リディア・ベイユッド、ニコラ・M・ホワイト、リアム・ヴォーン、ブルームバーグ

原文翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース

3月、フロリダ州ボカラトンのマール・ア・ラゴからそう遠くない会議室で、商品先物取引委員会（CFTC）のキャロライン・ファム暫定委員長がネオンに照らされたステージに上がり、CFTC創立50周年を記念するスピーチを行った。

1975年、先物取引が主に工業企業や農家によって利用されていた時代以来、CFTCは金融デリバティブの爆発的な成長と暗号通貨の出現により、500兆ドルを超える市場を静かに監視してきました。しかし、ファム氏の訪問は、CFTCの功績を丁寧に振り返るためだけのものではありませんでした。

ファム氏は、いくつかの挨拶の後、先物取引協会（FTA）の会議出席者に対し、CFTCの弁護士が訴訟を過剰に提起し、過剰な罰金を科し、善意の企業に対しても基本ルールを定めずに懲罰を急いでいると述べた。また、CFTCには「内部統制」と「不正行為」の問題があり、「即時の是正措置」が必要だと述べた。

5人の委員で構成される超党派のCFTC委員会において、共和党の若手委員であるファム氏は、委員長代行という立場から見ても、ある意味、トップの座に就くという意外な選択だった。ウォール街のコンプライアンス担当官出身で、現在は仮想通貨の擁護者としてソーシャルメディアで活発に活動する彼女は、CFTC内の問題を公に取り上げ、一部職員を批判したことで注目を集めてきた。ある声明では「委員会が憲法から大きく逸脱していることに心を痛めています」と述べている。また、「これは単なる法執行機関による規制ではなく、恣意的な規制です」と述べている。さらに、LinkedInには「基礎知識」を向上させるため、「CFTC職員に研修プログラムを義務付けるよう改めて強く求めます」と投稿している。

人事異動と解雇：組織内の混乱と疑念

一般的に過渡期の役職と見なされている就任から7カ月が経ち、ファム氏は既に複数の上級幹部を解任し、未処理案件を理由に少なくとも15％の社員のレイオフを監督し、保留中の調査の3分の1を終了させた。任期は今年の夏に終了する予定で、ドナルド・トランプ大統領の正式指名を受けた元CFTC委員のブライアン・クインテンツ氏が後任に就くとみられていた。しかし、仮想通貨取引所ジェミニの共同創業者タイラー・ウィンクルボス氏からの苦情を受けて、クインテンツ氏の承認プロセスは行き詰まっていた。ウィンクルボス氏は、同候補者には過度の利益相反があり、真の仮想通貨支持者ではないと主張した。以前16オンスで国際政策を主導した人物に対する非難は予想外だった。予測市場カルシの取締役も務めるクインテンツ氏は、この記事へのコメントを控えた。

CFTCのような厳格な金融規制機関を削減しても、必ずしも環境保護庁、教育省、さらには証券取引委員会（SEC）の削減に伴うような激しい反発を招くわけではない。実際、CFTCはファム氏の前任者の在任期間中、監督体制をめぐって批判に直面した。しかし、この目立たない機関の役割は極めて重要である。先物取引と商品は世界経済の中心であり、エネルギー、食料、金融の取引を牽引し、コーヒーからコーン油、ガソリンに至るまであらゆる物価に影響を与えている。2008年の金融危機は、複雑なデリバティブ商品の急増が一因となり、これらの商品は後にCFTCの管轄下に入った。

CFTCの現職および元職員、そして業界関係者20名以上が、匿名を条件にブルームバーグ・ビジネスウィーク誌の取材に対し、CFTC内部の事情について率直に語った。彼らは、CFTCの執行活動は遅々としており、5人の委員のうち野党出身者はわずか2人しかいないため、主要業務の遂行が困難になっていると述べた。こうした問題の一部は、ファム委員長が就任する前から存在していた。同委員会のテイラー・フォイ広報担当は、「私たちが問題を明らかにしているため、今になって明るみに出ている」と述べ、ファム委員長の批判はすべて「CFTCとその職員が最大限の能力を発揮」し、トランプ政権から委ねられた責任を果たすためのものだと述べた。フォイ広報担当は声明で、「ファム委員長はCFTCを率いる間、『傍観者』にするよう求められたことは一度もない」と述べた。「実際、今年1月に委員長代理に任命された際には、常任委員長のようにCFTCを運営するよう指示された」という。

