原文作者：Fairy，ChainCatcher
原文編輯：TB，ChainCatcher
市場總是會用意想不到的方式創造「故事」。
從微策略到到ETH 版、SOL 版、XRP 版“微策略”，美股市場上原本無人問津的微型上市公司成為新故事的載體與擴大機。
關於加密資產與傳統股市的另類嫁接潮悄悄蔓延，這是加密金融化的進一步演進，還是一場靠高槓桿堆砌起來的敘事泡沫？
微策略分身圖鑑：誰是囤幣翻倍股？
加密財庫策略已成資本市場的顯性風潮。根據Bitcointreasuries 數據，全球已有211 個實體合計持有超337 萬枚比特幣，其中上市公司持有約80 萬枚，且該數字仍在持續成長。近期，川普旗下的川普媒體科技集團也開始入場，透過私募方式募得約25 億美元，用於建立比特幣財庫。
為了進一步探究，我們整理了一份「微策略」分身公司清單：
圖中不少企業在涉足加密資產之前經營平平，甚至陷入財務困境。例如Upexi，2024 年下半年，公司財務營收下滑、淨虧損擴大。然而，自發布儲備策略以來，其股價已累計上漲超過300% 。類似案例屢見不鮮，部分企業憑藉這項策略在資本市場實現了數倍、甚至數十倍的漲幅。
同時，多幣種版本的「微策略」也不斷湧現。清潔能源解決方案提供商Worksport 將現金儲備投資於BTC 和XRP；電商企業GD Culture Group 獲得3 億美元融資承諾，計劃購入比特幣和TRUMP 作為長期儲備資產。種種動向表明，越來越多的傳統企業正試圖透過加密資產實現策略轉型和市場重新定價。
玩法泛化：借幣炒股，借股養幣
「微策略」路徑本質上門檻極低：不斷增發股票、發行債券完成融資，再將所得資金配置為加密資產，進而用財報做估值錨點，反哺股價表現。差別在於誰募資能力更強、選擇配置哪些幣種、是否選擇質押獲得收益等細節。
兩天前，SharpLink Gaming 宣布4.25 億美元私募，並將ETH 納入財庫，成為此模式的典型案例：以低於淨資產價值的價格募資，購入並質押ETH；當股價高於每股ETH 淨值時再度融資，如此循環往復。
值得注意的是，本輪出資方幾乎清一色是ConsenSys、ParaFi、Pantera 等早年重倉以太坊的老牌機構。而SharpLink 先前市值僅約1,000 萬美元，只需透過低價發行6,910 萬新股，即可將90% 控制權轉交至「以太坊陣營」。
某種程度上，這類操作與先前加密現貨ETF 申請潮的運作邏輯如出一轍：公司與代幣專案方聯手，透過資本市場手段製造預期與估值泡沫。 “買幣—裝表—炒股”，也成為代幣項目借道美股的新路徑。加密KOL AB Kuai.Dong 透露，除了已官方宣布的ETH、SOL 微策略計劃，市場上傳言還有6-7 個項目正在尋殼、洽購階段，尚未對外披露。此外，VC 和做市商們也悄悄轉型，轉向找美股的上市殼，收購，募資，買幣。
主流化還是資本幻象？
股價曲線注入鏈上波動，飛輪在轉動但方向不明。這類操作究竟能否長期運作、真正創造結構價值，還是只是精緻包裝下的資本幻象？
加密KOL @lowstrife 給了他的警告：這些所謂的「加密儲備」實際上是一種具有破壞性的槓桿結構，其背後的本質，是透過不斷稀釋普通股股東權益來為代幣增持提供現金流。這種路徑，在MicroStrategy 身上運作得特別順暢，前提是其股價高於其所持有比特幣價值（mNAV > 1）。一旦跌破這個平衡點，整個飛輪就可能熄火，甚至反轉。
然而，複製這套模型真的可行嗎？彭博財經專欄作家Matt Levine 指出：MicroStrategy 具備先發優勢、強大的投資者關係、有效的市場敘事，以及被納入ETF 和指數的系統性管道加持。但諷刺的是，這套邏輯如今被一群「小微策略公司」照搬效仿，市場卻似乎對每個新來者都報以溢價期待。 Matt 寫道：“現在的情況就像是加密圈在不停地耍美股市場，而美股市場一次次地上當。”
在社區視角中，這套結構的可持續性同樣存疑。社區成員@0x dafu 認為，這種結構的持續運作依賴於底層資產的相對穩定性。比特幣可以承載“無限想像”，但股市估值無法無限透支“市夢率”。而社群用戶@connect 1998 更將這種循環類比為恆大式的資本遊戲：資產抵押帶來融資，融資再加碼資產配置，最終堆積成龐大的債務與泡沫。一旦市場不再買賬，後果可能不只是估值腰斬，而是系統性回撤。
故事可以複製，價值無法偽造。
當資本的邏輯裹挾加密的理想，當主流化的旗幟異化為槓桿驅動的金融模型，這是進化，還是另一種形式的「賣出」？
