最近、「IEOは終わった」というIEOの悪口記事が多くなりました。この点に関して、著者は反対の態度をとります。国内ブロックチェーンプロジェクトの資金調達ジレンマの下、IEOは長期にわたる持続可能な発展を実現します。現在、国内のブロックチェーンプロジェクトの場合、考えられる出口チャネルは IPO、ICO、IEO、STO だけであることを簡単に分析してみましょう。従来の IPO の場合、考えられるチャネルとしては、香港株式のバックドアや新興の科学技術イノベーション委員会などが挙げられます。

まず第一に、香港株におけるバックドア行為はもはや実行不可能です。 7月26日、香港証券取引所は「バックドア上場およびその他のシェル活動に関する協議概要」という文書を発表した。この文書の公開は、「香港証券会社の買収後に上場発行体の支配権や実際の支配権が変化し、発行体の主要事業が根本的に変化した場合、規制当局は買収反対規則を利用して取引停止や実質支配を実行する可能性が非常に高い」ことを意味する。上場廃止処理さえも。」この動きは、香港株におけるブロックチェーン企業のバックドア行為を抑制するために、OK、フォビによるアドバンス・ホールディングス、およびトンチェン・ホールディングスの買収を狙っ​​ている可能性を排除するものではない。

一方、科学技術イノベーション委員会にとっては、自らの立場から、短期的にはブロックチェーン企業の上場を受け入れることは不可能であると判断している。科学技術イノベーション委員会は主に国家戦略に沿った技術革新志向の企業を歓迎します。しかし、現在の国家戦略新興産業の定義では、主に「省エネルギー・環境保護、新興情報産業、生物産業、新エネルギー、新エネルギー自動車、高級機器製造、新素材」などの分野が対象となっており、これには含まれていない。ブロックチェーン業界。上海証券取引所が7月26日に公表した科学技術イノベーション委員会プロジェクトの動態によると、7月26日17時現在、科学技術イノベーション委員会が受け入れた企業の総数は149社、うち35社となった。複数の企業が中国証券監督管理委員会に登録を申請し、28社が登録に同意し、現在登録手続き中である。確かに、ブロックチェーンコンセプトの銘柄はありません。

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データはITjuziからのものです

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ICORating からのデータ

もう一度STOを見てみましょう。 STOとは、米国に代表されるコンプライアンストークン発行モデルであり、各国政府が新たな規制政策を導入することなく、既存のトークン市場を従来の金融規制に組み込む試みである。 STO には 2 つの重要な意味合いが与えられています。それは、トークンの発行が現行の法律および規制に準拠していること、およびトークンが実物資産によって裏付けられていることです。同時に、STO では、非常に少数の資格のある投資家の間でのみ流通する必要があります。これにより、STO資産は従来の金融市場ターゲットのような物理的資産によってサポートされなければならず、世界的な流通の観点からトークンの中核的な競争力を失うという事実が生じました。すでに物理的な資産を持っているプロジェクトの場合、コインを発行する価値は大幅に減少します。したがって、STO はこれまでのところ大きな進歩を遂げていません。

もう一度 IEO を見てみましょう。

取引所にとって、IEO は完璧なマーケティング ツールです。トラフィックと引き換えにプロジェクトパーティーの深いブランドを支持することで、新規ユーザーを獲得するだけでなく、活性化も促進できます。さらに、IEOは通常単一の取引所で行われ、調達される資金は主にプラットフォームトークンであるため、IEOはプラットフォームトークンを後押しする効果があります。さらに、ほとんどの取引所は、IEO に参加する権利を得るために依然としてプラットフォーム通貨を保有する必要があり、これがプラットフォーム通貨の台頭をさらに促進します。

プロジェクト側にとっては、早期収穫トラフィック、中期後期収穫資金。 ICOの50%以上の資金調達シェアに比べ、IEOの資金調達比率は通常10%程度に抑えられており、ユーザーを集めるためにIEOの価格はマーケットメイクマージンに匹敵する私募価格よりもさらに低く設定されています。取引所に支払う必要があるので、バケツに落ちるのと比較してください。したがって、プロジェクト側としては、早期にトラフィックを獲得するという目的を達成すればよい。 IEO プロジェクトはフェーズごとに 1 つだけあり、通常は月に 1 ～ 2 フェーズあります。頻度が低く、取引所連携の促進が通常の上場に比べてはるかに高いため、多くの個人投資家の注目を集めるのに十分です。初期段階で多くの小売取引を誘致した後、中期および後期段階でトラフィックを実現できます。

