オリジナル編集: Peng SUN、Foresight News
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シリコンバレー銀行の破綻から数時間以内の3月11日、ステーブルコインUSDCの発行者であるサークルは、シリコンバレー銀行に33億米ドルの準備金が保管されていると発表し、市場パニックを引き起こし、中央集権市場と分散市場の両方を引き起こした。大規模な混乱に陥った。 13日朝、サークルのジェレミー・アレール最高経営責任者（CEO）はUSDCの準備金は100％安全であると発表し、連邦準備理事会などの機関も預金者はシリコンバレー銀行の現金をすべて引き出すことができると発表し、市場のパニックは徐々に解消された。
再びジェットコースターに乗ったかのように、仮想通貨市場は一夜にして極度のパニックに陥り、一夜にして正常な状態に戻りました。それで、USDCはどうなったのでしょうか？ USDCのアンカー解除の正確な原因は何だったのか、その担保効果は何だったのか、危機時の仮想通貨市場の流動性はどうなったのか、そして市場はどのように回復したのか?この記事では USDC 危機を振り返り、データを使用して当時何が起こったのかを説明します。
1. 大規模な市場混乱を引き起こしたUSDCのアンアンカー
(1) CEXの多大な影響
USDCは主にDeFiエコシステムで使用されるため、CEXの流動性は比較的低いです。先週の時点で、USDC が CEX の総取引量に占める割合は 0.5% 未満でした。しかし、CEXは先週末の市場混乱を爆発させる上で大きな影響力を持った。
これは、未知の状況では、トレーダーが考えることができるのは 1 つのことだけです。それは、USDC 保有株をどこで清算するかということだけです。
現在、CEX には 8 つの USDC-USD のアクティブな取引ペアしかなく、これが事実上、USDC から USD へのリアルタイム為替レートとなります。 CircleとCoinbaseが週末にUSDCからUSDへの交換を一時停止したため、これらの取引ペアが資金を引き出す唯一の方法でした。
しかし問題は、これらの米ドル取引ペアが比較的流動性が低いことです。3 月の第 1 週では、1 日の平均取引高はわずか 2,000 万〜4,000 万米ドルにすぎませんでした。最も流動性の高いUSDC-USDペアを提供するクラーケンを筆頭に、これらのペアの出来高は土曜日に史上最高の6億ドルに達した。
案の定、オーダーブックは大量の売り注文をサポートできず、USDC 為替レートの急落を引き起こしました。 USDC がアンアンカーされる前は、USDC-USD 注文帳には 2,000 万未満の入札しかなく、数億件の売り注文をサポートできませんでした。
USDC-USDペアは前例のない出来高を見せていますが、仮想通貨市場の活動のほとんどは実際には米ドルを介して行われているわけではありません。ほとんどのトレーダーは、USDC の直接 USD 変換を提供しないオフショア取引所を使用していますが、USDC-USDT 取引ペアは提供しています。ここでの問題は、世界最大の取引所であるバイナンスが昨年9月にすべてのUSDC取引ペアの上場を廃止したことだ。
土曜日の正午までに、バイナンスはついにUSDC-USDT取引ペアを再上場したが、その時までにUSDCはすでに流動性の低いCEXを大幅に割り引いて取引されていた。その直後、トレーダーがオフペッグ価格でUSDCを売り買いしたため、USDC-USDT取引ペアの出来高は史上最高の99億ドルに達した。
全体的には買いよりも売りが多く、テザーはUSDとUSDCの両方に対して高いプレミアムで取引されました。
バイナンスが多数のUSDC取引ペアを再上場する中、デリバティブ取引所もこのボラティリティを利用しようとしている。週末まで、トレーダーは取引活動が少ないBybitでしか取引できなかった。週末にかけて建玉は過去最高の２億５６００万ドルにまで上昇した。資金調達金利は依然として不安定で、トレーダーがショートとロングを同時に動かしたため、マイナス０．１３％から１．０８％の間で変動したが、１３日朝の時点では通常の水準に戻っていた。
