原文標題：The Hunger Games: USDH arc

原文作者：Naruto 11.eth

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

如果你在加密領域待了哪怕只有3 個月，那麼到現在你應該已經知道什麼是Hyperliquid。如果你還不知道，簡而言之就是：它是加密貨幣領域最成功的項目之一，創收最多，擁有忠誠的社區，並且是去中心化金融的未來。

目前，所有人的目光都集中在Hyperliquid 和USDH 的提案上。

什麼是USDH？

本質上，它是「Hyperliquid 優先的原生穩定幣」。

到目前為止已經有多個提案，甚至WLFI 也想參與其中。為簡潔起見，我們將跳過那些較弱的提案。

以下是主要的競爭者：

以及最新的Polymarket 數據：

Native Markets

Native Markets：由@fiege_max 和他的團隊共同創立，在Polymarket 上獲得了最多的投票。

Native Markets 提出的一些有趣想法：

• USDH 的建置具備GENIUS 法案合規性，並透過託管進行機構儲備金管理，且在設計上對跟發行方無關。
• Hyperliquid 基金會：50% 的儲備金收益直接且不可變地流向Hyperliquid 基金會，而另外50% 再投資於USDH 的成長。這效仿了過去Hyperliquid 的費用分享先例（HIP-3，部署者費用）、社區所有權和長期的Hyperliquid 對齊。
• 開發了CoreRouter 智能合約，這是一種首創的智能合約，用於在HyperEVM 上原子化鑄造並將USDH 跨鏈至HyperCore。

總的來說，現在很多人支持Native 的提案。

Ethena

Ethena：今天早上剛透過@gdog 97_ 了解到這實際上是一個非常強有力的提案，許多社區成員和外部各方都在為其擔保。 Ethena 也擁有如此強大的團隊和處理穩定幣發行的豐富經驗。以下是一些簡要說明：

• USDH 最初100% 由USDtb 支援（透過Anchorage Digital Bank 託管符合GENIUS 法案要求），間接由BlackRock BUIDL 支援。強調機構+ 合規+ 充足早期流動性。
• 我個人在提案中喜歡的一點：目前USDtb 的供應量比迄今為止提交申請的所有其他純國債支持的穩定幣發行方的總累計供應量都要大。包括USDe 在內，Ethena 的產品規模約為其他所有此類發行方總和的10 倍，不包括Sky。迄今為止，Ethena 已鑄造和贖回了超過230 億美元的代幣化美元資產，且從未出現安全問題或停機。
• 對社區的利益：承諾將不低於USDH 儲備金淨收入的95% 分配給Hyperliquid（基金會+ HYPE 回購；後期可透過投票選擇分享給質押的HYPE 和驗證者）。
• Ethena 將承擔所有從USDC 遷移到USDH 的交易成本。
• 透過一個選舉產生的Hyperliquid 團體提供安全性，該團體有權凍結和重新發行，以避免任何類型的嚴重損害或故障。
• 流動性和微觀結構優勢：透過Ethena 做市商關係和費用層級，實現即時的USDH、 USDC 和USDT 流動性兌換；目標是在CEX 上與USDT 交易對相比沒有流動性劣勢。
• GENIUS 法案優勢：目前透過ADB 獲得完全GENIUS 合規性的唯一定義明確的路徑；NYDFS 和MTL 路徑可能更慢且具有不確定性。
• 強大的生態系統展示，我認為：130 億美元的USDe 資產負債表，是永續合約最大的自然對手方；承諾為HIP-3 前端提供7.5 億至1.5 億美元的激勵

真正贏得大家芳心的是什麼？每一積分價值800 美元的預言或將透過Ethena 實現。

Agora

Agora：我個人支持@withAUSD 和@Nick_van_Eck 的提案。 Agora 為USDH 提供的穩定幣基礎設施實際上非常棒，以下是一些要點：

• 儲備金由道富銀行（49 兆美元AUM）和VanEck（1,300 億美元AUM）管理；流動性管理銀行（Cross River, Customers Bank），得到了機構級的配置和早期可信度。
• 100% 淨收益回歸Hyperliquid：所有儲備金收益和回購基金。簡單，價值累積最大化。
• Hyperliquid 優先且中立的發行方：USDH 原生發行於Hyperliquid；Agora 沒有競爭鏈、經紀業務或交易所（無摩擦對齊）。
• 符合GENIUS 法案要求
• 強大的分銷網絡：Rain + LayerZero + EtherFi。這為Hyperliquid 帶來新用戶和更多流動性。特別是加密卡的使用。
• 首日1000 萬美元的前期流動性。

我的想法：@Nick_van_Eck 和團隊其他成員將帶來大量來自傳統金融世界和@vaneck_us 本身的經驗，這就是為什麼我相信他們能贏得投票並使USDH 變得偉大。我也是@withAUSD 團隊的忠實粉絲。

