從投資視角解析以太坊經濟模型

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作者：LynAlden，Lyn Alden投資公司創始人，從事投資研究15年以上

翻譯：Rachel、陳一晚風

二級標題

以太坊1.0概述

以太坊1.0概述

以太坊由Vitalik Buterin（V神）於2013年提出，於2014年獲得眾籌，並於2015年啟用。

當時只有19歲的V神想要創建一個去中心化應用程序的平台。大型遊戲製造商暴雪（Blizzard）使他的遊戲角色變得神經質，他開始了為期多年的尋找技術解決方案的努力工作，以糾正這些可怕的不公正現象：

我在2007年至2010年期間很開心地玩了《魔獸世界》，但是有一天暴雪從我心愛的術士的《虹吸生命》中移除了傷害成分。我哭著入睡，那天，我意識到中心化服務可能帶來的恐怖。

——V神

他描述了在2011年發現比特幣的情形，在此之後，一場“大火”被點燃。

比特幣使用區塊鏈作為儲蓄和支付技術，基礎層非常簡單。它專注於出色地完成一件事情：存儲和結算價值。可以在此基礎層之上構建其他層，以利用其存儲和傳輸值的能力來實現更複雜的目的。閃電網絡就是一個例子，該網絡增強了比特幣的可擴展性，可用於小額支付。

另一方面，以太坊是V神嘗試在協議基礎層內將區塊鏈技術更廣泛應用的嘗試。他已將以太坊標榜為“世界計算機”，就像不受任何中央實體控制的應用商店一樣。這就像具有內置代幣系統的分佈式操作系統，程序員可以使用該生態系統來創建、使用自己的代幣的分散式應用程序或DApps。

以太坊的基礎技術基於智能合約，是指區塊鏈中某些事件發生時觸發的已編程協議。它要求以太坊代幣的一部分來支付礦工在區塊鏈上執行的智能合約。

1.應用範例

以太坊已被用於創建各種項目，DappRadar是眾多站點中的一個，可讓您瀏覽以太坊和其他智能合約協議類別中的分佈式應用程序。

最受歡迎的例子之一是穩定幣。機構可以將法定貨幣存儲為抵押品，並啟動基於以太坊協議運行的代幣，這些代幣與法定貨幣進行1:1備份，因此傾向於保持穩定的價格，基本上都是對標美元，利用區塊鏈技術傳輸和存儲代幣。用戶必須依靠第三方來信任第三方，因為他們必須相信代幣的託管和抵押是可靠的，但是在交易對手之間交換代幣是未經許可的。

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資料來源：CryptoKitties

如今有許多基於加密的遊戲，我不像以前那樣玩遊戲，但是如果我玩，我當然可以理解為什麼區塊鏈可以為遊戲生態系統增加價值，讓用戶可以獨立於遊戲發行商持有的物品、寵物、角色，甚至還可以讓其他遊戲識別這些物品、寵物、角色，這種想法自然很酷。

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去中心化應用真的去中心化了嗎？

在審查去中心化應用程序時，我的關注點之一是很多用例都是循環和投機的。

以太坊廣泛用於加密貨幣的去中心化交易、穩定幣、交易加密貨幣的流動賬戶單位、借貸和賺取加密貨幣的利息，這是一種實踐，可作為以太坊的流動性、借貸來源，也用於以遊戲化的方式賺取或交易各種加密貨幣。

因此，這是一個由加密貨幣支持的大型操作系統，目的轉移加密貨幣。現實世界中健康的銀行系統將由人們存錢，銀行為抵押和商業融資提供各種貸款以產生現實效用。

另一方面，基於投機的銀行系統將由一群銀行吸收存款，然後向附近股票市場的投機者放貸，再加上使這變得容易的技術提供商，由這些投機者進行交易，主要由那些銀行的股份，技術公司的股份和證券交易所的股份組成，從而形成龐大的循環投機黨。到目前為止，以太坊最大的用例是該基於循環投機系統的分佈式版本。

有些遊戲本身很有趣且值得收藏，但是在很大程度上，以太坊目前主要是關於分佈式金融和投機性交易。

與中心化的競爭者相比，其中一些去中心化的金融應用程序（例如交易所和流動性挖礦）變得更受歡迎的主要原因是它們繞過了KYC。

政府試圖對受監管的交易所和託管人實施KYC檢查，以便他們可以跟踪誰在買賣加密貨幣。他們可以對公共區塊鏈進行分析，但是為了使他們能夠執行稅務欺詐或其他訴訟案件，他們希望能夠通過在出口和入口點上盡可能多地設置KYC網關，將區塊鏈交易鏈接到特定個人。

