扎堆「做空美債」，「逼空」只需要一個「差數據」

原文作者：鮑奕龍

原文來源：華爾街見聞

美國國債期貨空頭頭寸持續堆積，分析認為一旦經濟數據走弱或聯準會官員釋放鴿派信號，市場可能面臨劇烈的空頭回補。

華爾街見聞提及，受企業債供給激增拖累，美國國債週二延續數月頹勢，30 年期國債殖利率升至 2002 年以來最高水準。與此同時，能源價格高企持續推升通膨壓力，進一步助長了市場的做空情緒。

然而當前，美債期貨空頭頭寸已高度密集，任何令人意外的經濟降溫信號都可能觸發空頭倉位的急劇平倉，引發殖利率短期內的大幅下行。

本週，債券交易員的目光將集中在兩項關鍵數據上：週三即將公布的聯準會首選通膨指標，以及本週末的月度就業報告。據彭博調查的經濟學家預測，9 月非農就業人數增幅約為 9 萬，較 8 月出乎意料的 16.2 萬大幅放緩。

空頭持倉快速積累，頭寸規模創階段性新高

據 CME 數據顯示，過去約兩週內，5 年期和 10 年期國債期貨未平倉合約均大幅攀升。

據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據，截至 9 月 22 日當週，資產管理機構新增 10 年期國債期貨空頭頭寸逾 10 萬張，為 2023 年以來單週最大增幅之一。

此外，5 年期合約在過去 12 個交易日中有 11 個交易日出現持倉增加，10 年期合約則在過去 14 個交易日中有 13 個交易日持續擴張。

從規模來看，自上週初以來，兩個期限合約新增期貨風險敞口合計約為每基點 3200 萬美元，相當於當前 5 年期現券 750 億美元的等值規模。

美國銀行策略師 Meghan Swiber 等人在研報中指出，：

期貨持倉仍傾向於殖利率進一步上行，在短期和中期期限上，空頭頭寸目前仍處於盈利狀態。

該團隊同時指出，資產管理機構持續增加國債空頭，尤其集中在中長期期限，而商品交易顧問（CTA）的趨勢信號也顯示其「堅定維持美債空頭」。

值得注意的是，當前新增持倉規模的背後，除方向性做空外，還可能涉及針對現券國債的基差交易，或資產管理機構對債券持倉的對沖操作，這在一定程度上增加了市場結構的複雜性。

空頭回補風險上升，期權市場已顯對沖跡象

隨著做空力量持續累積，一旦經濟數據低於預期或聯準會官員發出鴿派表態，市場可能面臨劇烈的空頭回補，屆時殖利率或出現至少短期內的急速下行。

期權市場的動向已印證了這一擔憂。據彭博數據，過去一週，長債期貨合約的期權偏度急劇變化，看跌期權溢價升至 8 月以來最高水準，顯示交易員正積極為殖利率繼續攀升尋求保護，推高了看跌期權相對於看漲期權的成本。

此外，部分看空對沖頭寸將於本週末到期，意味著這些頭寸亦涵蓋了週五非農就業數據的事件風險。

與此同時，摩根大通國債客戶調查顯示，截至 9 月 28 日當週，投資者持倉整體維持不變，其中多頭頭寸仍處於去年 11 月以來的最高水準，表明部分多頭力量依然存在，為潛在的空頭回補提供了一定基礎。