原題：ウラド・テネフ、RobinhoodでSpaceXとOpenAIをトークン化したい
出典: Bankless
原文翻訳: kkk、BlockBeats
編集者注：6月30日、Robinhoodの共同創業者であるVlad Tenev氏はXに投稿し、同社が今夜北京時間午後11時に暗号資産事業に関する重大発表を行う予定であると発表しました。この動きは、Robinhoodが暗号資産およびフィンテック分野において現在進めている本格的な事業拡大のペースと一致しています。
金融テクノロジーが徐々に「プラットフォーム化」と「インテリジェンス」へと進化する中、ロビンフッドは伝統的な証券会社と新しい暗号通貨秩序の交差点に立ち、一連の製品ラインの再編成を通じて将来の個人金融サービスのあり方を描き出しています。
Robinhoodは、単一の取引ツールというポジショニングから脱却し、ユーザーのライフサイクル全体に焦点を当てた「オペレーティングシステム」レイアウトへと移行しています。プライベートエクイティのトークン化、CFTC準拠の予測市場の統合、AI戦略アドバイザーとオプション戦略構築をカバーするCortexとStrategiesのリリース、「キャッシュエクスプレス」スタイルのRobinhood Bankingと統合型マルチチェーンウォレットアーキテクチャのリリースなど、同社の金融拡大のペースは、フィンテック企業に対する従来の想像をはるかに超えています。
Banklessとの今回の詳細なインタビューで、テネフ氏はRobinhoodが暗号、AI、プライベートバンキングサービス、プライベートエクイティ分野に進出する全体像を初めて体系的に解説した。彼は、Robinhoodは「中央集権化の反対」ではなく、TradFiとDeFiをつなぐ架け橋となり、銀行免許以外のモデルでより効率的で公平な金融アクセス方法を提供していると強調した。同時に、「Banklessか否か」という論争にも答え、Robinhoodは暗号事業において主権発行体ではなく、チャネルサービスプロバイダーの役割を果たしていると指摘した。
現在、Robinhoodは米国株式市場への単なる個人投資家の入場券ではなく、暗号資産ネイティブユーザー、AI財務管理ユーザー、そして世界中の資産投資家のための共通の入り口となることを目指しています。
このインタビューは3月31日に公開されました。以下は会話のまとめです。
Bankless：インターネット金融のフロンティアを探る番組「Bankless」へようこそ。本日のゲストは、RobinhoodのCEO、Vlad Tenev氏です。プラットフォーム利用者数と運用資産規模の継続的な成長に伴い、Robinhoodは仮想通貨分野のリーディングプレイヤーへと躍進しています。実際、彼らは非常に早い時期から仮想通貨業界に参入しており、初期にはRobin Hoodアプリで仮想通貨取引機能を提供しただけでなく、真のノンカストディ型仮想通貨ウォレットであるRobin Hoodウォレットも立ち上げました。
しかし、旧米国証券取引委員会（SEC）の暗号資産取引に対する厳しい姿勢により、Robinhoodの暗号資産分野における更なる拡大は一旦停止しました。しかし、その段階は過ぎ去り、私が知りたいのは、SECの承認を得たRobinhoodが暗号資産関連商品群をどのように展開していくのかということです。偶然にも、私がVlad氏と話したのと同じ週に、RobinhoodはRobinhoodの銀行戦略やCortexを含む、一連の大ヒット商品ラインを発表しました。この機会に、これらの新規事業についてVlad氏と深く掘り下げて話し合いたいと思いました。
しかし、私にとってこのインタビュー全体の中で最も興味深く、そして最も気に入っている部分は、「伝統的な金融市場における非上場企業の株式公開の障壁の高まり」と「このトレンドがトークン化の動きとどのように交差するか」についての議論です。SpaceX、OpenAI、Anthropicといった、現時点で最も大きな可能性を秘めた企業は、依然として非上場企業です。これらの企業の株式は様々な形で非上場市場で流通しているものの、真の意味での公開市場は存在しません。
ヴラド氏は、トークン化がここで大きな役割を果たすと考えています。トークン化は、これらの非公開企業に流動性をもたらすだけでなく、最先端技術を持つ企業と繋がりたい投資家に投資機会を提供することもできるからです。このイノベーションはまさに理想の組み合わせであり、このトークン化された市場をホストするのに最適なプラットフォームについて議論するならば、当然ながらRobin Hoodが最も有望な候補です。
総じて、ヴラドとのインタビューは本当に楽しかったです。Robinhoodは完全に「脱銀行化」されたプラットフォームではありませんが、伝統的な金融システムに絶えず挑戦し、既存の秩序に変化を迫っています。これは業界全体にとって良いことです。それでは、本日の番組を正式に開始しましょう。その前に、この番組を放送し続けてくださるスポンサーの皆様に感謝申し上げます。DeFiの「ワイルド・ウェスト」とも呼ばれるこの番組を支えているのは、まさに彼らの存在です。だからこそ、ステーブルコインシステムを完全に変革する最先端プロトコル、FRACのFinanceをぜひチェックしてみてください。
