ARK拆解SpaceX天價IPO：1.75兆美元估值，95倍市銷率，錢投向了哪裡？

原文作者：ARK Invest

原文編譯：深潮 TechFlow

導讀： SpaceX 於 4 月 1 日向 SEC 秘密提交了上市申請，目標估值 1.75 兆美元，募資規模最高 7500 億美元，有望在 2026 年 6 月登陸納斯達克。這將是資本市場史上最大的 IPO。

ARK Invest 作為 SpaceX 最大的風投持倉方之一，發布了這份全面的投資指南，從估值邏輯、業務拆解到基金持倉策略逐一解答投資者最關心的問題。

正文：

2026 年 4 月 1 日，SpaceX 向美國證券交易委員會（SEC）提交了秘密註冊聲明草案，邁出了上市的第一步。這將是資本市場歷史上規模最大的首次公開募股（IPO）。公司目標估值 1.75 兆美元，潛在募資額最高 7500 億美元，最早在 2026 年 6 月於納斯達克掛牌。

對 ARK Venture Fund 的投資者來說，這消息不算意外。SpaceX 長期佔據該基金最大持倉位置，截至 2026 年 3 月 31 日佔基金淨資產的 17.02%。ARK 從 SpaceX 作為早期風投標的時就開始構建和完善投資論點，現在投資者信箱裡湧來的問題，ARK 早有準備。

這份指南回答的就是其中最重要的那些。

SpaceX 到底提交了什麼？接下來會怎樣？

SpaceX 的秘密提交允許公司在向公眾披露之前，先將財務數據交給 SEC 進行審查。根據 SEC 規定，公開版 S-1 招股書必須在公司開始向投資者推介股票前至少 15 天發布。這份招股書將是外界首次看到 SpaceX 完整財務全貌的窗口，包括營收數據、利潤率結構、2026 年 2 月 xAI 合併的會計處理方式、國防合約披露，以及決定 Elon Musk 上市後保留多少控制權的治理框架。

這次 IPO 內部代號「Project Apex」，由至少 21 家銀行組成的超大承銷團負責。2026 年 6 月在納斯達克上市將使 SpaceX 成為 Bloomberg 所說的「超級 IPO 三連發」中的第一槍——排在 OpenAI 和 Anthropic 之前——並將以近 3 倍的差距打破沙烏地阿美 2019 年創下的 2900 億美元 IPO 紀錄。

1.75 兆美元的估值站得住腳嗎？

ARK 的研究就是為了回答這個問題。最嚴謹的回答是：這個估值反映的是對未來的一組特定假設，而非當下的現實。

按 1.75 兆美元估值對照約 1850 億美元的 2025 年預估營收，SpaceX 在 IPO 價格上的市銷率約為 95 倍。公開市場上沒有任何同等規模的公司以這個倍數交易過。這個估值反映的是投資者對 SpaceX 未來形態的信念，理解它需要拆開看各個業務板塊。

Starlink 是財務引擎。 SpaceX 的衛星網路服務截至 2026 年初全球活躍用戶已突破 1000 萬，2026 年營收預計超過 2000 億美元。ARK 的研究早就認定 Starlink 是全球用戶和收入增長最快的電信網路，事實證明這個判斷甚至偏保守了。按 ARK 的研究，僅衛星連接市場的規模化年收入機會就可能接近 1.6 兆美元，而 Starlink 在結構上佔據了不成比例的大份額。

發射服務仍是根基。 SpaceX 在 2025 年完成了 165 次軌道發射，部署了全球約 85% 的太空飛行器。ARK 的研究顯示，自 2008 年以來公司將發射成本降低了約 95%——從每公斤約 15600 美元降至 Falcon 9 的每公斤不到 1000 美元。按照 ARK 的研究，全複用的 Starship 目標是每公斤低於 100 美元，這將再實現一個數量級的成本下降，並開啟目前尚不存在的市場空間。

xAI 合併與軌道計算代表估值中最前瞻的維度。 2026 年 2 月的合併將發射、通訊和 AI 模型基礎設施在一個實體下垂直整合。ARK 的研究認為，在每公斤低於 100 美元的發射成本下，軌道數據中心的算力成本可能比地面方案低約 25%，且無需面對電網互聯延遲、審批摩擦和電力稀缺問題。Musk 已表示公司的目標是每年發射 100 吉瓦的 AI 算力。這個論點還在早期階段，但正是它讓合併後的實體獲得了任何分部加總模型都無法完全捕捉的戰略溢價。

ARK 的研究認為，1.75 兆美元的 IPO 目標建立在 SpaceX 各核心業務板塊的可信發展軌跡之上，而支撐這些軌跡的結構性優勢是持久的。Starlink 的用戶成長曲線持續超出預期。發射成本的下降遵循了萊特定律（Wright's Law）的可預測路徑。xAI 合併為平台增加了一個戰略維度，目前沒有任何可比上市公司嘗試過複製。公開 S-1 將提供財務透明度，讓投資者嚴格檢驗這些假設，ARK 相信基本面經得起這種審視。

