IPO也要抢先OpenAI一步，Anthropic要奪AI「定價權」

原文作者：龙玥，华尔街见闻

Anthropic 先递表，把與 OpenAI 的競爭從模型、營收和估值，推到了公開市場定價這一關。

Anthropic 週一宣布，已私密提交美國 IPO 申請，搶在競爭對手 OpenAI 前面進入上市流程。Anthropic 在一份聲明中表示，遞交招股書「賦予我們在 SEC 完成審查後選擇上市的權利」，並強調「擬議中的首次公開募股將取決於市場條件及其他因素」。

這還不是正式公開招股。據路透社報導，Anthropic 上市時間最早可能在今年秋季，但其沒有披露發行規模和條款。私密提交的意義在於，公司可以推進 IPO 準備，同時暫時不向競爭對手和公眾披露敏感財務細節。

這讓 AI 大模型公司的 IPO 競賽突然變得更具體。此前，市場更關注誰的模型更強、誰的用戶更多。現在，問題變成：誰先接受公開市場審視，誰先給「前沿 AI 公司」定價。

這次遞表將測試投資者對 AI 的熱情是否能經受公開市場檢驗，也將決定哪家公司先為高速增長的 AI 行業建立估值模板。

OpenAI 方面暫時沒有跟進遞表。OpenAI CEO Sam Altman 表示，他「不關注潛在 IPO 的時間點」，公司「會在合適的時候上市」。

但市場原本並不是這麼押注的。在預測市場上，多數參與者此前預計 OpenAI 會先於 Anthropic 提交 IPO 申請。

IPO 窗口打開，但錢不是無限的

Anthropic 搶時間，背後是一個很現實的市場窗口。

Dealogic 數據顯示，IPO 市場在最近幾週重拾勢頭，截至 5 月 26 日，全球 IPO 融資額達到 875 億美元，為 2021 年以來同期最高水平。

當前，IPO 窗口已經明顯打開。AI 晶片公司 Cerebras 上月上市首日上漲 68%。據 FactSet 數據，過去五年上市時估值超過 100 億美元的公司中，只有數位設計平台 Figma 去年上市首日 250% 的漲幅更高。

但窗口打開，不等於資金無限。

值得注意的是，SpaceX 也在推進大型 IPO，目標融資 750 億美元、估值 1.75 兆美元，最快可能在兩週內交易。如果 SpaceX、Anthropic、OpenAI 接連上市，美股市場要同時消化數個超大規模科技資產。

IPO 研究機構 IPOX 副總裁 Kat Liu 對路透社表示：「在 SpaceX 之後不久遞表，使 Anthropic 能夠趁窗口仍然有利，利用投資者對 AI 和成長股的強勁興趣。」

她還說：「與 SpaceX 相比，Anthropic 的估值訴求看起來沒有單獨看時那麼激進。」

Issuer Network 創始人 Patrick Healy 稱：「屋子裡的氧氣就這麼多。」他還說：「SpaceX 會消耗海量資本，第二個上場的人會比第三個位置更好。」

D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 表示：「SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 合計資本需求將非常大，很可能擾動資本市場，所以早一點上市會是巨大優勢。」

先遞表，是搶敘事，也是先承擔風險

先上市的好處很直接：先定價、先募資、先讓員工和早期投資人獲得流動性。

但先上市也有代價：先公開財務，先接受機構投資者拷問，先暴露 AI 公司的真實成本結構。

PitchBook 高級分析師 Harrison Rolfes 表示：「常規解讀是，Anthropic 剛剛透過先遞表拿到了敘事優勢。」

但他也給出另一種看法：「非常規解讀是，OpenAI 反而拿到了更好的結果：Anthropic 自願先承擔所有披露風險，OpenAI 現在可以免費觀察機構投資者如何回應經審計的前沿 AI 財務數據，再決定自己的定價。」

這句話點中了 AI 公司 IPO 的關鍵。公開市場要看的不只是「AI 故事」，還會看收入品質、算力成本、雲服務分成、現金消耗、客戶結構和利潤率。

據《華爾街日報》援引學術研究稱，IPO 往往會在一個行業內成批出現，而週期後段上市的公司表現通常不如早期上市者。該報導解釋稱，護城河更深、品質更高的公司往往更早上市，隨後才會出現一批跟隨者。

但先發並不等於穩賺。

2019 年 Lyft 先於 Uber 上市，但上市後股價表現不及預期，直接影響兩個月後 Uber 的上市。Uber 隨後下調目標估值，但上市後股價仍然下跌。

該報導還提到，Facebook 2012 年上市後三個月內股價跌去一半以上，當時市場擔心它能否適應行動廣告轉型。Facebook 後來證明了商業模式，但其他原本想上市的公司，包括 Twitter，最終不得不等待。