Bankless Nationへようこそ。本日はRobinhoodのCEO、ヴラド・テネフ氏をお迎えします。ヴラド氏がこの番組に出演するのはこれで3回目です。毎回、Robinhoodに関する大きなアップデートが発表されます。そして、ヴラド氏が出演するたびに、Robinhoodは暗号資産への取り組みをさらに進めています。今回も例外ではありません。ヴラドさん、またお越しいただきありがとうございます。Banklessにおかえりなさい。
Vlad Tenev:ご招待いただきありがとうございます。いつものようにここに来られて光栄です。
Bankless：最近、Robinhood Strategies、Robinhood Banking、そしてRobinhood Cortexという大きな製品アップデートを発表しましたね。偶然とはいえ、この番組に出演するのはまさに絶好のタイミングです。これらの製品については後ほど詳しくお話ししますが、まずは暗号資産関連の話題、特に米国における暗号資産の規制環境における新たな変化についてお話ししたいと思います。
この新政権下で、米国の暗号資産業界は多くの新たな機会を見出しています。特に、これまで規制の不確実性によって足かせとなっていた機関投資家にとって、その機会は大きく広がっています。この新政権下では、具体的にどのような「扉」が開かれたのでしょうか？Robinhoodはこれまでできなかったことで、今後どのようなことができるようになるのでしょうか？まずはどの扉から入っていく予定ですか？
SECの規制姿勢の変化
ヴラド・テネフ氏：最も目立った変化は、米国が「規制ではなく執行」という慣行をやめたことです。簡単に言えば、ビジネスのあらゆる側面で本格的な取り締まりを行う必要がなくなったのです。この変化は大きな改善をもたらしました。例えば、SEC（米国証券取引委員会）は、ロビンフッドの暗号資産事業および業界内の他の複数の企業の暗号資産事業に対する調査を停止すると発表しました。その瞬間、私たちはすぐに安堵感を覚えました。企業としても業界としても、一日中終わりのない抑圧と戦うことなく、前進できるようになったのです。
前政権の仮想通貨に対する姿勢は非常に明確でした。彼らは仮想通貨が存在するべきではないと考えており、従来の金融システムに深く統合されることを容認していませんでした。したがって、今回の政策転換は非常に前向きです。さらに、2つの重要な立法上の方向性も推進されています。もちろん、「強制型規制」の廃止自体が、既に非常に重要な転換点であることを強調しなければなりません。
もう一つの興味深い展開は、ミームコインに対する規制当局の明確な姿勢です。SECがミームコインに関する覚書を発行し、そのようなトークンは証券ではないと明確に述べていることをご存知かもしれません。これは実際にはそれほど議論の余地がありません。法的分析の観点から見ると、ミームコインが証券の定義を満たしていないことは比較的明らかです。しかし、これまでは、ミームコインが証券に該当するかどうかを分析するために、各プロジェクトが個別にこの分析を行う必要がありました。
Robinhoodは常に規制の厳しい企業の一つです。あらゆる通貨について、証券に該当するかどうかも含め、厳格な審査とコンプライアンス分析を実施しています。これは費用も手間もかかります。しかし、当局が明確なガイドラインと免除を定めたことで、このプロセスは非常に有効となり、私たちだけでなく業界全体の運用負担を大幅に軽減することができました。
同様に、ステーキングが証券を構成するかどうかについても、より明確な定義が生まれました。これは非常に前向きなことです。よく考えてみると、ステーキングの本質は、ユーザーがブロックチェーンの運用を支えるためにコンピューティングリソースを提供することにあります。ステーキングサービスプロバイダーの存在は、このプロセスの複雑さを軽減するためのものです。
全体として、これはユーザーがより高いリターンを得られることを意味し、より多くの暗号資産がウォレットに流入することを意味します。これまでこの分野における明確な規制が欠如していたため、アメリカの消費者は規制の厳しいプラットフォームでは本来得られるべきリターンを得ることができず、むしろ不利益を被っていました。
ですから、今明確な指針が示されたのは良いことです。現在、米国では2つの重要な立法の方向性が進んでいます。1つはステーブルコイン、もう1つは市場構造です。ステーブルコインに関する法案がまず成立すると予想されており、これはもちろん業界全体にとって朗報です。しかし、私たちが本当に期待しているのは「市場構造」に関する法案です。
この法案は、証券化資産、収益を生み出すステーブルコイン、さらには予測市場といった現実世界の伝統的な金融資産に暗号資産をどのように統合するかについて明確な道筋を示すものであり、非常に重要だと考えています。これにより、以下の点を明確に定義できるようになります。
暗号資産セキュリティとして分類される資産はどれですか?
暗号資産商品とは何ですか?
プラットフォームとして、暗号資産証券を上場するには、どのようなコンプライアンス手順を踏む必要がありますか?
発行者として、このような資産をアメリカ国民に発行するには、どのような条件を満たす必要がありますか?
