「長い時間の川は、ついに大きな転換点に達した。工業化の終わり、大きな投資サイクルの転換点で、信用の流れは衰え、金融の過剰生産能力は過剰になり、資産の末端には雑草が蔓延し、村の借金はどこにあるのか 銀行監督のお父さんがオオカミお父さんに変わり、銀行コスプレ、大手投資銀行、汎資産運用の仮面パーティーの時代は終わった どこまでも貫く、現在の中国金融は金融だ「そして中国の金融は借金であり、借金の対極は不動産だ。金利の市場化には耐えがたい重みと、前進も後退も困難な足枷がかかっている」。
——「冬が来た、どれだけの銀行家がまだ銀行のふりをしていることか」
資産面には雑草が生えているが、負債面の村はどこにあるのか？
著者: Zhao Jian@西泽研究院
編集: Wei Ran@8 Decimal
1. 市場憲法の下での経済民主化
1989年、ベルリンの壁が崩壊したとき、フランシス・フクヤマという学者は興奮して「歴史の終わりと最後の男」という本を書き、民主主義体制の勝利を高らかに称賛した。中国の金利自由化は20年近くにわたる長いプロセスを経ており、金利スプレッド制御の廃墟が最後のキックオフを待っている。金利の市場化と金融財産権の基礎となる資産はまだ十分に明らかではありませんが、時代の終わりと始まりを記録する理由もあります。最後の男は最初の男でもある。
中国の銀行、その行動ロジック、バランスシートを理解することによってのみ、中国のマクロ経済を深く理解することができます。昨年の初めに銀行の周りを歩いてみると、厳しい監視が間違いなくミンスキー・モーメントにつながることがわかります——
商業銀行は政策銀行の役割を果たしすぎ、
政策銀行は商業銀行のために働きすぎた。
中央銀行は政策銀行として過剰な仕事をしてきたが、
ここに根本的な問題があります。
これまで、大企業や大規模金融にサービスを提供してきた商業銀行は、巨大な官僚主義的で権威主義的な組織と化してしまいました。市場化の程度が不十分であるため、経営圧力は大きくなく、特に本社には多くの部門があり、官僚主義があり、大企業病が蔓延しており、伝統的な国有企業よりもさらに悪いです。
顧客と直接向き合う現場の担当者は、山ほどの指標を抱え、いかに評価期限内に指標を完成させるか、長期にわたる顧客関係の維持を考える時間をどう確保するかなどを常に考えています。期間限定の努力をしなければ、評価結果はすぐには得られません。
このことは、商業銀行の古い生産関係と情報技術革命の下での新しい生産力との間に矛盾を生じさせており、この矛盾が現在の銀行業界が直面している主要な矛盾といえる。
情報技術革命の偉大さは、経済レベルでの市場の深化、あるいは市場の構成のもとでの経済の民主化を促進したことである。
Eコマースでのショッピングやレストランでの消費に関するコメントや投票があります。投票数が少ないものは消費者から拒否されます。サプライヤーにとって、これまでの不正業者の「ワンショット取引」モデルに従うことは困難です。
金融サービスについても同様です。物理的な店舗は次々と分散型スマートフォンに移行してきました。すべての携帯電話は、人工知能によってサービスされるコンセント、カウンター、窓口です。
出典: Tencent 財務レイアウト
モバイルインターネットと人工知能の発展により、銀行間の預金の移動が非常に簡単になりました。現在、携帯電話には基本的に WeChat、Alipay、さらに 2 つまたは 3 つの銀行アプリが搭載されています。携帯電話も金融スーパーです。どの資産管理会社も収益率が高く、期間設定も便利で、指一本で預金を移動できます。
法人顧客の場合はどうでしょうか?大企業グループはほぼすべて独自の金融会社と金融持株会社を持っています。資本集約的な企業は独自の銀行を設立するだけで、その預金は長い間銀行間投資に変わってきました。中小企業は資金が足りないので、銀行にお金を預けているのでしょうか？
将来的には、銀行業務は単なる認可されたビジネスではなく、中枢からビジネスの舞台裏、顧客と直接やり取りする窓口に至るまで、金融テクノロジーによって大きく変革され、スマートKYCに置き換わります。
出典: Yiou インテリジェンス
2. 非公式の制度変更と 3 つの頑固なコンプレックス
制度経済学では、制度変革の難しさは、模倣可能な仕組み、法律、政策などの正式な制度ではなく、社会文化、イデオロギー、習慣などの非公式な制度にあると考えています。したがって、ノースは、彼の古典的な著書「経済変化のプロセスを理解する」の中で、知識、信念、精神構造、そして制度の変化や改革に対する厄介な障害について詳細に説明しました。
山の泥棒を追い出すのは簡単だが、心の泥棒を追い出すのは難しい、金利制御の束縛を取り除くのは簡単だが、心の泥棒を取り除くのは難しい銀行家の結び目。銀行家と規制当局のイデオロギー意識が金利市場化の前進と後退のペースを決定づけるが、中国の銀行家の心の中には根強く残る3つのコンプレックスがある。
1 つは規模の複雑さです。「大きい」ですが、小さくはありません。
