原文作者： jin , 加密KOL
原文編譯：Felix, PANews
如果你忽視這場鬥爭，別人就會替你訂定規則來支配你的錢。大多數人可能都沒意識到，眼下正上演著近年來最大規模的鏈上權力爭奪戰。
《大使》漢斯荷爾拜因（1533 年）
在漢斯荷爾拜因1533 年的傑作《大使》中，兩位權貴自信地站著，周圍環繞著他們那個時代的尖端科技。
左邊是擁有世襲權力和全球影響力的貴族：國王。
右邊是代表制度和架構的主教：西裝革履的官員。
他們之間是一張煉金術士的桌子：擺放著地球儀、日晷和科學儀器，象徵他們試圖掌控複雜創新的機械。
但荷爾拜因隱藏了一個警告。在他們腳下，只有從特定角度才能看到的扭曲的、一個巨大的人類頭骨。頭骨預示著破裂：在平靜的臉下，一場高風險的衝突正伺機顛覆秩序。
如今，同樣的戲碼正在數位貨幣的世界裡上演。
全鏈穩定幣之戰是三股力量間的較量：擁有龐大全球帝國的現任王者（Tether 的USDT）；以架構和合規為賣點的機構勢力（Circle 的USDC）；而那位顛覆性的煉金術士……「全鏈」技術及理念本身，它既打破了又威脅著雙方之間的平衡。這就是這場衝突的故事，一場為爭奪數位美元控制權的戰爭，似乎一切都岌岌可危。
全鏈戰爭：爭奪唯一真正的美元
2024 年，一個無形的金融帝國處理的交易量超過了Visa。其核心是Tether 的USDT，一個約1,440 億美元的王國，卻有著致命的弱點。
正如尼可（尼可羅·馬基亞維利）曾經說過：“如果能提前察覺到麻煩，就能輕鬆解決；若等到麻煩顯現，任何補救措施都為時已晚，因為那時已無藥可治了……政治也是如此。”
尼可或許不知道穩定幣，但他了解權力。支付流量的數據表明，即使是根深蒂固的主導地位也可能被動搖。
每條鏈都如同一道道海關關卡；美元在鏈間流動，如同在貨櫃運輸前手工裝載貨物。
這種碎片化是一個弱點，在加密世界裡，弱點就意味著有競爭。一場基於激勵機制的梯度下降式戰爭；為爭奪數位美元本身的控制權而戰。
獎品是：成為唯一真實、通用、跨鏈的美元。
由Artemis、Castle Island Ventures 和Dragonfly 聯合發布的開創性新報告《從底層看穩定幣支付》（下稱「報告」）提供了真實可靠的數據。該報告由包括Nic Carter 在內的行業資深人士共同撰寫，對31 家公司的942 億美元現實世界支付流量進行了分析，報告中提出，穩定幣已從投機性交易工具發展成為全球高流量結算網絡。
這是一個關於穩定幣之王如何憑藉戰場情報發動統一帝國之戰的故事：一種名為USD₮₀（ USDT 0 ）的新武器。
USDT 是儲備，USDT 0 是通路。
參賽者：一位國王、一位西裝人士和一位煉金術士
全鏈穩定幣之戰是一個戰略博弈的故事，每個博弈都受到權力哲學的影響，並可透過數據進行全面揭示。
1.國王：USDT / USDT 0
《穩定幣支付》報告證實了許多人的猜測：Tether 的USDT 是數位美元的王者，也是整個王室的象徵。在報告所涵蓋的大量現實世界支付樣本中，USDT 的交易量市佔率高達90% 。這些交易來自世界各地的街頭巷尾，而非華爾街。報告現實，其帝國建立在Tron 網路之上，而Tron 網路被報告認為是最受歡迎的支付區塊鏈，並且遙遙領先。
USDT 0 是Everdawn Labs 基於LayerZero 的全鏈可替代代幣（OFT）標準構建，其設計是一種精妙的整合之舉。它允許將傳統的USDT 鎖定在以太坊的金庫中，同時在目標鏈上鑄造等量的全新、完全可替代的USDT 0 。這是一種單一的、標準的資產，可在任何地方流通。市場對此解決方案的需求立竿見影。自2024 年推出以來的短短幾個月內，USDT 0 就促成了超20 億美元的跨鏈轉帳。