これらは重要な疑問であり、法整備はこれらの疑問に一つ一つ答える助けとなるでしょう。これは、暗号化技術の潜在能力を真に解き放つための前提条件です。私たちはこのことに非常に期待しています。
先ほど、一部の企業がステーブルコインを活用した銀行サービスの構築を検討しているとおっしゃいましたが、これはユーザーが保有するステーブルコインを担保にしたり、特定のプールに投資したりすることで収益を得ることを意味します。このような革新的な商品を実際に導入するには、「暗号資産市場構造の法規制」の協力が必要であり、それによって銀行業界はより多くの競争相手を誘致できると考えています。
現行のステーブルコイン法は、この種の「利回り創出型ステーブルコイン」を完全に網羅しておらず、このモデルに確固たる法的根拠を提供するには至っていません。この種の商品をより法令遵守に適合させ、より安全なものにするためには、より明確な規制が必要です。しかし、私たちは楽観的な見方を維持しており、ワシントンにおける関連法整備に積極的に参加しています。現状では、今後の方向性は明るいと確信しています。
バンクレス：おっしゃる通り、理論上は実際に導入可能な商品ラインは数多くあると感じますが、まだ検討段階、あるいは構想段階です。実際に導入・構築段階に入るには、議会が関連法案を可決し、できるだけ早く実現させる必要があると認識しています。
Vlad Tenev:その通りです。例えば、保有者に直接利息を支払うステーブルコインは、本質的にマネー・マーケット・ファンド（MMF）とよく似ています。実際、多くのステーブルコイン自体が国債を保有しているため、その観点から見ると、MMFとそれほど変わりません。ステーブルコインに対する規制上の扱いはこれまでも多少異なっていましたが、まさにこの点において規制の明確化が必要だと考えています。
プライベートエクイティのトークン化
Bankless： 「資産のトークン化」についてお話ししましょう。これは特に伝統的な金融セクターにおいて非常にホットな話題だと思います。なぜなら、これは本質的に伝統的な金融と暗号通貨の世界をつなぐ架け橋となるからです。より多くの資産をオンチェーン化することで、パブリックでパーミッションレスなブロックチェーンの真の利点を活かせるでしょうか？では、このトークン化のトレンドにおいて、Robinhoodはどのような役割を果たすのでしょうか？あなたはこのトレンドに期待しているようですが、発行者になるのでしょうか？それともプラットフォームになるのでしょうか？Robinhood自身もトークン化された商品を発行するのでしょうか？それとも、これらの商品の取引市場となるのでしょうか？トークン化の技術スタックにおいて、Robinhoodはどの位置づけにいますか？
Vlad Tenev:私たちにとって「資産のトークン化」とは、非ネイティブ暗号資産をチェーン上にマッピングし、自由に取引できるようにすることです。実際、ステーブルコインなど、既にこの例がいくつかあります。ステーブルコインは、実際にはトークン化された財務資産です。Paxosが立ち上げたトークン化された金商品も興味深い例です。また、Paxosや他の企業と協力して、Dollar Global Networkプロジェクト（USDG）を立ち上げました。これは、保有者に魅力的なリターンをもたらすグローバルなステーブルコインの構築を目指しています。
次のステップは当然トークン化された証券であり、これは私たちが非常に期待している方向性です。なぜなら、これにより世界中のユーザーがステーブルコインのようにアメリカ企業の株式を保有できるようになるからです。ステーブルコインに関する法整備が米ドルの世界的な優位性を促進するための手段と見なされているように、トークン化された証券はアメリカ企業が世界市場における優位性を維持するための鍵となる可能性があります。
ヴラド・テネフ氏：現在、海外投資家が米国企業に投資するのは非常に困難です。ステーブルコインが米ドルへのアクセスを容易にするのと同様に、トークン化された証券は世界中のユーザーが米国企業に投資することを容易にします。これは、米国外の企業や投資家にとって良いことです。なぜなら、彼らは自国通貨安による資産分散の手段として、高品質な資産にアクセスできるようになるからです。これは、米国の起業家や資本市場にとってもプラスです。グローバルな暗号資産市場を通じて企業への資金調達が容易になれば、より魅力的で有望な企業が生まれるでしょう。実際、私たちは数ヶ月前にワシントン・ポスト紙に、民間証券のトークン化の推進を求める論説を掲載しました。
OpenAIやSpaceXのような非公開企業への投資がどれほど難しいか考えてみてください。暗号通貨は解決策の一つです。非公開企業の株式をトークン化できれば、企業と投資家の双方にとって良い結果となるでしょう。ミームコインには明確な規制上の定義があり、人々はファンダメンタルズのないこれらのプロジェクトには自由に投資できるのに、OpenAIやSpaceXのような質の高い非公開企業には投資できないというのは、本当にばかげていると思います。
バンクレス：これらの情報をまとめると、SpaceX株の「市場」は既に存在しているものの、まだ非公開市場であるということがわかります。多くの人が様々な方法でSpaceX株を購入しています。つまり、これらの株をトークン化し、暗号化技術を用いることで、市場をより標準化・構造化し、真に規制された深みのある市場にすることができるということですね。
つまり、Robinhoodはこのプロセスにおいて取引市場を提供するプラットフォームになる可能性があるということですね。これはRobinhoodのロードマップの一つだとおっしゃっているのでしょうか？RobinhoodがSpaceXのような企業株式のトークン化商品をローンチするまでにはどれくらいの時間がかかるのでしょうか？
Vlad Tenev：はい、Robinhoodは伝統的な金融と暗号資産金融の交差点に位置しています。あらゆる暗号資産技術に加え、複数の証券会社ライセンスなど、包括的な伝統的な金融インフラも備えています。まさにこの点で、私たちはエコシステムに貢献できるのです。
将来的には、これはETFの発行メカニズムに似たものになるのではないかと考えています。ETFは基本的に証券バスケットを保有し、ETFの株式を外部に発行します。これは、トークン化された証券の前身と言えるでしょう。ETFの運用において、投資家は原資産バスケットをETFと交換し、またETFを原資産と交換することができます。この「発行・償還」の仕組みは、実は伝統的な金融におけるトークン化ロジックの比較モデルであり、暗号化技術によってこのプロセスをより効率的かつ分散化することができます。