Elon Musk 的目標能實現嗎？

ARK 的投資框架基於一個簡單前提：大膽的技術願景，如果有可證明的成本曲線下降和加速普及作為支撐，就值得認真對待——即使市場共識持懷疑態度。

按這個標準，SpaceX 的歷史戰績值得尊重。Musk 的全複用火箭目標曾被傳統航太工業視為不切實際，SpaceX 做到了。他為數十億網路覆蓋不足人群打造全球衛星網路的願景被認為在財務上不可行，Starlink 證明了相反。公司已在近地軌道部署了超過 10000 顆 Starlink 衛星，服務超過 1000 萬用戶，並在 2023 年實現了現金流盈虧平衡。

更宏大的目標——包括月球工廠和 100 萬個軌道數據中心網路——離概念驗證還有距離。但 ARK 的研究並不要求每個目標都實現才能支撐投資論點。現有業務板塊按當前軌跡發展，已足夠支撐一個有吸引力的投資案例。更宏大目標中嵌入的選擇權價值，是 ARK 當前估值模型尚未反映的上行空間——這部分模型正在更新中。

在 ARK 看來，Musk 的目標以任何歷史標準衡量都是激進的，而 SpaceX 已反覆證明了壓縮懷疑者預期時間線的能力。這不是保證，但 ARK 認為這一歷史記錄本身就是有意義的數據點。

為什麼投資者會想在 IPO 前就獲得 SpaceX 敞口？

這可能是評估 ARK Venture Fund 的投資者最重要的問題，答案有幾個層面。

價值創造的窗口已經前移。 私營公司的上市年齡越來越大，2025 年美國公司 IPO 時的中位年齡達到 12 年，而 1999 年僅為 5 年。如今最受關注的公司在仍處於私有階段時就創造了巨大價值。等到公開上市才入場的投資者，可能已經錯過了最顯著的增值期。

IPO 價格不等於大多數投資者的買入價。 當 SpaceX 這種體量的公司上市時，發行配售優先分配給機構投資者。無法直接參與 IPO 配售的散戶投資者將在公開市場買入，按第一天供需決定的價格——這個價格往往遠高於 IPO 價格。歷史經驗表明，高估值的高關注度 IPO 往往在上市後經歷大幅波動，然後才穩定在長期價格水平。

ARK Venture Fund 的投資者獲得了 VC 級別的准入。 ARK Venture Fund 通過直接持股方式持有 SpaceX——不通過二級市場中間商、特殊目的載體（SPV）或增加費用層和估值溢價的結構化產品。ARK 風投基金的投資者從 SpaceX 估值 3500 億美元（2024 年）、8000 億美元（2025 年）、合併後 1.25 兆美元，一路到當前 1.75 兆美元的 IPO 目標，全程享有敞口。這條價值創造軌跡完全發生在一級市場，這恰恰是 ARK Venture Fund 設計的初衷。

SpaceX 上市後，ARK Venture Fund 的持倉會怎樣？

ARK 在設計風投基金時就清楚預判了這一場景及其對投資者的影響。

ARK Venture Fund 是一隻常青跨階段基金（evergreen crossover fund），設計為在公司從早期和後期私有階段到 IPO 及之後的完整生命週期中持有頭寸。SpaceX 的 IPO 不是基金需要「管理」的問題，投資工具本身就是為此設計的。

SpaceX 完成 IPO 後，基金的持倉可能會受到標準鎖定期限制，期間 ARK 的 SpaceX 股份不能出售。鎖定期內，新投資者注入 ARK Venture Fund 的新資金將被部署到其他私營公司，加速向基金約 80% 私有敞口目標的再平衡。

鎖定期結束後，基金將擁有完全的靈活性來管理 SpaceX 頭寸——在適當時減倉，並將資金重新配置到 ARK 五大核心技術平台（人工智慧、機器人、儲能、多組學和區塊鏈技術）中下一代私營創新公司。

任何 ARK Venture Fund 持倉的表現——無論公開還是私有——都直接反映在基金的淨資產價值（NAV）中。SpaceX 在私有階段的估值成長已即時反映在基金 NAV 中。由於 ARK Venture Fund 的跨階段屬性，這一關係在 IPO 時不會改變。如果 SpaceX 以更高估值上市，ARK Venture Fund 的投資者將相應受益，反之亦然。對長期投資者而言，IPO 代表公司生命週期中重要的流動性事件，而在公開市場重新定價機會之前就提前佈局，正是 ARK Venture Fund 存在的優勢。

ARK Venture Fund 的組合遠不止 SpaceX。當前持倉包括 OpenAI、Anthropic、Neuralink、Databricks、Replit、Crusoe、Radiant、Boom、Lambda、Discord 以及總計超過 50 家私營公司。SpaceX 的 IPO 如果完成，將是一個重要里程碑，同時也將釋放資金和組合靈活性，使 ARK 能夠繼續構建其所認為的、普通投資者可接觸到的最具吸引力的私營創新組合。

重要資訊

SpaceX 的 IPO 申請在本文發布時仍為秘密註冊聲明草案。最終估值、時間和結構尚未確認。公開 S-1 招股書尚未發布。所有引用數據反映的是公開報導的估計和 ARK 的獨立研究。本文不構成投資建議。

持倉可能隨時變動。不構成買入、賣出或持有任何特定證券的推薦。