牛市躊躇：比特幣趨勢未破，未來幾週卻難言樂觀

聯準會10月28日的議息會議是本月的頭等大事，因為它將為所有資產的資金價格定調。目前市場預計利率不會變動。據芝商所FedWatch工具追蹤，利率期貨[2]交易員認為聯準會按兵不動的機率約為87%，並認為下一步行動更可能出現在12月。10月1日接受調查的14家大型券商中，有13家預計聯準會將維持利率不變。

在正常時期，暫停升息會受到風險資產持有者的歡迎。當安全的政府債券不再提供越來越高的回報時，比特幣等投機性資產相對而言更具吸引力。但眼下並非正常時期。截至9月的一年間，消費者價格[3]上漲3.7%，僅9月單月就上漲0.6%。交易員的目光已越過聯準會此次的按兵不動，投向隨後可能出現的行動。期貨市場顯示，12月升息的機率接近90%。債券市場也印證了這一點。十年期美債[4]殖利率本月徘徊在5.2%左右，此前已於9月升破5%，為2007年以來首次。生產者價格[5]同樣難以令人寬心：即便剔除能源，過去一年仍上漲5%。

10月14日公布的9月通膨數據，顯示出投資者已變得多麼敏感。數據高於預期，市場隨即作出反應。美股期貨下跌，大舉投資AI資料中心的甲骨文股價跌逾7%。比特幣在數小時內從約83,800美元跌至82,000美元以下。

如此負面的市場反應，給比特幣投資者留下一個棘手的問題。追蹤幣在錢包之間流動情況的長期鏈上指標[6]顯示，比特幣仍處於牛市區間。然而，短期指標正在亮起黃燈。持有者應按兵不動，還是落袋為安、等待更低價位再買回？

一、風雲漸起

謹慎的理由既來自圖表，也來自更廣泛的外部環境。比特幣的技術指標正在降溫，其供應邏輯也在弱化。推動上一輪上漲的力量，如今也開始轉而形成阻力。

1. 訊號轉為黃燈

先看原始分析所採用的趨勢模型[7]。該模型在趨勢確認時入場，在趨勢破位時賣出，並將所得資金存放於穩定幣[8]，直至下一個訊號出現。該模型於7月20日轉為看漲，當時比特幣價格為64,807美元。此後比特幣上漲約26%至81,595美元，隨後陷入停滯。與此同時，模型的趨勢線每天小幅上移，目前位於79,654美元，距現價不足3%。只需小幅回調，就足以觸發賣出訊號。這也引出一個更大的問題：投資者究竟是否應該遵循此類訊號？

動量指標也指向同一方向。週線隨機指標[9]衡量價格在近期區間中所處的位置。該指標在8月跌破20%，這一讀數意味著市場已經超賣[10]，而其回升發生在本輪上漲之前。目前該指標讀數約為90%，這一水平通常與超買市場相關。過往經驗顯示，該指標跌回此水平以下並同時下穿其慢速均線時，往往標誌著行情轉弱。若週線收盤低於82,000美元，將確認這一訊號。考慮到當前的通膨背景，這種情況發生的可能性相當大。

2. 減半效應式微

比特幣自身的供應邏輯也不如從前那樣令人安心。過往週期主要由「減半」[11]驅動。減半是指按計畫將礦工打包新區塊所獲的獎勵削減一半，大約每四年發生一次，使新幣的流入量減半。許多持有者仍按這一節奏布局，期待熟悉的四年週期[12]如期帶來下一輪牛市。這種預期或許站不住腳。在最終2,100萬枚比特幣中，約2,010萬枚已被開採，年發行率[13]已從存量的12.9%降至僅0.82%。涓涓細流再減半，影響已十分有限。依賴日曆行事的投資者，可能在苦等一場已失去威力的供應衝擊時，一路持有穿越下跌。如今價格更多取決於宏觀環境，以及投資者的資金流向，而這些投資者的決策往往與加密貨幣本身關係不大。

3. 礦工承壓

其中一股資金流可能來自礦工本身。礦工錢包仍持有近180萬枚比特幣。許多礦工已將其廉價的長期電力合約轉作他用，向人工智慧企業出租資料中心算力。在AI股票飆升時，此舉看似精明，如今卻並非如此。債券殖利率上升推高了擴張所需的借貸成本，股價下跌則削弱了其抵押品價值。從儲備中賣出比特幣，或許是為擴建融資最便捷的方式，而市場將不得不消化這部分額外供應。