中国の銀行家は銀行業界における小規模な差別のため、規模にこだわる。規制の面では、多くのビジネス資格やライセンスには規模制限が必要であり、市場の面では、規模はブランドと信用にとって重要な考慮事項であり、金融の面では、中国の税制も政府に銀行の大幅な拡大を望んでいます。
出典: 金融業界ネットワーク
しかし、景気低迷、リスクの増大、生産能力の削減サイクルに直面して、依然として大規模な拡張を推進する意欲があり、これは少し悲劇的です。最終的な結果は、不良債権比率の上昇と資産の質の低下であり、内生的資金源の不足は金融の自己信用の創造、すなわちインターバンク業務の無秩序な拡大に頼るしかない。同時に、市場の法則を無視し、第一線のビジネス担当者に高すぎる評価指標を与えたため、第一線の担当者は規制違反や詐欺行為を行って、市場の要件に違反する悪質なビジネスを数多く行う必要がありました。危機管理。
スケールコンプレックスの蔓延は、特にスケールが利益を生み出せない場合には、市場指向の制約という本来の意図に違反します。株主は純資産利益率を追求しているため、インサイダーの管理下にある経営者は非効率な規模を追求することになるが、このような強力な規模コンプレックスは、商業銀行のコーポレート・ガバナンスが株主の権利やインサイダー管理の欠如といった深刻な問題を抱えていることを示している。バランスシートの先行きがシステミックリスクの隠れた危険につながっています。
2 つ目は、最終的な複雑かつ厳格な支払いです。
銀行の収益複合体は、金融システム全体の厳格な支払い複合体を生み出しています。これは、大企業も中小企業も破綻してはならず、銀行さえも破綻してはいけないという潜在意識の惰性思考から来ており、リスクがどこにでもあるときは党と国家が必ず手を差し伸べ、そうでなければ社会の安定が危険にさらされるというものである。中央政府は最後の貸し手であり、政府は最終的なリスク負担者です。
この種の認識は、中国の銀行家の独特な分裂精神構造を形成している。一方で、彼らは商業的かつ市場志向の考え方に従い、規模を核として資産と負債を拡大し、市場シェアと業界ランキングを獲得しようと努めている。 ; 自立心や独立心が無く、底辺やガンヅイが私の心の奥底で揺るぎない信念となっている。
中国の市場化は並行して進んでいるわけではなく、正確に言うと、ファクター市場や金融市場よりもコモディティの市場化が早い。金融機関の改革は他の改革に比べて１０年以上遅れている。銀行システムが充当から融資に変わり、銀行が商業的に運営されるようになったのは 1980 年代の終わりになってからであり、今世紀初頭には商業銀行が株式保有システムの改革を開始し、コーポレート・ガバナンスが徐々に改善されました。したがって、商業銀行は非常に強力な財務遺伝子を持っています。
そして最も重要なことは、ほぼすべての国内商業銀行が政府によって管理されていることです。株主構成の観点からだけでなく、取締役会の前に党委員会が置かれているという事実は、銀行と政府が完全に分離されていないことを示している。為替レートが存在する限り、リスクを正確に価格設定することはできず、資金の価格としての金利は、金融市場や信用市場でのリソースの配分において効果的な役割を果たすことができません。
3つ目はベンチマークコンプレックス、金利コントロール
金利の自由化が完了した後は、ベンチマーク金利が 1 つだけ残されるべきであるのは当然です。それは、連邦準備制度の連邦ベンチマークなど、公開市場で形成され、さまざまな市場に伝達されるイールドカーブです。 Yangma の現在のアイデアは、金利コリドー (上が SLF 金利、下が預金準備金利) を通じて市場変動を安定させ、コリドー内に市場で認知されたベンチマークを形成することです。
中国の金利スプレッド制御の時代には、長期の規制された預金金利と貸出金利のベンチマークが存在しました。このベンチマークを人為的に設定する目的は、不合理な価格競争によるシステミックリスクを防ぐために金利差を維持して銀行フランチャイズの価値を維持するだけでなく、財政機能を担うために偽装された形で信用資源を再分配することでもある。金利の自由化は段階的なプロセスであり、金利の自由化は金利指標の廃止ではなく、変動枠の継続的な拡大です。このように、価格設定の習慣という点では、信用契約は依然としてベンチマーク+変動枠に従って形成されており、これらの「ベンチマークゴースト」は1兆元を超える信用契約および準信用契約の中に浮遊している。
現実の預金と融資のベンチマークの長期的な存在は、銀行家の心の中で徐々にコンプレックスとして固まり、金利の市場化を深刻に妨げるソフトカルチャーとなっている。
3. エージェンシーの問題、債務抑制の失敗、そしてコモンズの悲劇
イデオロギーの形成はその源にまで遡る必要があります。市場経済ゲームの基本ルールは「コース定理」です。これは、所有権が明確で、権利と責任が明確な場合にのみ、効率的な取引が可能であるという意味にまで及びます。
