ブロックチェーン上のキャッシュ フロー - プログラマブル ボンド (3 つのステップ)

Cashflow on the Blockchain

ヘスス・ロドリゲス @ Invector labs 著

翻訳: アパティコ @ バビットコラム

コンピレーション＆グラフィック：Wei Ran & Kiki @ Eight-Dimensional Capital

パート I: トークン化された負債とセキュリティ トークン (トークン化された負債と ST)

セキュリティ トークンのどの側面が最もエキサイティングであるかとよく尋ねられますが、私はいつも「まだ手を出していないこと」という一言で答えます。私はセキュリティ トークンを、現実世界には存在しない新世代の証券の作成を可能にするものだと考える傾向があります。この観点から、私は従来の証券の単なるデジタルラッパーではなく、新しい形式の暗号化証券を作成することに興味があります。私は現実主義者として、完全なインフラストラクチャを構築するには何年もかかることをはっきりと知っていますが、この側面の開発を加速できる実際的な事例がまだいくつかあります。このような場合、トークン化された負債やキャッシュ フローは、セキュリティ トークンの可能性を解き放つ複数の可能性を提供すると思います。

既存の世代のセキュリティ トークンは、ある種の基本的な資産 (株式) のキャリアを作成することに焦点を当てています。技術的には単純であるにもかかわらず、トークン化された株式は依然として非常に限定されたツールであり、他の資産クラスに流動性と流通市場を提供するためのインフラストラクチャが不足しています。金融市場の歴史を見ると、流動性と着陸アプリケーションは長期的な投資ではなく、短期的な活動や取引を通じて構築されることがわかります。この文脈において、エコシステムを後押しするためには、一般の投資家にとって理解しやすく、使いやすく、明らかな短期的なメリットを提供するセキュリティトークンが必要です。債券は、セキュリティトークンを主流の投資家の視野に入れる鍵となる可能性を秘めています。

トークン化された負債のユニークな利点

ほとんどの資産クラスには負債の要素があります。不動産資産は、ほとんどの企業構造と同様に、負債と資本の組み合わせとして表すことができます。この観点から見ると、世界をトークン化するという探求は主に負債をトークン化する行為です。トークン化された負債によって直接もたらされる利点は次のとおりです。

1) 普遍性: 借金は貿易そのものと同じくらい古い普遍的な概念です。同様の債務証書がほとんどの国で採用されており、これによりトークン化された債務証書が世界中で流通することが可能になります。

2) 市場規模: 債券市場は巨大です。公開市場だけでも、債券と債券商品は 100 兆ドルを占め、一日の出来高は 1,000 億ドルに達します。これは世界の株式市場の評価額を容易に上回り、これには自動車ローン、学生ローン、クレジットカード債務などの民間債務商品は含まれていません。

3) 短期的なメリット: トークン化された負債は配当ももたらします。投資家は、たとえ取引を行ったとしても四半期ごとに支払われることが分かっているため、セキュリティトークンへの投資に積極的になるでしょう。

4) 構成可能性: 借金の構成は簡単です。一連のトークン化された不動産リースを債務担保 (CDO) を表す暗号セキュリティに集約することは比較的簡単です。このような金融商品をオンチェーンで表現することは、その基礎となる構造、証券保有者、リスク管理、およびこの形式のデリバティブに混合されるその他の要素の透明性を高めるのにも役立ちます。

5) 分割可能性: より単純な表現に分割することもできます。分割により、新しい投資家グループがトークン化された負債商品に即座にアクセスできるようになります。

6) 店頭取引: 世界中のほとんどの債券は店頭取引 (OTC) で取引されています。債券トークンは、トランザクションの簡素化されたデジタル フットプリントを提供することで、このモデルを補完できます。

7) 先物とデリバティブ: 先物とデリバティブは、ほとんどの暗号資産にとって依然としてとらえどころのない目標ですが、トークン化された負債はその完璧な手段となる可能性があります。負債は、先物商品としてモデル化できる比較的単純な資産であり、比較的理解しやすいものです。

以下の表は、セキュリティ トークンの観点から負債商品と株式商品を比較したものです。

トークン化された負債の構成要素

利点について話した後、この新しい形式の暗号化証券を実装する方法について考え始めることができます。残念ながら、債券にはネイティブの契約 (プロトコル) がないため、ここで全体が複雑になります。 Dharma のようなプロトコルは、負債ベースのセキュリティ トークンのインスピレーションを提供しましたが、実際の使用に合わせて大幅に調整する必要がありました。 Dharma と Debt Security Token Protocol の違いは、前者は暗号資産の貸し借りの自動化に焦点を当てているのに対し、後者は既存の債務商品のトークン化表現の作成と既存の債務契約の条件の自動化に焦点を当てていることです。

