原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者| 叮噹（ @XiaMiPP ）
根據《金融時報》報道，加密交易平台 Bullish 已於近期向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交了首次公開發行（IPO）申請。對圈外用戶而言，這家交易所的名字或許不夠熟悉，但在加密產業內部，它的來頭並不小：Bullish 是知名加密媒體CoinDesk 的母公司，背後站著曾主導EOS 專案的開發公司Block.one。因此，在IPO 申請消息公佈後，EOS（現稱A）幣價一度上漲超過17% 。
不過，這並非Bullish 首次嘗試登陸資本市場。早在2021 年，它就曾試圖透過SPAC（特殊目的收購公司）模式藉殼上市，最終因多重因素未能成行。這次重新出發，Bullish 不再走捷徑，而是選擇了更冗長卻更穩健的傳統註冊流程。它不再押注短期機會窗口，而是試圖成為那個能在市場上長期生存下來的玩家。
那麼，這家與EOS 曾有千絲萬縷聯繫、在業界一向低調的交易所，是如何一步步走到IPO 門口的？
從SPAC 挫敗到戰略重啟：Bullish 按下“暫停鍵”
時間回到2021 年，Bullish 宣布將與Far Peak Acquisition Corp 合併，計劃以高達90 億美元估值透過SPAC 模式上市。推動這項計劃的，是Bullish 當前CEO Tom Farley。
Farley 並非圈外之人，但其自身的從業經驗也奠定了 Bullish 最終要向監管靠攏的基調。他曾任紐約證券交易所（NYSE）總裁，任內推動了包括比特幣指數與Coinbase 早期投資在內的多項變革，之後又在洲際交易所（ICE）任職多年，深度參與紐交所整合，是傳統金融領域少數理解「數位資產邏輯」的人物之一。
離開紐交所後，Farley 投身SPAC 賽道，先後創辦了Far Point 和Far Peak 兩家空殼公司。 Far Point 在2020 年成功促成環球藍聯（Global Blue）上市，後者則成為Bullish 的上市跳板。
然而，計劃趕不上變化。 2022 年，加密市場整體遇冷，SEC 對SPAC 審查趨嚴，疊加聯準會升息帶來的市場緊縮，最終Bullish 於當年年底宣布終止與Far Peak 的合併。儘管交易未果，Farley 及部分Far Peak 管理團隊選擇留任，Bullish 也並未就此退出，而是尋找其它新的出路。
不再追風，Bullish 選擇“慢下來”
Bullish 於2021 年5 月上線，恰逢加密交易平台百花齊放的時期。那時，無論是NFT、GameFi 或平台幣激勵，各大交易所都在拼用戶、搶熱度。但Bullish 走了一條不太一樣的路。
它沒有平台幣，也不搞激勵活動，所支持的加密貨幣交易對不過百餘種，且大多數以USDC 為基礎結算單位。很明顯，Bullish 從一開始就更在意平台的穩定性和監管友好程度，而不是市場上的熱度。
在許多平台爭相「卷」用戶和交易量時，它從未強調自己是面向大眾的新入口，也很少在社群媒體製造聲量。現在來看，它不是不懂，而是它在做的是一場緩慢而結構化的自我塑形：一個「非典型」加密平台，正在試圖變成一個「典型」的金融機構。
含著「金鑰匙」出生，卻引發社區爭議
與許多從零起步的加密新創公司不同，Bullish 的起點非常高。母公司Block.one 出手闊綽，投入了1 億美元現金、 16.4 萬枚比特幣（以當時市值約97 億美元）和2000 萬枚EOS 作為啟動資金。隨後還有3 億美元外部融資，投資人包括PayPal 共同創辦人Peter Thiel、對沖基金大佬Alan Howard 以及加密資深玩家Mike Novogratz。