Bankless： IPO件数は急減していないものの、全体的な傾向としては確かに減少傾向にあります。理由は単純です。IPOコストが高すぎるからです。多くの企業にとって、IPOのハードルはますます高くなり、越えるのがますます困難になっています。これは「プライベートマーケットトークン化」という新たな道の発展を促進するでしょうか？それとも、この道は各国のコンプライアンスや従来の金融規制の観点から、複雑すぎて実現が難しいのでしょうか？どのようにお考えですか？
ヴラド・テネフ氏：このトレンドは、IPOに代わる手段としての「セキュリティトークン化」につながると考えています。遅かれ早かれ、それは起こるでしょう。たとえ米国が短期的に推進しなくても、他の国々が試み始めるでしょう。暗号通貨の性質はグローバルです。規制に準拠した法域にある企業の株式をブロックチェーン上でトークン化できれば、流動性が高まり、世界中の参加者と数億人のユーザーを抱える市場に即座に参入できます。そのため、米国は最終的にこのトレンドを受け入れると考えています。
このトークン化には 2 つの主な用途があります。
一つ目はスタートアップ段階です。これは従来のIPO、つまりプライマリーマーケットでの資金調達に相当します。この段階における「プライマリーキャピタル」は非常に重要です。シードラウンドで起業した創業者として、資金調達には多くのエネルギーとリソースが必要であり、中小企業にとっては非常に厳しい状況であることを知っています。グローバルな資本プールに迅速にアクセスして資金調達を完了できれば、これは非常に魅力的な選択肢となります。これにより、より多くの新しい企業や新しいプロジェクトが生まれ、投資家にとって（リスクは高いものの）より早期の参加機会と、より大きなリターンの可能性をもたらすことになります。
2つ目は、OpenAIやSpaceXのような後期段階の非上場企業です。創業者は既に多額の資金を調達しており、IPOを計画している可能性もあります。現時点では、トークン化は創業者にとってそれほど魅力的ではありませんが、従業員にとっては非常に価値があります。多くの大企業は数千人、あるいは数万人の従業員を抱えていますが、従業員はIPOやエグジット後の流動性について明確な期待を持っておらず、流動性を得るための予測可能なチャネルもありません。この時期、従業員は資産の分散化を実現するために、保有株式の一部を現金化して現金化することを望んでいます。これは、トークン化に対する非常に強い実際的な動機をもたらします。
確かに、EquityZenやForgeなど、現在では従業員株式の二次市場がいくつか存在します。これらのプラットフォームは、従業員に積極的に連絡を取り、株式の譲渡を支援します。しかし、これらのプラットフォームの最大の問題は、流動性が分散していることです。プラットフォームは買い手と売り手、そして需要と供給を自らマッチングさせる必要があり、これは非効率的なプロセスです。暗号化の利点は相互運用性にあります。資産をチェーン上に置き、自由に取引可能なトークンに変換すれば、すぐにグローバルな流動性にアクセスできます。まさにこの点において、トークン化は技術的ソリューションとして最も強力なのです。
バンクレス：確かに、この方向へ進む動きは数多くあります。SpaceXやOpenAIといったスター企業は非公開企業であり、明らかに上場には関心がありません。多くの非公開AI企業も同様です。彼らは株式を公開しておらず、MetaやGoogleほど規模も大きくありません。また、株式を購入する際には株式の希薄化の問題があるため、投資家がAI分野に本格的に投資することは困難です。
Vlad Tenev：平均的な投資家にとって、AIに賭ける投資の選択肢は非常に限られています。おそらくNVIDIA（ただし時価総額は1兆ドル以上）、Alphabet（同じく数兆ドル）、そしてTeslaくらいでしょう。もちろん、これらの企業はどれも規模が大きすぎて、AIプレミアムの大部分を既に反映しています。しかし、OpenAI、Anthropic、Perplexityといった真のAIスタートアップ企業には投資できません。
Bankless：そうですね。現在の公開市場の動向を見れば分かりますが、新たな投資機会は公開市場ではなく、非公開市場に集中しています。先ほど申し上げたように、その一因はIPOのコンプライアンスコストがますます高くなり、障壁がますます高くなっていることです。同時に、暗号通貨は潜在的な解決策を提供しています。この傾向を終焉へと導く多くの追い風が吹いていると私は考えています。非公開市場の株式のトークン化は、最終的にはある種の「準公開市場」となるかもしれません。
そうですね。予測市場についてもお話ししたいのですが、Robinhoodが最近この分野に参入したと記憶しています。「あらゆるものが市場になる」というスローガンはありましたか？それとも私の記憶違いでしょうか？これは正式な戦略方針ですか？それとも、外部からの印象に過ぎないのでしょうか？もう少し詳しく説明していただけますか？
ロビンフッドが予測市場に参入
ウラジーミル・テネフ氏：実際のところ、ロビンフッドは「あらゆるものがマーケティング可能」というスローガンを公式に使用していません。
Bankless:これは間違いなく私が想像したものですね。
ヴラド・テネフ：親会社はRobinhood Marketsです。ご存知の方もいらっしゃるかもしれませんが、私たちのミッションステートメントは「金融をすべての人に民主化すること」です。これは、私たちが市場の力を信じ、市場が存在するのであれば、それが促進され、トレーダーが参加できるべきだと考えていることを意味します。特に、もともと機関投資家のみに開放されていた市場であっても、個人投資家が関心を持つようになれば、公平な環境で参加できるべきだと考えています。これはまさに「市場構築」に向けた私たちの目標の一つであり、もちろん予測市場にも当てはまります。
予測市場には、単なる取引の場ではなく、より正確な出来事の予測をもたらすという、社会的な付加価値があると個人的に考えています。大統領選挙で既にこのことが確認されています。主流メディアがまだ結果を待っている間に、予測市場は数時間、あるいは数日前から、その動向を予測する判断を下しました。今後、この傾向はより多くの分野で見られるようになるでしょう。つまり、予測市場は「真実を予測する機械」であり、従来のニュースの進化形と言えるでしょう。時には、出来事が起こる前に「ニュースを見る」ことさえできるのです。これは非常に興味深いことです。
