原文標題：Stablecoin Update May 2025
原文來源：Artemis
原文編譯：比推Bitpush
在加密市場，穩定幣不再只是「穩定」——它們正在悄悄幫你賺錢。從美國公債收益到永續合約套利，生息穩定幣（Yield-Bearing Stablecoins）正成為加密投資者新的收益引擎。目前，市值超2,000 萬美元門檻的相關項目已有數十個，總價值超百億美元。本文將為你拆解主流生息穩定幣的收益來源，並盤點市場上最具代表性的項目，看看誰在真正為你「錢生錢」。
什麼是生息穩定幣？
與普通穩定幣（如USDT 或USDC）僅作為價值儲存工具不同，生息穩定幣允許用戶在持有期間賺取被動收入。它們的核心價值在於在維持穩定幣價格錨定的同時，透過底層策略為持幣者帶來額外收益。
收益是如何產生的？
生息穩定幣的收益來源多樣，主要可以歸納為以下幾類：
真實世界資產（RWA）投資： 協議將資金投資於美國國債（T-bills）、貨幣市場基金或公司債等現實世界中的低風險資產，並將這些投資的收益回饋給持幣者。
DeFi 策略： 協議將穩定幣存入去中心化金融（DeFi）的流動性池、進行流動性挖礦（farming），或採用「德爾塔中性」（Delta-neutral）策略，從市場低效性中提取收益。
借貸： 存款被借給借款人，借款人支付的利息成為持幣者的收益。
債務支持： 協議允許用戶鎖定加密資產作為抵押品，借出穩定幣。收益主要來自於穩定性費用或非穩定幣抵押品產生的利息。
混合來源： 收益來自代幣化的RWA、DeFi 協議、中心化金融（CeFi）平台等多種組合，實現多元化回報。
生息穩定幣市場格局速覽（總供應量約2,000 萬美元以上項目）
以下列出了一些目前主流的生息穩定幣項目，並根據其主要的收益產生策略進行分類。請注意，數據為總供應量，且該清單主要涵蓋總供應量在2,000 萬美元或以上的生息穩定幣。
1. RWA 支持型（主要透過美國公債、公司債或商業票據等）
這類穩定幣透過將資金投資於現實世界的低風險、有收益的資產來產生回報。
Ethena Labs (USDtb – 13 億美元)：由貝萊德（BlackRock）的BUIDL 基金支持。
Usual (USD 0 – 6.19 億美元)：Usual 協議的流動性存款代幣，由超短期RWA（特別是聚合的美國國債代幣） 1: 1 支持。
BUIDL ( 5.70 億美元)：貝萊德的代幣化基金，持有美國國債和現金等價物。
Ondo Finance (USDY – 5.60 億美元)：由美國國債全額支持。
OpenEden (USDO – 2.80 億美元)：收益來自美國國債和回購協議支持的儲備金。
Anzen (USDz – 1.228 億美元)：由多元化的代幣化RWA 組合全額支持，主要包括私募信貸資產。
Noble (USDN – 1.069 億美元)：可組合的生息穩定幣，由103% 的美國國債支持，利用M 0 基礎設施。
Lift Dollar (USDL – 9,400 萬美元)：由Paxos 發行，由美國國債和現金等價物全額支持，並每日自動複利。
Agora (AUSD – 8,900 萬美元)：由Agora 儲備金支持，包括美元和現金等價物，如隔夜逆回購和短期美國國債。
Cygnus (cgUSD – 7,090 萬美元)：由短期國債支持，在Base 鏈上作為一種rebase 型的ERC-20 代幣運行，每日自動調整餘額以反映收益。
Frax (frxUSD – 6,290 萬美元)：從Frax Finance 的穩定幣FRAX 升級而來，是一種多鏈穩定幣，由貝萊德的BUIDL 和Superstate 支持。
2. 基差交易/套利策略型
這類穩定幣透過市場中性策略，如永續合約資金費率套利、跨交易平台套利等，來獲取收益。
Ethena Labs (USDe – 60 億美元)：由多元化的資產池支持，透過現貨抵押品德爾塔對沖來維持其錨定。
Stables Labs (USDX – 6.71 億美元)：透過多種加密貨幣之間的德爾塔中性套利策略產生收益。
Falcon Stable (USDf – 5.73 億美元)：由加密貨幣組合支持，透過Falcon 的市場中性策略（資金費率套利、跨交易平台交易、原生質押和流動性提供）產生收益。
Resolv Labs (USR – 2.16 億美元)：完全由ETH 抵押池支持，ETH 價格風險透過永續期貨對沖，資產由鏈下託管管理。
Elixir (deUSD – 1.72 億美元)：使用stETH 和sDAI 作為抵押品，透過做空ETH 創建德爾塔中性頭寸並捕獲正資金費率。
Aster (USDF – 1.10 億美元)：由加密資產和AsterDEX 上的相應做空期貨支援。
Nultipli.fi (xUSD/xUSDT – 6,500 萬美元)：透過中心化交易平台（CEXs）的市場中性套利（包括Contango 套利和資金費率套利）賺取收益。
