元のタイトル: 「草の根から時価総額6000億ドルまで、ロビンフッドは生涯のエンターテイメントです」
原著者: ヤンツ、リアム
「優れた金融マン、金融界のロビンフッド」と、かつて友人がウラジミール・テネフ氏を評したことがある。
後に、このニックネームは金融業界に変革をもたらした企業の名前となりました。しかし、これは物語の始まりではありませんでした。
スタンフォード大学出身で、それぞれ数学と物理学のバックグラウンドを持つ2人の創設者、ウラジミール・テネフ氏とバイジュ・バット氏は、スタンフォード大学の学部生だった頃、夏の研究プロジェクトで出会った。
二人とも、自分たちの将来が個人投資家の世代と深く結びつくとは予想していませんでした。彼らは個人投資家を選んだと思っていましたが、実際には時代が彼らを選んだのです。
スタンフォード大学在学中、テネフは数学研究の将来性に疑問を抱き始めた。「何年もかけて問題を研究しても、結局何も得られないかもしれない」という学問の世界にはうんざりし、わずかな収入のために懸命に働く博士課程の同級生たちの執着心を理解できなかった。伝統的な道へのこうした反省が、彼の起業家精神の芽を静かに育んだのだった。
2011年秋、ウォール街占拠運動は最高潮に達し、金融業界に対する国民の不満は頂点に達しました。ニューヨークのズコッティ公園には抗議者のテントが点在し、遠く離れたサンフランシスコにいたテネフとバートも、オフィスの窓からその光景を目にしました。
同年、彼らは金融機関向けの高頻度取引ソフトウェアを開発するためにニューヨークにクロノス・リサーチという会社を設立した。
しかし、彼らはすぐに、従来の証券会社が高額な手数料と煩雑な取引ルールによって一般投資家を金融市場から締め出していることに気付きました。そこで彼らは、「機関投資家に提供されているテクノロジーは、個人投資家にも役立つのではないか？」と考え始めました。
当時、Uber、Instagram、Foursquareといった新興モバイルインターネット企業が登場し、モバイル端末に特化した製品がトレンドを牽引し始めました。一方、金融業界では、E-Tradeのような低価格ブローカーは、依然としてモバイルデバイスへの適応に苦労していました。
テネフ氏とバート氏は、このテクノロジーと消費の波に乗ることを決意し、クロノスをミレニアル世代向けの無料株式取引プラットフォームに転換し、ブローカーディーラーのライセンスを申請した。
ミレニアル世代、インターネット、自由取引。Robinhood はこの時代の最も破壊的な 3 つの要素を組み合わせています。
当時、彼らはこの決断がロビンフッドにとって素晴らしい10年の始まりとなるとは予想していませんでした。
ミレニアル世代の獲得
ロビンフッドは、従来の証券会社が無視していたブルーオーシャン市場、つまりミレニアル世代に狙いを定めた。
伝統的な金融運用会社チャールズ・シュワブが2018年に実施した調査によると、投資家の31%が仲介業者を選ぶ際に手数料を比較すると回答しました。ミレニアル世代は特に「手数料無料」に敏感で、回答者の半数以上が、より価格面で有利なプラットフォームを選ぶと回答しました。
こうした状況下で、手数料ゼロの取引が登場しました。当時、従来の証券会社は1取引あたり8ドルから10ドルの手数料を課すのが一般的でしたが、Robinhoodはこの手数料を全面的に免除し、口座資金の最低額も設定していませんでした。わずか1ドルで取引できるというこのモデルは、瞬く間に多くの初心者投資家を魅了しました。シンプルで直感的なインターフェースデザイン、さらには「ゲーム感覚」さえも備えたRobinhoodは、ユーザーの取引活動を増加させることに成功し、「取引に夢中」な若いユーザー層を育成しました。
この手数料モデルの変更は、最終的に業界全体の変革を迫りました。2019年10月、フィデリティ、チャールズ・シュワブ、E-Tradeは相次いで、取引手数料をゼロに引き下げると発表しました。ロビンフッドは、手数料ゼロを掲げる最初の企業となりました。