制度上の責任と潜在的な市場リスクが増大し続ける中、混乱は続いています。米国民の退職金から財務省の財源に至るまで、金融のあらゆる分野に暗号資産が浸透することを可能にする新たな措置が策定されています。KalshiやPolymarketといった予測市場では、投資家は選挙などの現実世界の出来事の結果に数百万ドルを賭けることができます。一方、大統領とその家族は暗号資産分野に大きく進出しています。

CFTCは約640人の職員を抱え、予算はSECの6分の1に過ぎません。新たな責務への対応に苦慮するのではないかと懸念する声もあります。「新たな市場や技術が急速に発展する中、消費者を保護し、金融犯罪を防止し、責任あるイノベーションを促進するためのリソースと専門知識を備えた規制当局が必要です」と、CFTC元部門長のドロシー・デウィット氏は述べています。

ホワイトハウス報道官は、CFTCの混乱状態を否定し、声明の中で次のように述べた。「トランプ大統領は『米国を仮想通貨のグローバルハブにする』ことを最優先事項としており、この目標達成に向けてより大きな役割を果たすため、活性化した商品先物取引委員会（CFTC）に働きかけています。キャロライン・ファム委員長代理は、この取り組みの推進において素晴らしい仕事をしており、トランプ政権は彼女のリーダーシップと献身的な公務に感謝しています。」

CFTCの委員を複数回務めたベテランであるファム氏は、2022年に委員に就任した。1月に委員長代理に就任した後、人事部長を解任した。ファム氏は、CFTCが法執行に関する内部会議でファム氏による職員への虐待や脅迫を容認していたという、2023年からの労働組合からの申し立てを調査していた。

ファム氏は脅迫を否定し、フォイ氏はNFFEの苦情は「詳細かつ実質的な議論」を「虚偽かつ不公平に」描写していると述べた。「委員として、職員への私の発言や質問の中には、必ずしも好評を得られなかったものもありました」と、彼女は昨年の声明で述べた。「真実を語ることは苦痛を伴うかもしれませんが、説明責任を果たすためのガバナンスと監督には不可欠です。」

CFTCは人事部長の解任理由として、一連の管理上の失態を挙げた。これには、CFTCのリモートワーク方針の濫用に対処できなかったことや、「憲法修正第一条に違反する共和党員への違法な攻撃」を許したことなどが含まれる。今月初め、CFTCは、CFTCの全米電気通信機構（NTEU）の議長を務めていた元職員が海外からリモートワークを行って政府の方針に違反したとされる事件を引用し、職員の出勤要件遵守状況の調査を発表した。NTEUの苦情に関する当初の調査は完了しなかったが、2025年に法律事務所は、委員はCFTCのハラスメント方針に拘束されておらず、いずれにせよファム氏はCFTCの規則に違反していないとの結論を下した。

ファム氏はCFTCの最高財務責任者（CFO）も解任した。事情に詳しい関係者によると、両者はファム氏の出張申請と、CFTCにワシントンとニューヨーク間の通勤費を負担するよう求める同氏の要請をめぐって対立した。フォイ氏は声明で、ファム氏がCFTCで負担した出張はすべて政府の規制に準拠しており、倫理委員会の承認も得ていたと述べ、「CFOが異動になったのは、彼女との出張に関する意見の相違が原因であるという主張は誤りだ」と述べた。今回の人事異動は「個人的なものではなく、CFTCのプログラム、手続き、そして納税者資金の効率的な活用に関する具体的かつ継続的な懸念に対処するためのものだ」とフォイ氏は述べた。「委員長代行に就任して以来、ファム氏はCFOのポストを含め、新政権ではよくある人事異動を複数回行ってきた」。元人事責任者はコメントを控え、元CFOもコメント要請に応じなかった。

イーロン・マスク氏による政府全体を対象とした自主退職の申し出に対し、一部の上級職員が辞職を受け入れた。これはバイデン政権の終盤に相次いだ一連の辞任に続くもので、CFTC内部の体制をさらに弱体化させている。連邦最高裁判所の判決により連邦政府機関の広範な人員削減への道が開かれたことを受け、CFTCは7月に市場監視、執行、データ部門を含む24人の追加人員削減を発表した。フォイ氏は声明で、これらの人員削減は「不要な報告ラインを削減するための継続的な組織再編の一環」であると述べた。

