Cerebras IPO暴漲68%，鏈上市場幾小時前就定好價了
- 核心觀點：文章分析Cerebras上市首日股價飆升，指出鏈上Pre-IPO永續合約平台TradeXYZ的定價精準度遠超傳統平台，並論證了其結構性優勢——開放的全球參與、雙向交易機制和連續定價，可能顛覆投行主導的傳統IPO定價模式。
- 關鍵要素：
- Cerebras IPO發行價185美元，首日開盤價350美元，溢價超108%，收盤價311美元。Forge和Hiive等傳統平台的最終定價分別為113.50美元和224.93美元，與開盤價偏差巨大。
- TradeXYZ的Pre-IPO Perp合約兩週內定價穩定在288-320美元區間，開盤前價格快速拉升至380美元，更接近真實市場價。24小時成交額達2.8億美元。
- 傳統IPO定價依賴投行詢價簿的資訊壟斷，投行透過鎖價讓機構投資者獲得高額首日漲幅，維護自身議價權。
- TradeXYZ允許全球任何人、無需門檻即可參與，支援做空和做多，形成雙向博弈，而傳統平台僅為單向市場（僅限看多），價格易被系統性樂觀情緒扭曲。
- 鏈上市場提供7×24小時、3秒更新一次的連續定價，能即時反映新聞和情緒變化，而傳統平台價格更新頻率低（如Forge每日一次），且數據非即時成交。
- 文章預測SpaceX、OpenAI等即將進行高價值IPO，鏈上Pre-IPO市場將持續挑戰華爾街的定價權威。
被業界視為「輝達最強挑戰者」的 Cerebras 今天在那斯達克上市。
Cerebras 開盤價為 350 美元，IPO 發行價為 185 美元，一度衝高至 385 美元，較 IPO 定價每股 185 美元溢價超過 108%，首日強勢觸發向上熔斷。
這個溢價令人咋舌的同時，交易員們發現 TradeXYZ 鏈上的 Pre-IPO Perp 是 Cerebras 交易平台中定價最準的平台，超越一眾傳統 Pre-IPO 平台。
據傳摩根史坦利的交易員也在看Hyperliquid 的 Cerebras 價格 K 線，圖源社群
Pre-IPO Perp 到底顛覆了什麼？
在進入對比之前，先說說 Cerebras 這次 IPO 的開盤價。
5 月 4 日，Cerebras 向 SEC 提交修訂版 S-1，初始定價區間 115 至 125 美元。這是摩根士丹利、花旗、巴克萊、瑞銀聯合承銷團隊給出的第一個公開數字。
5 月 8 日，價格區間上調至 125 至 135 美元。5 月 11 日再次上調至 150 至 160 美元，股份數量從 2800 萬增加到 3000 萬。5 月 13 日晚，最終定價 185 美元。5 月 14 日開盤，直接跳到 350 美元。
好，現在來看看那幾個平台。
首先是 Forge Global，這個專業機構都用的私募二級市場，看起來定價最差。
Forge 是目前全球最大的私募股權二級交易市場之一，在紐約證交所上市，服務機構投資者、創投和合格個人投資者。它的核心產品「Forge Price」是一個綜合了二級市場成交、融資輪資訊和平台掛單數據的演算法定價模型，被認為是私募市場最權威的價格參考之一。
進入 Forge 需要通過合格投資者認證，年收入門檻 20 萬美元或淨資產超過 100 萬美元。這不是一個普通人能進的地方。
Cerebras 在 Forge 上的價格走勢，從圖上看得很清楚：從 2023 年的每股約 20 美元，到 2025 年初穩定在 30 至 40 美元區間，2026 年初隨融資消息快速攀升，5 月 12 日，也就是 IPO 定價前一天，Forge Price 的最終讀數是 113.50 美元，對應估值 292.6 億美元。
Forge Price 的 113.50 美元，與收盤價 311 美元的偏差都有 174% 了，更別說開盤價 350 美元了。
再看更活躍的二級市場 Hiive。Hiive 的定位和 Forge 類似，但更側重於活躍交易撮合，用戶畫像更接近高淨值個人投資者和小型創投，成交頻率比 Forge 更高。從 Hiive 的價格走勢圖可以看到，Cerebras 在 Hiive 上的價格更新更頻繁，波動也更劇烈。
Hiive 公布的最終成交價是 224.93 美元，標註為「Final Hiive Price」，這是 Cerebras 上市前在該平台的最後一筆有效價格。