ユーザーにとって、IEOプロジェクトはICOと比べて取引所に上場されないリスクがありません。宝くじに当たれば開店時に数倍の利益が得られます。 PAData のデータによると、初日の IEO プロジェクト投資家の平均最大倍率は約 8.44 倍です。その中で、Binance IEO プロジェクトに参加した投資家の初日平均リターンが最も高く、平均約 12.62 倍、次いで Huobi の平均約 8.82 倍、最も低かったのは Gate.io で、平均約 12.62 倍でした。平均約5.25倍。

IEOプロジェクトのオープンマルチプルと初日の最高マルチプル

(*倍率はIEOクラウドファンディング価格との相対値です)

全体として、IEO は市場で最高のトークン出口チャネルです。しかし、克服すべき問題はたくさんあります。マーケティングにおける IEO の位置付けの性質上、IEO は「顔のエンジニアリング」に重点を置きすぎています。上の図から、Binanceの最新IEOプロジェクトERD、Gate.ioのIEOプロジェクトBKC、DREP、そしてCNNS。明らかに、低価格でオープンすると、初日の利益が大きくなる可能性があります。しかし、プロジェクトの人気が去れば、常に安値を更新し続け、さらには形骸化するというジレンマに直面することになる。

Binance、Huobi、OKEx IEO ROI倍率はピークを過ぎて日に日に低下

(*ROI倍率 = 毎日の終値/IEO価格)

ICOの衰退と取引所のプロジェクトプールの安定した流れとして機能できなくなったことで、通貨サークルには強力な資金調達ツールが不足しており、取引所の「プロジェクトを見つけることの難しさ」はますます顕著になるだろう。業界に真の価値を提供するために、IEO の位置付けはマーケティングから資金調達そのものに戻ることは間違いありません。次に、私たちが議論したい問題は、まったく新しい IEO をどのようにプレイすべきかということです。

新しい IEO はどのようにプレイすべきですか?

IEOトークンの量を増やす

資金調達額が大きく資金調達に時間がかかるICOに比べ、誰でも参加でき、IEOが少額の株式を放出することも珍しくなく、プロジェクト当事者がこっそり流通市場を開放することも珍しくありません。 IEO のプロセスにより、富がより集中します。これは、V God が「IEO は後退のように感じる」と批判した主な理由でもあります。

IEO の現在の魅力は主に、低い公開価格と価格探索の余地が大きいことによるものです。現在、IEO に集まるユーザーは「ウール党」であることが多く、彼らが保有する資金はさまざまな取引所の IEO プロジェクト間を潮流的に流れており、プロジェクト自体には関心がないことが多い。販売数量が増加すると、希少性が低下し、FOMO効果が軽減され、より多くのユーザーが参加できるようになります。販売数量が増加すると、必然的に販売価格が上昇するため、ユーザーは合理的かつ合理的になります。プロジェクト自体が良いか悪いかを判断し始めると、市場は再び変化します。

募金による収益の再分配

現在、IEO の調達資金は少なく、取引所は全額をプロジェクト当事者に還元するのが通常ですが、IEO の発行量と募集価格を増額すると、これは非常に大きな資金となります。

私たちは、ブロックチェーン技術がゼロコストでトークンを発行できることを知っています。特定の株式サポートが存在する前は、プロジェクト当事者によって発行されたトークンはすべて「空気」です。発行価格の 100% は発行の収益を達成するために買い戻されます。大規模な資金調達の場合、取引所保管によって調達された収益はプロジェクト側でチェックアンドバランスの役割を果たすことができます。

カストディアン資金は、取引所を 2 か所に割り当てることができます。 1つは、一定期間後にユーザーのプラットフォーム通貨の保有数と保有期間に応じて加重買戻しを行うことです。 2つ目は、通貨保有者がプロジェクト当事者のホワイトペーパーにある開発ロードマップの実際の完了を投票して判断し、段階的にロックを解除することです。プロジェクトの発展が良好であれば、理論的には買い戻しを要求する人は少なくなり、より多くの資金がロック解除されてプロジェクト側に流れますが、逆にプロジェクトの発展が芳しくなければ、トークンを保有しようとする投資家は存在しません。長期保有し、発行価格での買い戻しを求める。極端な場合には、すべての資金が買い戻しに使用され、取引所は発行されたすべてのプロジェクトトークン + 0 元の資金調達収益をプロジェクト当事者に返却します。

