原著者: Thejaswini MA
原文翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
ライアン・コーエンは再び警告も説明も許可もなく行動した。
2025年5月のある火曜日、ほとんどの投資家に無視された米国証券取引委員会（SEC）の文書の定例開示の中で、ゲームストップの8-Kフォームに次の文言がひっそりと記載された。「合計4,710ビットコインが購入された。」
倒産寸前だったビデオゲーム販売会社を復活させたCEOが、5億ドル以上の社内資金をビットコインに投資したばかりだった。プレスリリースも投資家向け電話会議もなく、法律で義務付けられている最低限の情報開示のみだった。
BTC Incのデビッド・ベイリー氏が誰もが抱いていた疑問をコーエン氏に尋ねたところ、コーエン氏の答えで何ヶ月にもわたる憶測に終止符が打たれた。
「ゲームストップはビットコインを買ったのか？」
「はい。現在4,710ビットコインあります。」
コーエン氏はいつもの「控えめな表現」で、ゲームストップを世界第14位のビットコイン保有企業に変えた。これは、彼がChewyをゼロから33億5000万ドルのユニコーン企業に育て上げたのと同じことだ。
これまで注目してきた人にとっては、驚くべきことではないはずだ。この男は、ウォール街で最も洗練されたヘッジファンドの一部を空売りするきっかけを作った人物だ。多くのいわゆる専門家が破綻は確実と考えていた企業を、従来の評価モデルを覆すほどの企業へと変貌させたのだ。
大学を中退し、ペットフードをオンラインで販売していたコーエン氏が、新しいタイプの企業戦略の設計者になるまでの道のりは、フロリダで十代の頃に始まった。彼は、最高のチャンスは誰もが諦めたところに隠されていると理解していた。
学校中退者からビジネスの破壊者へ
ライアン・コーエンの起業は、彼が法定運転年齢に達するずっと前から始まりました。
コーエンは1986年にモントリオールで生まれました。母親は教師、父親のテッド・コーエンはガラス製品の輸入会社を経営していました。幼い頃、家族はフロリダ州コーラルスプリングスに移住しました。15歳の時、コーエンは自身のビジネスを立ち上げ、様々なeコマースサイトから紹介料を受け取りました。
16 歳になるまでに、彼のビジネスは単純な紹介からより構造化された電子商取引の運営へと拡大し、ほとんどの人がまだインターネットは一時的な流行に過ぎないと考えていたときに、彼は電子商取引の本質を理解しました。
父テッドは彼にとって最も重要なメンターとなり、満足を先延ばしにすること、労働倫理、そしてビジネス関係を長期的なパートナーシップと捉えることの大切さを教えてくれました。最終的に、コーエンはフロリダ大学を中退し、フルタイムでビジネスに専念することを決意しました。彼は既に顧客を獲得し、収益を上げる能力を証明しており、大学は彼の使命から遠回りするだけのものに過ぎませんでした。
ペットフード革命
2011年、電子商取引分野はアマゾンが独占しており、ほとんどの起業家はそれを避けていたが、25歳のコーエン氏は「直接的な競争ではない」ことを選択した。
コーエン氏は、商品の品揃えや物流でアマゾンに勝とうとするのではなく、顧客関係が業務効率よりも重要になる分野、つまりペット用品に目を向けました。ペットの飼い主は、単に商品を購入するだけでなく、「家族の一員」を大切にしています。彼らはアドバイス、共感、そして「病気のペットは単なる厄介者ではなく、危機である」という理解を必要としています。
Chewyの根底にある考え方はシンプルです。Amazonの物流とZapposの顧客サービス哲学を融合させ、ペットオーナー一人ひとりにカスタマイズされた体験を提供することです。同社はペット用品をオンラインで販売していますが、それ以上に重要なのは、顧客との個人的な取引を超えた繋がりを構築していることです。
初期の実行は計画的かつ顧客中心主義でした。Chewyのカスタマーサービスチームは、注文処理だけでなく、手書きのホリデーカードの送付、常連客向けのペットのポートレート作成、そして愛するペットが亡くなった際の花の配達などを行っていました。これらのサービスは費用がかかり、規模を拡大するのが困難でした。以下は、当時話題になったツイートです。
しかし、感情的なつながりを築くことは報われず、コーエンは最初の2年間で、ほとんどのスタートアップ企業を潰してしまうような問題に直面した。アマゾンと競合するペットフード会社に投資したいという人が誰もいなかったのだ。
100回の拒否
起業家にとって、ピッチセッションは拷問のようだ。2011年から2013年にかけて、コーエンは100社以上のベンチャーキャピタルに連絡を取り、ペット用品が顧客中心の企業にとって大きなチャンスとなる理由を説明した。ほとんどのベンチャーキャピタルは、従来のビジネス経験のない大学中退者が設立した企業が、無敵の競合他社が支配する小さな市場のシェアを獲得しようとしているという現状を目の当たりにしていた。