224.93 美元，比 Forge 的 113.50 美元要準得多，但與收盤價 311 美元仍有 38% 的偏差，與開盤價 350 美元差了 56%。
Hiive 的數字之所以比 Forge 準，是因為它的成交發生得更晚、更密集，捕捉到了更多臨近 IPO 的市場情緒。但它仍然是單向市場，只有買賣真實股權，沒有做空機制，也沒有 7×24 小時的持續撮合。
我們再來看 TradeXYZ。
5 月 1 日上線，初始參考價 175 美元，最高槓桿 5 倍，全球任何持有 USDC 錢包的人都可以參與，可以做多，也可以做空。
兩週內，鏈上 Pre-IPO Perp 的交易價格穩定在 288 至 320 美元區間。5 月 14 日晚間 10 時，距離那斯達克正式開放散戶交易還有三個小時，CBRS 鏈上合約價格從 290 美元區間快速拉升至 380 美元，單小時成交額接近 1 億美元。24 小時總成交額 2.8 億美元，持倉量 5777 萬美元，已成為平台第四大活躍股票合約。
有人會說，TradeXYZ 這次只是運氣好，定價準只是巧合。
但這個反駁忽略了一件更重要的事：TradeXYZ 定價準不是偶然，而是結構性的。
為什麼 TradeXYZ 的定價更準
要理解為什麼 TradeXYZ 定價更準，必須先理解傳統 IPO 的定價權為什麼能被投行壟斷這麼久。
傳統 IPO 定價機制的運轉，依賴一個核心前提：所有關於「這家公司值多少錢」的判斷，必須通過投行的詢價簿來匯聚。
CEO 和 CFO 飛遍各大金融中心，在兩週內見遍所有主要機構投資者，一對一地講公司故事，收集意向價格。這些意向全部流入承銷商掌控的詢價簿。
沒有人知道富達出價多少，貝萊德申購了多少股，老虎基金的意向價格是多少。投行是唯一一個能看到全局的人。
這種資訊不對稱創造了投行的議價權。他們可以把價格定在「能清掉訂單簿但留足機構首日漲幅」的位置，這是一門藝術。詢價簿超額認購 20 倍，說明所有機構都知道 185 美元是低的；但投行把這個資訊鎖住了，發行價依然定在 185 美元，機構在開盤時收穫 89% 的首日漲幅，下次繼續來參加路演。
但當一個 7×24 小時運轉、允許任何人參與、允許做空、所有倉位即時可查的鏈上市場存在時，價格資訊就不再需要通過詢價簿來聚合了。
門檻越高，定價越差。開放越徹底，定價越準。
TradeXYZ 允許全球任何人參與，沒有資產門檻，沒有地理限制，沒有邀請制度。每一筆成交、每一個掛單，都是參與者在用真金白銀公開表達自己對 Cerebras 價值的判斷。
這意味著 TradeXYZ 的價格聚合了一個遠比路演更廣泛的資訊集，不只是機構的判斷，還有所有認知到這筆 IPO 機會的市場參與者的判斷。更多資訊來源，意味著更接近真實價值。
與此同時，做空機制讓價格更難被扭曲。
Forge 和 Hiive 本質上是單向市場。賣方是想變現的員工或早期投資人，買方是看好公司的合格投資者。沒有人能公開押注「我認為這家公司被高估了」——因為做空的渠道根本不存在。
這造成一個系統性偏差：單向市場的價格只能向上壓力驅動，看空的力量沒有表達出口，最終呈現出來的價格會系統性地偏向樂觀。
TradeXYZ 允許做空。任何認為 Cerebras 被高估的人，可以用保證金開一筆空單，用真實倉位來表達判斷。這種雙向博弈是價格均衡的必要條件，多空雙方的角力，讓價格更難被單一情緒主導。
最重要的是，Forge Price 每日更新一次，是一個演算法模型的輸出，而不是即時市場成交。Hiive 的成交是離散的，可能幾天才成交一筆。路演期間，投行每隔幾天才向市場釋放一次價格訊號，每次都是選擇性揭露。
TradeXYZ 是持續運轉的撮合市場，3 秒更新一次價格。比如 Sam Altman 出鏡路演影片這則新聞消息出來，Arm 和 SoftBank 曾試圖收購 Cerebras 的傳聞洩露，詢價簿超額倍數從 10 倍變成 20 倍的消息流出，價格立刻動。
今年的 PreIPO 熱潮才剛剛開始。
Cerebras 只是第一個。今年晚些時候，SpaceX、OpenAI、Anthropic 都在準備上市。這將是人類歷史上規模最大的一批科技 IPO，總募資額可能超過千億美元。
而這也意味著Hyperliquid 和 TradeXYZ，將會繼續顛覆華爾街的認知，擁有更多定價權。
