SpaceX發首份財報的前夜，馬斯克焦慮到熬夜玩《艾爾登法環》

区块律动BlockBeats

特邀专栏作者

2026-08-04 12:00

本文約7828字，閱讀全文需要約12分鐘

首份財報撞上首次大規模解禁日，蒸發上萬億美金的SpaceX跌到底了嗎

AI總結

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核心觀點：SpaceX上市後股價劇烈波動，從高點2.94萬億美元市值近乎腰斬，蒸發約1.2萬億美元。文章剖析了其估值泡沫、AI轉型困境、內部人才流失及本週財報與解禁日疊加的流動性危機，揭示了馬斯克個人財富的劇烈縮水與公司面臨的深層挑戰。
關鍵要素：
1. SpaceX股價從225.64美元跌至114美元，市值蒸發1.2萬億美元，馬斯克個人帳面財富蒸發超7500億美元，失去「萬億富翁」身份。
2. SpaceX已將業務重心轉向AI基礎設施，收購xAI和Cursor，計劃發射AI衛星，2025年淨虧損49億美元，資本開支巨大且持續攀升，債務預計大幅增長。
3. xAI核心團隊流失嚴重，11位原始聯合創辦人全部離開，超50名研究員和工程師流向競爭對手，內部管理混亂。
4. 本週二（8月4日）發佈首份財報，週四（8月6日）迎來首輪大規模解禁，可賣股份超1040億美元，比現有全部流通盤市值（860億美元）更大，構成重大拋售壓力。
5. 分析師對SpaceX目標價分歧巨大，從62美元到800美元不等（相差13倍），反映市場對其估值和業務模式缺乏共識。
6. 知名投資者如「木頭姐」凱西·伍德和段永平在低位買入，但前SEC主席根斯勒警告解禁可能引發「大再平衡」和系統性拋售。

原文作者：加六

最近矽谷圈傳出的八卦，除了甲骨文創辦人艾里森帶著他的六婚華裔妻子在洛杉磯新港逛街，還有就是前世界首富馬斯克在 SpaceX 股價下跌後，又開始沉迷於《艾爾登法環》。

這並不是馬斯克第一次在高壓期把自己投入遊戲。2022 年，在決定收購推特後，他曾在溫哥華一家酒店裡玩《艾爾登法環》到凌晨 5 點半。這是馬斯克前女友說的，後來寫進了《馬斯克傳》。

而這一次馬斯克的焦慮，來自於 SpaceX 的股價大跌。

6 月 12 日上市首日，SpaceX 收在 161 美元，市值突破 2.1 兆美元，直接躋身美股前六。四天後的 6 月 16 日，盤中觸及 225.64 美元的歷史最高點，市值一度達到 2.94 兆美元，短暫超過微軟。馬斯克當天的身家達到 1.45 兆美元，是人類有記錄以來最富有的時刻。

而七週後的今天，股價從 225.64 美元的高點跌到 114 美元，接近腰斬，市值蒸發約 1.2 兆，馬斯克個人帳面蒸發超 7500 億。

馬斯克身邊的人說，他最近超級沉迷於玩《艾爾登法環》，還找員工幫他打，甚至開會的時候也在打遊戲。開會爆粗口罵員工是常態。經常晚上開會還遲到不出現，甚至晚上 8 點的會議推遲到半夜兩點還有人在等他。

雖然我們無法確認這些消息的真實性。但本週，馬斯克的焦慮確實是到了一個巔峰，因為 SpaceX 本週二的首份財報發布，正好撞上了本週四的首輪大規模解禁日。

誰承擔了 1.2 兆美元的蒸發

6 月 16 日，上市 4 天的 SpaceX 市值一度觸及 2.94 兆。

但好景不長，低流通高估值的 SpaceX 經歷了 51 天的單邊下跌，截止到今天，SpaceX 的市值已經蒸發了約 1.2 兆。

受到最大影響的，應該就是馬斯克本人。他持有約 48 億股 SpaceX，外加 3.5 億份行權價 8.40 美元的期權，以及約 7 億股特斯拉。

6 月 22 日那天 SPCX 單日跌 16.4%，他一天虧掉 1520 億美元。7 月 1 日身家跌破 1 兆，正式失去兆萬富翁的身份。7 月 16 日星艦發射中止，又一天虧掉 450 億。7 月 27 日，他的身家降到 6957 億美元。五週裡，馬斯克的身價蒸發約 7500 億，蒸發的市值就超過了全球第二和第三富有的人身家之和。

而最「啞巴吃黃連有苦說不出」的，是數以百萬計從來沒有下過一筆 SpaceX 買入指令的美國退休帳戶持有人。

7 月 7 日，SpaceX 被納入那斯達克 100 指數。按舊規則，新上市公司需要等三個月的「養熟期」才有資格。那斯達克為 SpaceX 專門修改了規則：總市值超過現有成分股的公司可以跳過等待期。SpaceX 上市僅 15 個交易日就被納入指數，是那斯達克 100 有史以來最快的一次。

