當ETH 突破3200 ，ETH/BTC 的匯率突破0.026 ，沒人想到，ETH 還能換莊。
年初的ETH 像一輛脫軌的高速列車，一路衝高又墜崖，從2024 年末到2025 年4 月，ETH 價格從4000 美元跌至1500 美元，腰斬再腰斬，跑輸BTC、SOL，甚至落後於一堆meme 幣。
正當散戶哀嚎、KOL 做空，機構沉默的時候，一個更安靜、更隱密的劇本正在台下上演：一場經典的洗盤。
暴跌不只是市場對ETH 的「定價調整」，更像是一場經過設計的、目的明確的下車清洗。
價格從4000 跌到1500 ，不是為了證明ETH 沒價值，而是為了讓過去兩年在牛市高位重倉的散戶，被有序洗下車。
當那些曾在大舉E 衛兵旗幟的人，開始止損出逃。而接盤的，不再是另一批散戶，而是更沉默、更講紀律的資金：像是一群西裝革履的華爾街進來了。
他們沒有在社群平台喊多ETH，也沒有大張旗鼓地建倉，而是透過美股小盤公司募資、做市帳戶、結構性套利基金，悄悄買進。
當所有人都在問「是不是底到了」的時候，真正的建倉已經完成。
後視鏡來看，這場從4000 殺到1500 的暴跌，不是衰退的信號，更像是話語權的交接儀式。以太坊不再屬於KOL，也不屬於投機者。
但這次，接盤的真是華爾街嗎？
換莊起勢：機構如何悄悄為ETH 起勢
換莊這個故事，在上半年就已經傳得沸沸揚揚。香港大會後，更是傳出「以太坊地下車庫換莊」的軼事。
當時多數人對此的評價是：韭菜愛幻想。
然而鏈上的數據，卻早有預兆－ 2024 年12 月至2025 年4 月，是以太坊價格自由落體的階段，但也是赫芬達爾-赫希曼指數（HHI）悄然拐頭向上的時刻。
圖源為 Glassnode
HHI 是衡量資產集中度的指標，在以太坊鏈上，它代表著籌碼的歸屬趨勢。價格暴跌的同時，HHI 卻在快速上升，說明ETH 並沒有被市場普遍拋售，相反，它正在從分散的散戶手中，集中到少數大戶甚至機構地址中去。
從2024 年12 月至今，ETH 的赫芬達爾指數快速上升， 5 個月內回到2018 年高位，完成了過去5 年才走完的籌碼集中路徑。同期ETH 價格從4000 美元跌至1500 美元，說明在下跌過程中，反而有大戶持續收集籌碼，且籌碼並未被廣泛分散。
這種集中有利於控盤，也放大了ETH 近期的波動性。雖然目前集中度仍遠低於歷史高點，但主力一旦開啟建倉，通常不會輕易停手。只是他們更可能在悄悄吸籌，而不是急著拉盤。
這是一次標準的籌碼換手，甚至說得更直接一點——這是一次結構性的洗盤。
如果從情緒面看，它像極了末期崩潰；但如果從結構面看，它更像是主力重新布陣：在最沒有希望的時候悄悄吸籌，在最嘈雜的時刻保持沉默。
這種操作方式，過去我們常常在A 股、港股或美股小型股中見到，現在它出現在了ETH 身上。
回頭再看，這輪跌到1500 美元的過程，表面是散戶踩踏，其實是精確控制的「回檔空間」。換莊不一定都在多頭市場啟動前完成，有時也藏在熊市的深水區。現在我們才意識到，那些以「ETF 未批」「敘事崩塌」「生態乏力」為理由的砸盤，其實正是一個更深層劇本的一部分——讓浮籌出局，讓籌碼歸邊。
等我們如今真意識到換莊，ETH 已經回到了3000 美元以上。而這時再去復盤，你會明白，這個位置不是終點，可能是新的起點——ETH 洗盤拐點，已經在1500 美元悄然完成。
那麼這群看起來是華爾街的機構，如何悄悄為ETH 起勢的呢？
圖源自cryptotimes
2025 年5 月，SharpLink Gaming（$SBET）宣布透過PIPE 融資4.25 億美元，購入176, 271 ETH，當時市值超4.6 億美元。
消息公佈當天，股價暴漲400% ，融資+加密資產雙重題材引爆美股市場。這被視為「對標MSTR 的ETH 版本」的首次定調，也正式點燃了華爾街美股對ETH 資產敞口的炒作邏輯。
SBET 的暴漲，起初被市場看作一次小型股的擊鼓傳花。但僅僅一月後，跟風者就出現了。
6 月，BitMine Immersion Technologies（$BMNR）宣布，將透過PIPE 融資2.5 億美元購入ETH，明確「轉型為ETH 基礎設施資產管理商」。消息發布後，BMNR 連續多日暴漲，成為SBET 之後的另一支「ETH 概念股」。
