原文作者| Castle Labs（ @castle_labs ）
編譯| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
譯者| 叮噹（ @XiaMiPP ）
在商業世界裡，常有人說“商業就是商業”，但當我們試圖將傳統企業的商業模型應用到加密行業時，問題就沒那麼簡單了。
本文的核心目的是思考：加密產業是否也應該回歸商業本質，重塑自身的產品邏輯，以打造真正有使用者需求、能持續創造收入的產品？
加密產業正處於轉折點：炒作模型的失效
加密產業當前正面臨一個關鍵時刻：依靠「炒作驅動」的專案模式，正被現實市場不斷「打臉」。
與Web2新創公司始終圍繞「營收」建立長期價值不同， Web3 專案則遵循著另一套「失衡的劇本」：融資、發幣、造勢、激勵拉新，再交給市場決定命運。
這種路徑灌輸給用戶一個錯誤的認知：產品存在是為了“投機”，而不是提供真實價值。用戶往往只是短暫停留幾個月、領空投、轉身離開。專案則為此承擔了沉沒成本，而非獲得長期用戶。
結果是，專案的核心關注並非 PMF（產品-市場契合度）與營收，而是融資與上線，至於產品是否被真正使用，反而無關緊要。
更糟的是，這種模式看起來能成功，是因為建立在一系列不健康且不具永續性的前提之上。
加密產業天生週期性強，漲跌劇烈、熱度轉瞬即逝。而大多數專案在熱度消退後就失去創新動力，也無法提供讓使用者留下的理由。
考慮到鏈上遷移成本極低、用戶沒有帳號體系或 KYC 門檻，用戶轉身就走。沒有使用者黏性、沒有收入支撐的項目，在動盪週期中存活的機率極低。
若想穿越週期，「收入」必須成為長期核心
如果我們希望這個產業真正成熟和發展， Web3 專案必須從根本上轉型，以「收入」作為核心目標，而不是靠運氣或熱度。
這樣，專案才能判斷使用者的真實需求與黏性、形成穩定現金流，具備穿越週期的能力。
decentralised.co數據顯示，新上線的代幣流動性正在持續下降，代幣發行的速度遠遠超過市場新增資金的注入速度。
這意味著：靠老用戶榨取價值的空間在快速壓縮，專案所面對的競爭越來越激烈、可觸達的資金卻越來越少。
收入，是加密項目的“現實檢驗”
如前所述，本質問題是產品設計邏輯出了錯：我們不是在做能真正解決問題的工具，而是在做「只有在熱環境下才有價值」的炒作型產品。
這也是為什麼我認為：收入，是檢驗加密項目是否健康的終極標準。
那些願意從炒作驅動的估值模型，過渡到基本面邏輯的團隊，將更有機會活下來、做大。而繼續靠說故事維繫的項目，在流動性愈發稀缺的未來，只會更難存活。
建構營收模型的四個關鍵點
1. 以收費為導向的商業邏輯：專案應該圍繞產品實用性向用戶收費，而非僅依賴代幣升值。業界需要拋棄「用戶不該付費」的誤解。
2. 強用戶留存機制：加密的可遷移性太高，用戶轉移成本幾乎為零。因此專案必須設法創造“長期關係”，讓用戶不是為了空投，而是為了實用性反覆回來使用。
3. 追蹤真實業務指標：比起代幣市值、TVL 或激勵指標，團隊更應該關注每位用戶帶來的收入、獲客成本、用戶生命週期價值等「經營數據」。
4. 真實收入驅動的回購機制：借鏡傳統股市的邏輯，由真實收入驅動代幣回購。例如 Hyperliquid 將超過 50% 的協議收入用於代幣回購，成效顯著。
誰在執行？誰在兌現？
Crypto Fees數據顯示，Uniswap 和Aave 等老牌專案依然是最穩定的「現金流機器」。這也解釋了為何它們能持續吸引註意力。使用者願意為價值買單，是最本質的正回饋。
注意：cryptofees 並未取得Solana 數據
