剧烈反彈！美股「科技動能股」創史上最大單日漲幅，但暴跌結束了嗎？

原文作者：龍玥

原文來源：華爾街見聞

美股科技動量股週二（7 月 21 日）上演劇烈反彈。摩根士丹利 TMT 動量因子單日漲幅超過 12%，創下有記錄以來最大單日漲幅，甚至超過 2000 年網路泡沫時期的任何單日表現。高盛高貝塔動量多頭指數（GSCBHMOM）單日上漲約 8.5%，為 2025 年 4 月以來最強單日表現；多空高貝塔動量指數（GSPRHIMO）更是上漲 9.5%，為 2021 年以來最強，接近 2003 年以來的歷史最高水準。

那斯達克綜合指數當日上漲約 1.3%，領跑三大指數。半導體板塊是最大推手——費城半導體指數單日漲幅達 4.6%，VanEck 半導體 ETF 上漲約 4.5%。美光科技漲超 10%，英特爾漲約 8.6%，閃迪漲約 14%，Cerebras Systems 漲約 18%，Cipher Mining 漲超 11%。

這場反彈發生在此前連續三個交易日下跌之後，也發生在動量股累計暴跌 33%之後。

為什麼會有這場反彈？空頭被「軋空」

理解這次反彈，需要先理解此前的跌幅有多深。

高盛數據顯示，高貝塔動量股在短短數個交易日內累計下跌 33%，是網路泡沫破裂以來最慘烈的回撤之一。高盛高貝塔動量指數一度跌破 200 日均線，觸及今年 1 月以來最低點，超賣程度為去年 8 月以來最嚴重。

跌得越深，反彈的彈性越大——這是市場的基本邏輯。

本次反彈在很大程度上是一場「軋空」行情。大量做空動量股的投資者，尤其是韓國和日本的追漲殺跌型交易者，在過去兩週遭受重創——韓國市場甚至出現大規模追加保證金（margin call）事件，重創當地散戶群體。當這些空頭被迫平倉回補，買盤就會形成自我強化的上漲螺旋。

Zacks Investment Research 分析指出，美光科技此前跌破了日線圖上的「頭肩頂」頸線，技術型態看空。但週二股價暴漲逾 10%，重新站回頸線之上。「假突破往往引發反向的劇烈波動，因為後知後覺的空頭和做空者被困住了。」

市場廣度依然偏弱，反彈成色存疑

反彈的數字看起來驚人，但內部結構並不健康。

BTIG 策略師 Jonathan Krinsky 分析，週二整體成交量偏低，SPY、QQQ 和標普 500 現貨成交量均比 20 日均值低 20%至 30%。與此同時，標普 500 指數當日上漲近 1%，但下跌個股數量仍多於上漲個股——這是今年以來價格與市場廣度背離次數最多的一年，而週二再次出現這一現象。

高盛交易員數據顯示，交易所整體成交量較 20 日均值低約 17%，做市商帳面流動性僅為 683 萬美元，市場活躍度在滿分 10 分中僅為 3 分。

換句話說，這場反彈更像是少數重倉股的集中爆發，而非全面復甦。

彭博宏觀策略師 Michael Ball 分析，「現在宣布調整結束還為時過早」。半導體 ETF 和前期 AI 明星股的看跌期權需求依然高企，那斯達克、半導體 ETF 及相關個股的負 Gamma 敞口，意味著做市商會追漲殺跌而非平抑波動——這在放大上漲的同時，也會放大下跌。

BTIG 警告：反彈已觸及關鍵阻力，建議逢高減倉

並非所有人都對這次反彈感到樂觀。

BTIG 的 Jonathan Krinsky 明確警告，建議「逢高減倉（fade）」。他此前預判動量股反彈會遭遇 730 至 750 區間的強阻力，而週二的反彈恰好將 GSCBHMOM 推至該阻力區間下沿。

Krinsky 表示：「極端的波動性，加上歷史性的個股分化，是市場正在經歷一輪全面回調的信號。」他預計高貝塔動量股將在週三至週四進入阻力區間核心後開始滯漲。

從歷史數據看，自 1999 年以來，高貝塔動量多頭指數在 200 日均線上方單日漲幅超過 7%的情況僅出現過 10 次。其中三次發生在今年，三次發生在 2021 年初，三次發生在 2000 年初。Krinsky 指出，這一數據「既說明了此行情的罕見性，也說明我們持續看到與 1999 至 2000 年時期相呼應的統計特徵」。

