原作者：マリオ・ラウル
オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース
ブロックチェーン ネットワークの中核機能は、タイムスタンプ付きの情報記録を安全に処理し、維持することです。原則として、ブロックチェーンはあらゆる種類のデータを記録できますが、最も一般的なのは財務残高と取引に関連する情報です。最も単純で最も一般的な金融取引は支払いであり、ブロックチェーンは現在さまざまなユースケースに対応していますが、価値単位の転送処理 (商品やサービスの支払いなど) は依然としてすべての主要ネットワークにとって基本的なユースケースです。しかし、成功を収めたブロックチェーンは、一部のニッチ市場では支配的な決済ネットワークとなっていますが、日々の大規模な決済における成功は、多くの場合、法定通貨にペッグされたステーブルコインによってもたらされています。
通貨および支払いネットワークはパブリックまたはプライベートにすることができます。 「公的」とは政府、中央銀行、その他の公共部門機関を指しますが、「民間」とはほとんどの商業銀行、クレジット カード会社、その他の金融サービス プロバイダーなどの民間が所有および運営する組織を指します。実際には、政府発行の公的通貨は民間ネットワークで流通する一方、民間金融セクターの多くは公的機関によって厳しく規制されているため、この 2 つの境界線は下の図の象限ほど明確ではありません。ただし、官民の区別は、新興通貨と決済システムが既存のシステムにどのように関係するかを考える良い出発点になります。
この表は、以下の 2 つのケースで説明され、図示されています: (1) すべての通貨単位をカバーする場合、(2) 政府が定義した会計単位内 (通常は国の通貨に固定されている) の範囲内。
前者の場合、通貨が真に「民間」であると言えるのは、その通貨が民間部門の事業体によって発行され、政府が定義したものとは異なる会計単位を使用し、政府が管理する決済ネットワークから独立して取引される場合のみです。 。ビットコインやイーサリアムなどのフリーフローティング暗号通貨はそのようなプライベート通貨ですが、ブロックチェーン取引手数料、NFT、その他のブロックチェーン関連の商品やサービスの取引など、アカウントおよび支払い媒体の単位としての使用例はかなり限られています。国家通貨はネットワーク効果が非常に強いため、仮想通貨以外の民間通貨も日常の決済での使用例はほとんどありません。
2 番目のケースでは、国の通貨に関連付けられた通貨は、より「公的」または「プライベート」な形式をとることもあります。これは古典的な通貨階層で説明できます。受け入れと流動性が上から下に減少します。受け入れと流動性が最も優れた (公的) 通貨が階層の最上位にあり、最も悪い (民間) 通貨が最上位に位置します。底。地域や歴史的な違いはあるかもしれませんが、以下のグラフは、通貨発行権が中央銀行に限定されているほとんどの現代経済の状況を大まかに反映しています。通貨に関連付けられた通貨単位は、商業銀行、銀行以外の金融仲介業者、および民間部門によってクレジットや有価証券を表すために使用され、程度の差こそあれ現金同等物として扱われます。
フリーフローティング暗号通貨を含む最も広く採用されている民間通貨は、独自の独立した通貨階層を開発する場合がありますが、国の通貨とその階層が世界中の支払いユースケースを支配しています。これはブロックチェーンに関連しており、大規模な決済ネットワークとしてのブロックチェーンの成功は、民間の暗号通貨との結びつきがますます薄れ、むしろ政府通貨と同じ通貨階層にある特別な暗号通貨のグループに結びついているようです。ステーブルコインとして知られるこれらの暗号通貨は、他の資産の市場価値を追跡するように設計されています。この記事の執筆時点では、ステーブルコインに最も広く固定されている資産は、世界で最も流動性の高い法定通貨である米ドルです。したがって、ほとんどのステーブルコインは実際には米国連邦準備制度の下の通貨階層に属しています。