2.西裝革履者：USDC / CCTP
如果說USDT 是人民的王者，那麼USDC 就是磨練已久的挑戰者，正覬覦著機構領域的王座。報告證實，USDC 雖然落後但已穩居第二，這一現實使得其策略選擇愈發關鍵。 USDC 的力量源自於信任、合規以及與傳統金融的深厚連結。值得一提的是，近期Circle 的IPO 非常成功。
Circle 推出的跨鏈轉移協定（CCTP）直接針對了Tether 的弱點，以應對碎片化問題。
透過允許使用者在一條鏈上銷毀真實的USDC，並在另一條鏈上鑄造等值的原生USDC，Circle 創造了一種乾淨、高完整性價值轉移的標準。這項策略在特定市場已初見成效。報告指出，儘管USDT 在全球佔據主導地位，但USDC 也已佔據相當大的份額，在阿根廷和印度等市場，其交易量幾乎占到總量的一半，這表明其以合規為先的策略與這些地區新興的風投支持的金融科技公司產生了共鳴。單簽風險和其他權衡取捨本身就是一個完整的議題。
3.煉金術士：FRAX
FRAX 和其他替代方案在支付報告的資料集中「幾乎不存在」。
這並不意味著失敗，而是明確了它們的角色。 Frax 當下並非爭奪支付領域的王者；它更像是實驗室裡的煉金術士，不斷探索數位美元的邊界，並給市場施加壓力，迫使巨頭們進化，否則就有被淘汰的風險。
FRAX 將演算法反應與機構支持相結合，但UST 的記憶仍讓許多人保持謹慎。
與大多數無法使用暴力手段（*FreedomTM）的封閉金融系統一樣，這句話特別貼切：“在一個封閉的金融領域，錢多的決定結果。”
Frax USD 現已鑄造成frxUSD，其力量源自於治理機構所任命的「神聖託管人」。
貝萊德的BUIDL、Superstate 的USTB 以及Janus-Henderson 的JTRSY，鎖定可驗證的國債和現金，每鎖定一美元就鑄造一枚代幣；銷毀代幣後，金庫必須歸還該美元，因此掛鉤取決於鏈上可審計的儲備。
迄今為止，這些項目都取得了巨大成功。它是如何運作的？
追求收益的人將frxUSD 存入sfrxUSD 金庫，其將支持資產導向短期國債、DeFi 套利交易或AMO 市場做市等收益最高的組合，從而讓利率上漲，同時面值保持不變。
長期投資者參與FXB 拍賣，將現有FRAX 兌換為到期時更大的份額，並勾勒出一條不受外部信用風險影響的原生鏈上收益率曲線。在Fraxtal 上，每一筆交易都清晰可見，更名後的FRAX 代幣為gas 提供燃料，並透過veFRAX 鎖定，控制整個實驗室。
所有這些都發生在Fraxtal L2 鏈上，商品代幣FRAX（原名FXS）充當gas 費用，並透過veFRAX 鎖定機制，為更廣泛的生態系統治理提供錨點。
即便如此，每一種錨定資產都會招致其「索羅斯」。
誰會扮演索羅斯？任何擁有雄厚資金和鏈上槓桿的平台。 Jump Crypto、Wintermute 或類似的機構都符合此模式。
他們可以大量借入frxUSD 或傳統FRAX，將其拋售至低於錨定價格，然後層層做空，隨後透過仍持有儲備的託管金庫贖回。
利潤來自於在市場上以折扣價購買的代幣與贖回時釋放的全額美元之間的差價。如果預言機滯後或橋接擁堵，差價會擴大。在市場平靜時期累積veFRAX 可能會加速系統壓力。
這或許有些過於簡化，但唱衰者可能會說，這就像在一個脆弱的曲線上建構了一個高凸度的債券市場。