摩根大通估算，僅一隻管理規模約 4800 億美元，追蹤那斯達克 100 的最大 ETF 的 Invesco QQQ 信託基金，就產生了約 43 億美元的被動買入需求。把所有追蹤那斯達克 100 的產品加總，超過 200 隻，管理資產約 8000 億美元，被動資金流合計在 220 億到 270 億美元之間。這些錢絕大部分在 7 月 6 日收盤和 7 月 7 日開盤前後進場，當時 SPCX 的價格區間是 157 到 161 美元。到 7 月 22 日，QQQ 持有 3970 萬股 SPCX，市值 45.7 億美元，組合權重 0.98%。

也就是說，數以百萬計的 401（k）持有人，在 160 美元左右的價位上成為了 SpaceX 股東。而他們的資產配置裡多了一隻 2025 年淨虧損 49 億美元、市銷率高於 115 倍、上市不滿一個月的股票。按 8 月 3 日收盤價 114.53 美元算，浮虧幅度約 28%。

而這個買入的決定，還不是他們自己做出的。

SpaceX 今天到底是一家什麼公司？

2026 年 2 月 2 日，SpaceX 以全股票方式收購了馬斯克旗下的 AI 公司 xAI，估值 2500 億美元，合併後實體估值 1.25 兆。5 月，馬斯克宣布 xAI 不再作為獨立公司存在。7 月 6 日，正式更名 SpaceXAI。商標申請文件寫的是：衛星數據中心、軌道算力服務、AI 軟體。馬斯克給出的理由是，全球 AI 用電需求「根本無法靠地面方案滿足」，把數據中心搬到太空是「唯一合邏輯的解決方案」。SpaceX 已向美國聯邦通信委員會申請部署最多 100 萬顆 AI 衛星。

再加上 Cursor。6 月 16 日，股價見頂的那一天，SpaceX 宣布行使此前取得的期權，以 600 億美元全股票方式收購 Anysphere，也就是 AI 編程工具 Cursor 的母公司。這是有記錄以來規模最大的一筆風投支持的新創公司收購。收購目的是把 Cursor 的編程數據接入大模型 Grok 的訓練管線，同時讓 Cursor 用上 xAI 的 Colossus 超算集群。

所以，一家火箭公司，用剛上市換來的股票，買了一個 AI 編程工具，為的是訓練一個大模型，跑在它準備發射到近地軌道的數據中心裡。

SpaceX 此後不只需要為火箭、衛星和地面網路融資，也可能需要為馬斯克體系更廣泛的技術野心提供資本。問題在於，它的資產負債表並不輕。

按 IPO 招股書揭露的數字：2025 年全年營收 187 億美元，淨虧損約 49 億美元。2026 年一季度營收 46.9 億美元，淨虧損約 43 億美元，資本開支接近 100 億美元。AI 相關支出占資本開支的比例，2025 年是 61%，2026 年初已升至約 76%。2025 年全年資本開支約 210 億美元，花的比賺的多。往前看，分析師一致預期 2026 年資本開支將達到 487 億美元，2028 財年進一步升至 1184 億美元，同期債務預計增長五倍以上，從 417 億美元飆升到 2180 億美元。

所以 SpaceX 今天到底是一家什麼公司？

可以說，這不是一家造火箭和衛星網際網路的公司，而是一家 AI 基礎設施公司，馬斯克用星鏈的訂閱現金流和自己的股票去支付 AI 算力的帳單。

而 AI 部門內部的狀況，比前面那些傳聞難看得多。

彭博商業週刊 7 月 16 日刊出一篇基於十幾位知情人士採訪和內部文件的調查。今年春天，此前長期負責星鏈工程的系統營運型高管麥可·尼科爾斯出任 xAI 總裁，接手這個部門。馬斯克給他的任務只有一條：追上 Anthropic 的 Claude。Claude 每次更新，馬斯克就要 Grok 跟上。內部多個項目直接以 Claude 命名，Slack 裡有好幾個頻道名字帶著競爭對手的產品名。尼科爾斯的上任備忘錄寫的是：近期目標，匹配 Claude 的性能，讓 Grok「最大化有用」。

但尼科爾斯接手的是一團廢墟。合併之後數十名員工離職，包括多位共同創辦人。3 月計畫裁掉最多 30% 的員工，結果出現了有人被解僱、但沒有任何人通知本人的情況。招聘也在混亂中癱瘓，候選人面試完之後再無音訊，因為人力部門人手不足連流程都走不完。預訓練團隊一度縮減到不足五人。離職名單裡還包括後訓練負責人和一位年內才加入的來自法國 AI 公司 Mistral 的共同創辦人。部分員工開始懷疑馬斯克的判斷力，認為一個靠造車和造火箭起家的人在大模型這件事上根本是外行。

美國科技調查媒體 The Information 的後續報導更決定性：xAI 的 11 位原始共同創辦人已全部離開。超過 50 名研究員和工程師流向了 Meta 和新興 AI 研究公司 Thinking Machines Lab。在聯創集體出走之後，公司結構長期處於近乎持續變動的狀態，馬斯克一度親自管理數十名直屬下屬。

