創投市場現況：競爭激烈，回報集中在特定領域

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2024-07-15 11:00

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我們正處於低流動性時期，市場週期的底部附近。

原文作者： DEZ

原文編譯：深潮TechFlow

創投產業的現況如何？如果你問一個創投對目前市場的看法，你可能會聽到以下三種一致的說法：

A）市場過於擁擠

B）競爭極為激烈

C）回報集中在頂端。

這是一個有趣且一致的評論，尤其是考慮到創投在新創企業生態系統中所扮演的關鍵角色。那麼，創投是一個正在消亡的資產類別嗎？當然不是。但它是否面臨結構性挑戰？毫無疑問。

讓我們從宏觀角度來探討原因。

截至2024 年，目前已有三家備受矚目的創投支持的公司上市：Reddit、Rubrik 和Ibotta。截至本週早些時候，這三家公司分別擁有約100 億美元、 60 億美元和20 億美元的企業價值，並預計在未來十二個月內實現12 億美元、 9.22 億美元和4.15 億美元的收入。

這些公司都是大型、資本充足且知名的企業，擁有數千到數百萬的忠實用戶。這些公司已經跨越了所謂的“鴻溝”，正在努力成為高效運作的上市公司。這些數十億美元的成功案例是創投的夢想，能夠大大提升我們的職業生涯。

然而，儘管在長遠來看，回報資本是創投唯一重要的事情，但我們（作為一個產業）在涉及我們工作的核心部分——定價時，仍然非常願意暫停懷疑。

在過去的幾周里，早期新創企業環境繼續分化為兩種類型：AI 原生公司和其他所有公司。

AI 原生公司專注於應用、推理和前沿/ 深度技術模型層。這些企業如Hebbia 最近以7 億美元的估值融資，Cognition Labs 現在估值為20 億美元（僅6 個月後，非常驚人），Harvey 據報道即將完成一輪融資，估值為15 億美元。

事實上，我們並不是生活在一個這些估值少之又少的融資環境。實際上，它們相當普遍。還有其他公司如Glean（估值20 億美元）、Skild AI（估值15 億美元）和Applied Intuition（估值60 億美元）也在強化這一趨勢。我特別了解Hebbia、Cognition 和Harvey 這三家公司，它們有幾個優點：

它們在賺錢：據報道，Hebbia 的收入為1300 萬美元且已實現盈利，Cognition 的收入可能在500 萬到1000 萬美元之間，Harvey 的收入超過2000 萬美元。
它們正在為自己建立品牌和人才密度：如果你查看它們的員工組成，會發現有很多常春藤盟校的畢業生和技術老手。
它們擁有知名品牌客戶：如普華永道、KKR (Kohlberg Kravis Roberts & Co.）、T-Mobile、橋水聯合基金、美國空軍、Centerview Partners 等。
它們代表了應用軟體的換代：更專注於工作成果而非工作流程（即不要幫我完成工作，直接為我完成工作）。

然而，儘管有可疑的獨角獸估值，它們都牢牢處於「鴻溝」之中。沒有任何保證它們能夠生存到上市的那一天。這個領域的競爭非常激烈。它們所建構的技術可能會趨於平穩，無法為其最終客戶提供足夠明確的投資回報。而且，上市公司的同業在收入規模上大20 倍，已經明確確立了自己作為市場領導者的地位，並且以未來12 個月收入的5 到8 倍估值，而不是20 到100 倍的未來收入估值。

這就是創投產業面臨的結構性挑戰：資本過剩，但可投資的優質資產卻寥寥無幾，這導致了不可持續的估值上漲，最終損害了股權價值。然而，在這些瘋狂的估值中，有些在事後看來會顯得相對便宜。今天，確實有一些真正的、持久的、跨世代的公司正在建立，只是沒有人能明確分辨出哪些公司會成為Webvan，哪些會成為Doordash。

（譯者註：即很難預測哪些公司最終會失敗，哪些公司會取得巨大成功。

Webvan：一個線上雜貨配送公司，成立於1999 年，但由於管理不善、市場需求低估等原因，最終在2001 年破產倒閉。 Webvan 常被用來作為創業失敗的典型例子。

Doordash：一個線上食品配送平台，成立於2013 年，並迅速擴展，最終在2020 年成功上市，成為一家市值數十億美元的公司。 Doordash 是創業成功的典型代表。）

像Doordash 這樣的公司，為其投資者帶來了豐厚的回報，這反過來又激發了對風險投資作為資產類別的新一輪興趣。這種循環不斷重複，到2040 年，我們可能會討論一種新的投資技術，這種技術也會出現類似的價格錯位。這就是當前創投的現況。為了進一步闡明這一點，我認為有幾個關於創投現狀的主題非常清晰：

1.我們正處於低流動性時期，市場週期的底部附近。 2022 年是全球金融危機以來IPO 最少的一年， 2023 年也沒有明顯改善。