與SBET 不同，BMNR 不再只是「買幣屯幣」，而是將目標明確指向ETH 質押收益、鏈上現金流和DeFi 生態參與。這是傳統礦商首次以「類ETF 邏輯」轉型做多ETH，也顯示莊家的思維已經從方向性下注，變成結構性捕捉。
幾乎同時，BTCS（$BTCS）。它沒有高調公佈一口氣買多少ETH，而是強調融資結構的創新性：「DeFi + TradFi」的混合融資模式。它買的不只是ETH，而是買進穩定幣流動性的錨定資產。
Bit Digital（$BTBT）也悄悄揭露其購入2 萬枚ETH，計畫從原本的BTC 礦商轉型為ETH 質押節點營運者。在這場輪換莊中，BTC 陣營裡部分玩家，已經開始站到對岸。
從SBET 打響第一槍，到BMNR、BTCS、BTBT 等美股和礦商依序接棒，整個過程不到1 個月，節奏迅猛、清晰而有序。
這場預謀已久的「換莊」的幕後推手究竟是誰？真的是華爾街撿了帶血的籌碼嗎？
「換莊」的幕後推手
將華爾街價值發現ETH 的幻想放在一邊，仔細閱讀這些以太坊戰略儲備公司公佈的募資聲明，曾經的ETH 信仰者可能會長嘆一聲：
因為上面赫然出現一個又一個熟悉的名字：Pantera Capital, Galaxy Digital, Joseph Lubin, Peter Thiel......
正是這些加密圈再熟悉不過的機構和人物，透過投資、技術支援和輿論造勢，將以太坊包裝出了「華爾街化」的新高度。
Pantera Capital
Pantera Capital 是加密貨幣投資領域的先驅。 2013 年，Pantera 推出了美國首個專注於比特幣的機構投資基金，隨後擴展到以太坊及其他區塊鏈專案。
作為以太坊首次代幣發行（ICO）的早期天使投資人，Pantera 早在2014 年以太坊眾籌時就押注其潛力，奠定了與以太坊的深厚聯繫。
Pantera 的投資組合也涵蓋了DeFi 在以太坊生態中的各個項目，包括Uniswap, Aave, Arbitrum 等以太坊上的基礎應用。
2025 年5 月，Pantera 在其Blockchain Letter 中再次強調了以太坊在穩定幣和DeFi 應用中的核心地位，稱其為「區塊鏈經濟的支柱」。
並同時推出了DAT 基金，專門投資以數位資產作為策略儲備的公司（Digital Asset Treasury Companies, DATs），並稱這種模式為：以公開市場為加密貨幣敞口的新敘事。
「數位資產國債公司(DAT) 將效仿MSTR，以在公共股票交易所上市的永久資本載具為媒介，為投資數位資產提供敞口。在研究了該策略後，我們對這一投資論點建立了信心，並集中押注。」
Pantera 投資的DAT 公司
目前，ETH 持股排名前二的策略儲備公司：SharpLink 和Bitmine 的背後，皆有Pantera 的身影。
2025 年5 月，Pantera 參與了SharpLink 的4.25 億美元私募股權融資，與ConsenSys、ParaFi Capital 和Galaxy Digital 等加密VC 共同投資。
2025 年6 月30 日，Pantera 又參與了BitMine 的2.5 億美元私募股權融資，與Pantera 共同投資的同樣有Galaxy Digital 和ParaFi Capital。
其中Galaxy Digital 管理著ETH ETF，而ParaFi Capital 則與Pantera 一樣，投資了包括Uniswap 和Aave 在內等眾多以太坊DeFi 應用。
除此之外，ParaFi 也投資了Consensys，而後者正是SharpLink 的主要推手，也是Pantera 長達十多年的合作夥伴。
Consensys
Consensys 為以太坊開發了Metamask、Infura，和Linea 等重要基礎設施應用，其創始人Joseph Lubin，也是影響力不亞於Vitalik 的以太坊的聯合創始人。
Joseph Lubin 本人不僅持有大量以太坊，還在投資SharpLink 後，成為其董事會主席，持有SBET 9.9% 的股份，成為其公開最大個人股東。
Joseph Lubin 在加入以太坊之前，也曾在高盛工作，其本身正是傳統金融與加密世界的跨界者。
除了Consensys 和Pantera 這些ICO 時期的以太坊巨鯨外，另一個加密巨頭：Founders Fund 也將目光投向了以太坊戰略儲備的賽道。
Founders Fund
