如何理解自動做市商中的價格衝擊
來源| research.paradigm.xyz
作者| Hasu
每天有成千上萬的人第一次使用去中心化交易所。然而，公鏈的特性通常會讓新手措手不及，即使是那些熟悉傳統市場的用戶。結果就是交易者的資金流向套利者和搶跑者，導致其操作受到預期之外的影響。
在宏觀層面上，我們可以將每筆交易的成本分解為幾個部分：
價格衝擊
中間費或交易費
滑點
底層區塊鏈的交易費
這篇關於自動做市商(AMM) 的文章將作為本系列的引介，並討論第一種也是最關鍵的成本：價格衝擊。讀者將了解到：
Uniswap v2,Sushiswap 和Balancer 的AMM 機制如何確定價格
一級標題
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自動做市商
自動做市商自動做市商 (AMM,automated market maker) 存在。
流動性池是一個智能合約，其中儲存了兩種或以上的代幣，並且允許任何人在其中進行存款和提款操作，但是受到特定規則的約束。
其中的一條規則就是二級標題二級標題
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表1: 不同的AMM 公式會產生不同的價格曲線。假設Uniswap v2 流動性池有15 個Y 代幣時，它只會為邊際Y 代幣支付0.1 個X 代幣。但是當只有2.5 個Y 代幣時，它會支付4.0 個X 代幣。其他價格曲線旨在將更多流動性集中在某個價格(例如穩定幣為1.0)。來源：Curve 白皮書
舉個真實的例子，在撰寫本文時Uniswap 的ETH/WBTC 交易池中有2,700 WBTC 和86,000 ETH。該儲備率意味著ETH 當時的市場價格為2,700 / 86,000 = 0.0314 WBTC。
至關重要的是，AMM 不會隨著其他市場的變動而更新此價格。市場價格只會隨著池中代幣儲備率的變化而變化，當有人在其中進行交易時就會產生變化。
舉個例子，如果Binance 中的ETH 價格跌至0.0310 WBTC 會發生什麼？這意味著Uniswap LP 目前正在以溢價購買ETH，從而創造了套利機會一級標題
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價格衝擊是什麼？
雖然我們學習瞭如何根據兩種代幣儲備比率計算當前市場價格，但該市場價格僅代表AMM 想要的邊際代幣價格。然而在實踐中，交易者通常會一次性買賣許多代幣，每單位代幣的成本都比前一個高。
當前市場價格與預期成交價之間的差距就是價格衝擊 (price impact)。
價格衝擊是以下兩個因素作用的結果：
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如何最小化價格衝擊？
正如我們之前提到的，價格衝擊在交易總執行成本中佔很大一部分。以下是一些能夠將價格衝擊最小化的簡單策略：
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表4: 市場價格差異2% 內的UNI 交易對流動性排序。注意Uniswap 和Bitfinex 價差的差異。來源：Coingecko
關注DeFi 以外的市場：雖然這是一篇關於自動做市商的文章，但是我們知道用戶並不總是能夠在鏈上獲取最佳的交易執行。實際上，由於所討論的自動做市商的流動性分佈在一個連續的價格區間內，通常很少會有流動性集中在當前市場價格附近。這是許多去中心化交易所都試圖解決的問題。例如Uniswap v3 可以讓做市商將其流動性集中在當前市場價格附近，從而提供比中心化交易所更有競爭力的價格。
如果有一筆交易改變了去中心化交易所上某個代幣的價格，且該代幣還在其它市場上交易，就會產生套利機會。如上所述，套利者將進行尾隨交易(即在某筆交易後立即插入自己的交易)，讓去中心化交易所上的價格重新回到全球市場價格。顯然，套利行為的存在本身就是一種執行不當證明，因為交易者無異於向套利者捐贈資金。這引出了一個問題：其它市場存在的情況下，你是否應該接受超過2%-3% 的價格衝擊來執行鏈上交易？
注意交易費：自動做市商收取0.3% 的交易費，這就意味著最佳買單和最佳賣單之間的價差是0.6%。在這個範圍內，自動做市商不會進行報價。換言之，即使是流動性最好的自動做市商交易也明顯存在0.3% 的價格衝擊。盡可能降低交易費是至關重要的，對於在中心化交易所中受到價格衝擊影響微乎其微的交易來說更是如此，因此，完全可以說中心化交易所可能是更好的交易執行平台。 (做個對比，同樣一筆交易的費用在幣安上可能是0.1%，在FTX 交易所中可能是0.07%)
儘管如此，還有其它原因導致去中心化交易所的成本較高，如全託管、KYC 或存款流程等。但即使在這些情況下，交易者也應該意識到較高的交易價格背後意味著分散交易。
分散交易直接交易的成本不一定更低廉
直接交易的成本不一定更低廉：並非每筆交易都存在直接交易對，即使存在，也不一定比使用中間貨幣圖片描述
使用去中心化交易所聚合器圖片描述
表5：用ETH 買入10 個(3200 美元)、50 個(1.6 萬美元)、100 個(3.2 萬美元) 和200 個(6.4 萬美元) AAVE 的最佳策略。交易規模越大，交易路徑就會包含越多交易所，避免對單個流動性池造成過大的影響。來源: 1inch
預告
在本系列的第二篇文章中，我們將討論滑點。幾乎所有自動做市商交易都會被搶跑，最終以交易者願意接受的最大滑點成交。這是公鏈交易獨有的“特徵”，在如今的去中心化交易所模式下都無法避免。這一成本只能轉移，從而導致“三明治困境”。
致謝：感謝EvanSS、Georgios Konstantopoulos、Dave White、Dan Robinson、Arjun Balaji 和raul 的討論和審閱。
