Kepler Finance: 2019 デジタル証券市場調査インタビュー

投稿者: Kepler Finance

編纂：ラン＆キキ @Bawei Research Institute

証券の電子化

従来の金融はこれまで大規模な混乱を経験していないため、業界関係者は革新的な拡張方法を見つける必要があります。資産のデジタル化 (トークン化とも呼ばれます) は、新しいユーザー エクスペリエンスを生み出しています。たとえば、デジタル資産を使用することで、利害関係者は、資金が何年もロックされているために損失を被ることなく、オンデマンドで取引所でプライベート・エクイティを売却できます。

新しいテクノロジーにより、「流動性」として知られる取引の容易さが向上します。これは金融証券自体には直接影響しませんが、所有権の管理が変更され、投資後のプロセスが自動化されます。

しかし、現在のデジタル化プロセスは未知のリスクをもたらす可能性があります。そのため、当社はデジタル証券市場の主要企業数社への一連のインタビューを実施し、調査分析を充実させました。私たちは、より多くの背景を提供することを期待して、流通プラットフォームと流動性プロバイダー、カストディサービスプロバイダー、法律顧問、発行体、投資家にインタビューしました。

市場エコシステム

すべての成功した企業と同様に、成功したエコシステムもさまざまな発展段階を経ます。デジタル証券市場は 2018 年に次のような大きな疑問に直面しています。これらの資産は最終的に、より評判の高いエコシステムの新常態となるのでしょうか?それは大金を引き寄せることができるでしょうか？ STO が資金調達に優れた方法であることが多いのはなぜですか?

調査に基づいて、私たちは一連のマイルストーン イベントを通じてこれらの質問に答えます。

デジタル証券エコシステムは、デジタル証券の作成から取引までのプロセス全体を構成するいくつかの要素の組み合わせです。これらの要素には、トークンの発行、法的検証、規制順守、資産の保管、トークン取引の流動性が含まれます。これらすべてのプロセスは自動化されます。

スマート コントラクト (プロトコル、アグリーメントとも呼ばれる) は、システム全体が正常に動作するための基盤です。この契約により、トークンの発行が資金調達に適用される規制上の免除に準拠することが保証されます。 「誰と取引できるか」「誰がトークンを保持できるか」を管理できます。法律違反がある場合、契約は従来のエコシステムよりも効果的に違反を拒否することもできます。

セキュリティでは、オンチェーンとオフチェーンのコンプライアンスを維持するための相互運用可能なマルチレジャー契約を開発しています。これにより、従来のシステムと DLT (分散台帳) の間の対話が可能になります。ほとんどの場合、企業は配布プラットフォーム、トークン プロトコル、流通市場取引ツールの開発に重点を置いています。また、すべての関係者が世界規模で対話できる完全なエンドツーエンドのプラットフォームを備えている企業もあります。

デジタル証券が金融市場で成功を収めるにつれて、インフラストラクチャが形になり始めます。投資家は行動を起こし、デジタル証券の発行、交換、保管をサポートするプロジェクトに大金を注ぎ込んでいる。

プライベート証券がブロックチェーン上で発行および取引されるためのオンラインプラットフォームとコンプライアンスプロトコルを提供するHarborは、シリコンバレーのベンチャーキャピタル企業から2,800万ドルを調達した。従来の資産のトークン化に特化したプロジェクトである Securitize は、1,275 万ドルを調達しました。 Kepler 金融データベースによると、資産や証券のデジタル化の主流化を目指すテクノロジー企業に 6 億 4,000 万ドル以上が投資されており、世界的なパートナー ネットワークは開発の初期段階にあります。

業界サービスプロバイダーへのインタビュー

新興エコシステムにおけるさまざまな役割について、市場の先駆者が述べていることは次のとおりです。

スコット・パーセル氏、プライム・トラスト CEO 兼最高信託責任者

「将来的には、より多くのブローカーディーラー、取引所、投資アドバイザー、より多くの弁護士、証券のトークン化を含むポータルがさらに増えるでしょう。2019年には、市場はより専門的かつ大規模になり、よりダイナミックになるでしょう。」

Graeme Moore，Evangelist at Polymath

「Polymath は投資プラットフォームではありません。Polymath は、転送条件が組み込まれたセキュリティ トークンを簡単に作成し、当社が構築した監査済みのスマート コントラクトを使用して、独自のセキュリティ トークンの提供を強制することを容易にするプラットフォームです。投資家は Polymath に直接投資しません。」その代わりに、会社は販売プロセスを担当し、会社、ブローカーディーラー、または投資プラットフォームを通じて直接行うことができます。」

