付鹏：AI叙事ロジックが切り替わり、市場は「焼銭拡張への報酬」から「資本消費への罰則」へと移行

Odaily星球日报讯 付鹏氏は見解を発表し、現在の市場はAI（完全な実行可能なビジネスクローズドループ）の証明と反証の空白期にあり、市場の高揚感は冷めつつあり、「資本支出軍拡競争への報酬」というロジックから「資本支出軍拡競争への罰則」へと切り替わっていると指摘した。

こうした環境下で、以前に米国株でグーグルのフリーキャッシュフローがマイナスに転じたことへの罰則と、アップルへの資金シフトは極めて典型的な切り替えであり、現在中国のインターネット大手の間でも同じような展開が起きている。アリババは今四半期、資本支出（CapEx）が大幅に急増し、FCF（フリーキャッシュフロー）が継続的な純流出となった。そして巨大なAI計算能力とインフラ投資が短期間で同等規模の利益クローズドループを形成できない場合、高強度の資本支出がオフショア現金を消費し、投資家はもともと限界資本収益率に対して深刻な疑念を抱き始めていた。世界市場がAIの完全なクローズドループのストーリーに対して半信半疑のちょうどその時に、大規模な株主割当/転換社債による資金調達が発表されたことは、既存株主の株式が希薄化されることに相当する。

大空頭のマイケル・バリー氏がアリババ株を減持あるいは全売却し、代わりに京東株を大幅に増加させたのは、投資家がグーグルからアップルへ乗り換えたロジックと同じである。すなわち、バランスシートの拡大を比較的抑制している企業、AI軍拡競争に追従するためにFCFを消費したり、さらには融資までして投資したりしない企業、自社株買い計画の実行確実性が高い企業を、市場は今、安全と見なしているのだ。