出典：オリエント証券
2014年にGoogleが立ち上げたマテリアルデザインスタイルを採用したRobinhoodのゲーミフィケーションインターフェースデザインは、Apple Design Awardも受賞し、同賞を受賞した初のフィンテック企業となった。
これは成功の一部ではありますが、最も重要な部分ではありません。
インタビューの中で、テネフ氏は映画『ウォールストリート』の登場人物ゴードン・ゲッコーの言葉を引用して、同社の理念を説明した。「私が持つ最も重要な商品は情報だ。」
この文は、Robinhood のビジネス モデルの核心である注文フローの支払い (PFOF) を明らかにしています。
多くのインターネット プラットフォームと同様に、Robinhood の一見「無料」のサービスには、実際にはより高価な料金がかかります。
ユーザーの取引注文フローをマーケットメーカーに販売することで利益を得ていますが、ユーザーは市場で最良の価格を得ることができず、手数料ゼロの取引を利用していると思っている可能性があります。
簡単に言うと、ユーザーがRobinhoodで注文を出すと、注文はNasdaqやNYSEなどのオープンマーケットに直接送られて執行されるのではなく、まずRobinhoodと提携しているマーケットメーカー（Citadel Securitiesなど）に送られます。これらのマーケットメーカーは、非常に小さな価格差（通常は1000分の1セント）で売買をマッチングさせ、利益を上げます。その見返りとして、マーケットメーカーはRobinhoodに「フロー手数料」、つまり注文フローに対する手数料を支払います。
言い換えれば、 Robinhood の無料取引は、実際にはユーザーの目に見えないところで収益を生み出しているのです。
創業者のテネフ氏は、PFOFはロビンフッドの収益源ではないと繰り返し主張していますが、現実はそうではありません。2020年には、ロビンフッドの収益の75%が取引関連事業から得られ、2021年第1四半期にはこの数字は80.5%に上昇しました。近年、この割合はわずかに低下しているものの、PFOFは依然としてロビンフッドの収入の重要な柱となっています。
ニューヨーク大学のマーケティング教授、アダム・オルター氏はインタビューでこう語った。「ロビンフッドのような企業にとって、ユーザーを抱えるだけでは十分ではありません。『買う』または『売る』ボタンをクリックし続けさせ、人々が金融取引の意思決定で遭遇する可能性のあるあらゆる障壁を下げなければなりません。」
時には、「障壁を取り除く」という究極の体験は、利便性だけでなく、潜在的なリスクももたらします。
2020年3月、20歳のアメリカ人大学生カーンズは、ロビンフッドでオプション取引をした後、口座残高が最大73万ドルの損失を記録していることに気づきました。これは、元本1万6000ドルの負債をはるかに上回る額でした。彼は最終的に自殺を選び、家族に宛てたメモにはこう書かれていました。「この手紙を読んでいるなら、私はもうここにいません。収入のない20歳の若者が、なぜ100万ドル近くのレバレッジを利用できるのでしょうか？ 」
Robinhoodは、敷居の低さ、ゲーミフィケーション、そしてソーシャルな要素といった、若い個人投資家の心理を的確に捉え、こうした設計がもたらすメリットも享受しています。2025年3月現在、Robinhoodユーザーの平均年齢は35歳前後で安定しています。
しかし、運命が与えてくれるものすべてには代償が伴うものであり、Robinhood も例外ではありません。
ロビン・フッドは、金持ちを助けるために貧乏人から奪うのか？
2015年から2021年にかけて、Robinhoodプラットフォームの登録ユーザー数は75%増加しました。