這意味著，Anthropic 搶先一步，既可能拿到 AI IPO 的定價權，也可能成為第一個被公開市場「拆帳本」的大模型公司。

為什麼是 Anthropic：收入、估值、利潤敘事都在變

Anthropic 現在敢往前走，和過去幾個月的財務變化有關。

華爾街見聞提及，Anthropic 年化營收已接近 450 億美元。OpenAI 年化營收剛突破 300 億美元，目前估計約 330 億美元。按這個口徑，Anthropic 營收規模比 OpenAI 高出至少 35%。

這個變化很快。報導稱，2025 年底，Anthropic 年化營收只有 90 億美元，不到 OpenAI 的一半。今年前五個月，Anthropic 營收增長約 5 倍；同期 OpenAI 營收增長超過 50%。

兩家公司的收入結構也不同。OpenAI 收入主要來自 ChatGPT 訂閱；Anthropic 則更多依賴向企業出售 AI 程式設計和其他白領工作場景的 API 存取權限。

對公開市場來說，這兩類收入都會被比較。訂閱收入看用戶規模和留存，企業 API 收入看客戶黏性、使用頻率和單位經濟效益。

估值上，Anthropic 也已經反超。

路透社稱，Anthropic 在 5 月下旬完成 650 億美元融資，投後估值 9650 億美元，已經超過 OpenAI。OpenAI 今年 3 月的最新估值為 8520 億美元。

Anthropic 的估值上升速度也很快。今年 2 月，Anthropic 融資 300 億美元時估值為 3800 億美元。到 5 月下旬，估值已經超過翻倍。最新一輪投資方包括 Blackstone、Brookfield、D1 Capital Partners、GIC、General Catalyst 和 Insight Partners。

Anthropic 今年初的快速崛起曾衝擊軟體和 IT 股票，因為投資者擔心更自主的 AI 工具會改變傳統商業模式，加速行業顛覆。

利潤口徑上，差距更受市場關注。

據 The Information 報導，Anthropic 預計第二季度實現約 5.59 億美元營運利潤，營運利潤率約 5%。

OpenAI 則仍處於大額虧損狀態。報導稱，OpenAI 第一季度營運虧損率高達 122%，這還是剔除股權激勵等重大項目之後的數字。按該報導換算，OpenAI 當季營運虧損至少 70 億美元。

成本壓力主要來自算力。

OpenAI 今年早些時候預測，全年將消耗約 250 億美元現金，其中 AI 伺服器租賃成本高達 320 億美元。此外，OpenAI 還需要將總營收的 20% 分給微軟，協議持續至 2030 年。若今年營收達到此前預測的 300 億美元，對微軟分成約 60 億美元。

Anthropic 也不是沒有成本壓力。Anthropic 同樣需要向雲合作夥伴分成。其收入統計口徑包含透過其他雲服務商銷售的全部金額，其中一部分最終會返還給雲合作夥伴。

Anthropic 當前盈利狀態也存在風險。隨著收入快速增長，公司需要大幅增加伺服器資源，這可能使其重新陷入虧損。

這也是公開市場會追問的地方：收入增長有多快，算力成本漲得更快還是更慢；總收入裡有多少最終要分給合作夥伴；企業客戶是真正留存，還是被短期 AI 熱情推高。

這場 IPO 競賽，最終會變成公開市場的壓力測試

從時間線看，Anthropic 已經把節奏往前推了一步。

從財務敘事看，它也拿出了更容易被公開市場理解的組合：更高的年化收入、更高的最新估值、至少短期內更好的營運利潤表現。

但這並不意味著 IPO 結果已經確定。私密遞表不是上市成功，也不是最終估值落地。真正的考驗會在招股書公開之後開始。

公開市場會把 Anthropic、OpenAI 和其他 AI 公司放在同一張表裡比較：營收增速、利潤率、現金消耗、算力支出、雲合作分成、客戶結構、模型能力和商業化路徑。

誰先上市以及市場如何反應，可能影響兩家公司的未來，也可能影響 AI 熱潮的下一階段：要麼強化市場對 AI 變革力量的信心，要麼對 AI 過熱發出警告。

對投資者來說，這場競爭已經不只是「誰的模型更聰明」。現在還要看，誰能先把 AI 故事變成公開市場願意買單的財務報表。

原文鏈接