サム・バンクマン＝フリード氏のFTXのような数十億ドル規模の詐欺から、一般的な記録保持違反まで、あらゆる事件を捜査する執行部における人員削減は特に深刻だ。当局は2026年度予算要求で、執行官の人員を2024年度比で30%削減することを要求している。ファム氏は同部の再編も行った。

元法執行機関インターンのファム氏は、CFTCによるMy Forex Funds事件への対応を、抜本的な改革の必要性を示す証拠だと指摘する。2023年、CFTCはこのオンライン取引プラットフォームをポンジスキーム（詐欺）と非難し、資産凍結を申し立てた。この申し立てでは、同社のIRSへの支払いが、政府の監視を逃れるための数百万ドルの資金流用を企てたものであると誤って判断された。CFTCの弁護士が記録を適切に訂正しなかったため、裁判官は事件を却下し、CFTCに約320万ドルの制裁金とMy Forex Fundsの訴訟費用の返還を命じた。

判決後、ファム氏は声明を発表し、判事がCFTCによる訴訟提起に対する自身の懸念に言及してくれたことを「安心できる」とし、この訴訟はCFTCの最も根深い堕落ぶりを露呈したと述べた。「この訴訟は、CFTCが長年『法の上にCFTC』という文化を抱き続けてきたことを明確に示している。CFTCが政府機関であるという理由だけで、違反行為が正当化されるのだ」と彼女は述べた。この訴訟の敗訴を受け、規制当局はシカゴを拠点とする弁護士4人と調査官1人を停職処分とした。

ファム氏はボカラトンでの演説で、未処理案件の積み残しを解消するため、「エンフォースメント・スプリント」と名付けた取り組みを発表し、企業に対し罰金減額を求めるため2週間以内に連絡を取るよう呼びかけた。この取り組みにより、ファム氏はトランプ流の「ディールメーカー」と位置付けられた。しかし、実際にはこの取り組みはなかなか浸透せず、20社近くの企業が合意を目指しているにもかかわらず、まだ合意は発表されていない。事情に詳しい関係者によると、委員会の筆頭民主党員であるクリスティン・ジョンソン氏との間で「スプリント」による和解が6件進行中だという。ジョンソン氏はコメントを控えた。

CFTCは人員削減に加え、仮想通貨取引の調査に使用される一部のツールへの支出も削減しており、3月には契約をキャンセルした。フォイ氏は、このキャンセルは政府の経費削減指令に応じたものであり、CFTCには同じニーズに対応できる別のサービスがあると述べた。

インタビューを受けた複数の人物は、ワシントンのCFTC本部と全米各地の事務所に、レイオフと批判によって煽られた憤りと疑念の雰囲気が蔓延していると証言した。中には、弁護士がもはや訴訟を提訴したり、召喚状を請求したりすることさえ厭っているという者もいた。フォイ氏はこの主張を「ばかげている」と評した。企業への制裁や罰金の投票権を持つ、政治的に任命された5人の委員のうち3人が辞任し、後任がいないことが、CFTCの停滞をさらに悪化させている。共和党と民主党の委員がそれぞれ1人ずつしか残っていないため、事態は膠着状態に陥っている。「銀行の記録も証拠も手に入らない。何もできない」とある弁護士は不満を漏らした。

「ファム委員長代理は、この膠着状態に一切責任を負っていません」とフォイ氏は述べた。ファム委員長の就任後、フォイ氏はCFTCの広報担当者となった。また、内部調査の結果、バイデン政権の最終年度に一部の地方事務所で新規案件の提出件数が減少していたことが判明し、ファム委員長は職員の支援に尽力していたとフォイ氏は述べた。「彼女は職員の功績を認め、問題が深刻化する前に対処しようと尽力しました」とフォイ氏は述べた。

5月末、ファム長官によって執行部門の責任者に任命されたブライアン・ヤング氏は、就任3ヶ月で買収を受け入れた。以前は内部告発室を率いていたヤング氏は、退任に際し、職員の励みとなるよう努め、最良の状況下でも職員の仕事は困難で報われないこともあることを認めた。「最も困難な日々には、『国はあなたを必要としている』という事実に慰めを見いだしてください」と、同僚へのメールで述べた。ヤング氏はコメントを控えた。6月、同局は新たに執行部長代理としてポール・ヘイエック氏を迎えた。「私たちはかつて持っていた能力を今も持っています」とヘイエック氏は述べた。