時間會證明一切，像這樣的實驗往往會產生令人難以置信的長期正面影響。
畢竟，這是加密貨幣……在人們真正使用之前，貨幣只是一個空殼。是什麼讓空洞的程式碼變成了日常貨幣？
兩種美元的故事：街頭美元與企業美元的統一
USDT 0 的真正意義在於能夠連結兩個截然不同的世界：街頭美元的世界和企業美元的世界。 Nathan 提出的“價值實現層次”框架可以更好地理解這種劃分，他認為穩定幣的用戶分為兩類：“需要穩定幣的人和不需要穩定幣的人。”
街頭美元(Street Dollar) 就是USDT 的生存之道。
玻利維亞的自由設計師Ana 用它對抗年均100% 以上的通貨膨脹。拉各斯的小企業主David 用它向中國供應商付款，繞過了央行嚴格的外匯管制。
對他們來說，USDT 是一種實用工具。正如Nathan 所解釋的，對於這些新興市場的用戶來說，「穩定幣的無需許可性是一種變革性的解鎖」。它賦予了他們使用穩定貨幣的途徑，這在以前是不可想像的。這就是Tron 的經濟模式，《穩定幣支付》報告顯示，超過5,200 萬個地址持有的USDT 餘額不足1, 000 美元。
正如Paolo Ardoino（Tether CEO）所闡述的，數位美元將填補財政政策無能和腐敗留下的市場空白。無需許可確實是無需許可。
信任賦予價值；真正的、持續的採用是靠贏得的。
企業美元(Enterprise Dollar) 是USDT 的機會。它是以太坊及其L2 的高科技金融雲中使用的美元。它是一種可編程的美元，可用作貸款抵押品、在複雜的流動性池中產生收益，也是高頻套利的工具。對於西方用戶，Nathan 認為：「可程式性是西方穩定幣創新的主要催化劑」。
在USDT 0 出現之前，這兩個世界是相互獨立的。這造成了一個嚴重的問題，a16z 的Sam Broner 也強調了這一點。
他稱之為實現「貨幣單一性」的挑戰，即所有形式的貨幣都應該可以等價互換。鎖定在街頭美元世界中的Tron USDT 與DeFi 領域美元世界的以太坊USDT 並不相同。
USDT 0 嘗試解決這個問題。
USDT 是儲備，USDT 0 是通路。
Ana 可以將她賺取的街頭美元，透過一筆簡單的交易，轉入Arbitrum 的儲蓄協議，賺取5% 的收益。 David 的公司可以使用同一資產向供應商支付21.9 萬美元，該資產先前匯款需26 美元。 USDT 0 將街頭原始、混亂的能量與DeFi 強大、高效的機制連接起來，使Tether 的美元真正一體化。
上圖所示，穩定幣支付的首選區塊鏈Tron，就充分體現了這一點。 Tron 提供最低的手續費，並在新興市場廣泛採用。
LegacyMesh 將每個Tron 或TON 網路的代幣都鎖定。然後，Arbitrum 會鑄造一個一對一的USDT 0 孿生幣，能在以太坊、Berachain 以及任何LayerZero 連接的鏈上原生流通。
簡而言之，這種設計將數十種橋接版本壓縮成一個單一的規範代幣，並擴大了Tether 在DeFi 和其他領域的影響力。
離開街頭的美元完好無損地到達收益農場和信貸市場，以區塊速度移動，而不是透過託管繞行。由於Tron、TON、以太坊和Arbitrum 已經連接，該網路現在將大部分USDT 封裝在一個單一的電路中，並賦予其一張通往更廣闊領域的「省Gas 護照」。
這是Tether 武器庫的一項重要補充。
終局：穩定幣通路之戰
全鏈技術的到來預示著一場新的終局之戰。 Tether 的USDT 0 策略如今展現出一種雙管齊下策略：