Patrick Campos 氏、セキュリティ担当最高戦略責任者

「私たちはブローカーディーラーではありません。私たちはテクノロジープラットフォームであり、企業がエンドツーエンドで準拠したトークンの発行を実行し、発行後に準拠した方法で管理できるようにするツールを提供しているだけです。トークン。プラットフォーム自体テクノロジー自体は、従来の発行方法よりも効率的であり、KYC と AML を通過する必要があり、これらのプロセスはすべて自動化されます。

デジタル証券市場: 統計と洞察

セキュリティ トークン オファリングは ICO の新しいバージョンではありません。これは、より効率的なデジタル形式で提供される伝統的な金融商品です。 STの発行を計画している企業は、すぐに上場されると考えるべきではなく、世界中の何百万もの投資家がICOを購入するような取引のためにSTを購入しようと殺到するでしょう。

トークンの登録と発行のプロセスは簡単ではなく、主要な関係者にとっては数か月の時間がかかります。 Kepl Finance は 2 つの完全なケースを分析しました。

間違いなく、今後さらに多くの取引が成功裏に完了することになるでしょう。 Kepler Financial Database のデータによると、32 のデジタル証券商品が Polymath や Neufund などの配信プラットフォームに上場されることが発表されています。以下のグラフから、今後の取引を発表している発行体の大部分が米国に拠点を置いていることがわかります。これは、米国のインフラが現在十分に発達しているためです。 Neufundなどの主要な市場参加者が株式資金調達の民主化を目指した激しいロビー活動に取り組んでおり、ドイツにはヨーロッパのブロックチェーンハブとなる機会がある。

融資金額で除したもの（単位：百万ドル）

発行国別

業界別

ST発行者/資金提供者へのインタビュー

デジタル証券の発行は新しい資金調達形式であり、企業はさまざまな未知の課題に直面しています。そこで私たちは、なぜこの方法で資金を調達することにしたのかトークン発行者にインタビューしました。

Andor Merkulovs氏、Monetizr CEO

「STOを選択する主な要素は、『実行コスト』と『完全なプロセス管理』を考慮することです。IPOには多くのリソース（時間、資金、多くの書類手続き）が必要であり、スタートアップには適していません。スマートコントラクトは、当社の対応に役立ちます」配当金の自動支払等 日常業務では投資家向けKYCも可能で管理コストの更なる削減 ブロックチェーン技術によりセキュリティと透明性が向上し、いつでも監査が可能 これらの機能により企業のコンプライアンス向上が図れると考えております」

Jason Kirschenbaum 氏、Elevated Returns & Aspen Digital Inc. マネージング ディレクター

「STOはIPOよりも費用対効果が高くなります。STOは世界的な商品であるため、より幅広い投資家ネットワークにアクセスできます。DLTにより投資家は投資を追跡でき、STを通じて所有権の一部を売却することが容易になります。」

Swarm、COO、クリス・エバール氏

「資産をトークン化するプロセスを決定する前に、潜在的なトークン発行者は次の重要な質問を考慮する必要があります。

資産タイプ: 資産タイプは ST の構造に影響を与える可能性があります。

管轄区域: 発行者の設立場所、対象投資家の所在地、原資産の物理的な場所、および取引が処理される場所に関連する制限。

法人: 法人 (LLC、SPV、パートナーシップなど) の理想的な企業構造と法的設立を決定します。

法規制の順守: 各管轄区域では、担保は法律で規制されており、発行に誰が参加できるか、資金源の合法性を要求するか、資産証明または投資家証明の複雑さを決定するかが異なる法律によって規定されています。

資金調達: ST の購入 (および資本割り当て) が暗号通貨に限定されるか、法定通貨が受け入れられるか、および資金調達手段。

マーケティング: 資金調達を成功させるには、関連する市場でターゲット ユーザーに宣伝することが重要です。

保管: 大規模な機関投資家にとって、資金の安全な保管を確保することは非常に重要です。

流通市場取引: 証券の流通市場取引は、ほとんどの管轄区域で厳しく規制されています。

分配後の考慮事項: 投資家コミュニティの管理、配当支払い、定期報告とNAV更新、監査、課税、ガバナンス」

私たちは、STO 企業の最初のグループにインタビューして、ST 製品をどのように宣伝しているかを調べました。

Andor Merkulovs氏、Monetizr CEO

「私たちはマーケティングチャネルを通じてそれを宣伝しています。デジタル証券はかなり新しい用語であるため、それが何であるかを説明するには多大な労力がかかります。私たちはブログやソーシャルメディア、メディアインタビューやプレゼンテーションなどの独自のチャネルを使用して市場を教育しています」 「私たちは仮想通貨コミュニティだけでなく、ゲーム業界もターゲットにしています。ゲーマーはすでに仮想通貨に慣れているため、学習曲線が低く、注目を集めるのが簡単です。」