特に2020年は、新型コロナウイルス感染症のパンデミック、米国政府の景気刺激策、国家投資ブームにより、プラットフォームのユーザー数と取引量はともに急増し、運用資産は一時1,350億ドルを超えた。
利用者数が増加するにつれて、紛争も増加しました。
2020年末、マサチューセッツ州証券規制当局は、ロビンフッドが投資経験の浅いユーザーを引き付けるために「ゲーミフィケーション」を利用したものの、市場変動時に必要なリスク管理を怠ったとして非難した。その後まもなく、米国証券取引委員会（SEC）もロビンフッドに対する調査を開始し、ユーザーにとって最適な取引価格を提供できていないと非難した。
最終的に、ロビンフッドはSECとの和解のため6,500万ドルを支払うことを選択しました。SECは、手数料無料という条件を考慮しても、価格面での不利な状況により、ユーザーは総額3,410万ドルの損失を被っていると率直に指摘しました。ロビンフッドはこれらの申し立てを否定しましたが、この騒動は始まりに過ぎないかもしれません。
ロビンフッドを世論の渦に巻き込んだ本当のきっかけは、2021年初頭のゲームストップ事件だった。
アメリカの世代の子供時代の思い出を刻んできたこのビデオゲーム小売業者は、パンデミックの影響で経営難に陥り、機関投資家による大規模な空売りの標的となった。しかし、数千人の個人投資家は、GameStopが資本によって押しつぶされるのを黙って見ているわけにはいかなかった。彼らはRedditフォーラムのWallStreetBetsに集まり、Robinhoodなどの取引プラットフォームを利用して集団で買い、「個人投資家の空売り合戦」を引き起こした。
ゲームストップの株価は1月12日の19.95ドルから1月28日には483ドルへと急騰し、2,300%以上の上昇を記録しました。「ウォール街への草の根抵抗」という金融カーニバルが、伝統的な金融システムを揺るがしました。
しかし、個人投資家にとってのこの一見勝利は、すぐにロビンフッドにとっての「暗黒時代」へと変わった。
その年の金融インフラは、突然の取引の混乱に耐えることができませんでした。当時の決済規則では、株式取引の決済にはT+2日が必要であり、ブローカーはユーザーの取引のために事前にリスクマージンを留保する必要がありました。取引量の急増により、ロビンフッドは清算機関に多額のマージンを支払うことになりました。
1月28日の早朝、テネフ氏は妻に起こされ、ロビンフッドが全米証券決済機構（NSCC）から最大37億ドルのリスクマージンの支払いを求める通知を受けたことを知った。ロビンフッドの資金チェーンは瞬く間に限界に達した。
彼は一夜にしてベンチャーキャピタリストと連絡を取り、プラットフォームがシステムリスクに引きずり込まれないよう資金を調達した。同時に、ロビンフッドは極端な措置を取らざるを得なくなり、ゲームストップやAMCといった「ネットセレブ株」の購入を制限し、ユーザーは売却のみしかできないようにした。
この決定は直ちに国民の激しい怒りを引き起こした。
何百万人もの個人投資家は、ロビンフッドが「金融民主化」という約束を破り、ウォール街の勢力に屈したと批判している。ロビンフッドがシタデル・セキュリティーズ（最大の注文フローパートナー）と密かに共謀し、ヘッジファンドの利益を守るために市場を操作したという陰謀説さえ存在する。
ネットいじめ、殺害予告、悪意のあるレビューが次々と寄せられ、ロビンフッドは「個人投資家の味方」から一転、世間の批判の的へと変貌しました。テネフ一家は避難を余儀なくされ、民間警備員を雇いました。
1月29日、ロビンフッドは事業維持のため緊急に10億ドルを調達したと発表し、その後も複数回の資金調達ラウンドを経て、最終的に総額34億ドルを調達しました。同時に、議員、著名人、そして世論もロビンフッドを追いかけ続けました。
2月18日、テネフ氏は米国議会の公聴会に召喚された。議員からの質問に対し、彼はロビンフッドの決定は和解圧力を受けて行われたものであり、市場操作とは一切関係がないと主張した。