Dharma が必要な解決策ではない場合、どのような契約が必要でしょうか? Debt Security Token Contract (ST Debt Protocol) は、単一の契約ではなく、トークン化された債務のさまざまなダイナミクスをカバーする複数の契約の組み合わせである場合があります。大まかに言うと、セキュリティ トークン内のトークン化された負債は、次の図に示すように構造化できます。

パート II: トークン化された負債のプロトコル (トークン化された負債契約)

現在の負債ベースのセキュリティ トークンの開発に対する大きな障害は、負債商品のライフサイクルを抽象化できるオンチェーン契約の欠如です。株式ベースのセキュリティ トークンは「株式」の半静的な表現に似ていますが、負債ベースの暗号証券は、配当金の支払いや債務不履行など、ライフサイクル中により動的な動作を示します。

したがって、負債ベースのセキュリティトークンには、トークンの形でこれらの負債の固有の特性を説明する新しい契約が必要になります。 Dharma のような暗号資産の債券契約は有益ですが、現実世界の借金をトークン化するために必要な契約とは異なります。

ST Debt Protocol の役割は、スマート コントラクトの形式を使用して、債務商品の参加者間のプログラム可能な対話を実現することです。このような契約を作成するには、まずさまざまな種類の債務セキュリティ トークンとそれに対応する参加者を理解する必要があります。

債務セキュリティトークンの形式

債務証書のライフサイクルは、次の 3 つの主要な関係者の相互作用によって要約できます。

債務商品は、引受プロセスがオンチェーンで行われるかオフチェーンで行われるかに応じて、次の 2 つの主な形式で実現できます。

トークン化されたオフチェーン債務: オフチェーン債務 (債券または不動産リース) を表すオンチェーン トークンを発行します。

元のチェーン上の負債: 負債トークン。引受から満期までのライフサイクル全体がチェーン上で実行されます。

私たちは、第 1 世代の債務セキュリティ トークンは主に前者、つまり「オフチェーン債務商品」をトークン化したものになると予想していますが、契約は徐々に進化して 100% オンチェーン債務の作成をサポートすると予想しています。

債務商品をオフチェーンでトークン化する場合でも、オンチェーンのインフラストラクチャを作成する場合でも、債務相互作用の主要な構成要素を含む契約が必要です。

債務セキュリティトークン契約の構築

債務証券トークン契約 (ST Debt Protocol) は、債務証券のライフサイクルのさまざまな要素を統合する必要があります。主な要素は次のとおりです。

満期日: すべての負債ベースのセキュリティ トークンには満期日があり、発行者は関連する負債の満期日にトークンの額面金額をトークン所有者に支払います。

額面価格: 額面価格は、満期時の原債の価格です。

· 金利: 金利は、トークンの存続期間中に発行者がトークン所有者に支払う名目金額です。金利はインフレのレベルに応じて調整できます。

満期: 利息は特定の満期に従って定期的に支払う必要があります。

評価: 負債トークンの評価は、負債トークンの品質またはリスクを表す値です。一般に、格付けが高くなるほど金利は低くなります。

利回り: これは、負債トークン所有者が満期時に受け取ることができる総収益です。

上記のコンポーネントをセキュリティ トークンに組み込むと、債務ベースの暗号セキュリティの単純な構造を想像できます。

債務セキュリティトークン契約は、トークン構造自体を超えて、債務商品のさまざまな参加者間の相互作用をモデル化する必要があります。このタイプのプロトコルには、大まかに次の役割が存在する必要があります。

債務トークン発行者 (Issuers): トークン化された債務商品を作成するエンティティ

債務トークン所有者 (ホルダー): 債務トークンを所有するエンティティ

·支払い分配者: 負債トークン所有者に利息と収入を分配する組織。

評価者: 特定の債務セキュリティトークンに関連する品質またはリスクの評価を発行する団体

仲裁者:債務不履行の場合に債務トークンの発行者と保有者の間で紛争を解決する責任を負う組織。

ケースを通してプロセス全体を見てみましょう。

IssuerA という名前のハード マネー ローン会社 (借り手の信用に基づくのではなく、不動産担保ローンを通じて取得したローン) が、額面 1,000 ドル、四半期金利 10%、満期 5 年のローンをトークン化すると仮定します。 。信用機関を代表するRater（評価者）がローンを格付けしており、格付けは原資産の質が高いことを示すAAAとなっている。発行者 A は 10,000 トークンを配布します。 HolderA と HolderB の 2 人が 1000 トークンを購入しました。第 1 四半期の終わりに、この契約により、支払代理店を通じて HolderA と HolderB に 10 ドルが支払われます。発行者 A がその後の支払いを怠った場合、債務契約はロックされ、解決のために仲裁人に送られます。