Bankless：多くの人と同じように、私も大統領選挙のパーティーを開きました。テレビでは主流メディアのニュースが放送されていましたが、友人のほとんどは暗号通貨業界に携わっていたので、主流メディアに加えて、Polymarketのページも画面に表示しました。その結果、皆が主流メディアとPolymarketを切り替えながらデータを見ていました。そして、Polymarketはより「リアルタイム」な感覚を与え、より真実に近い情報を提供してくれました。
最近、Robinhoodも予測市場に新たな動きを見せています。プレスリリースを読んでこの話題を紹介しましょう。Robinhoodは最近、アプリ内に予測市場セクションを開設し、ユーザーが世界的な主要イベントの結果に関する取引に参加できるようにしました。開始時点では、「5月の連邦準備制度理事会（FRB）のフェデラルファンド金利の上限」や「NCAA男子・女子大学バスケットボール選手権」といった契約を取引できます。これらは全く異なる種類の市場のように見えます。最初の質問、つまり予測市場を立ち上げた当初の意図は何だったのか、という質問への答えは既に分かっています。しかし、さらに注目すべきは、この製品がKalshiの技術を活用しているということです。このコラボレーションにおけるKalshiの役割についてご紹介いただけますか？
Vlad Tenev氏： KalshiはDCM（指定契約市場）であり、株式市場における取引所のような役割を果たしています。例えば、株式市場にはNASDAQやニューヨーク証券取引所があります。Robinhoodはブローカーとして、これらの取引所やマーケットメーカーと連携し、買い手と売り手をマッチングします。取引のマッチングは取引所で行われます。株式市場において、Robinhoodはブローカーであり、紹介ブローカーとクリアリングブローカーを擁し、取引所やマーケットメーカーに注文を発注します。CFTC（商品先物取引委員会）の規制下にある先物市場において、DCMは取引所の役割を果たしています。そして、この予測市場におけるRobinhoodの役割はFCM（先物取引業者）です。顧客対応、インターフェースや注文チャネルの提供、そして注文をDCMにルーティングしてマッチングさせることを担当しています。
KalshiはNASDAQのようなもので、私たちは伝統的な証券会社です。大統領選挙関連の契約については、インタラクティブ・ブローカーズの子会社であるForecastExという別のDCMに接続しています。複数のDCMに接続することで、ユーザーに様々な契約の取引ポータルを提供することができます。ただし、私たちが提供するすべての予測市場契約は、オンライン上で公開される前にDCMに正式に上場される必要があります。
Bankless：つまり、Robinhood 自体は独自の予測市場を立ち上げることはできず、サードパーティの DCM を介してのみ接続できるということですね？
Vlad Tenev氏：その通りです。先ほどお話いただいたPolymarketが米国でコンプライアンスを遵守して運営できない主な理由の一つは、DCMではないことです。Polymarketは、完全に分散化された暗号ベースのアプローチを用いて予測市場を運営しています。しかし、これはまさに先ほどお話しした市場構造に関する法律が解決しようとしている問題の一つです。米国の規制システムにおいて、Polymarketのような予測市場を誰が管理すべきでしょうか？CFTCの商品取引契約に基づいて運営されるべきでしょうか？それとも、「暗号化された」予測市場に特化した新たな規制枠組みが必要でしょうか？現時点では、これらの疑問に対する明確な答えはありません。これらの市場が米国で合法的に導入されるには、法律の制定が促進される必要があるでしょう。
Bankless：リスナーの皆さんは、Polymarketを米国で合法的に利用したいと強く願っていると思います。予測市場に関する最後の質問です。Robinhoodは現在、「フェデラルファンド金利」と「大学バスケットボールの試合」の予測市場を提供しています。今後、どのような新しい予測取引商品がリリースされる予定ですか？Robinhoodの次の計画について教えていただけますか？
Vlad Tenev:最新の予測市場契約のリリースにより、一度に1件ずつ開始できる契約から、数百件の契約を同時に開始できる体制にアップグレードしました。これには、清算、決済、契約構造間の依存関係といった運用上の複雑さが伴い、特にNCAA男子・女子大学バスケットボールの試合のようなシリーズ契約は、システムに大きな負荷をかけます。今後は、数万件の契約を同時に開始できるようになり、予測市場の多様性と可能性を真に解き放つことができるようになります。
私たちは多くの分野、特に人工知能の発展に期待を寄せています。AI技術の進歩をめぐる興味深い予測市場がいくつか存在し、そこから得られる洞察は実に大きく、ユーザーの皆様も大変興味を持たれています。しかし、さらに重要なのは、予測市場が「新しい新聞」になるべきだということです。例えば、「一面ニュース」（今、誰もが最も関心を持っているニュース）に加え、「スポーツ」「ビジネス」「エンタメ・ライフ」といったセクションも掲載するべきです。予測市場はこうした情報のミニチュアモデル、つまり実際の取引意図に基づいたニュースになり得るのです。
Bankless：そうですね、「予測市場は真実を分析する機械」です。だからこそ、多くの暗号資産ユーザーがこれに魅了されているのだと思います。かつての典型的な例としては、イスラエルとイランの紛争があります。ミサイルが国境を越え始めた時、Polymarketの予測市場は非常に先端的でリアルな情報を提供しました。これらの出来事は、デリケートな地政学的問題だけでなく、非常にリスクが高く、影響力の大きい出来事も含んでいます。私たちはますます不安定な世界情勢に突入しており、一般の人々は当然、こうした可能性の確率をより深く理解したいと考えるでしょう。では、Robinhoodが将来、このようなグローバルマクロ、地政学的予測市場を統合する可能性について、どのようにお考えですか？