決済ネットワークは、さまざまな個人顧客セグメントと機関顧客セグメントにサービスを提供し、さまざまな決済媒体 (民間 IOU、商業銀行預金、中央銀行準備金など) を使用しており、ドル階層のすべてのレベルに存在します。たとえば、銀行間の大規模な取引は Fedwire と清算機関銀行間決済システム (CHIPS) を通じて処理されますが、公共料金の支払いや家族や友人間での企業銀行預金の送金などの小規模な取引は自動清算機関 (ACH) によって処理されます。 ）。 対処する。最も一般的な POS 支払い方法はデビット/クレジット カードで、通常は銀行が発行し、モバイル支払いアプリケーションにリンクできます。現在、このような支払いを処理する最大のネットワークは、American Express、Mastercard、Visa などの上場企業によって運営されています。最後に、PayPal、Square、Stripe などの支払いゲートウェイは、販売者に Web への簡単なアクセスを提供し、システムのさまざまな部分を接続するチャネルの複雑さを抽象化するのに役立ちます。
通貨階層の各レベルで、支払いネットワークの制御には、許容可能な支払い手段を決定する権限が含まれます。これが、会計協定が非常に重要である理由です。ほとんどの場合、階層が下になるほど、「通貨の発行」は容易になりますが、他の人にそれを受け入れてもらうのもますます難しくなります。一方で、物理的な現金と商業銀行預金は支払い手段としてほぼ広く受け入れられていますが、これらの通貨を発行する能力は厳しく規制されています。その一方で、本質的には誰でも自由に個人債務を発行できますが、そのような借用書は、特定の企業が発行するギフトカードやポイントを利用するなど、範囲内で通貨として機能するもの。簡単に言うと、すべての形式の金銭支払いが同じように作成されるわけではありません。
ブロックチェーンネットワーク上で決済される米ドルのステーブルコインは、このシステムにどのように適合するのでしょうか?通貨単位の観点から見ると、USD ステーブルコインは上図の C 象限に位置すると言えます。ステーブルコインは民間部門によって発行されますが、米ドルにペッグされているため、ビットコインやイーサリアムのような真の民間通貨ではありません。これは、規制されている米国の金融機関がホストする米ドル預金または現金同等物（または現物商品）を裏付けとするステーブルコインに特に当てはまります。そのため、これらのステーブルコインは、オフショア資産を裏付けとするステーブルコインと比較して、階層内でわずかに上位に位置しますが、もちろん、どちらも最終的には下がります。保険付銀行預金の下にある同じ広いカテゴリーに分類されます。浮遊暗号通貨によって完全に裏付けられたステーブルコインは、既存の金融システムとの相関性が低いため、特殊なケースです。ただし、米ドルの価値に固定されるように明示的に設計されている場合、これらのステーブルコインは引き続きクアドラント C として分類できます。
政府が定義した会計単位 (米ドル) の観点から見ると、中央銀行が保有する現物通貨と基軸通貨以外のものはすべて民間部門の負債であり、したがって「民間」通貨として分類できます。この観点から見ると、民間部門が運営する決済ネットワークでも流通していることを考えると、そのような負債（ステーブルコインを含む）はすべて象限 D に位置していると言えます。ステーブルコイン間には、発行者の所在地と主要な銀行パートナーに応じて重要な質的違いがありますが、「オンチェーンは新しいオフショアである」というますます人気の高い言説は、ステーブルコインとオフショアUSD（つまり「ユーロドル」）の違いを強調しています。 ）、これらの預金は米国の規制当局によって直接規制されていません。しかし、たとえステーブルコインの裏付けとなる資産が米国規制の金融機関によって保管されていたとしても、保有者の観点からすると、それらは依然として政府保証の商業銀行預金保険のない米ドルの負債に相当します。特定のステーブルコインに関連するカウンターパーティおよび財務リスクは異なる可能性がありますが、最終的には、保証はなくても通貨とみなされている他のすべての民間発行形式の米ドル建て債券と同じカテゴリーに分類されます。
ただし、ステーブルコインには独自の特徴が 1 つあります。それは、分散型のプログラム可能なブロックチェーン上で発行されることです。これは、インターネットに接続されたデバイスを持っている人なら誰でも、承認なしで自己ホスト型デジタルウォレットにサインアップし、非常に低コストで世界中でピアツーピア送金を受け取り、ブロックチェーンベースの金融サービスにアクセスできることを意味します。言い換えれば、ステーブルコインの革新的な部分は通貨ではなく、テクノロジーと流通です。ステーブルコインは本質的にデジタル、グローバル、プログラム可能であるため、現在利用可能などの通貨よりも強力で便利なデジタル キャッシュの形態になる可能性があります。この可能性を実現する上での主な障壁は何でしょうか?日々の支払いにおけるステーブルコインの採用可能性のある次の 3 つのシナリオを参照できます。