Founders Fund 由矽谷和加密傳奇Peter Thiel 創立，並在2023 年投資2 億美元於加密貨幣，其中用 1 億美元以1, 700 美元的均價購入了58, 824 枚ETH。
Founders Fund 同樣是Polymarket，Ondo Finance 等多家以以太坊為基礎的明星計畫的投資人。
而Founders Fund 也參與了BitMine 的2.5 億美元私募股權融資，持有其9.1% 的股份（5, 094, 000 股）。
BitMine 目前持有超過163, 000 ETH，價值約5 億美元，Founders Fund 的投資相當於透過Bitmine 間接持有約14, 853 枚ETH。
Bitmine 在完成以太坊策略儲備私募融資的同時，宣布任命Tom Lee 為新的董事會主席。
Tom Lee
Tom Lee 曾是華爾街知名的市場策略師， 1999 年至2014 年，他擔任JP Morgan Chase Co. 的首席股票策略師，連續自1998 年起每年被機構投資者評為頂尖分析師。
2014 年，Lee 離開JP Morgan，共同創立了Fundstrat，為機構投資者、退休基金、家族辦公室和高淨值人士提供股票研究和諮詢服務。
同時，Lee 也是金融媒體的常客，經常出現在CNBC、Fox Business 和Bloomberg 等節目中，分析加密貨幣和股票市場領域。
Lee 自2017 年起就公開看多比特幣，並在2024 年預測以太坊價格將達到5000-6000 美元。
如今這位加密友好的華爾街人士似乎成為了以太坊戰略儲備敘事的「新莊嘴」，在CNBC 等主流金融媒體上大肆唱多ETH，聲稱以太坊是穩定幣的底層架構，還大膽預測：
「當高盛和摩根大通等銀行在以太坊上發行穩定幣，他們會想要質押更多的以太坊來保證其安全，並且透過建立以太坊戰略儲備來實現這一點。」
Tom Lee 在傳統金融、股票分析方面的背景，以及和主流金融媒體的良好關係，使他確實非常適合「喊單」以太坊策略儲備這一角色。
Primitive Ventures 的主席Dovey Wan 也在X 上發表了對以太坊策略儲備模式的正面看法：
「以太坊策略儲備不僅僅是公司買ETH，它是一種信任和金融架構的實驗。SharpLink 的模式（股票溢價→ 更多ETH → 更大飛輪效應）展示了以太坊如何透過上市公司成為機構投資的橋樑。」
值得注意的是，Primitive Ventures 曾於先前發文宣布已押注SharpLink。
Dovey Wan 本人也擔任CoinDesk 顧問委員會的成員，Coindesk 則於2023 年11 月20 日被Bullish 收購，Bullish 的投資人之一則正是Founders Fund。
這些高度重複的名字，使以太坊戰略儲備敘事，與Microstrategy 當初作為圈外公司自發購買比特幣的行為，大不相同。
這不是自下而上的價值發現，而是自上而下的再度包裝。
以太坊核心圈的共謀
以太坊策略儲備公司的興起，從組織、發起、到傳播，背後每一步都是以太坊OG 和巨鯨的精心籌劃。
這些加密機構與核心人物不僅持有大量以太坊，彼此之間的關係盤根錯節，還深度投資了以太坊基礎建設和Defi 相關項目。
可以說，正是ETH 背後的核心資本主導了這次以ETH 策略儲備為敘事的「換莊」。
他們正在用傳統資本市場的工具連接鏈上的 DeFi 收益，試圖為打造以太坊的新飛輪，並將這個故事賣給主流金融圈。
這些OG 玩家是否曾是以太坊的「舊莊」不得而知，但這些戰略儲備公司確實已經快買成ETH 的「新莊」
以太坊策略儲備公司：ETH 的「新莊」
根據截止7 月14 日的數據，市場上已有超過50 家以太坊戰略儲備公司，持有的ETH 總價值超過40 億美元，佔ETH 流通總量的1% 以上。
根據Strategic ETH Reserve 的數據，在以太坊前11 的機構持股中，已有4 家是以太坊戰略儲備公司。
這些公司持有的以太坊數量佔前10 機構持股的40% 以上，是以太坊基金會持有數量的2 倍以上，美國政府的9 倍不止。
而這些策略儲備公司的30 日漲幅，也同樣遠遠超過了Lido 等老牌加密項目，以及Coinbase 這樣的交易所巨頭。
BTCS 也已在昨晚宣布被納入羅素微型股指數。
「換莊」改變了ETH 的基本面嗎？