中国の改革開放は、財産権を継続的に明確化するプロセスである。世帯契約責任制度は何億もの農民を救ってきました。国有から村や町による集団所有への移行も、財産権の明確性の大幅な改善です。中国の市場志向の改革は並行して進んでいない。商品の市場化のプロセスは比較的迅速かつ徹底的であり、商品の所有権は比較的明確です。しかし、金融資産の所有権の分野では、常に混乱が続いています。
金融市場化の一環としての金利自由化には、単に金利規制を緩和するだけではなく、金融システムのインフラストラクチャー、つまり金融資産の所有権の明確な定義のさらなる改善が必要です。
バランスシートの大躍進、影の銀行の蔓延、金融汚職の蔓延など、現在の中国金融システムにおける一連の問題は、金融資産の所有権の不透明さに根ざしている。この曖昧さの核心も非常に単純です。つまり、基本的な会計原則に違反しています。つまり、最後まで債権者と債務者は同一人物です。さらに心を痛めるのは、このいわゆる「人」という概念もまた、国やその代理政府という誤った概念であるということです。組織が大きければ大きいほど、代理店チェーンが長くなり、代表を務めることが完全に不可能になるまで集団行動のコストが高くなるということは誰もが知っています。
経済原則によれば、債務抑制は経済運営の効率を改善し、最も効果的な分野に資源を配分することであるが、一方、無効な債務者やプロジェクト主体は債務を返済できずに破産して清算され、最終的には非効率な主体を経済政策から排除することになる。システムからは適者優位性が失われることになる。
しかし、債務と債権者の権利が同じ主体に属する場合、それは「左のポケット」から「右のポケット」への単なるものであり、債務制約は基本的には役に立たず、単に会計上の仕訳の問題にすぎません。 。
中国の国家バランスシートを俯瞰すると、金融セクターは主に商業銀行（債権者）で構成されており、「信用＋非標準＋債券」という資産配分ポートフォリオの主体は主に国有企業と債権である。政府融資プラットフォーム (債務者) 土地金融のための不動産ローン。これらの資産の債務者は基本的に一般財政部門です。
債権者と債務者を支配する大株主にとって、その浸透は最終的には国有資産と財務部門への同じ代理人である。他の一部の小株主は金融投資家として「スープ」に従う一部の民間企業や外資に過ぎない。
中国の金融システムにおける会計問題は債務解決メカニズムの遂行を大きく妨げ、効果のない債務制約が無秩序な信用濫用と残忍な財政規模の拡大を悪化させている。 「いずれにせよ、最終的に最終的な利益を得るのは党と国家だ」という言葉は、一部の経済関係者の口癖になっている。かなりの数の県レベルの都市は、この微妙な債務会計関係に依存して過剰債務を発行しており（地方銀行と地方プラットフォームは同じ「父親」経営陣に属している）、今後10年間でその信用はほぼ枯渇するだろう。
金融財産権が明確であれば、民間金融会社がそのような債務を引き継ぐことはありません。しかし、公的金融財産権は異なり、いわゆるコモンズの悲劇、個人間の当座貸越や公的信用の乱用により、金融生態系のますます深刻な砂漠化が引き起こされています。
4. 金融革命とイデオロギーの啓蒙
私たちは、ある問題を「システムの問題」「システムの問題」と評価することがよくあります。しかし、システムの根幹はどこにあるのでしょうか?実際、各個人のイデオロギー（いわゆるトップデザイナーであれ、参加する執行者であれ）は、組織構造全体の変革に根本的な影響を及ぼします。
制度的変化の究極は、認識、意識、信念の変化です。金利の市場化は、単に通貨価格の市場化ではなく、ゲームのルールにおける一連の重大な変化であるべきです。銀行の預金のほとんどが国有企業または政府のプラットフォームからのものである場合、特別な関係リソースが鍵になります。結局のところ、預金金利の水準は所有者不明の国有単位に関係するだけで、個人とはほとんど関係がなく、関係が確立されている限り、それは国民の「代理人の代理人（議長や議長など）次第」である。最高財務責任者)」に低利の預金を誰に与えるかを決定します。
しかし、この関係システムの「プル デポジット」という古いモデルは終わりを迎えています。金利自由化後は金利差額を送金するのに等しい金利を人為的に下げる預金は存在しなくなるからです。預金は即時である必要はありません。即時であるのは金利の差だけです。スプレッド形成の本質は顧客へのプロフェッショナルなサービスです。預金に価値がなくなったとき、価値があるのは専門的な人材と市場の要求を満たす管理メカニズムです。
中国の金融システムは破壊的な「イデオロギーの啓蒙」または「金融革命」に直面している。理論的には、これは規制経済から市場経済への金融業界システムの制度的変化です。
追記：
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参考文献:
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銀行三部作（西沢研究所：ID:wendao-thinkers）
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