ニッチ/マージナル
ステーブルコインの普及率は、特定のニッチ市場（仮想通貨ネイティブ市場や伝統的な市場）や特殊な状況（通貨危機や金融サービスインフラが高度に未開発または機能不全に陥っている地域など）で最も高くなりますが、世界的には依然として日常の支払いでは疎外されています。ほとんどの先進国では、デビット/クレジット カード、非暗号通貨モバイル ウォレット、さらには物理的な現金などの既存の支払い方法が非常に便利で信頼性が高いため、代替の支払い方法の必要性はほとんどありません。消費者の需要が十分に強くなければ、ステーブルコインによる支払いが経済全体に浸透するのは困難になる可能性があります。特に、ステーブルコインが主要な法域で不利な規制措置に遭遇した場合、従来の銀行預金の代替または補完としてのステーブルコインの使用は妨げられるでしょう。
主流化/統合
ステーブルコインが既存の決済インフラストラクチャーと密接に統合されるにつれ、ブロックチェーンベースの金融サービスと従来の金融サービスは徐々に融合していきます。暗号通貨をサポートする規制の明確さにより、既存の金融機関、特に銀行がステーブルコインを発行またはサポートするようになり、それによって基礎となるブロックチェーンへの信頼が高まります。ステーブルコインと従来の銀行口座の間の境界線が曖昧になるにつれて、統合された規制枠組みが最終的に出現し、埋め込まれ、ますます自動化されたコンプライアンス体制を備えた世界的な金融インフラストラクチャの基本的なコンポーネントとしてブロックチェーンを強固なものにするでしょう。主要なステーブルコイン発行者は重要な金融機関になりますが、リスクプロファイルはその構造や規制状況によって異なります。その結果、大規模な金融危機が発生した場合、これらの金融機関の一部は苦境に陥る可能性が高く、政府や中央銀行は2007年から2008年の世界金融危機後に生じたのと同様の課題に直面し、貸し手としての役割をさらに強化し、最後の貸し手、マーケットメーカーの役割。同時に、ブロックチェーンの透明性とプログラム可能性は、金融セクターの安定性と回復力を高め、各国の将来の通貨改革、そして最終的には政府または公的機関を通じて管理される中央銀行デジタル通貨（CBDC）の形成への道を切り開きます。プライベートパートナーシップ）。
代替/転覆
ステーブルコインとブロックチェーンベースの金融サービスは、既存の金融システムと並行して発展します。時間の経過とともに、ブロックチェーンは従来の金融機関や決済インフラストラクチャと緊密に統合されなくなりましたが、従来のシステムと直接競合し、最終的には従来のシステムに取って代わるシステム上の代替手段としてますます見なされています。既存の機関は独自のブロックチェーンを立ち上げることで適応するだろうが、その多くはよりネイティブな仮想通貨のライバルと競合することになるだろう。ブロックチェーンベースの金融サービスの独自の機能とリスクプロファイルを考慮すると、ほとんどの管轄区域は、既存の規制に組み込むよりも、まったく新しい規制の枠組みを開発することを好むでしょう。国の通貨に固定されたステーブルコインが、ほとんどのオンチェーン決済の主要な通貨形式になるでしょうが、最終的には、既存の通貨に固定されず、消費財のバスケットに対して十分に安定した為替レートを維持できる暗号通貨が登場するでしょう。長期的に見て、最も破壊的な結果は、これらの暗号通貨が日常の商取引、さらには国際貿易に広く採用されることであり、それによって完全に新しい通貨システムが確立され、それには新しい世界的な通貨ガバナンス機関も必要になります。
歴史的に、ほとんどの暗号通貨はかなりの価格変動を示しており、通貨単位や普遍的な支払い手段としての使用には適していません。ステーブルコインはこの問題を解決し、おそらくこれまでで最も成功したブロックチェーンの使用例の 1 つです。ネットワークおよびアプリケーション固有のトークンは、オペレーター、開発者、管理者にとって大きな有用性を持っていますが、日常の支払いにおけるそれらの導入障壁は、消費者がすでに慣れ親しんでいるオフチェーン通貨に固定されたステーブルコインよりもはるかに高くなります。したがって、上記のシナリオのいずれが発生しても、決済ネットワークとしてのブロックチェーンの成長はステーブルコインの成功と密接に関係しています。
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