中央集権型取引プラットフォームは、集団的に方向転換を進めています。Coinbaseはデリバティブ取引プラットフォームDeribitを29億ドル近くで買収し、Shopifyと提携して実店舗におけるUSDCの導入を推進しています。Binanceはプライマリーマーケットの価格設定メカニズムを再構築するアルファプランを開始しました。Krakenはオプション市場拡大のためNinjaTraderを買収し、Backedと提携して「米国株」事業を展開しています。そしてBybitは、メインサイトで金、株式、外国為替、さらには原油インデックスの取引も開始しました。
大手取引プラットフォームは、オフチェーンからオンチェーン、個人投資家から機関投資家、主流コインからアルトコインまで、多角的に事業を「補充」しようと、積極的に収益源を拡大しています。同時に、これらのプラットフォームはオンチェーンエコシステムにも触手を伸ばしています。例えば、CoinbaseのメインサイトはBaseチェーンにDEXルーティングを統合し、CeFiとDeFi間の流動性障壁を突破し、Hyperliquidなどのオンチェーンプロトコルに吸収された取引シェアを取り戻そうとしています。
しかし、これらの措置の背景には、取引プラットフォームの実際の収益能力への継続的な圧力があり、暗号資産取引プラットフォームは前例のない開発のボトルネックに直面しています。Coinbaseの最新の財務報告によると、取引手数料収入は2024年の47億ドルから2025年第1四半期には13億ドルに半減し、前月比19%減となっています。その中でも、BTCとETHの取引量シェアは2023年の55%から36%に低下し、収益構造はより変動の激しいアルトコインセクターへの依存度が高まっています。しかし、運営コストは減少しておらず、2025年第1四半期だけで13億ドルに達し、収益とほぼ同じ額となっています。Binanceも取引手数料の低下という課題に直面しています。TokenInsightのレポートによると、2024年末から現在までの平均取引手数料収入は3年ぶりの低水準を記録していますが、依然として市場シェアはトップを走っています。
Binanceの取引量は過去1年間の大半で低迷していた。出典：coingecko
取引手数料の枠が縮小し、オンチェーン流動性が継続的に転換され、従来のブローカーはコンプライアンス体制を再構築しています。これらの力が複雑に絡み合い、CEXは「オンチェーンプラットフォーム」への転換を迫られています。著名KOLのASH氏はXで、ますます多くのDEXが取引メカニズムを改善し、CEXに匹敵するユーザーエクスペリエンスを備えた製品を生み出しながらも、取引プロセスの透明性を高めていると分析しています。CEXはついにこれに気づき、戦略の焦点をパーミッションレスモデルへと転換しました。多くのCEXが「オンチェーンCEX」市場をめぐる争いを始めています。
OKXはインフラ開発に重点を置いています
OKXの創業者Star Xu氏は、2024年12月30日付のOKX年次書簡の中で、「真の分散化はWeb3の大規模な普及につながる」という確固たる信念を表明し、伝統的な金融と分散型金融の架け橋を築くことに尽力していると述べた。
これは根拠のない話ではありません。OKXは、Binanceを除けば、オンチェーンインフラを最も早く、かつ最も体系的に構築した中央集権型取引プラットフォームの一つです。ウォレットを立ち上げたり、散発的に機能したりするのではなく、「フルスタック構造」を用いて、中央集権的なシナリオに代わるWeb3オペレーティングシステムを構築し、CEXユーザー資産とのクローズドループを形成しています。
OKXは過去2年間、オンチェーン・インフラストラクチャの戦略的構築を推進し続け、中央集権型取引プラットフォームからWeb3オペレーティングシステムの中核参加者への変革を目指してきました。その構築における焦点の一つは、Web3セクションにスワップ、NFT、DAppブラウザ、インスクリプションツール、クロスチェーンブリッジ、収益金庫を統合したOKX Wallet（70以上のパブリックチェーンをサポートする非管理型ウォレット）です。
OKXウォレットは単一の製品ではなく、OKXのWeb3戦略の中核ハブです。ユーザーとオンチェーン資産を繋ぐだけでなく、中央集権型アカウントとオンチェーンID間のチャネルも開きます。そのコンポーネントが十分に包括的であるため、2023年頃に暗号通貨業界に参入した多くの新規ユーザーは、初めてチェーンに触れた際にOKXウォレットを使用しました。
一方、OKXは基盤となるネットワークと開発者エコシステムへの投資も継続しています。2020年にはEVM対応のL1パブリックチェーンであるOKExChain（後にOKTCに改名）を立ち上げましたが、市場からの評価は高くありませんでした。しかし、OKXはチェーン構築に協力するため、ブロックブラウザ、開発者ポータル、コントラクト展開ツール、フォーセットサービスといった基本コンポーネントを同時に立ち上げ、開発者がエコシステム内でDeFi、GameFi、NFTアプリケーションを構築することを奨励しました。