4. AI週期轉向

更廣泛的AI交易同樣搖搖欲墜。晶片行業向來繁榮與蕭條交替，從1990年代中期的Windows個人電腦熱潮，到2016至2018年雲端運算驅動的記憶體晶片繁榮，莫不如此。始於2025年的AI驅動上行週期，推高了三星電子和SK海力士，也帶動了韓國股市。自6月高點以來，韓國股指已下跌41%。跌勢恰在三星完成110億美元股票回購[14]、SK海力士完成300億美元回購計畫的89%之際開始。來自中國的競爭、OpenAI的收入調整，以及Anthropic上市計畫推遲，都是促成因素。在香港上市的中國競爭對手智譜（Z.AI）的投資者，眼看其股價遠遠落後於美國主要半導體指數[15]。

5. 從油泵到票箱

政治因素構成了閉環。美國中期選舉[16]將於11月3日舉行，選民最關心的是生活成本。由於伊朗戰爭導致供應短缺，汽油和柴油價格依然高得令人痛心。民調顯示民主黨有望全面勝選，而許多民主黨人反對興建更多AI資料中心。油價上漲推高通膨，通膨把選民推向民主黨，而民主黨獲勝可能放緩資料中心的擴張，而礦工正是把未來押在了這上面。

利好因素

但這並不意味著牛市已經結束。美債殖利率或許已經見頂。通膨數據公布後，十年期美債殖利率一度升破5.3%，隨後回落，當日收於5.19%。此後又進一步回落至略低於5.1%，為9月下旬以來最低，儘管通膨數據高於預期。殖利率在通膨利空下不升反降，表明拋售或已告一段落。近期殖利率的上升更像是暫時的重新定價，而非持久的轉變。

比特幣也表現出令人意外的韌性。聯準會9月升息時，比特幣報約75,000至76,000美元，此後已升至80,000美元以上，而同期韓國以晶片股為主的股市大跌，甲骨文等AI熱門股也紛紛重挫。政治因素也可能帶來助力。美國銀行的數據顯示，二戰以來，標普500指數在每次中期選舉後的六個月和十二個月內均錄得上漲，平均漲幅分別約為13%和14%。1970年以來，該指數在選舉後三個月內平均上漲6.5%，而選舉前三個月平均僅上漲2.5%。股市上漲並不保證比特幣隨之上漲，但正如市場對通膨數據的反應所示，兩者近來走勢趨同。與此同時，只要比特幣守住約75,500美元一帶，長期鏈上格局依然偏多。

持有還是離場

這一切又引出投資領域最古老的爭論：是堅定持有，還是擇時[17]進出？買入持有[18]有諸多可取之處。它成本低、操作簡單，無需任何預測。最重要的是，它確保投資者在少數幾個交易日裡身在市場之中，而這幾天往往貢獻了資產的大部分漲幅。比特幣歷史上不乏突如其來的猛烈反彈，回報了堅持持有的投資者；11年前買入後從未賣出的持有者，如今收穫頗豐。對於投資期限長、承受力強的人來說，按兵不動仍不失為一種穩健的策略。

但過去五年的情況就沒那麼好看了。這期間，買入持有比特幣的年化回報約為8%。而在價格跌破趨勢線時離場、回升時重新入場的趨勢模型，年化回報約為25%。差距更多來自規避虧損，而非捕捉漲幅。比特幣在熊市[19]中屢次腰斬甚至跌得更深，而一個下跌50%的投資組合需要翻倍才能回本。避開最慘烈的下跌，比抓住每一輪反彈更重要。場外等待的資金也不必閒置。視乎產品及條款，穩定幣可在持有者等待下一個訊號期間賺取收益。當然，過往回報並不代表未來表現。

離場再入場也有其代價。趨勢訊號有時會出錯。賣出訊號發出後若行情迅速反彈，投資者可能要以高於賣出價的價格買回；在震盪市中，這類虛假訊號[20]可能接連出現。每一次買賣都會產生交易成本，在某些司法管轄區還涉及稅負。這一方法還要求投資者做到許多人難以做到的事：在長期前景依然向好時賣出，在市場情緒可能比此前更差時買回。基於規則的模型之所以有用，正是因為它替投資者做出了這些決定。

兩種方法都並非總能勝出。買入持有在牛市一路順暢、沒有嚴重中斷時效果最好；趨勢跟蹤則在大幅下跌打斷上漲時效果最好。當前環境更接近後一種情形：結構性上升趨勢仍在，但通膨、攀升的殖利率和承壓的礦工，可能在途中引發一次急跌。

