原文《 Put the Crypto in the Index Funds 》，由Odaily星球日報 jk 編譯。
原文作者：Matt Levine 是一位負責金融報道的彭博觀點專欄作家，閱讀量常年排名彭博財經觀點第一。他曾是 Dealbreaker 的編輯，曾在高盛的投行部任職，擔任 Wachtell、Lipton、Rosen Katz 的併購律師，並在美國第三巡迴上訴法院擔任助理法官。
Vanguard（先鋒集團）採取了什麼策略？
如今的一個基本情況是，美國股市會用2 美元的股票估值去買1 美元的加密貨幣。如果一家小型上市公司手上持有價值1 億美元的比特幣、以太幣、特朗普幣之類的加密資產，那麼它的市值至少會漲到2 億美元。這種交易看起來既讓人困惑又像變魔術一樣。開創這種玩法的是MicroStrategy 公司（它現在乾脆把名字簡化成“Strategy”，持有大約700 億美元的比特幣，市值約為1380 億美元），而如今，各種五花八門的小公司正在不斷模仿，並且看起來還挺成功。
我常常拿這個事情開玩笑，但這背後確實值得認真問一句：為什麼股市願意為價值1 美元的加密貨幣支付2 美元？這個問題，大體可以分成三種解釋：
企業持有的比特幣比你自己持有的值錢。因為公司可以用這些加密資產來做你做不了的事，例如教育投資人、借貸、加槓桿、質押、代幣化，總之是各種「操作」。從業務角度講，這個溢價是合理的。
有大量機構資本想買比特幣，但他們買不了，不能直接持有，也不能透過期貨、ETF 等更常規（溢價更低）方式來持有。所以他們願意溢價透過這些「加密金庫型公司」間接投資。這種溢價來自於市場結構失衡：這些公司為機構投資者提供了一種「合法合規」的投資形式。
散戶又懶又糊塗，跟風買這些有「加密金庫」標籤的股票，根本沒意識到自己買的是一堆被高估的加密資產。簡單說，就是「梗股效應」。
每一家做這種操作的公司，嘴上都會講第一種理由－－ 「我們不只是囤幣，我們會做很多事」 ，但我一直覺得這沒什麼說服力。第三種解釋— 「哈哈，散戶」 —— 倒是聽起來很合理，我自己也寫過類似觀點（「對許多小型美股公司來說，加密金庫策略最直接的吸引力是：沒人關注我們這家小公司，但如果我們宣布買了一堆加密貨幣，散戶就會嗨起來，衝進高價買我們的股票。」）
但真正有趣的是第二點。如果這個邏輯成立： “大型資產管理機構想要加密貨幣敞口，而 Strategy 是他們唯一一個能方便買到的通道，因此他們願意付100% 的溢價買它的股票” ，那……這聽起來超級奇怪，但也許是真的？我在Bloomberg 上查了一下Strategy 的股東名單，第二大股東是Capital Group —— 一個主打主動投資的傳統基金管理公司，持股6.99% 。這是個好投資嗎？從過去12 個月來看，Strategy 股價漲了約175% ，而標普500 隻漲了13% 。所以……是的？
那Capital 為什麼不直接買比特幣，要花兩倍價格買Strategy？ （正如空頭Jim Chanos 所質疑的）也許他們想買，但買不了：Capital 的這部分持倉來自於它旗下的Growth Fund of America，這只基金“主要投資於普通股”，也“可以投資其他類型的股票型證券”，但顯然不包含比特幣或比特幣ETF。如果你是一個只投股票的長期基金經理，你想買比特幣，那麼在過去一年裡， （1）你是對的，（2）你又不能買。所以，買Strategy 也許是你唯一實際能做的選擇。
（那你應不應該能這麼做？是不是該修改基金的投資授權？你的客戶是花錢讓你幫他們買比特幣的嗎？這是不是你該幹的活？我不知道，但可以確定的是：你買的其實不是比特幣，而是Strategy 的股票。）
所以，Strategy 股票的高溢價，可能反映的是這樣一個預期： “機構投資者想買股票形式的比特幣，而市場供給趕不上。”另一種相關但略有不同的看法是： “指數基金將被動買入Strategy，無論它有多高溢價。” Capital 是第二大股東，但根據Bloomberg 的最大股東 GajricVan 報告，Vildana Hajberg 的最大股東。
“比特幣不適合長期投資者。數位資產更多是投機，而不是投資。它們是一個不成熟的資產類別，沒有明確的歷史，也沒有內在經濟價值，可能會對投資組合帶來嚴重破壞。”
Vanguard（先鋒集團）的高層，一直堅定地繼承創辦人Jack Bogle 的邏輯，對加密資產持批判態度。但諷刺的是，根據指數基金被動投資的“冷邏輯”，這家管理著10 兆美元資產的巨頭，如今居然成了Strategy 的最大股東——一家把自己變成“比特幣影子公司”的軟體企業。
Vanguard 擁有超過2,000 萬股Strategy 股票，佔其A 類普通股的近8% ，很可能在去年第四季就超過了Capital Group。根據Bloomberg 的數據顯示，這些持股分佈在Vanguard 旗下數十支基金中，涵蓋小型股、中盤股、動量、價值和成長型等各種指數產品。
而Strategy 甚至還沒進SP 500 指數！ （「Vanguard 持倉最多的是其總市值指數基金VITSX，持有約570 萬股，價值約26 億美元。」）不過Strategy 正努力爭取入選。想想如果它真進了指數，會有多熱鬧。
而且：這也沒啥問題？我雖然常常拿這些事開玩笑，但我懂啥呢？昨天我剛剛嘲笑了一家新上線的“加密金庫公司”，它的資產儲備是HYPE 代幣。我寫道：「這名字也太直白了。」不過我也常嘲笑一些普通上市公司，它們的股價有時還是照樣漲。這篇文章不是投資建議，我的錢大多也在指數基金裡。我已經學到一個教訓：我想嘲笑的金融現象，和它是否會漲沒有半毛錢關係。我根本沒啥預判能力，所以我盡量選擇成為一個價格接受者－ 買市場組合，接受市場報酬。很多投資人其實也該這麼做，或者本來就是這麼做的。
2005 年的「市場組合」大多是股票和債券；2025 年，這裡面毫無疑問地也包括了加密貨幣。現在接觸加密資產的方式有很多（你可以直接買比特幣、買比特幣ETF 等等），也肯定會有人發郵件跟我講他們家的創業項目，能幫你方便地獲得加密指數敞口（比如給他們100 美元，他們會用市值加權的方式替你配一籃子加密資產）。
但最簡單、最懶的辦法，就是直接買整個美國股市指數。因為現在的股市，已經不斷吸收越來越多的「加密金庫公司」。你或許不想讓加密資產出現在你的股票指數基金裡—— Vanguard 也不想—— 但指數基金的本質就是：不是買你想買的，而是買市場想買的。 （也不是基金經理人想買的。）
你不相信自己（也不信基金經理人）能選中對的東西，所以你選擇相信市場。而現在，市場想要的，就是加密貨幣。
