原文作者：Byron Gilliam，Blockworks

編譯及整理：BitpushNews

曾幾何時，聯準會主席可以自由地「教訓」政客不負責任的支出習慣，那是一個令人愉快的時代。

例如，1990 年，艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）告訴國會，他會降低利率，但前提是國會必須削減赤字。

1985 年，保羅·沃克（Paul Volcker）甚至給出了具體數字，他告訴國會，聯準會「穩定」的貨幣政策取決於國會從聯邦預算赤字中削減約500 億美元。 （啊，那真是500 億美元的聯邦債務，還不是一個四捨五入的誤差的年代。）

在這兩個案例中，聯準會主席們都在隱晦地威脅國會和白宮衰退風險：你們現在擁有一個不錯的經濟，如果出了什麼事就太可惜了。

然而，現在情況反過來了，美國總統川普正在「教訓」聯準會有關利率的問題。

就在最近幾週，川普發表看法稱，聯邦基金利率「至少高了3 個百分點」，堅稱「沒有通膨」，並嘲諷美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾為「Too Late·鮑威爾」。

這同樣是一種施壓：你們擁有不錯的央行獨立性…

川普在第一個任期內也曾遊說要求降低利率。像幾乎所有現代美國總統一樣，他希望聯準會刺激經濟。

然而，這一次，這遠不止於此：川普希望聯準會為赤字融資。

川普與鮑威爾的對決表面上是關於當前利率水準（聯邦公開市場委員會（FOMC）今天維持利率不變，這大概會讓總統不悅）。

但總統一直在威脅的，是「財政主導」——即貨幣政策從屬於政府支出需求的狀態。

「我們的利率應該比現在低三個百分點，每年為國家節省1 兆美元，」總統最近在Truth Social 上以其標誌性的隨意大寫風格寫道。

透過反覆發表此類言論，川普先生創造了歷史，成為第一位明確呼籲財政主導的美國總統。

但他絕不是第一個承認這種可能性的人。

當沃爾克和葛林斯潘以升息威脅國會時，這使得貨幣政策和財政政策之間通常隱藏的聯繫浮出水面。

這對他們奏效了：兩位聯準會主席都成功地利用經濟衰退的威脅，促使國會解決了赤字支出問題，這是一個充滿希望的先例。

但這種策略這次似乎不太可能奏效。

鮑威爾主席經常警告赤字不斷增長的風險，甚至解釋說更高的赤字可能意味著更高的長期利率。

但很難想像他會像沃克和葛林斯潘那樣發出明確的威脅——也許是因為他知道自己處於一個明顯弱勢的議價地位。

在1980 年代，升息最令人擔憂的影響是衰退，Fed願意冒這個風險，以促使國會改變其大手大腳的開支習慣。

那時，立法者面臨著不斷膨脹的國防預算和停滯不前的經濟，這兩者似乎都可控。

聯邦債務佔GDP 的比例僅35%，看起來也易於管理。

現在，聯邦債務佔GDP 的120%，美國在利息支付上的支出甚至超過了國防開支：

圖表：藍色快速上升的線條代表了聯邦債務利息支付佔GDP 的比例，遠超過國防開支

上圖中快速上升的藍線現在可能是最大的預算問題。

這讓聯準會陷入兩難的境地：它想用升息這個工具來「治癒」政府的財政問題，但政府的債務規模已經如此之大，以至於加息反而會成為「毒藥」，讓財政問題變得更糟。

當然，聯準會可以冒險一試。

但如果升息導致赤字進一步上升，誰會先眨眼：是聯準會還是白宮？

在回答之前，請考慮一下，現在73% 的聯邦支出是非自由裁量支出，而1980 年代只有45%。

如果相信聯準會能在一場關於赤字問題的對決中勝出，那就等於相信國會願意對社保（Social Security）和健保（Medicare）這類非自由裁量支出進行大幅削減。

這似乎，嗯，令人難以置信。

尤其現在，有這樣一位總統，他對國家日益增長的負債狀況似乎完全不為所動。

這可能源於他1990 年代作為一名過度負債的房地產開發商的經歷。

「我想這是銀行的問題，不是我的問題，」川普後來在談到無力償還債務時寫道，「我TMD 在乎什麼？我什至告訴一家銀行，我告訴過你，你不應該藉錢給我，我告訴過你那該死的交易根本不行。」

現在，身為總統，當川普告訴鮑威爾利率應該更低時，他真正想說的是，國債是聯準會的問題，而不是他的問題。

他沒說錯。

「當債務利息支付上升，而財政盈餘在政治上不可行時，」前美國財政部經濟學家大衛·貝克沃斯（David Beckworth）寫道，「就必須有所犧牲。這種犧牲就是更多的債務、更多的貨幣創造，或兩者兼而有之。」

是的，聯準會可以重施沃克/ 葛林斯潘的故技，以更高的利率威脅國會。

但鮑威爾大概知道，如果真的這麼做，只會加劇一個最終可能需要聯準會來解決的問題——並加速它被迫解決問題的時間點。

「如果債務水平過高且持續增長，」貝克沃斯解釋說，「美聯儲的職責就變成了迎合——通過壓低利率或債務貨幣化。」

他警告說，那才是聯準會真正的生存威脅，而非川普：「當中央銀行被迫迎合財政需求時，它就失去了經濟獨立性。」

貝克沃斯仍抱持希望，認為可能不會走到那一步。

也許真的不會。我們看到了通膨是多麼不受歡迎，所以如果再來一輪通膨，選民可能會迫使立法者解決赤字問題。

但他感到絕望的是，將焦點放在川普要求降低利率上是一種轉移視線：「我們正在目睹的，與其說是關於川普本人，不如說是關於日益增長且無法避免的財政需求正施加在美聯儲身上。」

川普是第一個明確提出這些要求的人，大概是因為，他知道美國政府目前的財政政策是不可持續的。

但每個人都知道這一點，甚至政府本身也知道。

現在唯一的問題是：誰來處理它？