資金調達の収益は2つの宛先があり、プロジェクト側とユーザーの間で資金のバランスが取れます。このバランスは市場によって完全に自由に規制されます。効率的な市場は、質の高いプロジェクトは多額の資金を調達できる一方、質の低いプロジェクトは0元しか調達できず、良貨で悪貨を駆逐する役割をある程度果たしている。

上記のプロセスにおいて、取引所は取引手数料を受け取りますが、収益を最大化するためには、取引所が継続的に大量の取引を維持する必要があります。その結果、取引所は短期利益（コイン上場手数料、マーケットメイクマージンなど）から長期利益（手数料）への転換を実現しました。プロジェクト当事者が何もしなかったり、虚偽のマーケティングでユーザーを騙したりした場合、必然的にユーザーがすぐに再購入を求めることになり、これは明らかに取引所の長期的な利益に貢献しません。したがって、取引所は審査を強化し、より長く活力のあるプロジェクトの立ち上げに努める必要があります。

別の観点から見ると、取引所の保管資金調達からの収益もプラットフォームの通貨ロックアップに役割を果たしています。

公正な参加方法と市場志向の価格設定方法

ユーザーの参加方法は現在、つかみ取り、太陽光発電、抽選の3つが主に用意されている。言うまでもなく、グラブは手の速度やプラグインの品質に完全に依存しており、長期的にプレイできるものではありません。サンシャインと宝くじは比較的公平に思えますが、この 2 つの方法は複数のアカウントで並行して参加できるため、必ずしも公平ではありません。

価格に関しては、プラットフォームやプロジェクトの当事者が独自に価格を設定して固定価格で販売していますが、その多くはブレインストーミングによって決定されており、本当の価格を知ることはできません。

実際に、オランダのオークションを試してみてください。ダッチオークションでは、スナップアップ方式の時間優先から価格優先に変更され、より公平な参加方式となり、ユーザーが認識した価格でスムーズにトークンを取得できる、より市場志向の価格設定方式となっています。

私たちがこの見解を提唱した理由は、取引所とユーザーが長短の権力移譲のプロセスを経ており、プラットフォームの自律性が取り返しのつかない大きな問題になるということを現段階で多かれ少なかれ認識しているからです。ダッチオークションは、取引所やプロジェクトが価格決定権を投資家に移転する方法です。現在人気のステーキングと同様に、ユーザーはプラットフォーム上で無利子の保有から有利子の保有に移行しました。多数の取引所の現状により、取引所は祭壇から降り、より多くの権利をユーザーに譲渡することを余儀なくされています。取引所は徐々に売買の場に戻りつつあるが、対抗できるのはユーザーの層の厚さ、案件の審査力、セキュリティー力の３点だけだ。

オランダのオークションには素晴らしい物件がいくつかあります。 1つは、継続的に価格が下落していく仕組みで、各オークションで取引が保証されること、2つ目は、参加順序や参加量に関係なく、最終的には各参加者が同じ価格になることである。この機能は、注文ベースの取引モデル (DEX に適しています) が直面する最前線の問題を回避します。

ただし、取引所 IEO の特殊なシナリオでは、ダッチ オークションには改善が必要な問題があります。

オランダのオークションを取引環境に適応させるためにどのように改善できるでしょうか?

IEOトークンの量を増やす必要があると上で述べましたが、具体的なオークション数はどうやって決めるのでしょうか?

おそらく、2019 年に最も有名なオランダのオークション、アルゴからいくつかの教訓を学ぶことができるでしょう。

理論的に言えば、プット オプションの価格がオークション価格の 90% を下回る場合、一部の投資家はオプションの行使時に裁定取引を行うために流通市場に買いに行きます。しかし、オークション価格の 2.4 ドルと比較すると、Algo の現在の流通市場価格は大きく割れています。その理由は主に私募段階にあります。

規則によれば、プライベート・エクイティ投資家のトークンは毎日170万枚、毎月5,100万枚のトークンがリリースされるが、これはオランダのオークション2ラウンドに相当する一方、オランダのオークションは月に2回オークションが行われ、目標が定められている。アルゴリズム、つまりオプションの行使に使用できるトークンの数は、流通市場における私募の量を希薄化するだけである可能性があります。ただし、オークションに参加する人には、価格が上昇したときに売り、2.4*0.9=2.16 を下回ったときに購入するという強いインセンティブがあります。これにより、買い注文と売り注文のバランスが 2.16 未満となり、2.16 を超えると売り圧力が 2 倍になりました。オークションが正常に継続できれば、プロジェクト関係者は実際にアルゴに対し、2.16前後で変動するという明確な価格帯を与えたことになる。