OKXは、ハッカソンの継続的な開催やエコシステム支援基金の立ち上げに加え、完全なクローズドループを備えたオンチェーン・エコシステムを構築しています。OKXは投資総額を公表したことはありませんが、ウォレット、チェーン、ブリッジ、ツール、インセンティブシステムの構築規模を考慮すると、市場ではオンチェーン・インフラへの投資額は1億ドルを超えていると推定されています。
Binance Alpha、評判と流動性の収益化
2024年、暗号資産市場はビットコイン現物ETFの承認とミームブームという二重の刺激を受け、強気相場のブームを迎えました。表面的には流動性が大幅に回復したものの、その隆盛の裏には、一次市場と二次市場の間の価格決定メカニズムの徐々に崩壊という問題が潜んでいます。VC段階ではプロジェクト評価額が継続的に高騰し、コイン発行サイクルは繰り返し延長され、一般ユーザーの参加ハードルは上昇し続けています。トークンが最終的に取引プラットフォームに上場されても、それはプロジェクト関係者や初期投資家の換金口に過ぎず、個人投資家は「寄り付き時のピーク」を過ぎた後、価格暴落と高額な買い占めに見舞われることになります。
このような市場環境の中で、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaをリリースしました。当初は、初期段階の高品質なプロジェクトを探索するためのBinance Web3ウォレットの実験的な機能でしたが、すぐにBinanceがチェーン上の主要市場の価格設定メカニズムを再構築するための重要なツールへと進化しました。
コミュニティの論争に応えたTwitterスペースで、Binanceの共同創業者であるHe Yi氏は、Binanceのコイン上場には「上場時にピークを迎える」という構造的な問題があることを公に認め、現在の取引量と規制の枠組みでは、従来の上場メカニズムはもはや持続不可能であると率直に述べました。Binanceはこれまで、新規コイン上場後の価格不均衡を是正するために、上場投票やダッチオークションなどを活用しようと試みてきましたが、結果は常に不満足なものでした。
Binance Alphaのローンチは、ある程度、制御可能な範囲内で、従来のコイン上場システムの戦略的な代替手段となりました。ローンチ以来、AlphaはBNB Chain、Solana、Base、Sonic、Suiなど、複数のチェーンエコシステムから190以上のプロジェクトを導入し、Binance主導のチェーン上で早期プロジェクト発掘・予熱プラットフォームを徐々に形成し、取引プラットフォームが主要な価格決定力を取り戻すための実験的な道筋を提供してきました。
アルファポイントの仕組みが導入されて以来、この仕組みは個人投資家が利益を上げるための人気の場所となり、業界関係者だけでなく、Web2全体にとっても大きなメリットとなりました。その高いリターンから、多くの人が家族、会社、あるいは村全体を動員して参加するようになりました。
現在、人気はますます高まっていますが、ZKJなどのトークンがアルファ版リリース後に急落するケースもあり、「コンプライアンス」への懸念が高まっています。コミュニティでは賛否両論の意見が飛び交っています。著名なKOLであるthecryptoskanda氏は、Alphaを高く評価しています。彼は、Binance AlphaはBinance IEOに次ぐBinanceの2番目に大きなイノベーションだと考えています。エコシステムにおけるその役割について、次のように分析しています。「Binance Alphaの歴史的な使命は、A16ZやParadigmといった、ほぼ無償でTradfiから資金調達できる北米のVCの主要な価格決定力を崩壊させ、Binanceシステムを取り戻すことです。また、他の取引プラットフォームの模倣コイン市場を巻き込み、GrassがBybitに出現してホットスポットが衰退する可能性を防ぐと同時に、BSCを通じてすべてのチェーンの資金流入をBinanceの資金流入へと転換します。そして、Alphaはこの3つの目標を見事に達成しました。」
CoinbaseはDEXに接続し、取引所の大手プレーヤーはBaseに還元する
BinanceとOKXに続き、Coinbaseもオンチェーン・エコシステムへの独自の統合を開始しました。当初の戦略は、DEXトランザクションと検証済み資本プールへのアクセスです。先日開催された2025 Cryptocurrency Summitにおいて、Coinbaseのプロダクトマネジメント担当バイスプレジデントであるMax Branzburg氏は、Baseチェーン上のDEXをCoinbaseのメインアプリケーションに統合し、将来のアプリケーションにもDEXトランザクションを組み込むことを発表しました。
あらゆるオンチェーントークンをBaseのネイティブルーティングを通じて取引し、KYC認証済みのファンドプールにパッケージ化することで、機関投資家も参加できるようになります。Coinbaseは現在、1億人を超える登録ユーザーと、月間アクティブ取引ユーザー800万人を擁しています。Coinbaseの投資家レポートによると、プラットフォーム上の顧客資産価値は3,280億ドルです。