一家計畫在 2028 年花掉 1184 億美元資本開支的公司，AI 部門的核心研究團隊已經走空，CEO 在直管幾十個人，而這位 CEO 同時還在管火箭、衛星、一家現金流剛轉負的車企和一個社交平台。

首份財報撞上，首輪大規模解禁日

8 月 4 日週二盤後，SpaceX 發布上市以來的第一份季度財報。這是華爾街第一次看到這家公司的完整經營數據。

先看各家機構對 SpaceX 本季度的預期。

S&P Global 旗下 Visible Alpha 的一致預期是總營收 69 億美元；彭博一致預期 68.1 億美元；Zacks 一致預期 67.2 億美元；Koyfin 數據 68.2 億美元。大致落在 68 億美元上下，隱含著約 15% 的同比增長和相對一季度 46.9 億美元的環比大幅跳升。聽上去不差，但市場在等的不是增長本身，而是增長能不能加速。

虧損方面，各家預期每股虧損 0.22 到 0.26 美元，Koyfin 預計調整後稅息折舊及攤銷前利潤約 20.5 億美元。全年 2026 預期每股虧損 0.64 美元，2027 年才有望轉正至每股盈餘 0.63 美元。

比總數更重要的是分部結構。SpaceX 目前有三大業務板塊：星鏈衛星網際網路、獵鷹和星艦的發射服務、以及 AI 算力和 Grok 大模型。市場預期本季度星鏈的營業利潤率可以達到 35.9%，由它的盈餘去抵消發射和 AI 兩個板塊的經營虧損。分析師還預計三季度星鏈收入將同比增長超過 50% 至 47 億美元。

換句話說，一家 1.4 兆美元市值的公司，整個估值故事還都只是站在星鏈單單這一個業務上。

但星鏈自己的故事裡也有裂縫。截至一季度末，星鏈在全球 164 個國家擁有約 1030 萬訂閱用戶，同比翻倍，增長非常快。問題在於每用戶月均收入從一年前的 86 美元降到了 66 美元，管理層說隨著星鏈向海外和低價市場擴張，這個數字還會繼續往下走。

首份財報前，券商對 SpaceX 的分歧已經誇張到近乎荒誕。當一家公司上市後，承銷商有一段靜默期（這次是到 7 月 7 日），之後分析師才能正式發布覆蓋報告。目標價是分析師基於自己的估值模型給出的未來 12 個月預期股價，它不是對財報的預測，而是對公司長期價值的判斷。7 月 7 日當天，十幾家銀行同時發布了首次覆蓋報告，結果一公布出來，市場才發現分歧有多離譜。

美國投行雷蒙德·詹姆斯的分析師 Brian Gesuale 給出了全場最高的 800 美元，稱 SpaceX 是「21 世紀最具定義性的工業基礎設施公司之一」，核心邏輯是星艦能把入軌成本打到極低。摩根士丹利首席分析師 Adam Jonas 給 300 美元，基於 2040 年 3.3 兆美元營收的遠期展望。高盛分析師 Eric Sheridan 給 205 美元。中間還有摩根大通 225 美元、美國銀行 235 美元、富國銀行 230 美元、瑞銀 210 美元、花旗 200 美元、麥格理 250 美元、加拿大皇家銀行 225 美元。

看空的一端：匯豐以「持有」評級開啟覆蓋，目標價 115 美元，低於 135 美元的發行價。標普旗下獨立研究機構 CFRA 直接給「賣出」評級，115 美元，理由是「極度激進的增長戰略、過高的估值預期和顯著的資本密集度」。全球最大的獨立投資研究機構之一晨星給出的公允價值估計更低，只有 62 美元，不到發行價的一半。

參與這次發行的銀行多達 23 家，其中 18 家給出了目標價。中位數 225 美元，平均值約 237 美元。從最低的 62 美元到最高的 800 美元，差了 13 倍。而股價此刻是 114 美元附近，仍遠低於賣方中位數。

可以看到，這一群最了解 SpaceX 的人，卻連它的合理估值落在哪個區間都無法達成共識。

而對於週二的 SpaceX 電話會。

摩根士丹利首席分析師 Adam Jonas 在最新報告裡列出了他要聽的幾件事：SpaceX 明年是否計畫新增超過 2 吉瓦的算力；是否有新的大型新型雲端計算合作；Grok 在 Cursor 上的使用趨勢和 Cursor 年度經常性收入的增速。他同時標了三個風險點：資本開支指引若明顯超過約 500 億美元、年底前再來一輪融資、星鏈用戶增長放緩。第一條幾乎必然發生。

SpaceX 這次還專門上線了一個由自家 AI 聊天機器人 Grok 搭建的提問徵集頁面，公眾可以提交問題並投票，做法參考了特斯拉此前用 Say Technologies 徵集股東提問的模式。從美國最大論壇社區 Reddit 和散戶投資社區 Stocktwits 上看，散戶最集中的訴求是兩條：管理層會不會第一次給出分部口徑的詳細數據，以及會不會對週四的解禁給出任何形式的安撫。