にもかかわらず、疑念は消えることはなかった。金融取引業規制機構（FINRA）はロビンフッドに対して徹底的な調査を開始し、最終的に史上最高額となる7,000万ドルの罰金を科した。このうち5,700万ドルは罰金、1,300万ドルは顧客への補償金として支払われた。
ゲームストップ事件はロビンフッドの歴史における転換点となった。
金融危機は、ロビンフッドの「個人投資家の守護者」としてのイメージを著しく損ない、ブランドの評判とユーザーからの信頼を著しく損ないました。一時期、ロビンフッドは個人投資家の不満だけでなく、規制当局の監視も受け、「窮地に生き残った」存在となりました。
しかし、この事件をきっかけに、米国の規制当局は決済システムを改革し、決済サイクルをT+2からT+1に短縮することになり、金融業界全体に長期的な影響を及ぼしました。
危機を受けて、ロビンフッドは長らく計画していたIPOを推進した。
2021年7月29日、ロビンフッドは「HOOD」のティッカーでナスダックに上場し、発行価格は38ドル、評価額は約320億ドルとなった。
しかし、IPOはロビンフッドに期待されたような資金調達の恩恵をもたらさなかった。上場初日、株価は寄り付きから下落し、最終的には発行価格から8%下落して34.82米ドルで取引を終えた。個人投資家の熱意と機関投資家（ARK Investなど）の買いにより一時的に持ち直したものの、全体的なトレンドは長らく下押し圧力にさらされている。
ウォール街と市場の間の意見の相違は明らかだ。彼らがこれを「小売時代の金融ポータル」として楽観視しているのか、それとも物議を醸すビジネスモデルと将来の規制リスクを懸念しているのか。
ロビンフッドは信頼と疑念の岐路に立っており、資本市場の現実の試練に正式に突入した。
しかし当時、目論見書の行間に隠されたシグナルに気づいた人はほとんどいなかった。ロビンフッドが提出したS-1文書には、 「Crypto」という言葉が318回も登場していたのだ。
意図せず頻繁に出現することは、実は戦略の転換を宣言しているのです。
暗号通貨は、ロビンフッドが静かに切り開いた新たな物語です。
暗号化への衝突
Robinhoodは2018年初頭から暗号資産事業をひっそりとテストし、ビットコインとイーサリアムの取引サービスを他社に先駆けて立ち上げていました。当時、この戦略は製品ラインの補足的なものであり、コア戦略となるには程遠いものでした。
しかし、市場の熱狂がすぐにすべてを変えた。
2021年、ニューヨーカー誌はロビンフッドを次のように評した。 「株式と仮想通貨の両方の取引を提供する手数料ゼロのプラットフォームであり、『すべての人にとって金融を民主化する』という使命を掲げ、ウォール街の啓蒙版となることを目指している。」
データの増加もこのトラックの可能性を裏付けています。
2020年第4四半期には、約170万人のユーザーがRobinhoodプラットフォームで仮想通貨を取引しました。2021年第1四半期までに、この数は950万人に急増し、1四半期で5倍以上増加しました。
2020年第1四半期、暗号資産取引収益は同社の総取引収益の約4%を占めていました。2021年第1四半期にはこの数字は17%に急上昇し、第2四半期には41%にまで急増しました。
2019年初頭、Robinhoodの暗号資産はわずか415万ドルでした。2020年末までに、この数字は3,527万ドルに急騰し、750%以上増加しました。2021年第1四半期には、保管規模は11億6,000万ドルにまで急増し、前年比2,300%以上増加しました。
現時点では、仮想通貨はロビンフッドの収益の柱の一つとなり、もはやマイナーな製品ではなく、成長エンジンとして明確に位置付けられています。提出書類には、 「仮想通貨取引は当社の長期的な成長のための新たな可能性を切り開くと信じています」と記されています。
しかし、ロビンフッドの暗号通貨ビジネスがわずか1、2四半期で爆発的に成長した原因は一体何だったのでしょうか?