核心防禦：在像Tron 這樣的低成本鏈上，傳統的USDT 繼續捍衛其龐大的街頭美元用戶帝國，並利用其網路效應，透過LegacyMesh 進行有計劃的遷移。
進攻擴張：USDT 0 則充當了旨在征服新領域的先遣部隊：高階DeFi、機構平台以及新一代行動支付應用程式。
三大戰場依然開放：
下一個關鍵戰場在哪裡？儘管Tether 在交易量上佔據主導地位，但Circle 在風投支持型新創企業競賽中勝出。下一代高成長支付公司和新銀行會選擇USDC 的合規性，還是像USDT 0 這樣資產的戰術靈活性？爭奪下一代金融科技基礎設施的戰鬥是一個關鍵戰場。
CCTP 能否在使用者體驗上獲勝？ USDT 0 透過第三方協議（LayerZero）實現其全鏈願景。而CCTP 則是一個第一方、垂直整合的解決方案。 Circle 能否憑藉這種緊密整合，為開發者和機構提供更安全、更快或更簡單的使用者體驗？在橋接駭客攻擊頻傳的世界裡，由發行方自行建造和掌控的堡壘是一個強而有力的賣點。
「企業美元」會選擇另一條路嗎？報告指出，B2B 支付如今是規模最大且成長最快的領域，平均交易規模超過21.9 萬美元。這類資金流動恰恰對交易對手風險和監管審查最為敏感。隨著這個市場的成熟，企業和金融機構是否會自然地傾向於「西裝革履者」（USDC）而非「國王」（USDT）及其特種部隊？
當西方覺醒時會發生什麼事？報告重點聚焦於新興市場支付領域，其中USDT 佔據主導地位。但當美國和歐洲的穩定幣用例在可編程性和收益率的驅動下開始興起時，又會怎麼樣？這可是Circle 的主場。當這些市場上線時，Circle 能否將其在西方開發者和機構中的強勢地位轉化為更廣泛的網路效應？
正如Chuk 在其文章《Stripe、穩定幣以及1000 億美元重塑金融的競賽》中所言，美元正在從舊世界中解綁，並在鏈上重新捆綁。
另一個值得關注的參與者是Plasma。 Plasma 獲得了Bitfinex、Founders Fund 等機構支持，它是一條側鏈，將狀態錨定在比特幣上，同時運行一個與EVM 兼容、零手續費的環境，專為穩定幣轉賬而優化。
這種設計意味著鎖定在Plasma 上的USDT 能以POS 速度轉賬，同時仍能繼承比特幣的結算保障，從而為Tether 提供Tron 和以太坊都無法比擬的專用通道。
如果USDT 0 成為這種流動性的通用封裝，Plasma 就能處理街頭美元(Street-Dollar) 的批量結算，並在這些資金逐漸進入收益更高的企業美元領域時為其提供保障，從而將整個體系緊密聯繫在一起，這是Circle 的CCTP 無法輕易複製的。
USDT 0 是鞏固Tether 帝國的關鍵舉措，透過Plasma 也能幫助其在新領域施展影響力。
USDT 0 能超越 Circle 的 CCTP 的關鍵點
USDT 0 最明顯的突破口在於便利性、合規摩擦和費用壓力的交會處：
新興市場的工資和匯款管道已經依賴Tron 的流動性，但渴望直接獲得DeFi 的收益。
中等規模的B2B 結算：例如5 萬至50 萬美元的供應商付款，難以忍受電匯截止時間和銀行限額。
不願使用橋接的DeFi 協議，它們希望在不同鏈之間擁有單一、低Gas 成本的美元，用於抵押和流動性挖礦。
尋求美元帳戶而無需銀行合作夥伴的行動金融科技應用程式。
透過先深入研究這四個現實世界的利基市場，USDT 0 可以在Circle 佔領前將其交易量優勢鞏固。
USDT 0 的 DeFi 策略計劃
USDT 仍是街頭的王者，但USDC 卻主宰著儀錶板。
