再融6.3億美元，Strive接棒Strategy成BTC發動機

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜jk

過去一年，比特幣持續下跌，加密財庫公司的故事也不再是一路買入。Strategy 最近兩週每週只買 250 至 267 枚，Metaplanet 把新募的資金用來還貸和回購股票。就在這樣的背景下，Strive（NASDAQ:ASST）在兩週內買入 7,356 枚比特幣。

Strive 總部位於美國達拉斯，由 Vivek Ramaswamy 聯合創辦，現任董事長兼 CEO 為 Matt Cole。公司在 2025 年 9 月透過與 Asset Entities 合併上市，隨後收購了 Semler Scientific，並自稱是首家上市的資產管理型比特幣財庫公司，以「每股比特幣數量」的增長作為資本配置的基準。它的融資方式也與同業不同，不靠債務，而是發行永續優先股，先有浮動利率、按營業日派息的 SATA，現在又添了固定利率的 SATS。

隨著近期的增持，Strive 持倉增至 36,818 枚，超過 MARA Holdings，升至上市公司持倉榜第四，距第二位的 Metaplanet（44,000 枚）差 7,182 枚。10 月 15 日，公司以每股 90 美元定價發行 700 萬股 15% 固定股息優先股 SATS，募資約 6.3 億美元，10 月 20 日交割。CEO Matt Cole 稱，目標是年底前成為第二大公開持有人，但新募資金是否全部用於買幣，公司並未作出承諾。

年底超過 Metaplanet，平均每週需買入約 700 枚 BTC

根據Strive 向 SEC 提交的 8-K，過去三週，Strive 的週度買入量逐週放大：9 月 28 日至 10 月 2 日買入 2,000 枚，隨後一週 3,311 枚，最近一週 4,045 枚。最近一週的買入分兩筆：10 月 12–13 日買入 2,822 枚（約 2.35 億美元），10 月 14–16 日買入 1,223 枚，均價約 81,734 美元，兩筆合計均價約 82,803 美元。

分週來看，9 月 28 日至 10 月 2 日一週，Strive 的買入均價約 84,422 美元，買後持倉 29,462 枚；10 月 5–9 日一週，均價約 84,500 美元，持倉增至 32,773 枚；10 月 12–16 日一週，均價約 82,803 美元，持倉增至 36,818 枚。三週的買入資金來源各不相同：第一週主要來自 SATA 發行，第二週來自 SATA 的 ATM 增發，第三週則來自認股權證行權。

據 BitcoinTreasuries 統計，Strive 目前排名第四，比第五的 MARA 多 1,241 枚，距第二的 Metaplanet 還差約 7,182 枚。

目前持倉排行榜，來源：Bitcoin Treasuries

從持倉榜來看，Strategy 以 848,517 枚居首；Metaplanet 持有 44,000 枚，Twenty One Capital 持有 43,514 枚，分列第二、第三；Strive 的 36,818 枚排第四；第五位的 MARA Holdings 持有 35,577 枚。而在 2025 年底，Strive 的持倉還只有約 7,500 枚。

根據 The Block 測算，Strive 若想在年底前超過 Metaplanet，平均每週需買入約 700 枚。

而排在第二的 Metaplanet 眼下並不買幣。10 月 13 日，該公司宣布發行 520 億日圓零息可轉債，所募資金用於償還約 236 億日圓的比特幣抵押貸款，並拿出約 283 億日圓回購股票，不用於增持比特幣。截至 9 月底，其借款佔比特幣淨資產價值的 17.7%，已超過公司自設的 10% 上限。此外，該公司第三季度先賣出 1 萬枚、再買回 1.1 萬枚，淨增 1,000 枚，藉此超過 Twenty One 升至第二。

融資靠 SATS：15% 固定股息，有效收益率約 16.7%

10 月 13 日，Strive 啟動 SATS 發行，原計劃發行 500 萬股；10 月 15 日晚，公司將規模上調至 700 萬股，並定價為每股 90 美元，募資總額約 6.3 億美元，由 Barclays 和 Cantor 牽頭承銷。發行於 10 月 20 日完成交割，SATS 已在納斯達克掛牌。

SATS 按 100 美元面值計算，年化累積股息率為 15%，按日計提，首次派息日為 11 月 9 日。以 90 美元的發行價計算，實際收益率約為 16.7%；按 7 億美元的總面值計算，每年需支付股息約 1.05 億美元。

Strive 的納斯達克時刻

交割時，公司按每股 22.50 美元（相當於 18 個月的股息）向股息儲備注資，合計約 1.575 億美元（按 700 萬股折算）。

清償順位上，SATS 次於 Strive 此前發行的浮動利率優先股 SATA，優先於普通股。Cole 強調，與 SATA 不同，SATS 沒有目標交易區間。發行完成後，Strive 的資本結構約為 28 億美元普通股、14 億美元 SATA 和 7 億美元 SATS，沒有債務。

本文按最保守口徑估算（非公司披露數據）：6.3 億美元扣除約 1.575 億美元儲備金後，剩餘約 4.7 億美元，以比特幣約 8.3 萬美元的價格計算，最多可買入約 5,700 枚。即便全部用於買幣，持倉也只能增至約 42,500 枚，仍低於 Metaplanet 的 44,000 枚，還需要 SATA 的銷售收入和其他資金來補足。

SATS 的推出與認股權證到期直接相關。Strive 此前有一批行權價 27 美元、對應 15,255,900 股的傳統認股權證，最後一批已於 10 月 13 日到期作廢。10 月 12 日和 13 日的集中行權為公司帶來約 3.69 億美元，並新增約 1,370 萬股 A 類普通股。Cole 表示，認股權證出清之後，正是推出第二隻優先股的合適時機。