Coinbaseの取引のうち、個人顧客による取引は全体の約18%を占めるに過ぎません。2024年以降、Coinbaseの機関投資家による取引の割合は継続的に増加し始めました（2024年第1四半期の取引量は2,560億米ドルで、総取引量の82.05%を占めました）。CoinbaseがBaseにDEXを導入するにつれ、DeFiの広範さとTradFiのコンプライアンス基準を組み合わせることで、数万種類のBaseチェーントークンに大量の流動性をもたらすことができるはずです。さらに重要なのは、Baseエコシステム内の多数の製品が、Coinbaseのコンプライアンスチャネルと現実世界との連携を可能にすることです。
コインベース最大のネイティブDEXエアロドロームも、ここ数日話題になっています。コインベースのメインサイトに組み込まれた最初のトランザクションルーターの一つとして、このエアロドロームは過去1週間で80%上昇し、時価総額は4億ドル近く増加しました。
これに対するコミュニティの態度も二分されている。著名KOLのthecryptoskandaは、Coinbaseの戦略に楽観的ではない。Binance Alphaについて議論する際、彼はCoinbaseがBinance Alphaを模倣しており、Baseチェーン上の資産を購入するためのアプリを公開するのは表面的な研究に過ぎないと考えている。しかし、KOLのデコンストラクタである0x BeyondLeeは、これはBinance Alphaと同じコンセプトではないと考えている。「Alphaには依然としてアクセスメカニズムがあり、すべてのコインが上場できるわけではない。一方、CoinbaseはBaseチェーン上のすべての資産が上場できると主張している。これは、通化順の階下にある果物屋の株式を直接取引できるのと同じくらい突飛な話だ。流動性という点でも、注目度の点でも、Baseチェーンへの利益は前例のないものだ。」
Coinbaseによるオンチェーン流動性への攻撃はこれで終わらない。著名KOL TheSmartApe「 the_smart_ape 」はソーシャルメディア上で、Coinbaseの動きを受けて、TGE以来保有していた$Hypeの売却を開始すると述べた。さらに彼は、Hyperliquidの現在のアクティブユーザー数は1日あたり約1万～2万人で、ユーザー総数は約60万人だと説明した。そのうち、2万～3万人のコアユーザーが10億ドル近くの収益に貢献しており、その大部分は米国からのものだという。
しかし、米国のトレーダーの多くは、他に選択肢がないためにHyperliquidを利用しています。彼らはBinanceなどの主要CEXから除外されており、無期限契約を取引できません。しかし、CoinbaseとRobinhoodの両社が米国で無期限先物商品を発売すると発表した場合、Hyperliquidにとって大きな打撃となり、多数のコアユーザーの多くがCoinbaseやRobinhoodに流れてしまう可能性があります。より安全でアクセスしやすく、自己管理が不要で、複雑なDeFi UXもなく、米国証券取引委員会（SEC）などの規制当局の全面的な支援を受けているCoinbaseは、多くのトレーダーを引き付けることができます。彼らは分散化を気にしません。安全で使いやすい限り、彼らはそれを使うでしょう。
Bybitのオンチェーン版ドッペルゲンガー、Byreal
Bybitのオンチェーン戦争における行動は、BinanceやOKXよりも「抑制的」です。Bybitは自らチェーンを構築したりロールアップしたりすることはありません。「ユーザー参入」「オンチェーン取引」「公正な発行」という3つの方向のみに進んでいます。
まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立を推進し、ユーザーをチェーンに導くコア機能（スワップ、NFT、インスクリプション、GameFi）を組み込んだBybit Web3ウォレットをリリースしました。このウォレットは、DAppブラウザ、エアドロップアクティビティページ、クロスチェーンアグリゲーション取引などの機能を統合し、EVMチェーンとSolanaを同時にサポートしています。目標は、CeFiユーザーがチェーンの世界に移行するための軽量な架け橋となることです。しかし、ウォレット市場の「熾烈な」競争により、このプロジェクトはブームを巻き起こすには至りませんでした。
Bybitはオンチェーン取引・発行プラットフォームに着目し、Solana上にデプロイされたByrealを立ち上げました。Byrealの中核となる設計コンセプトは、中央集権型取引プラットフォームの「マッチング体験」を再現し、RFQ（Request for Quote）+CLMM（Centralized Liquidity Market Making）ハイブリッドモデルを通じて低スリッページ取引を実現すること、そして公正な発行（Reset Launch）や収益保管庫（Revive Vault）といったメカニズムを組み込むことです。テストネットワークは6月30日にローンチされる予定で、メインネットワークは2025年第3四半期にローンチされる予定です。