Vlad Tenev氏：社会全体にとって価値があると思います。現在、CFTCは「イベント契約」（つまり予測市場）に関して一定のガイドラインを設けており、「公益に反する予測市場は取引に上場すべきではない」と明確に規定しています。しかし、この「公益に反する」という概念は実は非常に曖昧で広範なものです。予測市場の大多数は本質的に公益にかなうものであると考えているため、この制限を可能な限り明確にするよう努めるべきだと思います。
3つの製品ライン
Robinhoodの銀行商品ライン
Bankless： Robinhoodの話に戻りますが、最近、Robinhood Summitのような大規模なローンチイベントを開催し、3つの新製品ライン「Robinhood Strategies」「Robinhood Banking」「Robinhood Cortex」を発表しましたね。それぞれについてお話ししましょう。まずは私が最も興味を持っているRobinhood Bankingから。この製品の開発のきっかけは何だったのでしょうか？当初はどのように考えていたのでしょうか？
ヴラド・テネフ：このゴールドイベントの核となるコンセプトは、すべてのユーザーが富裕層と同じリソースとサービスにアクセスできるようにすることです。富裕層の顧客には通常、プライベートバンキングアドバイザー、投資アドバイザー、そして世界中の（公開市場、非公開市場を問わず）投資機会の発掘を支援するリサーチチームがあります。テクノロジーの進化により、この「ファミリーオフィスレベルのサービス」を一般ユーザーにも非常に低コストで提供できるようになりました。まさにこれこそが私たちが実現したいことです。富裕層の家族のファイナンシャルチームをすべてのユーザーのポケットに。ゴールド会員は月額わずか5ドルでこのサービスをご利用いただけます。私たちが目指しているのは、金融サービスを提供するだけでなく、テクノロジーを駆使して「iPhoneのような金融商品」、つまり誰もが手に入れることができ、誇りに思えるハイエンド製品を作り出すことです。
今回ゴールドイベントで発表した3つの製品は、それぞれに独立した論理体系を持っています。Strategiesはデジタル投資アドバイザー、Cortexはインテリジェントなリサーチアシスタント、Robinhood Bankingはプライベートバンカーです。RobinhoodがAI製品をリリースするのは今回が初めてです。今後、ますます最先端の推論モデルやインテリジェントモデルが製品体験に統合され、製品間の深い連携が実現し、真の意味での「顧客体験」が実現していくでしょう。
「情報は相互接続」され、インテリジェントな金融サービス体験をもたらします。
Robinhood Cortex製品ライン
Bankless：発表を読んでRobinhood Cortexを見た時、AIエージェントを立ち上げるんだと思いました。でも、よく読んで理解が深まりました。Cortexのユーザーの使い方を例で教えていただけますか？Robinhoodのモバイルアプリに統合されているとのことですが、金融業界向けのChatGPTのようなものでしょうか？どのような製品なのか、詳しく説明していただけますか？
Vlad Tenev:現在、Robinhoodアプリでは、Cortexは主に2つの機能シナリオに対応しています。1つ目は、「特定の銘柄に今何が起こっているか」という質問に答えることです。例えば、特定の銘柄が5%以上上昇または下落した場合など、ユーザーにプッシュ通知を送信することがよくあります。多くのユーザーは、銘柄に何が起こったかを確認するためにクリックします。Cortexは、銘柄の詳細ページで現在の価格変動の理由を、可能な限り分かりやすく説明します。
2つ目はオプション取引についてです。オプション取引はほとんどの人にとって非常に複雑で、特にマルチレッグ戦略を含むコンビネーション取引となると、多くの専門的な判断が必要になります。CortexのTrade Builder機能は、特定の銘柄の将来のトレンド予測に基づいて、最適なオプション戦略の組み合わせを自動的に構築し、魔法のような体験を提供します。Goldイベントで実演しました。ユーザーが銘柄を選択し、予測を入力すると、システムが直接取引可能なオプション戦略を生成します。または、新機能である並列オプションチェーンビューを入力すると、複数のオプション取引を1つの画面で同時に操作するのに便利で、非常に効率的です。
Bankless：つまり、自然言語で取引の意図を伝えると、AIがそれを受信・処理し、複数のオプションの組み合わせを提案してくれるということですね。つまり、人間の言語が戦略実行の提案に「翻訳」されるということですか？そういう理屈ですか？
Vlad Tenev:はい、しかし私たちはお客様の言語入力に基づいてマッチングを行うだけではありません。リアルタイムの市場状況、テクニカル指標、ニュース情報など、様々な外部データも統合し、より正確な予測を導き出すお手伝いをします。つまり、既存の予測に基づいた戦略を提供するだけでなく、より正確な予測を行うお手伝いもしているのです。
Bankless：このLLM（大規模言語モデル）の基盤構造について教えていただけますか？ChatGPTのシェルをそのまま載せているわけではないですよね？Robinhoodをコアとした真の金融AIとして、データや学習方法に何か特別な点があるのでしょうか？
Vlad Tenev：その通りです。一般的なLLMの多くはリアルタイムの金融データを持っておらず、データに遅延が生じることも少なくありません。そのため、株価の「現在の」価格を伝えることはできず、ましてや変動の理由を正確に説明することはできません。さらに深刻なのは、正確なデータサポートが不足しているため、金融分野において幻覚的な解釈に陥りやすいことです。私たちが開発したAIレイヤーは、従来のLLMの2つの大きな欠点である幻覚問題とデータのリアルタイム性問題を解決します。
Bankless:そうですね、金融分野の AI が幻覚症状に悩まされると、結果は悲惨なものになる可能性があります。
ヴラド・テネフ：その通りです。しかし、金融の利点は「データの真実の源泉」があることです。歴史的論文を書く場合、そこに錯覚があるかどうかを見分けるのが難しいのに対し、金融データには明確な基準があり、「ガードレール」を設けて「錯覚」を正確に特定し、修正することができます。
銀行不要:これは金融 AI アシスタントとしての Robinhood の最大の競争優位性かもしれません。リアルタイムの市場データだけでなく、ユーザーの行動データやあらゆる金融シナリオのコンテキストにおけるデータも得られます。