DeFi 社群對獲利能力的關注也在上升。 @0x Breadguy分析了多個協議的P/E（市盈率），這是衡量代幣「價值與收益」關係的重要指標。 DefiLlama 數據也顯示，自 2025 年 5 月以來，主流協議 TVL 成長超 15% 。
上面是近 30 天的年化數據計算出的前 15 大應用的市盈率（P/E），並與當前的市值（MC）做了對比：
1） Shadow 和Pharoah 的收益表現非常強勁，年化收益甚至超過了它們的整體市值。不過要注意的是，它們的流通率（流通代幣佔總供應的比例）僅為約11% 和13% ，因此在解讀數據時需保持謹慎。
2） PancakeSwap 可能是目前費率、估價和流通性之間最均衡的項目。
3） Hyperliquid 表現極為出色－即使其市值已達110 億美元，仍能實現遠超許多中小型DeFi 協定的營收比率，簡直瘋狂。
另一位研究者@JustDeauIt提出了「真實收益」（Real Yield）指標，這個指標指的是：來自鏈上使用者支付的費用（包括 MEV 收入），直接分配給質押者的部分。主要回答投資人最關心的問題：我買進並質押這條鏈的代幣，能獲得多少來自真實經濟活動的價值？
衡量的關鍵維度包括用戶支付的鏈上交易費用和 MEV 收入、L1鏈上生態的經濟活力、被該網絡保護的總資產規模（TVL）、網絡中的質押資產總量、DeFi 中資產的流動速率、穩定幣的供應量與流通效率、RWA 的新發行規模、跨鏈橋接資產的流動速率、
它能真實反映一條公鏈的內在經濟健康狀況，而不是僅靠通膨、銷毀、敘事或 TVL 等表面指標「講故事」。
新趨勢：以營收為導向的DeFi 應用程式正在崛起
最近我們看到一類從一開始就以「收入為目標」設計的新應用，正在快速成長。
基於 DeFi 的聚合交易介面
DeFi 交易類應用，在收入表現上已取得亮眼成績。這類產品透過明確的價值主張與優質的執行能力，為用戶提供了一種高效、順暢的鏈上交易體驗，使其能夠無縫連接多個區塊鏈上的交易平台。
這類應用的目標使用者是專業交易者，他們看重的是執行效率、系統穩定性和易用性。只要體驗夠好、效率夠高，用戶就願意為此付費——因為一款優秀的工具，能夠直接提升他們的獲利能力。
例如@AxiomTrading就精準切中這一需求，在極短時間內實現了商業化落地。其平台axiom.trade上線僅4 個月，營收即突破1 億美元，成為加密領域成長最快的新創公司之一。
由Hyperliquid 驅動的行動端DeFi 應用
另一個值得關注的方向是DeFi 驅動的行動應用程式。 DeFi 是加密貨幣最具變革性的創新之一，但其複雜性使其難以被大眾所接受。但現在這種情況正在改變。
基於Hyperliquid 基礎架構建置的一系列行動優先體驗現在開始出現，帶來了遠超以往的使用者體驗。
如@dexaridotcom和@LootbaseX這樣的應用，既提供了與中心化交易所相媲美的便捷體驗，又保留了用戶對資產的完全掌控，以及交易的去中心化特性。這類產品不僅降低了DeFi 的使用門檻，也釋放了使用者在行動場景下的潛在需求。
我相信，這種行動端、輕量化、高安全的DeFi 應用，將進一步推動商業模式的多樣化探索，也更容易喚起用戶的付費意願。因為對一般用戶而言，「可用、好用、值得付費」的產品，才是真正的DeFi 成長引擎。
這些設計更成熟、目標更明確的產品，不僅能吸引新用戶，也能有清晰的變現路徑。它們有望引領一股「以收入為核心」的新風潮，也將促使更多建構者走向務實創新的方向。
結語
可以預見，加密產業的下一波大規模採納，將由營收驅動型產品所引領。這類產品更具用戶黏性，更能吸引真金白銀的投入，也更可能建立長期的用戶關係和真實的市場需求。