答えはS-1目論見書にも記載されています。2021年のドージコインの狂乱を覚えていますか？ ドージコインブームの原動力はRobinhoodです。
S-1申請書には、 「2021年6月30日までの3か月間で、暗号資産取引収益の62%がドージコインから得られ、前四半期は34%でした」と明記されています。
ユーザーの需要に応えるため、ロビンフッドは2021年8月に暗号通貨の入出金機能を開始する計画を発表し、ユーザーがビットコイン、イーサリアム、ドージコインなどの資産をウォレットに自由に送金できるようにした。
半年後、LAブロックチェーンサミットで、ロビンフッドはマルチチェーンのロビンフッドウォレットのベータ版を正式にリリースしました。これは2022年9月にiOSユーザーに公開され、2023年に完全リリースされる予定です。
この動きは、ロビンフッドが「中央集権型証券会社」から「デジタル資産プラットフォーム」へと正式に変革する始まりを示している。
しかし、ロビンフッドが暗号通貨ブームの追い風を受けて変革を加速させる重要な段階にあったまさにその時、当時の伝説的な人物、サム・バンクマン・フリード（SBF）がロビンフッドに目をつけた。
当時脚光を浴びていたFTXの創設者兼CEOは、金融業界における急進的な拡大手法と破壊的な野心で知られていました。
2022年5月、SBFは持ち株会社であるエマージェント・フィデリティ・テクノロジーズを通じて、ロビンフッド株の約7.6% （約6億4,800万米ドル相当）をひっそりと購入した。
ニュースが公表された後、ロビンフッドの株価は時間外取引で30％以上急騰した。
SBFは米国証券取引委員会（SEC）に提出した13D文書の中で、ロビンフッドを買収した理由について「魅力的な投資先だと思った」と述べ、経営権の取得や介入の計画はないと明言した。しかし、同文書には「株式保有の意向は今後、状況に応じて調整される可能性がある」という記述も残されており、十分な調整の余地を残している。
実際、SBFの動きは単純に金融投資として解釈することは難しい。
当時、FTXは米国のコンプライアンス市場を積極的に開拓し、「純粋な暗号資産取引所」というアイデンティティを脱却し、伝統的な金融・証券事業への進出を模索していました。巨大な個人ユーザー基盤とコンプライアンス要件を備えたRobinhoodは、理想的な橋渡し役でした。
市場では、SBFがロビンフッドとの連携を深め、さらには合併・買収も検討しているという噂が流れた。SBFはこの噂を公式に否定したものの、将来的にその可能性を否定することはなかった。
しかし、SBF のレイアウトは理想的な「win-win」の状況にはつながりませんでした。
2022年末、FTXが破綻し、SBFは詐欺、マネーロンダリング、金融犯罪の容疑で告発されました。2023年1月、米国司法省はSBFが持ち株会社を通じて保有していたロビンフッド株約5,600万株を正式に押収しました。当時の時価総額は約4億6,500万米ドルでした。
もともと「暗号金融同盟」を象徴していたこの株式は、やがて注目を集める法的証拠となった。
ロビンフッドが米国連邦保安官局（USMS）から6億570万ドルで株式を買い戻して、株式保有の潜在的リスクが完全に解消されたのは、2023年9月1日になってからだった。
残念なことに、ロビンフッドの現在の時価総額は860億ドルだが、SBFがかつて所有していた7.6%の株式が今日まで維持されていたとしたら、その価値は約65億ドルとなり、当初のコストの10倍以上になる。
SBFが検討したこの「魅力的な投資」は、実に魅力的だったことが判明した。
離陸、株価
ゲームストップ事件がロビンフッドの危機の洗礼であったとすれば、2025年のロビンフッドは正式に自らのハイライトの瞬間を迎えたことになる。
これらすべては予兆されていた。
2024年第4四半期に、ロビンフッドの主要指標は新たな高値を記録しました。
保管資産、純預金、ゴールド加入者、収益、純利益、調整後 EBITDA、1 株当たり利益はすべて予想を上回りました。
四半期ごとの収益は10億1,000万ドルを超え、純利益は9億1,600万ドルに達し、ゴールド会員数は260万人を超え、調整後EBITDAは6億1,300万ドルに達した。
暗号通貨の取引量は710億ドルに急増し、暗号通貨事業の収益は前年比700％増加し、1四半期で3億5,800万ドルの収益を生み出しました。