転機は2013年、Volition CapitalがシリーズAラウンドで1500万ドルを調達した時に訪れました。この資金により、コーエンは顧客中心の企業文化を維持しながらChewyの事業を拡大することができました。2016年までに、同社はブラックロックとT. Rowe Priceからの投資を受け、年間売上高は9億ドルに達しました。
Chewy の顧客維持率は非常に高く、平均注文額は増加し続けており、最も重要なのは、顧客が他のペットの飼い主にサービスを推奨する熱烈な支持者になっていることです。
2018年までに、Chewyの年間売上高は35億ドルに達し、IPOの準備を進めていました。ちょうどその頃、ペットスマートがChewyに33億5000万ドルの買収提案を行いました。これは当時のeコマース史上最大の買収でした。31歳のコーエン氏は数億ドルの資産を有していましたが、Chewyを離れ、家族の元へ戻ることを選びました。
家族休憩
2018年、ライアン・コーエンはキャリアの絶頂期に、ビジネス界を困惑させる決断を下した。
コーエン氏は妊娠中の妻と過ごすため、そして父親になる準備をするため、ChewyのCEOを辞任しました。7年間かけて築き上げた会社に別れを告げたのです。経済的自立を達成したコーエン氏は、この自由を活かして人生で最も大切な瞬間を満喫するつもりです。
彼は夫として、そして父親としての役割に専念するため、チューイー株の大半を売却した。10代の頃から成長と競争に注力してきた彼にとって、家庭生活への移行はぎこちないものだったかもしれない。しかし、コーエンはすべてを受け入れた。
家族に重点が置かれていたこの時期でも、彼は積極的な投資家であり続け、ポートフォリオにはアップル（155万株を保有し、個人としては最大の株主の一人となった）、ウェルズ・ファーゴ、その他の優良企業が含まれていた。
彼は妻のステファニーと共同で設立した家族財団で、教育、動物福祉、その他の慈善活動を支援しています。
休止状態は、彼がゲームストップを発見するまで3年間続いた。
ゲームストップギャンブル
2020年9月、ほとんどの投資家がゲームストップを、デジタルダウンロードとストリーミングサービスに殺されつつある失敗中の実店舗小売業者と見ていたとき、ライアン・コーエンは違う見方をしていた。それは、強いブランド認知度と忠実な顧客基盤を持つ企業だが、経営陣はどちらの資産もどのように活用すればいいのか分からなかったということだ。
コーエン氏の投資会社RCベンチャーズは経営難に陥ったビデオゲーム小売業者の株式の約10％を保有し、同社の筆頭株主となったことを明らかにしたが、ウォール街のアナリストたちはこの動きに困惑した。コーエン氏のような豊富な経験を持つ人物がなぜ「時代遅れ」の小売業に投資するのか理解できなかったのだ。
コーエン氏は、ゲームストップは単なる小売チェーンではなく、ゲームコミュニティにおける文化的ランドマークでもあると考えています。顧客はゲーム文化、コレクターズアイテム、そしてソーシャル体験を愛する熱狂的なファンであり、感情的なつながりのためにはプレミアム料金を支払うことをいとわないのです。
問題は、経営陣が同社をコミュニティ主導のプラットフォームではなく、伝統的な小売業者と見なしていることです。
2021年1月、コーエン氏がゲームストップの取締役に就任すると、そのニュースは個人投資家による買い急ぎを引き起こしました。2週間以内にゲームストップの株価は1,500%上昇し、市場史上最も有名なショートスクイーズの一つとなりました。
金融メディアの注目が「ミーム株」現象や個人投資家とヘッジファンドの争いに集中する中、コーエン氏はより根本的な変化を懸念している。
コーエン氏はChewyを創業したのと同じ方法でGameStopを再建している。
彼が就任した当時、「会社は混乱状態にあり、多額の損失を出していた」という。
彼はまず、経営陣の整理から始めた。10人の取締役が去り、代わりにAmazonとChewy出身の、eコマースを深く理解する幹部が就任した。デジタル分野で競争するには、経験豊富な人材が必要だ。
次にコスト削減に着手した。コーエンは、無駄な人員、業績不振の店舗、高額なコンサルタントといった非効率な部分を全面的に削減したが、顧客にとって重要なものはすべて維持した。目標は、売上が減少しても収益性を維持することだった。
コーエン氏がゲームストップを買収する前と後の具体的なデータの変化を見てみましょう。