YieldFi (yUSD – 2,300 萬美元)：由USDC 和其他穩定幣支持，收益來自德爾塔中性策略、借貸平台和收益交易協議。
Hermetica (USDh – 550 萬美元)：由德爾塔對沖的比特幣支持，使用主要中心化交易平台的做空永續期貨來賺取資金費用。
3. 借貸/債務支持型
這類穩定幣透過將存款借出、收取利息或透過抵押債務部位（CDP）的穩定性費用和清算收益來產生回報。
Sky (DAI – 53 億美元)：基於CDP（抵押債務部位）。在@sparkdotfi 上抵押ETH（LSTs）、BTC LSTs 和sUSDS 鑄造。 USDS 是DAI 的升級版，用於透過Sky Savings Rate 和SKY 獎勵賺取收益。
Curve Finance (crvUSD – 8.40 億美元)：超額抵押穩定幣，由ETH 支援並透過LLAMMA 管理，其錨定透過Curve 的流動性池和DeFi 整合來維持。
Syrup (syrupUSDC – 6.31 億美元)：由向加密機構提供的固定利率抵押貸款支持，收益由@maplefinance 的信貸承銷和借貸基礎設施管理。
MIM_Spell (MIM – 2.41 億美元)：超額抵押穩定幣，透過將生息加密貨幣鎖定到Cauldrons 中鑄造，收益來自利息和清算費。
Aave (GHO – 2.51 億美元)：透過Aave v3 借貸市場中提供的抵押品鑄造。
Inverse (DOLA – 2 億美元)：透過FiRM 上的抵押借貸鑄造的債務支持穩定幣，收益透過質押到sDOLA 中產生，sDOLA 賺取自借貸收入。
Level (lvlUSD – 1.84 億美元)：由存入DeFi 借貸協議（如Aave）的USDC 或USDT 支持，以產生收益。
Beraborrow (NECT – 1.69 億美元)：Berachain 原生CDP 穩定幣，由iBGT 支持。收益透過流動性穩定池、清算收益和PoL 激勵的槓桿提升產生。
Avalon Labs (USDa – 1.93 億美元)：全鏈穩定幣，透過CeDeFi CDP 模型使用BTC 等資產鑄造，提供固定利率借貸，並透過在Avalon 金庫中質押產生收益。
Liquity Protocol (BOLD – 9,500 萬美元)：由超額抵押的ETH（LSTs）支持，並透過借款人的利息支付和透過其穩定性池（Stability Pools）獲得的ETH 清算收益產生可持續收益。
Lista Dao (lisUSD – 6,290 萬美元)：BNB Chain 上的超額抵押穩定幣，透過使用BNB、ETH（LSTs）、穩定幣作為抵押品的CDP 鑄造。
f(x) Protocol (fxUSD – 6,500 萬美元)：透過由stETH 或WBTC 支持的槓桿xPOSITIONs 鑄造，收益來自stETH 質押、開倉費和穩定性池激勵。
Bucket Protocol (BUCK – 7,200 萬美元)：基於@SuiNetwork 的超額抵押CDP 支援穩定幣，透過抵押SUI 鑄造。
Felix (feUSD – 7,100 萬美元)：@HyperliquidX 上的Liquity 分叉CDP。 feUSD 是一種超額抵押CDP 穩定幣，使用HYPE 或UBTC 作為抵押品鑄造。
Superform Labs (superUSDC – 5,100 萬美元)：USDC 支援的金庫，在以太坊和Base 上自動再平衡於頂級借貸協議（Aave, Fluid, Morpho, Euler），由Yearn v3 提供支援。
Reserve (US D3 – 4,900 萬美元)：由一籃子藍籌生息代幣（pyUSD, sDAI, 和cUSDC） 1: 1 支持。
4. 混合收益來源型（結合DeFi、傳統金融、中心化金融收益）這類穩定幣透過組合多種策略來分散風險並優化收益
Reservoir (rUSD – 2.305 億美元)：超額抵押穩定幣，由RWA 以及基於美元的資本分配者和借貸金庫的組合支持。
Coinshift (csUSDL – 1.266 億美元)：由T-Bills 和透過Morpho 進行的DeFi 借貸支持，透過由@SteakhouseFi 策劃的金庫提供受監管的低風險回報。
Midas (mEGDE, mTBILL, mMEV, mBASIS, mRe 7 YIELD – 1.10 億美元)：合規的機構級穩定幣策略。 LYTs 代表主動管理的生息RWA 和DeFi 策略的債權。
Upshift (upUSDC – 3,280 萬美元)：生息並部分由借貸策略支持，但收益也來自LP（流動性提供）、質押。
Perena (USD*- 1990 萬美元)：Solana 原生的生息穩定幣，是Perena AMM 的核心，透過互換費用和IBT 驅動的流動性池賺取收益。
總結
上述重點介紹了總供應量在2000 萬美元左右或以上的生息穩定幣，但請記住，所有生息穩定幣都伴隨風險。收益並非毫無風險，它們可能面臨智能合約風險、協議風險、市場風險或抵押品風險等。