高盛、瑞銀：動量拋售接近尾聲，建議逐步加倉

與 BTIG 的謹慎態度不同，高盛和瑞銀均認為此次動量拋售已進入尾聲，並建議投資者把握機會。

高盛的 Julia Mensch 在報告中指出，高盛上週已提示動量拋售「進入後期」。她寫道：「隨著持倉已大幅出清（高盛主經紀商數據顯示，動量敞口處於過去一年的第 64 百分位，過去五年的第 93 百分位），且此次拋售背後並無新的基本面催化劑，我們認為動量有空間向長期趨勢回歸，此次拋售可能是增加動量敞口或逢低買入 AI 股的好機會。」

瑞銀對沖基金股票衍生品銷售主管 Michael Romano 也在客戶報告中表達了類似看法，認為 AI 基本面改善是買入信號。但他同時建議投資者「逐步建倉，而非一次性全倉殺入」。

Romano 寫道：「動量去風險化是且仍然是一個有說服力的判斷。分批建倉是審慎之舉。」他預計動量拋售將在 7 月底前觸底（如果尚未觸底的話），並表示：「一旦行情轉向，我預計流動性將推動價格向上超調。」

不過，高盛也保持了一定保留態度——鑑於近期波動率極高，且財報季密集來襲，高盛建議投資者透過「有限損失結構」（limited-loss structures）來獲取敞口，而非直接持有多頭。

財報季是下一個關鍵變數

這場反彈的持續性，很大程度上取決於本週財報。

據路透社報導，本週共有 113 家標普 500 成分股公司（占標普 500 市值約 18%）發布財報。其中，Alphabet（GOOGL）的財報被視為「本週最重要的數據點」，市場將重點關注其 2026 年全年資本開支指引——普遍預期將上調，這將為 AI 支出的走向提供重要線索。

LPL Financial 首席技術策略師 Adam Turnquist 表示：「現在的重點不只是資本開支總量，下一個關注點將是投資報酬率和支出品質，我們認為這將在下半年成為核心議題。」

他同時指出：「我們預計半導體板塊將繼續出現波動，因為超買狀態需要消化，獲利了結壓力將出現，擁擠的持倉也需要出清。從基本面來看，我們認為並沒有什麼實質性變化。」

據路透社報導，截至目前，已有 66 家標普 500 公司公布財報，其中約 88%的公司獲利超出分析師預期。3M（MMM）單日漲超 9%，通用汽車（GM）漲約 5%，均因業績超預期而受到追捧。

債券與宏觀：另一個隱患

股市狂歡的同時，債券市場卻在發出警告。

當日美債殖利率全線走高，短端 2 年期殖利率上漲 5 個基點，30 年期上漲 2 個基點，長端殖利率升至兩個月高位，抹去了上週低於預期的通膨數據帶來的債券漲幅。

油價是推手之一。布蘭特原油期貨收盤重新站上每桶 90 美元，為 6 月 11 日以來首次。中東局勢持續升溫——葉門胡塞武裝宣布封鎖紅海南部入口，兩艘運載沙烏地原油的油輪在紅海掉頭折返。Kpler 的 MarineTraffic 數據顯示，即便在封鎖宣布之前，過去兩週通過曼德海峽的貨物裝載量已下降 34%。

RBC Capital Markets 利率策略師 Izaac Brook 表示：「今天的市場走勢，主要是能源價格持續上漲的結果。利率的波動因突破了備受關注的技術位——2 年期殖利率 4.20%和 10 年期殖利率 4.60%——以及夏季典型的低流動性交易環境而被放大。」

彭博的 Cameron Crise 則警告，長債殖利率正處於將 5%從阻力位變為支撐位的臨界點，下一個明顯目標位是 5.5%——「這將對股市造成衝擊，尤其是當經濟上行超預期推動殖利率走高，並對股票產生負面影響時」。

高盛 IG 信用主管 Kevin Boova 也警告，超大規模科技公司的信用利差已創新高，「超大規模雲端運算/AI/資料中心領域感覺再度有些脆弱」。