結論：高拋低吸

證據顯示，當下需要的是紀律，而非絕望。若價格跌破趨勢線，模型將提示對夏季漲幅獲利了結，並持有穩定幣等待下一個買入訊號。若牛市恢復，這一訊號自然會出現，投資者屆時可帶著完好無損的本金重新入場。這樣做或許讓人感覺是對牛市失去了信心，但更準確的理解是，這是留在牛市中的一種方式。畢竟，只有先高拋，才能再低吸。

BIT提供比特幣現貨與衍生品交易以及固定收益產品，助力投資者在漲跌兩個方向執行基於規則的投資計畫。受適用條款約束。

術語表

1. 議息會議（FOMC會議） 聯準會聯邦公開市場委員會召開的會議，該委員會負責就利率進行投票。委員會每年召開八次會議，其決定影響全球的借貸成本、美元和資產價格。

2. 利率期貨 讓交易員押注聯準會基準利率在未來某一日期所處水平的合約。芝商所FedWatch工具將其價格換算為市場對每次會議各種可能決定的機率估計。

3. 消費者物價指數（CPI） 衡量美國家庭所購一籃子商品和服務價格變化的月度指標。整體數據包含食品和能源；「核心」數據則剔除這兩項，因為它們波動較大。

4. 十年期美債殖利率 投資者買入十年後到期的美國政府債券並持有至到期所獲得的年化回報。它被視為衡量其他投資的基準「無風險利率」。

5. 生產者物價指數（PPI） 衡量企業出售商品和服務所獲價格的月度指標。由於企業往往將成本上漲轉嫁給客戶，它可提前預警此後將在CPI中體現的價格上漲。

6. 鏈上指標 根據區塊鏈本身所記錄數據構建的指標，例如幣的持有時長、持有者的買入成本，以及幣在錢包之間的流動情況。這些指標用於判斷比特幣在長期週期中所處的位置。

7. 趨勢模型 跟隨價格方向的規則化策略。價格保持在趨勢線（根據過往價格計算出的參考水平）之上時持有資產，跌破時賣出。

8. 穩定幣 旨在維持固定價值（幾乎總是1美元）的加密貨幣，通常以現金和短期政府債務作為儲備。USDT和USDC規模最大。

9. 隨機指標 一種動量指標，將最新收盤價與一定週期內的最高價和最低價進行比較，取值範圍為0至100。讀數越高，表示價格越接近近期區間的頂部。

10. 超買與超賣 指市場漲得（超買）或跌得（超賣）過多過快，以致暫停或反轉的可能性增加。在隨機指標上，80至90以上通常稱為超買，20以下稱為超賣。

11. 減半 比特幣礦工每打包一個新區塊所獲獎勵按計畫削減50%，每210,000個區塊發生一次，約每四年一次。減半使流入市場的新幣數量減半。

12. 四年週期 比特幣價格大致每四年出現一次高點和低點的規律，與減半時間表大體同步。

13. 發行率 一年內新產生的幣數量占已有存量的百分比，實際上就是比特幣自身的通膨率。

14. 股票回購 公司用現金從市場買回自家股票。這會減少流通股數量，並往往在計畫執行期間支撐股價。

15. 半導體指數（SOX） 費城半導體指數，追蹤在美國上市的大型晶片公司，是晶片行業股價最受關注的風向標。

16. 中期選舉 在美國總統四年任期中途舉行的選舉，眾議院全部議席及約三分之一的參議院議席將進行改選。

17. 擇時 試圖在上漲前買入、下跌前賣出，而非在每一輪漲跌中都堅持持有。

18. 買入持有 買入資產後，無論短期市況如何，在漲跌中都堅持持有的策略。

19. 熊市 價格持續下跌，通常定義為較近期高點下跌20%或以上。

20. 虛假訊號 很快被逆轉的指標訊號，例如賣出訊號發出後行情急劇反彈。震盪市中反覆出現的虛假訊號，有時被稱為「來回拉鋸」（whipsaw）。

免責聲明

本文改編自一位獨立分析師的研究，並補充了上文所列來源的報導。文中觀點屬原始分析所有，不一定代表BIT的觀點。本文僅供參考，不構成任何投資、財務或交易建議，亦不構成買賣任何資產的要約或招攬。模型結果基於歷史分析，過往表現並不代表未來結果。數位資產投資具有較高風險，讀者在作出任何投資決定前，應自行研究並考慮自身情況。