Vlad Tenev:はい、それは大きな利点です。もう一つの点は、アプリ内で取引を完了できることです。Cortexをユーザーの行動シナリオの「コンテキストアウェア」にできれば、Cortexの価値はさらに高まります。私たちは、使いにくく、長々とした、幻覚を引き起こしやすい単純なチャットボックスをアプリにただ置くようなことはしたくありません。それは非常にナイーブなアプローチであり、私たちは意図的にそのような方法を避けています。
Robinhood Strategiesの製品ライン
Bankless： Strategiesについてもう一度お伺いしますが、今後、この製品を暗号資産に展開していく予定はありますか？暗号資産に携わる人は皆、周りの人から「コインはどうやって買えばいいですか？」「どう設定すればいいですか？」と聞かれることが多いのですが、実際には誰もどう答えていいのか分かりません。Strategiesが暗号資産のスマートな設定提案を提供できれば、非常に価値があるのではないでしょうか？今後、この分野にどのように展開していく予定ですか？
Vlad Tenev氏：技術的には全く問題ありません。既に多数の機能リストがあり、数十から数百の機能を検討中です。現在、私たちが最も注力しているのは、ユーザーが最も求めている機能です。多くのデジタル投資助言プラットフォームはETFのみに対応しているのに対し、私たちのコアプラットフォームは個別株とETFの両方をサポートし、投資ポートフォリオを構成できるため、個別株から始めることにしました。同時に、資産配分比率を示すドーナツチャートなど、非常に美しいインターフェースを設計し、自動リバランスをサポートすることで、「ほぼハンズフリーの投資体験」を実現しました。暗号資産については、ローンチ段階から対応を検討しており、今後段階的に統合していく予定です。現在、オンラインでサービスを開始し、ユーザーは直接体験できます。フィードバックは非常に好意的で、多くのユーザーが投資ポートフォリオの移行を始めています。
さらに、当社の戦略には大きな差別化要因があります。従来の投資顧問プラットフォームの課金方法を完全に覆したのです。従来の投資アドバイザーは、基本的に運用資産の割合に応じて手数料を請求します。従来の投資アドバイザーの手数料は約1%で、最も安価なロボアドバイザーでも0.25%です。しかし、ここで問題があります。投資額が増加するほど手数料は直線的に増加するのに対し、サービスはそれに応じて向上しないのです。例えば、100万ドルを管理するロボアドバイザーは、10万ドルを管理するロボアドバイザーの10倍複雑というわけではありません。しかし、10倍の手数料を支払わなければなりません。これは富裕層のユーザーの不満を募らせます。当社が設計した戦略商品には、手数料の上限が設けられており、最大250ドルです。資産額がどれだけ大きくなっても、手数料が上がり続けることはありません。このように、資産額が多ければ多いほど、Robinhood Strategiesを利用するコスト効率が向上し、満足度も高まります。
Bankless：戦略商品の手数料は250ドルに上限が設定されており、運用資産残高（AUM）に基づいて請求されることはありません。これは、Robinhoodがこの商品を「ユーザー数主導型」のビジネスとして扱う傾向があることを意味しますか？戦略商品の急成長からRobinhoodはどのような利益を得ているのでしょうか？
Vlad Tenev:はい、この手数料モデルは実際には大きなインセンティブとなります。外部資産を多く保有するユーザーをRobinhoodプラットフォームに資金を移管するよう促すことができるでしょう。Robinhoodは、資産管理手数料とRobinhood Goldのサブスクリプション料金から利益を得ることができます。
ユーザーがゴールドメンバーになり、例えば1,000ドルといった相当額の資金を口座に入金すると、プラットフォームの価値を真に実感し始め、クレジットカードやセルフトレーディングといった当社のサービスをもっと利用しやすくなることが分かっています。これこそが私たちが目指すところです。ユーザーの金融関係全体をRobinhoodに「移行」し、すべての資金を簡単に管理できるようにすることです。プラットフォーム上の資金総額が増加するにつれて、私たちの収益も増加します。
現金配達サービス
Bankless：分かりました。新商品の現金配達についてお聞きしたいのですが。この機能を見た時、「これは現金版のUber Eatsか？」と思いました。なぜこのようなことをするのですか？どのような仕組みになっているのですか？
ヴラド・テネフ氏：はい、まさに「物流事業」に参入しており、これは私にとっても非常に興味深いことです。まず、これはハイエンドのプライベートバンキングサービスです。Robinhoodには実店舗がないため、私たちは「支店なしで、割引のないデジタルバンキング体験をお客様に提供するにはどうすればいいか」と考えました。現金決済は減少しているとはいえ、米国では依然として全決済の16%を占めており、多くの人が依然として現金を必要としています。しかし、純粋なデジタルバンクを利用する場合、現金を引き出すにはセブンイレブンやCVSに行くしかありません。当然のことながら、「コンビニに行って現金を引き出す」ことは「プライベートバンキング体験」とは全く相反するものです。
私たちは、その逆、つまり銀行に「ドア・ツー・ドア・サービス」を提供させられないかと問いかけました。現在の物流プラットフォームは非常に成熟しており、15分で配達可能です。iPhoneを購入すれば、すぐに自宅まで届けてもらえます。ですから、私たちがすべきことは、このモデルを現金サービスにも応用することです。
もちろん、物流システム全体を自社で構築するのではなく、専門パートナーと協力します。その内容については近日中に発表します。複雑ではありますが、大きな価値をもたらすと確信しています。以前、私はファースト・リパブリックの顧客でしたが、彼らは「キャッシュ・トゥ・ドア」サービスを提供していました（ただし、多額の現金を輸送するために装甲車を使用していました）。私たちは、この「富裕層向けの限定サービス」を、より多くの人々が利用できるように、どのように標準化していくかを考えています。
Bankless:設定した最低引き出し限度額は 100 ドルではないのですか?