Bybitはメインサイト上でMega Dropを開始しており、これは4つのフェーズで実施されています。このプロジェクトでは、ステーキングを行うことでプロジェクトのトークンエアドロップを自動的に取得できるモデルを採用しています。現在の利益見積もりでは、5,000米ドルをステーキングすると、各フェーズで約50米ドルの利益が得られますが、プロジェクトの質によって変動します。
一般的に、オンチェーン戦争におけるBybitの戦略は、「開発コストを抑え、既存のパブリックチェーンインフラを活用する」ことで、CeFiユーザーとDeFiシナリオをつなぐ架け橋を構築し、Byrealなどのコンポーネントを通じてオンチェーンの発見と配信機能を拡張することです。
Hyperliquidによって引き起こされたこの分散型デリバティブの波は、技術的パラダイムのブレークスルーから、取引プラットフォーム間のゲームパターンの再構築へと進化を遂げました。CEXとDEXの境界は崩れ、中央集権型プラットフォームは積極的に「オンチェーン化」を始め、オンチェーンプロトコルは中央集権型マッチング体験を常に模倣しています。Binance Alphaによる主要な価格決定力の回復、OKXによるWeb3フルスタックインフラの構築、Coinbaseによるコンプライアンスの活用によるBaseエコシステムへの参入、そしてBybitによるByrealによるオンチェーンのドッペルゲンガーの構築など、この「オンチェーン戦争」は単なる技術競争にとどまらず、ユーザー主権と流動性の優位性をめぐる戦いでもあります。
将来のオンチェーン金融の頂点に立つのは誰か、それは実績、経験、モデルの革新性だけでなく、誰が最も強力な資金フローネットワークと最も深いユーザー信頼チャネルを構築できるかにかかっています。私たちは今、CeFiとDeFiの深層統合という重要な局面に立っており、次のサイクルの勝者は最も「分散化」された企業ではなく、オンチェーンユーザーを最も「理解」した企業になるかもしれません。
誇大宣伝！誇大宣伝！誇大宣伝！
2020年4月、dYdXは初めて分散型無期限契約取引ペアBTC-USDCをローンチし、分散型取引プラットフォームにおけるデリバティブ取引への道を開きました。5年間の開発期間を経て、Hyperliquidの登場により、この分野の可能性は大きく開花しました。Hyperliquidの累計取引量は3兆米ドルを超え、1日平均取引量は70億米ドルに迫っています。
Hyperliquidの躍進により、分散型取引プラットフォームは中央集権型取引プラットフォームが無視できない勢力となりました。徐々に成長が停滞していたトレーダーは、Hyperliquidを筆頭とする分散型取引プラットフォームに流れ込んでいます。中央集権型取引プラットフォームは、次の「成長のアンカー」を熱心に模索しています。ステーブルコインや決済の「オープンソース」戦略の拡大に加え、まずは契約型取引プラットフォームのチェーンへの流入を「抑制」する戦略を撤回する必要があります。BinanceからCoinbaseに至るまで、主要な中央集権型取引プラットフォームは、自社のリソースをチェーンに統合し始めています。同時に、コミュニティプレイヤーのブロックチェーンに対する姿勢は、「分散化」に囚われていた状態から、「無許可」と「資金の安全性」を重視する状態へと変化し、分散型取引プラットフォームと中央集権型取引プラットフォームの境界は曖昧になりつつあります。
ここ数年、DEXが象徴する理念はCEXの独占権力への抵抗の象徴となってきましたが、時が経つにつれ、DEXは徐々にかつての「ドラゴン」のコアスキルを借用し、さらには模倣し始めました。取引インターフェースからマッチング方法、流動性設計、価格設定メカニズムに至るまで、DEXはCEXから学び、さらに進化を遂げながら、着実に自らを再構築してきました。
DEXがCEXの機能を全て網羅できるまでに成長した今、たとえCEXからの抑圧に直面したとしても、市場の今後の発展への期待を拭い去ることはできない。もはや「分散化」という概念にとどまらず、金融モデルの変革、そしてその背後にある「資産発行」モデルの変化が問われている。
CEXも反撃を開始したようだ。より多くのビジネスチャネルを開発するだけでなく、DEXに「奪われた」取引量とユーザー数の減少を補うため、本来チェーンに属していた流動性を自社システムに結び付けようとしている。
市場は多様な競争が渦巻く時、最も創造的でダイナミックになります。DEXとCEXの競争は、市場と「現実」との絶え間ない妥協の結果です。流動性の優位性とユーザーの関心をめぐるこの「オンチェーン戦争」は、テクノロジーそのものをはるかに超えています。取引プラットフォームがいかに役割を再構築し、新世代のユーザーニーズを捉え、分散化とコンプライアンスの新たなバランスを見つけていくかが問われています。CEXとDEXの境界線はますます曖昧になりつつあり、将来の勝者は「エクスペリエンス、セキュリティ、そしてパーミッションレス」の間で最適な道筋を見出す構築者となるでしょう。