データがすべてを物語っています。ファム氏が1月20日に就任して以来、CFTCは新たな執行措置を1件しか発表していません。これは、2024年の最初の6ヶ月間で12件以上、2023年の同時期には24件以上発表されていたのとは対照的です。CFTCは、過去数年間に多数の措置の原因となっていた登録違反に対する仮想通貨企業への罰金を科すことを停止しました。SEC、司法省、消費者金融保護局でも同様の執行の減速が見られます。トランプ大統領は5月の大統領令で、アメリカ社会における過剰な犯罪化という「滑稽で不当な」慣行を抑制すると誓いました。

規制責任の拡大とリソースの制約：暗号通貨規制は新たな課題を提起する

CFTCの権限縮小は、その責任が拡大しようとしている時期に起こった。7月、議会はステーブルコインなどの金融商品を対象とする画期的な仮想通貨法案を可決した。もう一つの包括的な法案である「クラリティ法」は下院を通過し、現在上院に提出されている。成立すれば、業界にとって初めて包括的な法的枠組みが確立されることになる。しかし、マサチューセッツ州選出のエリザベス・ウォーレン上院議員や元CFTC民主党委員長のティモシー・マッサド氏といった批判派は、この法案は消費者保護、マネーロンダリング対策、利益相反の防止に不十分であり、抜け穴だらけだと主張している。ウォーレン氏は、これらの法案を「2024年の選挙に2億3000万ドルを注ぎ込んだ」業界への「施し」だと非難した。

クラリティ法は、ビットコインやイーサリアムを含むほとんどの暗号通貨を「デジタル商品」と定義しています。これは、はるかに権限の大きいSECではなく、CFTCがこれらの市場の規制責任の大部分を担うことを意味します。しかし、この大幅に拡大した責任に対応するために、CFTCがどれだけの人員とリソースを追加で必要とするのかは不明です。

「CFTCはおそらく連邦政府の中で最も軽視され、資金不足に陥っている金融機関だ」と、アーカンソー大学法学部でデジタル資産規制を研究するキャロル・ゴフォース教授は述べた。「これらすべてに対処できる能力があるだろうか？もちろんない」

しかし、元CFTC委員長代理の共和党員ウォルト・ルッケン氏は、CFTCには「この課題に対処する」ための「法的権限と適切な規制能力が確実にある」と述べた。

「キャロラインは非常に有能で聡明であり、トランプ大統領の政策を推進するために最善を尽くしています」とルッケン氏は語った。

一方、トランプ一家は投資を増やし続けています。これまでに、仮想通貨取引プラットフォーム、ステーブルコイン、非代替性トークン（NFT）、仮想通貨マイニング、そして様々なミームコインに投資してきました。ブルームバーグによると、トランプ氏の資産はドナルド・トランプ・ジュニア氏が管理する信託に保管されていますが、過去数ヶ月だけでもこの業界から6億2000万ドルもの資産を増やしています。

「仮想通貨業界の人々は彼の行動を快く思っていなかった」と、現在ハーバード・ケネディスクールのデジタル資産政策プログラムのディレクターを務めるマサド氏は述べた。トランプ氏が就任式の2日前にミームコインを立ち上げた決定は、数百万ドルの手数料を徴収したと報じられた後、その価値が80%も暴落したが、マサド氏はこれを「業界にとっての恥辱」と呼んだ。

「大統領とその家族はこれまで利益相反を経験したことはなく、今後も経験することはありません」と、ホワイトハウス報道官のキャロライン・リービット氏は述べた。「メディアが利益相反を捏造しようとする試みは無責任であり、国民の報道への不信感を募らせるだけだ」

仮想通貨は長らく経済全体から比較的孤立していましたが、状況は変わりつつあります。議員たちは、一般のアメリカ人の401(k)退職年金制度に仮想通貨を含めるよう働きかけており、銀行や資産運用会社は、資金流出への懸念から、ブロックチェーン関連のプロジェクトを発表しています。国債などの低リスク資産に裏付けられたステーブルコインは、デジタル市場と主流市場を結びつけています。トランプ大統領は、法執行機関が押収した仮想通貨をデジタル資産「準備金」に含めるよう求める命令を出しました。