Vlad Tenev:デモ版の最低出金額は200ドルに設定しましたが、まだ試行段階です。具体的な最低出金額、ユーザーの行動、平均出金額などのデータは、ローンチ後のユーザーからのフィードバックに基づいて決定されます。しかし、平均出金額は数百ドル程度になると予想しています。
ロビンフッドの次の目的地：製品マトリックスとエコロジカルレイアウト
Bankless：仮想通貨の話に戻りますが、Robinhoodでは現在、取り扱っている仮想通貨はそれほど多くありません。今後、取扱通貨を増やす予定はありますか？
Vlad Tenev:はい、規制環境が改善されて以来、多くの資産をローンチしてきました。例えば、就任式当日にローンチして非常に人気を博したTrump Coinなどです。今では毎週数千もの新しいコインが発行されています。また、資産ローンチ戦略を見直す必要があることにも気づきました。Robinhood Wallet（オンチェーンウォレット製品）は現在、メインアプリとは比較的独立していますが、将来的にはメインアプリとの統合が進む予定です。
メインアプリのオンチェーン機能が強化され、ウォレットからの出金とチャージがよりスムーズになり、カストディ+DeFi製品が段階的に統合されます。業界が成熟するにつれ、私たちの戦略は「オンライン資産の厳選」から「需要に応じたバックエンドの効率的な最適化」へと変化し、お客様が主体的に選択できるようになります。ただし、投機バブルの煽りを避け、情報の非対称性下でユーザーが高リスクのジャンクコインに恣意的に接触することを防ぐためのスクリーニングメカニズムも構築する必要があります。
Bankless:つまり、Robinhood ウォレット、メインの Robinhood アプリ、そして Robinhood バンキングである Robinhood クレジットカードをお持ちということですね?
Vlad Tenev:はい、現在、Robinhood クレジットカードは Robinhood Banking に統合されています。
Bankless:これら3つのアプリの役割分担は、主にコンプライアンスや規制上の配慮によるものですか？これらを「スーパー金融アプリ」に統合する構想はありますか？
Vlad Tenev氏：当初は「オールインワンアプリ」を目指していましたが、ホームページのデザインが重要になりすぎてしまったのが問題でした。アクティブトレーダーとクレジットカード／銀行機能を利用するユーザーでは、ホームページに対する期待が全く異なります。そして、ほとんどのユーザーは「取引インターフェース」と「銀行インターフェース」を別々に捉えています。
ですから、統合するかどうかはともかく、私はオープンです。スーパーアプリの開発を目指すことはできますが、「必ず統合しなければならない」という考え方にはこだわりません。より重要なのは、統一されたKYCと、アカウント間の資金の流れの障壁をなくすことです。それ以外は、最も優れたインターフェースが勝利するべきです。メインアプリに機能を追加する可能性はありますが、引き続き複数のチームが独立したアプリを開発したり、UberとUber Eatsのように分割・統合したりすることも排除しません。
Bankless：最後に、もう少し自由にお話ししたいと思います。私たちの番組は「Bankless」というタイトルで、「脱銀行化」を提唱し、資産の自己管理と自己管理を重視しています。Robinhoodの多くの機能は、実際に銀行商品を立ち上げるなど、非常に「銀行らしい」ように聞こえます。暗号資産は確かに伝統的な金融に挑戦しています。例えば、ウェルズ・ファーゴのような銀行の貯蓄金利はわずか0.25%で、革新性に欠けています。しかし、Robinhoodはより良い選択肢を提供しており、Robinhoodは「完全に銀行に依存しない」わけではありません。そこで、次の点についてお聞きしたいです。
Vlad Tenev:私にはどれくらい銀行口座がないのでしょうか? ですよね?
銀行なし：ええ、あなたはどれくらい銀行なしですか？Robinhoodは今後どこへ向かうのでしょうか？
Vlad Tenev氏：実のところ、私たちは文字通り銀行を持たない状態です。銀行免許を持っていません。時々、「銀行免許を申請しますか？」と聞かれます。なぜなら、銀行免許を持つ従来の金融機関と比較されるからです。免許を持つことで得られるメリットはいくつかあります。例えば、FedWire、Zelleなどのシステムに直接アクセスできること、融資や決済などの業務を行えることなどです。
しかし、現在の私たちの戦略は、中立的なプラットフォームとして銀行と連携することです。例えば、クレジットカード事業では、Coastal Community Bankと提携しており、他にもキャッシュマネジメントプログラムに参加している提携銀行があります。実際、多くのDeFiプロジェクトは、本質的に銀行とのインターフェースを必要としています。なぜなら、法定通貨をオンチェーン資産に変換する限り、銀行はチェーンの一部だからです。
将来的には、「暗号資産銀行」がもっと増えると思います。一定のライセンスと監督を受けつつも、従来の銀行ほど厳格ではありません。こうした銀行は、資本プールや準備金といった重要な関係性を管理することで、テラ・ルナ、アンカー、セルシウスといった「銀行のように見えるが、実質的なルールがない」プロジェクトのような過去の破綻を回避できるでしょう。私は常に市場原理に立脚し、自由競争と公正な監督を信じています。従来の銀行と暗号資産技術という二つの世界は、最終的には分離するのではなく、融合していくべきです。