他のいくつかのデリバティブ取引所は週末にUSDC無期限契約を開始し、レバレッジはBitmexの10倍、OKXの20倍、Binanceの30倍に及んだ。
では、これらの取引所が USDC をあまり頻繁に使用しないのであれば、なぜ CEX の取引活動が市場全体の混乱にこれほど大きな影響を与えるのでしょうか?最も直接的な理由は、DEX では法定通貨を取引できないため、ステーブルコインの DeFi 価格フィードでは実際の米ドルの為替レートを提供できないことです。これが、多くのプロトコルが清算レベルを決定するために分散型価格オラクルを使用し、データが多くの場合 CEX から直接取得される理由です。
その理由は、CoinGecko や Coinmarketcap のようなサイトが価格フィードを計算する方法が、集中化されたマーケットプレイスに大きく依存しているためでもあります。 Curve は最も流動性の高い市場の 1 つであるにもかかわらず、CoinGecko や CMC の USDC マーケット ページには上場されていないことは注目に値します。
一般に、流動性の低い集中スポット市場、複数の USDC デリバティブ契約の出現、通貨価格と為替レートのスクリーンショットの急速な拡散が、アンアンカリング事件を悪化させました。取り付け取り付けのように、物語は現実となり、DeFi エコシステムを消滅させます。
(2) DeFiはUSDCアンアンカーリングの主な影響を受ける
DeFiは実際にはUSDCに基づいて構築されています。ステーブルコインは融資プロトコルに極めて重要な安定性をもたらし、DAI などの分散型ステーブルコインの準備金のかなりの部分を占めます。多くの DeFi プロトコルは、USDC がアンカーを決して破らないという前提に基づいて構築されています。
週末にかけて、トレーダーがUSDCをETHやUSDTなどのステーブルコインと交換し、UniswapとCurveの出来高は過去最高を記録した。 3月10日以降、CurveとUniswap V3のUSDC-USDT取引高はほぼ同じで、それぞれ59億1000万ドルと59億6000万ドルとなっている。 Uniswap V3 では、USDC-USDT 為替レートは 0.6188:1 の最低値に達し、Curve では 0.6911:1 に達しました。
USDC 交換の急増により、カーブ 3 プールのバランスが著しく崩れ、プール内の USDT の割合は約 2% の低水準に達しました。 3月13日時点で、3つのプールの総額は4億米ドル未満で、そのうち95％近くがUSDCとDAIであり、市場でのUSDTに対する強い需要が再び反映されました。
融資プールも影響を受ける。 3月11日、AaveとCompoundは、分離のおかげで借り手がローンを安く返済できたため、主にUSDCで20億ドル以上の返済を受け取った。
Compoundからは4億ドル、Aaveからは131億ドルが引き出しられ、そのうち119億ドルがETHでした。これは TVL が 131 億ドル減少したことを意味するわけではないことに注意してください。このプロトコルではボットが特に活発だったため、その日 Aave には 136 億ドルの入金がありました。
一般に、DeFi市場は2日間にわたる大幅な価格変動を経験し、エコシステム全体が無数の裁定取引の機会を生み出し、USDCの重要性が強調されています。
2. 市場の流動性
さて、視野を広げて、これらの銀行破綻が市場にどれほどの影響を与えたかを見てみましょう。
米ドル決済チャネルの混乱は、米国のマーケットメーカーが仮想通貨市場への流動性提供を安全に再開する方法を決定する際に、取引所から流動性を引き出していることを意味する。
その結果、米国の取引所は流動性の面で最も大きな打撃を受け、3月のジェミニの市場深度は74％減少、コインベースは50％減少、バイナンス.USは29％減少した。一方、バイナンスの流動性は、世界市場へのエクスポージャーが大きくなったおかげで、今月これまでにわずか13％減少している。