所以，Bullish 儘管在品牌聲量上遠不及 Coinbase、Kraken 等老牌交易所，但資金實力卻不遜色，也無需靠用戶增長或高頻交易來維持基本運轉。因此，它有足夠的「時間」來等待合規之門的開啟。
但問題也隨之而來：雖然Bullish 的資金、技術和品牌與EOS 淵源頗深，它卻在產品、方向和定位上與EOS “劃清了界限”，彷彿兩者從未有過交集。
但EOS 社群當然清楚，這家新交易所所使用的啟動資金、資源、影響力，幾乎都來自他們當初的投入與信任。
從「區塊鏈 3.0 」到社群決裂：EOS 的舊夢未圓
EOS 曾是加密世界最炙手可熱的項目之一。 2017 年，頭頂「區塊鏈 3.0 」「以太坊殺手」的光環誕生，由天才開發者BM（Daniel Larimer）領銜技術、Block.one 負責融資與商業化。整整一年時間，EOS 完成了高達42 億美元的ICO，成為加密融資史上最轟動的案例之一。
那是一個理想主義者和早期投資者蜂擁而至的時代。社區為EOS 提供技術支援、輿論資源和信仰背書，Block.one 作為計畫的母體，承諾將融資資金用於生態建設，扶持開發者、完善治理結構、吸引應用落地。
但這些承諾，後來很少兌現。 EOS 主網雖然順利上線，卻在生態發展上頻頻失速：節點營運低效、開發門檻高、互動體驗不佳，而且Block.one 對開發者激勵幾乎為零。再加上BM 離職、內部管理「家族化」等議題接連爆出，社區信任逐漸崩塌。
最終， 2021 年底，EOS 網路基金會（ENF）聯合多節點發起“治理起義”，嘗試與Block.one 談判返還資金、歸還域名、移交治理權限。談判失敗後，他們轉而提出治理提案，最終實現鏈上投票清除Block.one 治理權限。
儘管治理清算已成現實，但資金使用權依舊在Block.one 手中，雙方的法律爭端至今仍未解。這也成為EOS 社群未竟之痛。
將鏡頭拉遠，不只是 EOS，曾經的「以太坊殺手」們，甚至以太坊本坊都在底層公鏈氾濫「通膨」中不盡人意。
重返主流資本市場，Bullish 的“合規敘事”
如今，Bullish 重新向SEC 提交IPO 申請。這一次，它避開了SPAC 的“快車道”，轉而回歸傳統審查流程，試圖將自己“還原”為傳統金融機構熟悉的模樣：邏輯清晰、路徑明確、結構穩定，並用合規語言敘述自己在加密世界的角色。
這背後反映出一個明確訊號：不再想靠抓住「市場風口」上位，而是更願意透過「結構化經營」紮根下來。它的故事，已不僅僅是Bullish 的嘗試，更代表了加密產業對「永續性」的新認知。
根據bitcointreasuries數據，截至目前，Block.one 仍持有16.4 萬枚比特幣（市值逾176 億美元），是目前持有比特幣數量最多的私企公司。而在其官網公佈的一份 SEC 財報顯示，截至 2021 年，Bullish 擁有總資產約58.5 億美元，其中淨資產高達46.9 億美元，財務狀況穩健。
加密奔向 IPO，下一站是華爾街？
從2025 年Circle 成功上市開始，加密企業排隊上市已成趨勢：Gemini計劃在未來一年內進行IPO，穩定幣發行方Paxos 也被傳正與投行接洽。
這背後的邏輯，是一場集體敘事的轉向：從「打破金融」變成「進入金融」。
過去的加密項目，總愛講「去中心化烏托邦」；而現在，他們講的是「合規、可控、持續」的數位金融系統。不再只靠波動帶來的快錢，而是靠營收、用戶黏性和基礎建設來爭取信任。
在這股潮流裡，Bullish 的角色頗具象徵意義：
它是Block.one 嘗試「洗白」舊資本路徑的實驗品；
它是在EOS 社區「割席斷交」後，面向機構的再次出發；
它是加密產業主動向主流靠攏的練習，也試圖成為能被主流接納的那個角色。
某種意義上，它或許不是加密世界的終點，但很可能是連結兩個世界的「中繼站」。