第4四半期の財務報告で、ロビンフッドの創業者テネフ氏が次のように述べていることは注目に値する。「私たちは、誰もが、どこでも、あらゆる金融資産を売買または保有し、ロビンフッドを通じてあらゆる金融取引を行えるように取り組んでおり、目の前に大きなチャンスがあると考えています。」
これはおそらく小さな伏線です。
2025年2月14日、財務報告書が発表されてわずか2日後、ロビンフッドの株価は2025年の最初の高値である65.28ドルに達しました。
しかし、この株価急騰の本当のきっかけとなったのは、世界的な金融市場と暗号通貨市場の共鳴でした。
トランプ大統領の当選と米国の政策が「仮想通貨に友好的」な方向にシフトするにつれ、ロビンフッドの規制リスクは徐々に軽減されてきました。
2025年2月21日、米国証券取引委員会（SEC）執行部は、Robinhood Cryptoに対し、暗号資産事業、保管プロセス、および支払指図フローに関する1年間にわたる調査を終了し、執行措置を取らないことを正式に通知しました。この通知は、Robinhoodの暗号資産事業の将来的な拡大に対する政策上の障壁を取り除いただけでなく、株価の飛躍的な回復の重要なきっかけとなりました。
そして、ロビンフッドは強烈な打撃を与えた。
2025年6月2日、ロビンフッドは世界最古の暗号通貨取引所の一つであるビットスタンプを6,500万ドルで買収したことを正式に発表した。
Bitstampは「Bitstamp by Robinhood」に改名され、Robinhood LegendおよびSmart Exchange Routingシステムに完全に統合されました。この戦略的買収により、Robinhoodは規制準拠資産へのアクセスとグローバルな市場レイアウトを獲得しただけでなく、個人向け証券会社からCoinbaseやBinanceと競合するグローバルな暗号資産取引所へと躍進しました。
翌日、株価は70ドルを突破した。
Bitstamp の買収が Robinhood にとって世界進出への重要なステップであるとすれば、次の動きは Robinhood の Web3 資本市場への大きな一歩を告げるものとなる。
テネフ氏の以前の発表を覚えていますか？「誰でも、いつでも、どんな金融資産でも、どんな取引でも、一歩前進します。」
2025年6月30日、ロビンフッドはブロックチェーン証券分野への正式参入を発表し、欧州のユーザーがブロックチェーンベースのトークンを通じて、Nvidia、Apple、Microsoftなどの有名企業の株式を含む200以上の米国株とETFをArbitrumネットワーク上で取引できるようにしました。
それだけでなく、Robinhoodは独自のレイヤー2ブロックチェーン「 Robinhood Chain 」の開発計画も発表しました。
市場はこれに大きく反応し、ロビンフッドの株価は1日で急騰し、月間増加率は46％に達し、7月2日の日中取引では100ドルを突破して過去最高値を記録した。
その後、OpenAIの株式トークン化に関する噂が否定されたため、市場は一時的に反落したものの、アナリストは概ね、Robinhoodが「小売証券会社」から「金融テクノロジープラットフォーム」への華々しい変革を完了し、ブロックチェーン証券が同社の次の長期的成長エンジンになると考えている。
現在、ロビンフッドの株価は100ドル前後で安定しており、年初来で約150%上昇しています。時価総額は880億ドル（約6,300億人民元）を超え、上場時の予想をはるかに上回っています。
草の根から今日に至るまで、時価総額867億ドルを誇るRobinhoodは、もはやかつての姿とはかけ離れています。2021年のGameStopの暴落で「世論の批判の的」となったRobinhoodは、2025年の金融と暗号資産の融合の波の先駆者となるまで、Robinhoodは資本市場の究極の試練を乗り越え、5年間で加速的な再建を成し遂げました。
当時、歴史がロビンフッドを選んだのであれば、今この瞬間、ロビンフッドはついに歴史をリードできるプレーヤーとなったのです。
今、テネフはおそらく、数学を職業にすることを懸念していた大学時代の自分にこう言えるだろう。「特定の問題の探求に何年も費やしてきた。少なくとも無駄ではなかった」。