去中心化的應用程序使操作變得更加困難，對於希望保護隱私的用戶當然更具吸引力。近幾十年來，政府監視的增加已成為發展隱私技術或離網交易的關鍵催化劑。換句話說，如果今天發明了現金，那將是非法的，因為政府很難追踪，而且他們不希望這樣做。

如果中心化交易所和中心化加密銀行受KYC規則約束，而去中心化交易所和去中心化加密銀行不受約束，那麼我們當然應該期望非KYC分佈式版本有所增長，除非對它們進行監管打擊。

在以太坊上運行代碼比在Amazon Web Services上運行代碼要昂貴。有些遊戲或服務專門使用了區塊鏈技術，例如強制執行非同質化代幣的數字所有權，但除此之外，其中許多遊戲或服務是複制服務，例如加密貨幣交易所或放貸機構，在不使用區塊鏈的情況下也可以很好工作。因此很多增長似乎都圍繞著KYC，從而變得有些“無許可”。

但是，問題在於該生態系統尚未像預期的那樣分散化，一旦受到監管部門的打擊，就會有很多攻擊面。

1.第三方以太坊節點運營商

比特幣的設計從一開始就是為了讓運行完整的節點變得簡單。實際上，該設計要求是2017年比特幣臭名昭著的“分叉之戰”的核心，易於運行的比特幣節點核心版本勝過它的硬分叉，硬分叉增加了塊的大小，使其更難運行一個完整的節點以換取更高的網絡吞吐量。

這對於比特幣非常有效，因為在基礎層上，它專注於很好地完成一件簡單的事情：存儲和傳輸價值。這是一個簡單的區塊鏈。

以太坊更加複雜，並且在基礎層上有更多目標，因此節點情況更加複雜，並且某些DApp對節點的要求很高。

自至少2018年以來，人們一直在指出以太坊DApp生態系統相當依賴於Infura等第三方大型節點運營商。目前情況仍然很嚴重，具有諷刺意味的是，Infura使用Amazon Web Services，因此存在兩層集中化。

以下是Infura對其產品的描述：

這是另一個第三方節點運營商Alchemy對其產品描述：

在以太坊上運行的應用程序比在其他平台上的常規應用程序更分散，但是如果它們正在做的大部分事情都繞過KYC規定，並且政府決定嚴厲打擊這些做法，那麼它們就具有相當大的集中式攻擊面。政府可以禁止雲提供商託管以太坊節點，而他們可以追查這些提供大規模節點服務的公司，不一定會降低以太坊本身，但會使DApp更加難以運行，從而威脅到生態。

在2020年8月播客的一集中，Peter McCormack向V神提問：“以太坊對Infura的依賴程度如何？”

V神回答：

V神回答：

首先，我認為以太坊網絡並不依賴於Infura。就像Infura明天消失，您知道以太坊網絡將繼續運轉，並且每個擁有以太坊完整節點或以太坊輕型節點的人仍將繼續正常運行。

以太坊應用程序肯定會變得更難使用，與此同時，有可能不用依靠Infura就可以使用以太坊應用程序。

就像我認為在Metamask中可以將端點欺騙到本地節點，並且存在諸如以太坊輕客戶端之類的東西，例如您可以運行Geth light，而其他一些實現也具有輕模式，這也就像比特幣一樣進行區塊頂部驗證，實際上在以太坊中，我們甚至竭盡全力使輕客戶端更強大。例如以太坊有一個稱為狀態樹的概念，其中我們不僅致力於交易，而且致力於賬戶餘額。因此，給定一個塊，就像給定一個區塊的標頭一樣，即使是位於區塊頂部的一小段數據，您也可以創建一個非常簡短的證明，以密碼學方式證明您知道特定對象的餘額是多少？

而且，這些絕對是我們可以嘗試做得更好的事情，並且我們在為此做得非常努力。就像，您知道，很多正在進行努力的工作，例如為Metamask之類的東西創建一個更加分散的後端。如果您願意，您絕對可以將其連接到整個節點甚至是輕節點。