しかし、7月31日午後1時30分、アルゴランドは最新記事「アルゴランドエコシステムの経済バランスの促進 | 最近の経験に関する概要レポート | オークションの実施」を正式に発表した。ただし、プライベートエクイティのロック解除は毎日実行されます。アルゴの市場価格が私募価格より0.05高い限り、私募投資家は市場を破壊する動機を持つことになるが、それを裏付けるオークショントークンはもう存在しない。このままでは私募価格に到達することも不可能ではない。

これは非常に重要な結論につながります。取引プラットフォームが時間加重条件の下でダッチオークションを実施する場合、オークションによって解放される金額は少なくとも私募によってロック解除される金額を超えなければなりません。さらに、Algo が 2.4 という高価格で販売できる理由は、「セダンの椅子を運ぶ」ことにプライベート・エクイティ関係者が参加する可能性を排除するものではなく、KYC を強化し、プライベート・エクイティ関係者の参加を禁止するかどうかも検討する価値がある。競売。

私募パーティーの場合、通貨価格の横ばいを予想して、長期ステーキングを促進するためにポジションをロックする意思のある参加者に、より高い報酬を与えることも検討できます。

天井を制限したいですか?

伝統的なダッチオークションでは、初値で完売することが最良の状態であるため、オークション中に参加者が入札できる最高額に制限はありません。アルゴのオークションの結果を見ると、トークンの配布が非常に集中していることもわかります。アルゴは合計 2,500 万のトークンをオークションに掛け、合計 689 人の参加者がオークションに成功し、そのうち 7 人が 100 万以上のトークンをオークションに出品しました。 ７人が落札したのは計１４４０万点で、競売全体の５７・６％を占めた。このようなトークンの集中は流通市場のパフォーマンスに役立たないことは明らかであり、現在のほとんどの POS メカニズムではノードの分散にも役立たない。取引所では、より多くのユーザーにご参加いただけるよう、登録参加者の実態に応じてオークションに出品できる金額を制限する必要がある場合があります。

私たちが以前に表明した取引プラットフォームの自治概念が順調に発展すれば、新たに上場されたIEOプロジェクトだけでなく、DutchXのダッチオークション型取引所と同様に、あらゆる通貨とあらゆる取引がダッチオークションを通じて完了することが可能になります。も徐々に主流に近づいていくでしょう。オランダのオークション取引所にとって、2019 年 3 月に開始されたループリング オークション契約 Oedax (Open-EndDutch Auction eXchange) は、より実用的な提案を提供できる可能性があります。

Oedax は、一方向のオークションではなく双方向のトランザクションであり、共有構成を持つ 2 つの並行したオランダ オークションを組み合わせたものであると考えてください。結局のところ、2 つのトークン間の取引において、どちらがより多くの通貨属性を持ち、どちらがより多くの商品属性を持っているかは非常に主観的な定義です。

アリスはトークン A を売ってトークン B を購入したいと考えており、ボブはトークン B を売ってトークン A を購入したいと考えているとします。トークン B に対するトークン A の公正市場価格は P で、トークン A の初期価格は M*P に設定されます (M は 1 より大きいパラメーター)。 BTCとETHを例にとると、ETHに対するBTCの市場公正価格Pは50で、M=10の場合、BTCの初期価格はBTC=10*50ETH=500ETHとして設定されます。

タイムスパンを T、つまり誰も参加せずにオークションが終了するまでにかかる時間の長さとします。次に、TokenA の販売価格曲線 (SC と呼ばれる) と TokenA の買い価格曲線 (BC と呼ばれる) の 2 つの価格曲線を指定します。 SC と BC の間の灰色の影付きの領域は、取引可能な価格分布範囲です。

これら 2 つの曲線は次の制約を満たします。

SC(0)==P*M および SC(T)==P/M;

BC(0)==P/M および BC(T)==P*M;

時点 t ≤ T があるため、SC(t) = BC(t) = P となり、この時点でオークションは完了します。

BTC と ETH を例にとると、BTC の販売曲線は次のとおりです。

t=0、つまりオークション開始直後の場合、BTCの販売価格はSC(0)=50*10ETH=500ETHとなり最高値となり、t=T、つまりオークション終了の場合、BTCの販売価格は、最低価格時点でSC(0) T) =50/10ETH=5ETHです。 BTCの取引可能な価格帯は5～500ETHです。