確かに、この例は単純化しすぎていますが、セキュリティ トークン債務契約の背後にある単純な形状の一部が伝われば幸いです。

第 1 世代のセキュリティ トークンは非常にシンプルで制限されています。しかし、業界が発展するにつれて、現在は存在しない革新的な債務商品を生み出す新しい形式の債務セキュリティトークンが登場するでしょう。

パート III: セキュリティ トークンによる債務の再考 (ST ベースの債務の再考)

暗号証券の魔法は、既存の資産クラスのオンチェーンデジタル表現を作成できるだけでなく、既存の金融プロセスの制約内では不可能な新しい証券商品を作成できることです。セキュリティ トークンは、その名前と同じくらい興味深い概念、つまりプログラム可能な負債のロックを解除します。

プログラム可能な借金

セキュリティ トークンのプログラム可能性の可能性は、基礎となる資産の動作の豊かさに比例して増加するようです。株式資産は、購入、販売、保有などの非常に限定されたダイナミクスに基づいて動作しますが、負債商品は配当金の支払い、デフォルト、引受、利回りリバランスなどの動作を示すこともあり、セキュリティ トークンの可能性を引き出す機会を提供します。より広い視野を提供します。

以下に、この記事では、プログラマビリティの利点を活用して新しい機能を有効にすると同時に、トークン所有者に即時の利益をもたらす、いくつかの新しいタイプの負債ベースのセキュリティ トークンをリストします。

コンポーザブル債務商品

負債商品は本質的に構成可能です。数学的に、D1(r1,d1,i1) と D2(r2,d2,i2) が、異なるリスク レベル、配当金、金利を持つ 2 つの債務セキュリティ トークンである場合、新しい債務トークン D3(r(r1, r2),d(d1,d2),i(i1,i2)) は、基礎となるセキュリティ トークンを単一の取引可能な単位に結合します。複合債務セキュリティトークンは、さまざまな市場状況をヘッジし、さまざまなレベルのリスクと配当モデルのバランスを取るための信じられないほど強力な機能を生成できる暗号デリバティブの形式です。債務担保証券（CDO）などの複合債務商品を作成するのは大変な作業ですが、Set のようなブロックチェーン プロトコルは、債務トークンを数行のコードと組み合わせることができる技術的基盤をすでに提供しています 新しい形式の暗号化証券。

分割および結合可能な債務商品

負債ベースのセキュリティ トークンは、簡単に構成できることに加えて、分割可能である必要もあります。トークン保有者は負債暗号資産の一部を受け取ることができ、これにより配当金の支払い、金利、特定の保有に関連するリスクエクスポージャーを受ける権利が得られます。

デットストックETFトークン

上場投資信託 (ETF) は、単一の証券の下で債券と株式を組み合わせることができる手段です。 ETF の世界からいくつかの概念を借用すると、債券トークンと株式トークンのバスケットを 1 つのセキュリティ トークンに組み合わせ、特定の市場と投資家に対してリスクとリターンのバランスをとることを想像できます。

リアルタイム配当分配

債券商品の配当は四半期や年など長期にわたって行われます。負債ベースのセキュリティ トークンには、従来の負債商品の制約がなく、よりタイムリーに債権者に配当を分配できます。毎月のリースの期限が切れたときに証券保有者に配当金を支払うようにプログラムされた一連の不動産リースを表す債務暗号証券を想像してください。ビジネスモデルの実行可能性に関係なく、このような債務商品は従来の金融市場では考えられません。

トークン化されたインセンティブ

債務セキュリティ トークンのもう 1 つの魅力的な側面は、債務参加者間の健全な相互作用を奨励するための暗号経済学 (トークン エコノミー) の使用です。債務発行者が期日通りに配当を支払うたびに、暗号トークンで報酬を与えるプロトコルを想像してみてください。同様の暗号モデルは、引受会社、トークン化された債務商品を評価する監査人、または異なる参加者間の紛争を調停する仲裁人に動機を与えるために使用される可能性があります。

負債ベースのセキュリティ トークンのロードマップ

3 つの記事で、負債ベースのセキュリティ トークンのさまざまな側面について説明します。私たちは今後6か月と1年間の債券トークンの開発スケジュールを作成し、実現する可能性があり、最終的に債券トークンの世界への扉を開くことになるさまざまな画期的な出来事を整理しました。スケジュールは次のとおりです。

負債ベースのセキュリティ トークンは、流動性を解放し、主流の投資家にアクセスするための暗号セキュリティの最初の形式となる可能性があります。債務証券は、債務セキュリティ トークン プロトコルの基本から始まり、セキュリティ トークンの最も野心的な概念を実験するための独自のキャンバスを提供します。この素晴らしい実験を一緒に始めましょう!