仮想通貨に加え、CFTC（米商品先物取引委員会）は最近、大規模な予測市場を承認した。何十年もの間、アメリカ人はデリバティブ取引を利用して政治やスポーツといった現実世界の出来事に多額の賭けをすることを禁じられてきた。これは、デリバティブ取引が賭博を助長したり、内部関係者に結果への影響で利益を得るインセンティブを与えることで民主主義を損なったりする恐れがあるからだ。カルシ（1月にドナルド・トランプ・ジュニアを特別顧問に任命した）は2024年にこの規則に異議を唱え、成功し、政治イベントに関する契約を上場する連邦政府の許可を最初に取得した取引所の一つとなった。他の取引所もこれに追随し、アメリカ人がグラミー賞の受賞者だけでなく、ピート・ヘグセスとタルシ・ガバードのどちらが先に大統領の座を去るかにも数百万ドルを賭けることができる新しい時代の到来を告げている。

複数の元CFTC職員は、カルシとその競合他社がウェブサイトに毎週掲載する大量の新規契約を適切に審査するためのリソースがCFTCには不足していたと証言した。一方、州規制当局とインディアン部族の指導者たちは、カルシがデリバティブ取引を装ってスポーツ賭博を運営することで管轄権を回避したとして、同社に対して法的措置を講じている。カルシはこれらの疑惑を否定している。

クインテンツ氏の任命行き詰まり：CFTCの将来に関する不確実性

CFTCの職員たちは、政府が常任委員長を任命しないのは、CFTCの存在すら忘れているからだ、と自嘲気味に冗談を言う。もしクインテンツ氏の任命が最終的に承認されれば、職員の士気を高めることをはじめ、多くの課題に直面することになるだろう。しかし、彼の任命が確実かどうかは未だ不透明だ。

今夏、CFTCは情報公開法に基づく請求に迅速に対応し、大量の内部メールを公開した。メールには、CFTCとクインテンツ氏、そして将来のスタッフ候補との間で行われた、採用に関するやり取り、CFTCが検討中のライセンス、そしてカルシの競合企業プレディクトイットとの訴訟状況に関する公開情報が含まれていた。カルシのCEOは、クインテンツ氏は昨年末以降、取締役会の問題に関与していないと述べた。クインテンツ氏の支持者たちは、即戦力になりたい会長にとって、このような問い合わせは普通のことだと述べた。しかし、ウィンクルボス氏を含む批判派は、これらのメールを批判し、クインテンツ氏には利益相反があり、任命を取り消すべきだと主張した。ホワイトハウスは7月下旬にクインテンツ氏を支持する声明を発表したが、上院がこの件についていつ採決を行うかは不明だった。

クインテンツ氏の倫理開示文書によると、承認されれば、彼はa16zとKalshiの取締役を退任し、両社の株式を売却する。6月の上院公聴会で、彼は社内に「公平性審査官」を任命し、必要に応じて関連事項から身を引くことを約束した。しかし、これは当局にとって新たな疑問を提起する可能性がある。

既に3人の委員が辞任し、残る民主党員の委員も辞任を控えており、ファム氏自身も辞任を表明している。これにより、クインテンツ氏は委員長というより指揮官に近いワンマン委員会を率いることになるだろう。一部のアナリストは、この前例のない状況が必ずしも委員会の運営を制限するとは限らないと指摘している。トランプ大統領は既に、長年の超党派主義の伝統を無視し、連邦取引委員会（FTC）と全米労働関係委員会（NLCB）から民主党議員を解任している。上院議員からCFTCの完全な委員会設置を望むかと問われたクインテンツ氏は、他者の意見は尊重するが、「大統領に指図するつもりはない」と答えた。

来年、CFTCは数兆ドル規模の新市場を掌握し、キャピトル・ヒル郊外の新オフィスに移転する。現在の本部の半分の規模で、はるかに見劣りする。契約は締結済みだが、人員削減後も、トランプ大統領が全連邦職員にフルタイム勤務を命じたため、新オフィスは依然として手狭になるだろう。この複合施設はパトリオット・プラザと呼ばれる。