美債收益率曲線逼近倒掛，債市質疑美國經濟前景？

原文作者：趙穎

原文來源：華爾街見聞

美國國債收益率曲線正逼近倒挂臨界點，債券市場開始對美聯儲持續加息可能拖累經濟發出警示信號。

上週 10 年期與 2 年期美債收益率之差收窄至最低 17 個基點，為 2025 年初以來最小利差，曲線平坦化趨勢顯著加劇。這一動態發生在美聯儲本月完成三年來首次加息、並暗示後續將繼續收緊之後，市場目前已消化未來一年內至少三次 25 個基點加息的預期。

收益率曲線倒挂歷史上曾先於 1960 年代以來的每一次衰退出現，一旦成真，將對處於歷史高位附近的美國股市及銀行板塊產生廣泛衝擊。與此同時，KBW 銀行股指數上週已從近期高點下跌逾 10%，陷入技術性回調。

曲線加速平坦化，倒挂風險上升

10 年期美債收益率目前約為 5.2%，2 年期約為 4.9%，兩者利差僅剩約 30 個基點區間內波動，為近年來最窄水平。10 年期收益率目前處於 2007 年以來最高位附近。

本月美聯儲加息落地後，短端收益率漲幅明顯快於長端，推動曲線持續走平。這一走勢令年初押注曲線陡峭化的債券投資者損失慘重。

CreditSights 投資級與宏觀策略主管 Zach Griffiths 表示：「看到 2 年期與 10 年期曲線倒挂或大幅平坦化，會令市場質疑經濟非常強勁這一判斷，而這正是債市當前定價所反映的內容。」

倒挂信號歷史預警力強，但近年公信力受損

收益率曲線倒挂被視為債券投資者對美聯儲加息過度、經濟前景趨弱的集體表態。據彭博數據，自 1978 年以來，2 年期與 10 年期曲線平均在衰退開始前約 15 個月出現倒挂，滯後期從 6 個月到 2 年不等。

然而，這一指標的預測效力近年來受到越來越多質疑。2022 年美國多條收益率曲線相繼倒挂，多數經濟學家預測衰退將在 12 個月內到來，但衰退始終未能兌現——美國經濟在經歷美聯儲 2022 至 2023 年激進緊縮、地區銀行業危機、全球貿易戰以及今年能源價格飆升後，展現出較強韌性。

值得注意的是，政策制定者更關注的衰退信號是 3 個月與 10 年期美債利差，該利差目前仍相對較陡，尚未發出明確警報。

倒挂是否迫在眉睫？

市場對於曲線是否將進一步走向倒挂存在明顯分歧。

TD Securities 美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 認為，市場已消化大量加息預期，短端利率進一步上行空間有限，預計 2 年期與 10 年期利差在未來數週內將趨於陡峭。他表示：「市場已充分計入大幅加息預期，這使曲線在近幾週急劇走平，我們認為 2s10s 曲線在未來數週內可能轉向陡峭。」

此外，彭博經濟學家最新上調了美國第三季度經濟增長預測，強勁的需求數據也令經濟顯著走弱的情景難以想象。

但另一方面，Columbia Threadneedle 投資組合經理 Ed Al-Hussainy 表示，他正在為未來六個月內 2 年期與 10 年期、以及 5 年期與 30 年期曲線倒挂進行倉位佈局。「貨幣政策收緊最好的指示，就是收益率曲線的平坦化乃至最終倒挂，」他說。

銀行股承壓，市場漣漪效應擴散

收益率曲線平坦化已開始向股票市場傳導，銀行板塊首當其衝。由於銀行通常以短期利率借入資金、以長期利率放貸，利差收窄將直接壓縮其淨息差，侵蝕盈利能力。

追蹤大型銀行股的 KBW 銀行股指數上週跌入技術性回調區間，較近期高點累計下跌逾 10%。

TCW 集團全球利率聯席主管 Jamie Patton 將潛在倒挂定性為政策失誤的信號。「這意味著美聯儲加息過度，未來將不得不大幅降息。對我們而言，倒挂的收益率曲線並非宏觀經濟健康的信號，」他說。

此輪曲線走平，折射出今年 2 月美伊戰爭爆發以來美國經濟敘事的深刻轉變——彼時市場還在押注一系列降息將壓低短端收益率，如今卻已轉為為持續加息做準備。