コーエン氏は、売上高51億ドルながら年間2億ドル以上の損失を抱える企業を引き継ぎました。3年間のシステム再構築を経て、ゲームストップを2023年から2024年にかけて初めて黒字化に導きました。店舗閉鎖による売上高の25%減少にもかかわらず、コーエン氏は粗利益率を440ベーシスポイント向上させ、年間2億1500万ドルの損失を1億3100万ドルの黒字に転換しました。これは、小規模企業でも大きな利益を上げることができることを証明しています。
彼はデジタル変革に賭けている。実店舗は生き残るだろうが、生き残るのは最高の店舗だけだ。ゲームストップの未来はオンラインにある。ビデオゲームだけでなく、コレクターズアイテム、トレーディングカード、グッズなど、ゲーム文化に関連するあらゆるものを求めるゲーム愛好家にサービスを提供するのだ。コーエン氏はまた、現金を蓄え、戦略的な投資を行う権限を獲得した。2023年9月28日、彼は会長職を継続しながらCEOに就任する。彼の給与はゼロ。報酬は株価に完全に連動しており、株主が利益を上げた場合のみ支払われる。
それから暗号通貨の賭けもあります。
ゲームストップの暗号資産への最初の進出は、新興技術の利用の可能性とリスクの両方を例示しています。
同社は2022年7月、ゲーム関連のデジタルコレクタブルに特化したNFTマーケットプレイスを立ち上げました。初期の成果は有望で、最初の48時間で350万ドルを超える取引量を記録しており、ゲームNFTに対する真の需要があることを示唆しています。
しかし、NFT市場の崩壊は急激かつ容赦なく訪れました。売上高は2022年の7,740万ドルから2023年にはわずか280万ドルにまで急落しました。ゲームストップは2023年11月に暗号資産ウォレットサービスを停止し、2024年2月には「暗号資産分野における規制の不確実性」を理由にNFT取引機能を停止しました。
この失敗は、ゲームストップの仮想通貨事業を完全に終わらせる可能性があった。しかし、コーエン氏はそこから学び、より成熟したデジタル資産戦略を構築した。
ビットコインに賭ける
2025年5月28日。市場がFRBの政策に執着している間に、GameStopはひっそりと4,710ビットコイン（5億1,300万ドル相当）を購入しました。
コーエン氏の理由は相変わらず厳密である。
この議論が正しいとすれば、ビットコインと金は世界的な通貨価値の低下とシステミックリスクに対するヘッジとして機能する可能性がある。ビットコインには金にはない独自の利点がある。例えば、ポータビリティ（携帯性）は世界中に瞬時に送金できるのに対し、金はかさばり、輸送コストも非常に高い。また、真正性はブロックチェーンを通じて即座に検証できる。ビットコインはウォレットに簡単かつ安全に保管できるが、金は保険が必要で非常に高価だ。さらに、希少性も問題となる。ビットコインの供給量は固定されているのに対し、金は技術の進歩によって供給量が不確実性に陥っている。
この動きにより、ゲームストップはビットコイン保有企業の中で14番目に大きい企業となった。
同社はビットコイン購入資金を中核資本ではなく転換社債で調達しながらも、40億ドルを超える強固な現金準備金を維持している。この戦略は、画一的なアプローチではなく、分散化と慎重さを重視した戦略を反映しており、ビットコインを中核事業ではなく、サイドベットとして位置付けている。
「ゲームストップはゲームストップの戦略に従っており、他社の戦略には従いません。」
ゲームストップの株価は発表後に下落したが、コーエン氏は気にしていないようだ。
6月25日、ゲームストップはオーバーアロットメントオプションを行使してさらに4億5000万ドルを調達し、転換社債の発行総額は27億ドルとなった。
オーバーアロットメントオプションとは、募集契約に含まれる条項で、需要が旺盛な場合、引受証券会社が当初の予定より最大15%多く株式を発行することを許可するものです。このオプションを行使することで、企業はより多くの資金を調達する機会を得ると同時に、募集後の株価の安定にも貢献します。ゲームストップの場合、これは調達総額を増やすために転換社債の発行を増やすことを意味しました。
この資金は「一般的な企業目的と、ゲームストップの投資方針に沿った形での投資」に使用され、ビットコインを準備資産として購入することが明確に含まれます。
コーエン氏には「猿の軍隊」がいる。コーエン氏のゲームストップ事件で最も異例なのは、売却を拒否した数百万人の個人投資家の存在だ。
彼らは自らを「猿」と呼び、普通の株主とは大きく異なる行動をとっています。彼らは決算報告やアナリストの評価に基づいて取引をしません。コーエン氏のビジョンを信じ、将来何が起こるかを見守りたいがために株を保有しているのです。
これは「忍耐強い資本」であり、公開市場ではほとんど聞いたことがない。コーエン氏は、中核となる投資家グループが簡単に離れることはないため、四半期ごとの変動を気にすることなく、長期戦略に集中できる。