BTC購入曲線:

t=0 の場合、BTC の買値は BC(0)=50/10ETH =5ETH となり、換算角度が分かりやすくなります BTC の買値が ETH の売値、つまり市場がちょうど上昇したときオープン時、ETHの販売価格 価格は1/5BTCで、これも最高価格です; t=Tの場合、BTCの購入価格はBC(T) =50*10ETH=500ETH、つまり販売価格ですETHの1/500BTCが最安値です。したがって、ETHの取引可能な価格範囲は1/5～1/500BTCとなります。

さらに、オークション開始後の時刻ｔにおいて、TokenAの数量をQa(t)、TokenBの数量をQb(t)とする。次に、p(t) = Qb(t)/Qa(t) を使用して時点 t における実際の価格を表し、座標軸上に一連の線分で p(t) を描画します。これらの線分の組み合わせを実際の価格ラインと呼びます (下図の灰色の水平線は、さまざまな時点での実際の取引価格曲線を表しています)。

ある時点 T' で、実際の価格がちょうど SC と BC (ライン B) の間にある場合、オークション終了後に取引が成功し、清算が行われている必要があります。オークション開始からT'までの時間間隔は非常に不確実であり、オークション終了まで実際の価格がSCとBC（ラインA）の間に収まらない場合、最終的に清算は行われず、取引は終了します。発生しません。時点 T' がオークション リンクに入った後でのみ、取引は保証されます。売り曲線SCが買い曲線BCと交差する場合(線C)、現在の売り価格が買い価格に等しいことを意味し、オークションは終了します。

エントリー時間に応じて取引の可否や取引価格の不確実性（リスク）に応じて異なる手数料徴収基準を設定することで、参加者にできるだけ早くオークションに参加してもらい、価格の下落を促すことができます。 SCとBCの間。

時間 T' までにトランザクションが存在しない可能性があるため、参加者は任意の量の TokenA または (および) TokenB を入金および引き出すことができます。ただし、T'以降は入出金金額が制限されます。

時刻が t の場合、TokenA のリチャージ限度額の計算方法は次のようになります。

TokenA の最大保有量 = TokenA の既存量 + TokenA のリチャージ上限 = TokenB の既存量 / 時刻 t における TokenA から TokenB への最小交換率 (1)

つまり、TokenA のリチャージ上限 = TokenB の量 / 時刻 t における TokenA と TokenB の最低交換比率 - TokenA の量 (2)

たとえば、プールには 100 ETH と 10 BTC があります。すると、再チャージ可能な最大BTC=: 100ETH/min(5-500)ETH-10BTC=100/5-10=10となります。最大10BTCまでチャージ可能です。

上記の式 (2) を TokenA リチャージの上限: Qb(t)/BC(t) - Qa(t) などに簡略化すると、次の式が得られます。

TokenB リチャージの上限は次のとおりです: Qa(t)*SC(t) -Qb(t)

TokenA の出金限度額は次のとおりです: Qa(t) -Qb(t)/SC(t)

TokenB の出金限度額は次のとおりです: Qb(t) -Qa(t)*BC(t)

参加者が大規模なトランザクションを実行しやすくするために、リチャージ制限を超える資産を一時的にホストするためのリチャージ待機キューもあります。 ,, カウンターパーティも大量のチャージを行うと、カウンターパーティの参加に合わせてOedaxに参加し、リチャージ待ちキューにある資産の一部または全部を保有することができます。例えば、BTCリチャージ回数が上限の10回を超えた場合、その分はリチャージ待ちキューに入れられますが、イーサリアムで新たなリチャージがあった場合、待ちリストにあるBTCは最大数に応じて実際にリチャージされます。額。オークション終了後、リチャージ待機キュー内の資産は自動的に参加者に返却されます。

または、ローリング ダッチ オークションを構築することで、開始に厚みを加えることができます。これは、一定の間隔で一連の自動オークションを生成し、最も古いオークションが終了すると、新しいオークションが自動的にトリガーされます。同じ 2 つのトークンのダッチ オークションでは、前回のリチャージ待機キューに資産が残っている場合、金額のこの部分を次のオークションの初回リチャージとして使用して、ラウンドごとに増加させることができます。開口部の深さ。

要約すると、IEO はマーケティング ツールからの資金調達の性質に立ち戻り、IEO トークンの量、資金調達収益の再分配、参加方法の公平性、価格の市場化の点で最適化されると考えています。方法。 IEO の最も重要なノードとして、取引所は熾烈な競争環境において後戻りできない傾向となり、取引所とユーザーは長短の権力移転のプロセスを経ることになります。

以上がIEOに対する筆者の考えですが、もし間違っている点がございましたら、メッセージを残してご相談ください。