Sky

Sky（前身為MakerDAO）：@SkyEcosystem 和@RuneKek 也提出了一個很棒的提案。每個人都知道MakerDAO 以及他們作為生態系統對加密貨幣的重要性。以下是我了解到的一些事情：

• Sky 是第四大穩定幣計畫：80 億+ USDS，130 億美元抵押品，7 年+ 的正常運作時間，無安全事件發生。
• 但Sky 也有流動性優勢：透過錨定穩定模組(PSM) 實現22 億USDC 即時贖回+ 無縫切換至USDH 保證金永續合約和現貨交易對。 Sky 將其80 億+ 的資產負債表部署到Hyperliquid 中。
• 使用LayerZero。
• Hyperliquid 上所有USDH 的4.85% 回報全部用於回購基金的HYPE 回購。可選的sUSDS 整合和即時存取Sky 儲蓄率（目前為4.75%）。
• 承諾投入2,500 萬美元建立「Hyperliquid Genesis Star」 代幣挖礦的DeFi 孵化器，類似Spark（其TVL 為12 億美元）。 Sky 每年2.5 億+ 美元的利潤回購可能會遷移到Hyperliquid。這增加了流動性並為協議回購樹立了標準。
• 其餘大部分內容相同。符合GENIUS 要求，風險管理和透明度，即時監控和長期計劃：USDH 成為自己的“Sky 生成資產”。

這裡有一則推文確實引起了我的共鳴，我認為Sky 的定位也相當不錯。

Frax Finance

Frax Finance：以下是@fraxfinance 團隊的一些簡要說明。

• Frax 承諾將100% 的國庫收益分配給Hyperliquid。不抽取分成，或代幣或任何形式的收入分享。
• 在他們更新的提案中，他們表示擁有一家聯邦監管的美國銀行（尚未公佈名稱）+ 符合GENIUS 法案要求
• 透過Blackrock、superstate、wisdomtree 等人持有美國公債。
• Frax 分銷：20+ 條鏈的連接性，但USDH 保持原生於Hyperliquid。獎勵以程式方式+ 透明地在鏈上流轉；治理選擇接收方。
• 社區優先。

預期經濟效應：55 B 美元存款+4% 美國公債年利率= 2.2 億美元年收入。全部重新回流至Hyperliquid：

• 提升HYPE 質押收益
• 回購基金回購
• 交易者返利或USDH 持有獎勵

Paxos

Paxos：最後一個優秀的競爭者是@paxos。他們提交了V 2 版本用於USDH 提案，類似$PYUSD。

以下是Paxos 及其提案的一些簡要點：

• Paxos 在全球推廣Hyperliquid。
• 分銷工作：HYPE 將上線PayPal 和Venmo，並且USDH 提供免費的法幣出入金通道。
• 承諾投入2000 萬美元激勵，並由Paypal 在Hype 生態中承諾投入2000 萬美元激勵。
• 結帳整合：PayPal Checkout、Braintree、Venmo P 2 P、Hyperwallet 大規模支付、Xoom 匯款（100+ 國家）

修訂後的援助基金收入結構：

• 起始於20% 分配給回購基金（TVL < 10 億美元），逐步增加，一旦USDH > 50 億美元達到70% 分配給援助基金
• axos 在10 億美元之前收取0%，50 億美元後封頂於5%，費用以HYPE 形式持有
• 在每個重大事件進行治理投票，由社區監督

更重要的事：

• 用戶甚至可以在不知情的情況下交易Hyperliquid 流動性。
• Paxos 作為資產發行者將RWA 引入HIP-3 永續合約。
• Paxos 將建構HyperEVM “Earn”產品+ 面向零售和機構規模的代幣化HLP 結構化產品

這些就是6 個主要提案。雖然我很喜歡這些提案，但我會更傾向於Ethena，因為他們有一個強大、嚴肅的提案，或者是Agora，因為他們擁有那些傳統金融關係，可以將Hyperliquid 提升到更高水平水平。

很多人把錢押在Native 上，並且不斷有消息傳出，獲勝者甚至在競標開始前就已經決定了，如果你將Native 成立的速度之快以及其提案與agora 或ethena 相比缺乏真正分量這些點聯繫起來，這確實有點道理。

在過去4 天裡，我與多位Hyperliquid 成員交談過，並在推特上閱讀了很多他們的觀點，幾乎所有人都表示情況並非如此。驗證者尚未對任何提案做出決定，任何提案的獲勝者都不可能在此之前被選定。

然而我個人認為，並同意@hosseeb 的觀點，即這其中有一些真實性，或者至少這是最初的期望，並且獲勝者在某種程度上已經內定了。無論如何，這對Hyperliquid 和所有參與的公司來說實際上是一次很好的行銷。

現在會發生什麼事？沒有人知道，我們很快就會看到誰獲勝。我的錢押在Ethena 上。你呢？