至於募得的資金，公司列出的用途包括買入比特幣及相關產品、購置創收資產，以及回購普通股或 SATA，但並未說明多少用於買幣，也沒有給出時間表。公司在 8-K 中另有一句目標：只要比特幣低於 10 萬美元，管理層就力求把放大比率維持在 60% 以上。

與 Strategy 相比：買入量約為後者的 13–15 倍

近兩週，Strive 的週度買入量遠超 Strategy。10 月 5–11 日，Strive 買入 3,311 枚，Strategy 買入 250 枚，前者約為後者的 13 倍。10 月 12–18 日，Strategy 的 8-K 顯示其買入 267 枚，均價約 82,900 美元，持倉 848,517 枚（ChainCatcher 轉述 8-K），而 Strive 同期買入 4,045 枚，約為其 15 倍。需要說明的是，這裡比較的是兩週的買入量，而非持倉規模：Strategy 的持倉仍是 Strive 的 20 多倍。

Strategy 的重心已轉向資本結構管理。其 10 月 19 日的 8-K 顯示，董事會將優先股回購授權額度從 20 億美元上調至 30 億美元，截至 10 月 18 日尚餘 11.6 億美元；10 月 5–11 日當週，它回購了 1.924 億美元的 STRC。今年夏天，Strategy 還曾出售比特幣，用於回購 STRC 和支付優先股股息（見其 7 月 6 日和 8 月 10 日的 8-K）。

Strive 走的是另一條路：以優先股融資買幣，同時不舉債。其槓桿來自 SATA 和 SATS 兩層永續優先股，而非可轉債。Strive 曾以約 13 億美元的全股票交易收購 Semler Scientific，交易已於 2026 年 1 月完成，這是首例上市比特幣財庫公司收購同類公司。Strive 由 Vivek Ramaswamy 聯合創辦，在 2025 年 9 月上市並宣布併購之前，僅持有約 70 枚比特幣；據公司披露，今年以來其 BTC 收益率已達 63.2%。

風險與爭議：硬性現金義務與浮虧

首先是現金壓力。優先股可以理解為介於股票和債券之間的融資工具：公司承諾按約定比例定期給投資者發股息，而且要先付優先股股息，才輪得到普通股。SATS 的股息率固定為 15%，並且不可轉換，也就是投資者不能把它換成普通股、分享股價上漲，所以這筆錢本質上更像高息借款，無論比特幣漲跌，公司每年都得拿出約 1.05 億美元現金。

公司已發行的另一隻優先股 SATA 約有 1,350 萬股（10 月初披露），按每股 100 美元的面值算約 13.5 億美元；它的股息率不固定，由公司調整，9 月時約為 13%。兩隻優先股合計，每年的股息支出約 2.8 億美元（本文估算）。公司事先留出了相當於 18 個月股息的現金作為備用金，短期內不愁沒錢付，但備用金用完之後，仍要靠新融資或經營收益來覆蓋。

其次是浮虧。浮虧指帳面上的虧損：只要比特幣沒賣出，虧損就沒有真正兌現，但按現價算，手裡的比特幣值的錢已經比當初花的少。比特幣較去年 10 月約 12 萬美元的高點已大幅回落，Strive 持倉的市值低於買入成本，主要是此前在高位買入的部分拖累了整體。公司近期的買入價在 8.1–8.5 萬美元之間，而比特幣現價約為 8.2–8.4 萬美元，也就是說，最近這幾週買入的部分基本持平。

再者是優先股的索償順位。索償順位指公司出問題時先還誰的錢：優先股股東排在普通股股東之前，所以優先股發得越多，買公司股票的普通股股東排隊越靠後，分到的也越少。公司最看重的指標是「每股比特幣數量」，即平均每股對應多少比特幣，但公司自己也提示，這個數字並未反映優先股帶來的更高順位債權，因為這些比特幣裡有一部分要先滿足優先股股東。9 月 30 日，SATA 的面值約佔比特幣價值的 55.3%，也就是每 100 美元比特幣，約有 55 美元要先對應優先股，這一比例尚未計入 SATS。另外，公司在 10 月初披露了一項最多 5 億美元的 SATA 回購額度，意思是公司可以花錢把自己發行的優先股買回來，少付股息；但這筆額度比當時披露的現金多出約 2.1 億美元，是否動用也尚不明確，而且回購花的錢，就不能再用來買幣。

最後是做空壓力。做空是向券商借來股票先賣掉，等股價跌了再買回來歸還，賺取差價，也就是押注股價下跌。9 月數據顯示，約 23.1% 的流通股被賣空，相當於每四五股裡就有一股被人押注下跌。Cole 稱，ASST 被做空的程度超過標普 500 中的任何一家公司，並把 10 月的行情形容為空頭與認股權證持有人之間的較量。認股權證是一種以固定價格（這裡是 27 美元）買入公司股票的權利，持有人希望股價站上這個價格，空頭押注的方向則相反。

華爾街方面，追蹤該股的 5 家券商均給予買入評級。

接下來值得關注的是 10 月 26 日晚公布的 8-K，這將是 SATS 於 10 月 20 日交割後的首份買入披露，可以看出新募資金有多少真正流入比特幣。再者，11 月 9 日，SATS 將首次派息，這是檢驗固定股息能否按時兌付的重要節點。此外，5 億美元的 SATA 回購額度會不會動用，也將影響公司可用於買幣的現金。