Jason Kirschenbaum 氏、Elevated Returns & Aspen Digital Inc. マネージング ディレクター

「マーケティング代理店として Indiegogo (株式クラウドファンディング プラットフォーム) を採用し、他のメディア媒体も利用することで、製品に関する話題を生み出しました。」

市場参入の障壁

この業界は将来有望に見えますが、市場への参入を希望する企業は依然としてさまざまな課題に直面しています。

Andor Merkulovs氏、Monetizr CEO

「まず、セキュリティトークンには克服する必要のある学習曲線があります。これはチーム自体だけでなく投資家にも当てはまります。投資家の中には未知のことに不快感を抱く人もいます。そのため、認識し、教育する準備をしておく必要があります」 2番目の主な欠点は不確実性です。これを法的な観点から見ると、すべての枠組みや規制はまだ準備中です。新しい資産クラスではありますが、依然として古い法律の下で運用されており、いくつかの矛盾が生じる可能性があります。 「これは長いプロセスになると考えており、不確実性はインフラにも反映されています。私たちはST取引のための法律の制定を積極的に推進していますが、エコシステム全体はまだ初期段階にあります。」

グレアム・ムーア、博学者伝道者

「今日私たちが目にしている ST の作成と発行に対する主な障壁は、資金調達と法的手続きです。Polymath を使用すると、10 分で ST を簡単に作成できるため、技術レベルのツールはありますが、それでも多くの時間がかかるのは、会社の資金調達と法的仕事。」

Jor Law，Co-Founder at VerifyInvestor.com

「米国以外の多くの管轄区域には、ST の提供を可能にする法的および規制の枠組みがありません。米国では、ST の提供は定義上有価証券であるため、STO は従来の有価証券の提供と同じ規則に従う必要があり、SEC の規制の対象となります。法的および規制それはさておき、参入障壁は次のとおりです。

1. 新しい資金調達方法の高い取引コスト。より合法的なトークン化テクノロジーのサービスプロバイダーが出現するにつれて減少するでしょう。

2. STO に対する投資家の認識と受け入れ。特に、投資家は認定投資家である必要があります。 」

ヘンリー・K・エルダー氏、デジタルアセットアドバイザーズ共同創設者

「業界の制約は明らかであり、一部の国では明確に禁止されている一方、他国では不確実な規制がある。米国SECは2017年に、ほとんどのトークン商品は有価証券であると示唆したため、賢明なプレーヤーはICOブームの初期に免除（免除）を検討するようになった。これが結果として、 BCAP とサイエンス トークンの販売は、将来の準拠製品の青写真を提供します 全体として、大規模な資産管理者がこの新しい資産クラスに多額の資金を投じることを可能にする制度的インフラがまだ不足しています。セキュリティトークン取引所の構築に向けたナスダックの取り組み、機関保管サービスの構築に向けたフィデリティの取り組みが、これらのギャップを埋めるはずだ。」

Patrick Campos 氏、セキュリティ担当最高戦略責任者

「発行者にとっては、このテクノロジーを使用することでコストが削減され、資本形成プロセスが非常に簡素化されるため、参入障壁が少なくなる可能性があると思います。発行会社のファイナンシャル・アドバイザー、ブローカー・ディーラー、または他のライセンシーにとって、このテクノロジーを使用することで資本を調達することがはるかに簡単になります」 . 以前は、1,000 万ドルから 3,000 万ドルを調達したい場合は、投資銀行を経由する必要があり、手数料も高かったのですが、今では、テクノロジーの容易さと効率により、費用が削減され、資金調達が容易になります。このような小型製品を市場に投入してください。」

アミ・ベンデイビッド SPiCE VC 共同創設者兼マネージングパートナー

「市場教育。STは暗号通貨市場から生まれたため、私たちの課題は、準拠したトークン化証券が準拠しているだけでなく、さらに良いことに規制されている、つまり現在のコード内のあらゆる誤ったトランザクションを満たすだけでなく、規制されているということを人々に教育することです」規制で義務付けられている場合も自動的にブロックされます。