流動性が全体的に低下すると、価格の乱高下が見られますが、流動性の欠如が救済ニュースに対する反応に影響を与えたのは確かです。時価総額トップ10の暗号資産のうち、シリコンバレー銀行の預金者への補償が発表されるまで、暗号資産市場の流動性は3月これまでに52％減少し、その後の価格変動が悪化した。
しかし、取引所での米ドルの流動性の回復を促進する価格効果により、市場の厚みは一晩で1億2,500万ドル以上増加し、30％を占めました。
価格は取引所の米ドル流動性データに影響しますが、取引レベルで流動性を詳しく見てみると、成長の大部分が実際にはUSDC流動性の回復によるものであることがわかります。明らかに、サークルは月曜日の朝にシリコンバレー銀行で33億ドルを受け取ることになり、USDCはペッグに近づき、マーケットメーカーは喜んで再びUSDCペアに流動性を提供し始めるだろう。
USDCを原資産として、一晩で提供された追加流動性は1億ドルを超え、そのうち6,000万ドル以上はBinanceに再上場されたUSDC-USDT取引ペアに属し、KrakenのUSDC-USD取引ペアにも2,000万ドルの流動性が注入されました。
3. 強気相場の反転: Binance Industry Recovery Fund
同時に、バイナンスは10億ドルの産業復興基金の残りの資産をBUSDからBTC、ETH、BNBに転換すると発表した。この発表はステーブルコインのボラティリティを受けてのもので、BUSDの2億5000万ドルの準備金が閉鎖されたシグネチャーバンクに保管されていたことが関係している。米国政府当局者は、ボラティリティと流動性の観点から、すべての預金者が補償されると述べているが、バイナンスは明らかにBTC、ETH、BNBがより安全な短期オプションであると考えている。
SVB預金者が補償されるというニュースを受けて市場は反発したが、BinanceがBUSDを前述の資産に変換していないようであるため、BTC、ETH、BNBにはさらにプラスの流入が見込まれる可能性がある。当社の取引データによると、過去 24 時間にわたって、取引所の BUSD ペアには依然として買い注文よりも売り注文が多く、過剰な買い注文はありません。
この取引がまだ完了していないことを考慮すると、BTC、ETH、BNB は短期的には市場を上回るパフォーマンスを示す可能性があります。最近の市場のボラティリティにもかかわらず、3つの仮想通貨は今月これまでにアルトコインバスケットを7.5％上回っており、下落率はわずか2.9％となっている。 3月11日に市場が底を打って以来、3つの仮想通貨は11.5％上昇し、アルトコインは7.8％リターンした。
4. 結果
Silvergate と Signature の崩壊の完全な影響はまだわかっていませんが、思い浮かぶ可能性のある影響をいくつか挙げておきます。
まず、市場の流動性への影響は広範囲に及ぶだろう。シルバーゲートとシグネチャーの閉鎖により、仮想通貨業界が従来の銀行システムからより切り離されるにつれて、仮想通貨市場インフラは後退しました。 Silvergate Exchange Network (SEN)、SigNet などのリアルタイム決済ネットワークは、夜間および週末の流動性を管理する上で不可欠であり、OTC 取引、取引所間の裁定取引、通常の営業時間外のステーブルコインのキャッシュアウトを容易にします。これらの解決策がなくなり、しばらくは代替手段が利用できないため、法定預金の価値が低下し、価格の変動が起こりやすくなる可能性があります。
米連邦準備理事会（FRB）が新たに創設した銀行ターム資金調達プログラム（BTFP）を通じて市場の流動性を向上させてきた一方で、金融政策の不確実性が高まっており、機関投資家の間でリスク回避をさらに助長する可能性がある。米金利先物によると、FRBの最終金利に対する市場予想は月曜日朝には前週の6％近くから5％程度に低下した。 ＣＭＥフェドウォッチツールによると、来週の連邦公開市場委員会で５０ｂｐの利上げが行われるとの期待は、数日のうちに４０％からゼロに低下した。
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