似受到以太坊戰略儲備敘事的影響，ETH 這幾天的走勢異常強硬。
但以太坊的基本面，真的變了嗎？
這是這場輪換莊過程中最具爭議的問題。支持者認為，ETH 不過被情緒錯殺，技術路線清晰、經濟模型穩定，正在走向全球結算層的終點；而唱空者則嘲諷它失去了活力、用戶與想像力，從DeFi 到NFT 再到L2，全面熄火。
但如果將視角從情緒面抽離，你會發現：ETH 的鏈上結構和經濟底座並沒有崩塌，真正變化的，是講述ETH 的方式——它不再是一個靠敘事炒起來的資產，而是一個可以被華爾街做結構化收益的金融工具。
從鏈上看，ETH 的供需結構仍然穩固。 EIP-1559 持續執行，ETH 供應趨於溫和通貨緊縮；質押率穩步上升，超過四分之一的流通量鎖定在主網或LRT 結構中，為網絡安全提供底盤的同時，也讓ETH 具備了類「鏈上國債」的性質。
擴容路線清晰，EIP-4844 已上線，Rollup 成本不斷下降，L2 開發者生態雖熱度不高，但基礎設施仍在持續進步。
圖源自the block
但在鏈下，ETH 的敘事者正在更替。過去幾年，以太坊的主詞是KOL、VC、DeFi 協議，是那些靠著想像力和市夢率建構出來的成長曲線。但自2024 年LSD 敘事熄火、NFT 板塊沉寂、L2 擴容滯緩後，市場對ETH 的「未來故事」感到疲乏。
VC 講不出新PPT，散戶被meme 吸引走，以太坊突然失去了價格上漲的理由。
但就在散戶對meme 的龐氏感到疲憊，被山寨的出貨澆熄信心之際，以太坊OG 為ETH 換上了符合傳統金融邏輯的麥克風。
ETH 的上漲邏輯換成了：能不能包裝成結構化票據，能不能產出年化6% 的鏈上穩定收益，能不能成為「TradFi 投資組合」裡那一層類國債資產。
其中，BTCS 的打法尤其典型：這家美股老牌Web3 公司在2025 年6 月宣布將透過S-3 註冊增發最多1 億美元，資金將用於加大ETH 持股、擴展節點營運與鏈上收益管理。
BTCS 提出了「DeFi + TradFi 混合結構」的飛輪模型：
以一定槓桿率，用上市公司進行ATM 和可轉債融資，購買ETH，再用ETH 作為質押底倉，結合鏈上借貸、節點質押收益、MEV 提取、甚至未來與Builder 生態的聯動，構建出一套穩定現金流模型。
ETH 在他們手中，不是投機標的，而是可以反覆折現的金融工具，是機構財務模型裡的一部分。
這種敘事的切換，本質符合傳統金融機構買單的邏輯。
從這個意義上說，ETH 沒有變，變的是它的聽眾和敘述方式。舊的共識正在枯萎，但新的金融定價敘事，已經在慢慢長出。
從共識到共謀，ETH 的劇本似曾相識
過去我們談ETH，看的是技術迭代，看的是敘事輪換，看的是共識強弱。
但到了今天，真正決定ETH 下一輪命運的，不再是「說故事的人」，而是「寫結構的人」。
畢竟加密不能只有meme、龐氏和博弈，區塊鏈應用價值和去中心化金融的敘事還要繼續講下去，才能真正被主流金融價值發現。
SBET、BMNR、BTCS、BTBT……這群悄悄進場的美股公司的背後正是以太坊最OG 的投資人和巨鯨，也是最熟悉「傳統金融遊戲」的玩家。
他們知道，一旦某個數位資產能被標準化、結構化並納入傳統投資組合，那麼它的價格將被重新定義。
當Joseph Lubin, Tom Lee 開始接受CNBC 等主流金融媒體的採訪，將以太坊的潛力與穩定幣敘事深度綁定；當Pantera 和Peter Theil 開始公開自己的以太坊戰略儲備持倉：
加密巨頭和以太坊巨鯨們正在把以太坊的「新故事」推銷給華爾街和更多傳統金融機構。
回頭看，以太坊的「換莊」過程其實非常典型：情緒恐慌、散戶出逃，然後主力用PIPE 融資、「鏈上質押收益模型」以及「美股二級市場炒作」接盤建倉。
這不是Web3 原生故事，而是一整套熟悉的TradFi 劇本復現：把資產通道化，把敘事結構化，把波動商品化。
而ETH，也正在從一個共識資產，變成一個共謀資產。共識，是散戶在社群裡的自我認同；而共謀，是機構在結構交易背後的無聲交接。
這一切，都是主力「換倉」完成後，開始「控盤」的標誌。
最後我們會發現，ETH 的底層沒有改變，鏈條還在跑，程式碼還在更新，最大持倉的背後還是同一撥人。但誰在講它、誰在配它，推動ETH 上漲的敘事，和麵向的受眾，已經改變。
面具戴上的是華爾街的臉，伸手操盤的，卻還是那些熟悉的老鐮刀。