最初の大きなハードルは、規制された取引所と取引プラットフォームの導入です。世界中にはそのような規制が数十件ありますが、規制プロセスが完了するまでに約 1 年かかります。ST 業界の場合は 1 年もかかりません。この壁は 2019 年の第 1 四半期/第 2 四半期に破られるでしょう。次のハードルは規制の改善です。既存の規制を使用することもできますが、それらはデジタル貿易向けに設計されたものではありません。 3 番目のハードルはプラットフォームの拡張性であり、市場が拡大した場合に備えて、いくつかのテクノロジー企業がこの問題の解決に懸命に取り組んでいます。 」

法的観点

証券をデジタル化し、スマートコントラクトを使用して金融市場規制の執行を自動化することで、ローカルおよびグローバル市場のルールを成文化することは、非常に強力な概念です。時間はかかりますが、これが開発の方向です。 2018 年を通じて達成されたことに基づいて、進化が次にどこに向かうのかを示したいと考えています。

進化し続ける市場では、どの国が最も STO に優しい法的枠組みを持っているかを知ることも重要です。私たちは、Security Token Lawyers の共同創設者である Adv. Ziv Keinan にインタビューしました。

Adv. Ziv Keinan、Security Token Lawyers 共同創設者

「STO は ICO とは大きく異なります。正しく実行されれば規制リスクがほとんどないからです。STO は電子機器の形をした私募と考えることができます。これは、私募証券の販売が許可されているすべての管轄区域で私募証券を販売できることを意味します。私募。ST は米国や EU を含む域内で発行されます。そうは言っても、証券法の遵守以外にも多くの考慮事項があります。たとえば、一部の銀行は暗号通貨を受け入れません。つまり、STO が暗号通貨を受け入れる場合、 STO トークンの取引と流動性は、これまで完全には解決されていないいくつかの問題を引き起こします。

私たちは専門家に、2019年に最も多くのSTOが発生する可能性がある国を尋ねました。彼らの言い分は次のとおりです。

Margaret Rosenfeld

Lead of Blockchain Technology Practice at Smith Anderson

「ST製品の構造は複雑になる可能性があり、潜在的な税務および会計問題が会社と投資家に影響を与える可能性があるため、企業は含めるための管轄区域を慎重に評価する必要があります。パートナーの利益は限られていますが、ブロックチェーンテクノロジーを自社の不可欠な部分として使用することを計画している企業に資金を提供する必要があります。」運用においては、ブロックチェーン技術をサポートする管轄区域を選択することが重要です: その国がブロックチェーン企業にインセンティブを提供するか、積極的な法律を制定するか、ブロックチェーンエコシステムをサポートするために必要なサービスプロバイダーを誘致するか? 現在、この分野のリーダーはマルタのようです。

Adv. Ziv Keinan、Security Token Lawyers 共同創設者

「米国からいくつかのSTOが登場するかもしれません。米国のインフラは十分に発達しています。また、シンガポール、ケイマン諸島、スイス、英国、ドイツも同様です。」

ミルブルック アコード ミルブルック アコード

セキュリティトークン（ST）業界の発展を促進するには、グローバルな業界自主規制基準を構築する必要があります。これを念頭に置いて、ニュージーランドで開催された 2018 年のブロックチェーン サミットで、Techemy が主導するワーキング グループ「ミルブルック アコード」が設立されました。これらは、セキュリティ トークン (VTF、Verified Token Framework) 市場での相互運用性を促進するための共通フレームワークを促進します。

この分野のプレーヤーが多ければ多いほど良いと考えており、VTF の設立がブロックチェーン業界の発展における次のステップへの道を開くことができることを願っています。

2019年の展望

David Weild IV

Weild & Co の会長兼 CEO、ナスダック株式市場の元副会長兼執行副社長

「証券およびチャーター証券のトークン化は、今後も安定した速度で成長し続けるでしょう。そのプロセスは、以下の条件が満たされると加速します。

1. 主要証券取引所がST上場を開始（ナスダック、ニューヨーク証券取引所、ロンドン証券取引所、ドイツ取引所、香港、シンガポールなど）

2. ウォール街の大手企業は、引受会社、ディーラーとその代理店、および個人顧客が証券口座へのアクセス権を保持しているため、競争に参加します。

3. 信託統治。同時に、多くの小規模起業家が銀行（Weild & Coなど）やATS（Templum、INXなど）、規制当局（SECやFINRAなど）に投資することになるでしょう。これらの企業は、後に参入する大企業によって最終的に買収される可能性があります。 」

