Bitwise首席投資長：別杞人憂天了，Strategy不會拋售比特幣

原文作者：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官

原文編譯：Luffy，Foresight News

最近，我的收件匣塞滿了關於比特幣儲備上市公司微策略（Strategy）的疑問，具體來說，大家主要關心兩個問題：

1. 微策略是否會移出MSCI 指數，進而導致其股票被強制賣出？
2. 微策略是否會被迫出售持有的比特幣？

我們來逐一分析。

MSCI 指數與微策略的關聯

10 月10 日，MSCI 宣布正考慮將微策略這類加密資產儲備公司（DAT）從可投資指數中剔除。這意義重大，因為近17 兆美元的資產以這些指數為基準。摩根大通測算，如果微策略被移出指數，指數基金可能被迫拋投價值值高達28 億美元的MSTR 股票。

你或許會疑惑：MSCI 為何要這麼做？它的觀點是，微策略這類加密資產儲備公司更偏向控股公司，而非經營性公司。 MSCI 的可投資指數本就將房地產投資信託基金等控股公司排除在外，而多數加密資產儲備公司的業務僅為購買並持有加密資產，因此MSCI 認為它們不應在指數中佔有一席之地。經過與客戶的溝通後，MSCI 將於1 月15 日公佈最終決定。

我無法預判MSCI 的最終裁決。身為資深指數領域研究者，我曾擔任學術期刊《指數雜誌》的編輯長達十年，我認為此事有兩種可能性。邁克爾・塞勒等人已強硬反駁，稱微策略是實打實的經營性公司，不僅擁有穩健的軟體業務，還圍繞比特幣開展了複雜的金融工程操作。這說法合乎情理，我自己也認同其業務屬性。但此事並非板上釘釘，我也能想到部分機構會持相反意見。鑑於加密資產儲備公司的爭議性，且MSCI 目前已有剔除意向，我猜測微策略被移出指數的機率至少有75%。

但我並不認為被移出指數會對其股票造成太大衝擊。 28 億美元的拋售規模看似龐大，但從我多年觀察指數納入與剔除事件的經驗來看，其實際影響往往比預期小，且會被市場提前消化。例如，去年12 月微策略納入納斯達克100 指數時，追蹤該指數的基金需買入21 億美元的MSTR 股票，但其股價幾乎未出現波動。

我認為10 月10 日以來MSTR 股價的小幅下跌，部分原因是市場已提前計入了「被移出指數」 的預期。不過現階段，其股價大機率不會大幅波動。

長期來看，MSTR 的價值取決於其策略執行效果，而非指數基金是否被迫持有其股票。

微策略與比特幣的持倉

另一個疑問是微策略是否會拋售比特幣。看空者的擔憂邏輯如下：

• 微策略被移出MSCI 指數；
• 其股價暴跌，跌至遠低於資產淨值（NAV）的水平；
• 最終被迫出售比特幣。

這個邏輯看似通順，但遺憾的是它完全站不住腳。 MSTR 股價跌破資產淨值，不會觸發其拋售比特幣的行為，你可以自行查閱相關細則並核算。

微策略的債務僅有兩項關鍵履約義務：一是每年需支付約8 億美元利息，二是部分債務工具到期時需完成轉換或展期。

利息支付短期內無需擔憂。公司目前持有14 億美元現金，足以輕鬆支付一年半的利息。

同樣，債務轉換也非近期難題。首批債務工具2027 年2 月才會到期，且規模僅約10 億美元，對持有600 億美元比特幣的微策略而言，這不過是九牛一毛。

如果MSTR 股價持續走低，內部人士會施壓公司拋售比特幣嗎？可能性極低。麥可・塞勒本人掌控著42% 的投票權股份，你很難再找到比他對比特幣長期價值更堅定的人。 2022 年MSTR 股價也曾處於折價狀態，當時他就未曾拋售。

我理解空頭為何熱衷於炒作微策略的「末日」 論調。如果微策略被迫一次拋售600 億美元比特幣，對整個比特幣市場的打擊將是毀滅性的，其規模相當於比特幣ETF 兩年的資金流入。但鑑於公司2027 年前無到期債務，且現金足以覆蓋可預見的利息支出，這種極端情況絕無可能發生。我們也應從更宏觀的視角看待當前局勢：撰寫本文時，比特幣價格約為9.2 萬美元，雖較歷史高點下跌27%，但仍比微策略的比特幣平均持倉成本（74,436 美元）高出24%。所謂的「末日」，不過是無稽之談。

結論

如果你真想為加密產業的某些事憂心，其實有不少值得關注的點。例如，我對國會層級市場結構法案的推進速度略感擔憂，不過隨著政府機構恢復正常運作，我認為法案推進將提速；我也擔心部分規模小、運營不善的加密資產儲備公司可能會倒閉；同時我預計2026 年加密資產儲備公司不會大舉增持比特幣，這意味著市場將失去一個重要的近期需求來源。

但對於微策略：

• 不必擔憂MSCI 的決定對微策略股價的影響，實際衝擊遠小於多數人預期，且大機率已被市場消化；
• 短期內不存在任何合理機制會迫使它拋售比特幣，這種情況不會發生。

對比特幣的堅定信念需要付出代價：當市場出現波動時，需保持冷靜和耐心。沒人比塞勒和微策略更懂這一點，因為他們同樣清楚這份耐心的另一面。長期來看，這份堅守終將獲得豐厚回報。