要改變這種平衡，Tether 必須削弱USDC 所享有的特定障礙。
Vault 儀錶板嚴重依賴USDC： 2025 年1 月，Vault.fyi 上收益率排名前十的都是USDC，其中Revert Lend USDC 的年利率為14.9% ，Gauntlet USDC Core 的年利率為14.7% 。
這種情況在2025 年6 月發生了變化， 10 個平台中有2 個採用了USDT。
在vaults.fyi 等儀錶板上，這種主導地位基於三個實際優勢：
大多數收益策略（Maker DSR、Aave、Morpho、Compound、Ethena 對沖）都接受或回饋USDC。
交易者認為USDC 是鏈上記帳最乾淨的美元。
其橋接是第一方（CCTP），因此封裝很少會分散流動性。
以下依順序逐一介紹：
策略覆蓋範圍。 Maker、Aave、Morpho、Compound 和Ethena 都以USDC 結算，因此建造者預設使用它。 Tether 可以透過資助方式反擊，路徑例如USDT 0 → sUSDe → Ethena 或USDT 0 → Fraxlend → Curve stables。透過將它們封裝在ERC-4626 中，並加入一個臨時的50-100 bp 的激勵機制。一旦Yearn、Beefy 和Enzyme 上架這些金庫，使用USDC 的習慣就會逐漸消失。
感知合規性。 Maker 和Morpho 仍在對USDT 進行減記。由於每枚USDT 0 代幣都由以太坊端的金庫支持，並在每條鏈上原生鑄造，因此Chainlink 的儲備證明餵價機制將允許風險委員會對這些減記進行調整。借款表格清楚地顯示了兩者之間的差距： 2025 年6 月10 日，Aave v3 借入USDT 的手續費約為4.9% ，而同一平台借入USDC 的手續費僅為0.6% 。然而，這並沒有改變人們對儲備本身的信任。
橋接便利性。開發者喜歡Circle 的第一方橋接。 USDt 0 可以透過依靠OFT 和LegacyMesh 來實現這種便捷性：代幣地址會出現在每個主要的rollup 上，因此在Arbitrum、Optimism 和Base 之間進行再平衡的金庫只需持有一個ERC-20 代幣，而無需反復銷毀和鑄造週期。
資金池深度。 Curve 和Balancer 仍然錨定USDC。 USDT 可以利用其做市商帳簿的資金啟動全鏈三池，並在一個季度內返還100-150 個基點的LP 費用。在Balancer 上，每週約30-40 個基點的vlBAL 或隱性激勵措施也能吸引同等深度的資金。
聚合器的慣性。諸如vaults.fyi 之類的儀表板會顯示所有被索引的內容。 USDT 0 或LayerZero 可以託管每個經過審計的USDT 0 金庫的開放JSON 來源。一旦策略通過安全審查，就會獲得與USDC 相同的展示空間。
如果USDT 同時啟動這五個槓桿：參考策略、儲備證明預言機、跨鏈原生資產、補貼深度池以及公共指數；那麼年化收益率應該會傾向於USDT 0 。
收益獵人追逐的是數字，而非忠誠度；一旦這種利差出現，USDC 的儀表板領先優勢可能在一個季度內消失，而「煉金術士」的實驗將獲得新的流動性。
未來貨幣之戰將在更多戰線上展開。結果將取決於誰擁有過去和現在，更重要的是，誰能夠透過將街頭美元和企業美元結合起來創造真正的美元，從而佔領未來最有價值的領域。
Omar Little 有句話說得很好：“如果你向國王發起攻擊，那你最好別失手。”