Andor Merkulovs氏、Monetizr CEO

「来年には、主要なエコシステム部分、特に規制、融資、銀行サービスなどの機関サービスが成熟し、機関投資家からの関心がさらに高まる可能性があります。SECおよび世界中のその他の規制当局は、あらゆる金融がどのように機能するかを定義するための委員会を設立しています」 「私たちが法的確認を得た後、投資家はより安心し、このデジタル資産の使用を検討し始めるでしょう。全体的に来年には、すべてのプラットフォームと取引所が登場し、すべてが始まります。」

アミ・ベンデイビッド SPiCE VC 共同創設者兼マネージングパートナー

「2019年の鍵となるのは、規制された取引所と取引プラットフォームを世界規模で展開することです。この重要なインフラストラクチャが整備されると、市場は急速に成長し始めるでしょう。2019年末には、第2世代のプラットフォームが登場し始めるでしょう。」プロトコルはさらに改善されており、機関投資家の学習曲線は徐々に改善されており、最高レベルの人々は証券デジタル化の大きな可能性を認識し始めています。2019 年には、すべての株式および債券のデジタル化が見られるでしょう。より具体的には、不動産のトークン化が主要な分野となるでしょう。」

Patrick Campos 氏、セキュリティ担当最高戦略責任者

「2017年のICOのような異常な急騰は見られないでしょう。これから目にするのは、市場がより有意義な形で成長することです。アマチュアは追い出されるようなものですが、プロはそれを実現するためにここにいます」 「留まる - そして私が言いたいのは、従来の銀行だけではありません。新しいプレーヤーがたくさんいると思うからですが、非常に確立された銀行です。ほとんどの管轄区域では、プライベートエクイティや債券を発行すると、一定期間取引できなくなります。」多くの管轄区域 管轄区域にはモラトリアム期間があるため、その証券を購入する場合、少なくとも 6 か月か 1 年は待たなければなりません 彼らが取引を開始しても、これらの暗号通貨はそれほど高い頻度で取引されるわけではありません健全で活気のある市場になるでしょう。」

用語集

金融セキュリティ - 実物または無形の原資産との契約を通じてその価値を引き出す、取引可能な金融資産。たとえば、商品や不動産は実物資産ですが、商品先物、上場投資信託（ETF）、不動産投資信託（REIT）は金融資産を構成し、その価値は基礎となる実物資産に依存します。金融資産は一般に、商品や不動産などの他の物理的資産よりも流動性が高く、金融市場で取引できます。一般に、有価証券は投資を表し、企業やその他の事業体が資本を調達する手段です。

デリバティブ - その価値が原証券の価値から導出される金融商品。デリバティブ自体は 2 つ以上の当事者間の契約であり、その価格は原資産の変動によって決定されます。最も一般的なデリバティブには、オプション、先物契約、先物契約、スワップ、住宅ローン担保債務 (CMO)、ライツおよびワラントが含まれます。

証券のデジタル化 - 金融証券（原資産）に対する権利を表す、ブロックチェーン トークンの形式でデリバティブ商品を作成するプロセスです。

デジタル証券 (セキュリティ トークン、ST とも呼ばれます) - 金融証券に対する権利を表します。分散台帳に記録されたトークンを使用したトランザクションは、取り消したり削除したりすることはできません。情報へのアクセスは、台帳 DLT (パブリック、プライベート、またはハイブリッド チェーン) に従ってカスタマイズできます。

コンプライアンス エコシステム - 金融サービス ビジネスが法定の規則や規制、内部統制に準拠していることを保証する一連の手順、行動、活動、プロセス、関係者。証券をデジタル化し、スマートコントラクトを使用すると、該当する金融市場のルールや規制の施行を自動化できます。

デジタル証券の発行者 - 運営資金を調達するために投資家にデジタル証券を直接提供する法人。発行者は、適用される規制で要求される財務、材料開発、およびその他の事業活動に関連する募集規則、表明および報告要件、およびその他の規約に法的に拘束されます。

デジタル証券オファリング (「DSO」または「STO」) - 完全に準拠したエコシステム内で資本を調達する手段としてデジタル証券を使用する資金調達の一種。

デジタル証券発行プラットフォーム - プラットフォームのセキュリティ トークン標準に基づいて DSO を実行するツールを発行者に提供するテクノロジー プラットフォーム。

流動性 - 証券の価格に影響を与えることなく、市場で資産または証券を迅速に売買できる度合い。マーケットメーカーは流通市場における証券の流動性を高めます。

マーケットメーカー - 銀行、証券会社、または証券をいつでも売買できる準備ができている人。マーケットメーカーが存在しない場合、買い手と売り手が互いに一致するまでにかなりの時間がかかり、流動性が低下し、ポジションのエントリーまたはエグジットがより困難になるため、取引コストが増加する可能性があります。