規制、イノベーションとコンプライアンスのバランスを理解することが不可欠であることを証明しています。パーペチュアルスワップの成功は、その技術的な創意工夫だけでなく、トレーダーの実務上の課題解決にも起因しています。少なくとも、規制の枠組みがイノベーションのペースに追いつくまでは。

「これらすべてを構築した時、誰にも許可を求める必要はありませんでした。他の業界で、3人の普通の人間が1日あたり数十億ドルの取引量を誇る取引所を構築できるでしょうか？」ヘイズ氏は、BitMEXの構築経験を振り返り、ため息をつくことなく語った。

この声明は、急速に変化する規制環境において金融インフラを構築する機会と責任の両方を捉えています。

ヘイズ氏は現在も市場分析を続け、マクロ経済判断に基づいて投資を行っています。彼の影響力は個々の取引や投資にとどまりません。執筆活動、投資活動、そして暗号資産市場への継続的な関与を通して、彼はしばしば誇大宣伝に埋もれがちな業界において、最も洞察力に富んだ発言者として君臨し続けています。