在2020年10月活動中，V神進一步闡述了這個問題：

您可以擁有不同級別的驗證。因此，例如在分片環境中，您不必親自檢查每一件事，而是有一些類似的技術，例如數據可用性驗證，例如可以概率性地驗證正確性。您可以驗證信標鏈碎片，可以檢查欺詐證明，可以運行無狀態客戶端，甚至可以運行輕客戶端，這比信任某些服務器要好，而且我認為對於更多人來說，做這些事情對於生態系統來說更健康，人們更願意去做這些事情。例如，我對您知道Metamask僅是直接與Infura進行對話的客戶這一事實感到不滿意。

我的意思是說，我意識到目前沒有更好的方法，但這絕對是我們應該嘗試的一種方法，並且有很多好的項目正在嘗試通過工程師的努力，甚至例如Eth 2的設計都比Eth 1更簡單，更好的輕客戶端，因此我們希望像Metamask之類的東西最終能夠隨著時間的推移而適應它。

2020年11月，隨著Infura下跌，市場上顯現了部分風險。許多交易所不得不暫時停止允許提取以太坊代幣和基於以太坊的各種代幣。

Infura將問題與以太坊客戶端之一的Bug關聯：

今天早些時候（2020.11.11），Infura在我們運營的四年中經歷了最嚴重的服務中斷。我們意識到我們是許多出色產品和項目的重要基礎設施。我想向所有用戶和生態系統表示歉意。我們認識到您對我們的信任，我們永遠不會掉以輕心。我想與您分享這次事件的細節，以便使所發生的事情透明化，使您可以放心，我們的服務會更好，甚至更具彈性。

2.安全問題

2020年有許多備受矚目的DeFi黑客和漏洞。

這與在基礎協議沒有任何問題的情況下被黑客入侵的交易所或託管提供商不同。相反，許多此類DeFi黑客和漏洞在其所利用的基礎協議中均存在缺陷，從而導致用戶資金損失。換句話說，這是以太坊啟用的代幣協議層上的一個更基本的問題。

當以復雜的方式涉及多個協議，其中許多協議在哈希率或其他保護方面的安全性較低時（例如網絡效應和許多山寨幣的安全預算薄弱，或者存在漏洞的高度複雜性），則更容易發生黑客攻擊。

3.未知問題的解決方案

綜上所述，在交易加密貨幣和其他目的時，對於將穩定幣用作流動賬戶單位的需求很大，對去中心化加密貨幣交易所和去中心化加密貨幣流動性提供者的需求很大以及對基於代幣的遊戲、社交DApps的需求也很大。以太坊在金融DApp中佔有很大的市場份額，而一些規模較小的競爭對手在遊戲、社交DApp中佔有相當大的市場份額。

以每行代碼執行的成本來衡量，這些DApp的效率不如中心化應用程序，但是由於人們希望繞過KYC法規，並且由於穩定幣目前在加密貨幣交易領域非常有用，因此存在大量需求。

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以太坊競爭

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以太坊2.0：下一個迭代

以太坊（Ethereum.org）描述了其當前協議中的一些問題：

高需求推動了交易費用，使以太坊對於普通用戶而言變得昂貴。運行以太坊客戶端所需的磁盤空間正在快速增長。保持以太坊安全和去中心化的底層工作量證明共識算法對環境有很大影響。

為了解決與以太坊網絡相關的一些問題，包括V神在內的核心開發人員已經在以太坊2.0上進行了多年的研究，這將對該協議的核心產生巨大的改變。

首先，它將從工作量證明機制（PoW）轉變為權益證明機制（PoS）。

在比特幣使用的PoW機制中，礦工將處理能力專用於解決難題，當解決一個難題時，它將為區塊鏈添加另一個塊，這意味著一堆交易會得到處理。正確的區塊鍊是由網絡多數決定的最長的區塊鏈，在PoS機制中，不通過提供處理能力來驗證交易，而是通過證明它們擁有加密貨幣的單位來進行驗證，並且無論哪個鏈被更多的貨幣持有者驗證，都會獲勝。

如果工作量證明區塊鏈發生分裂，這意味著對於哪個區塊是最新區塊存在爭議，那麼礦工一次只能處理其中一個區塊，最長的區塊鏈最終會被大多數人接受。在礦工不同意最新區塊的情況下，每個礦工都必須選擇它認為正確的鏈，並投入處理能力向該鏈添加更多的區塊。不可避免地，一個鏈將超過另一個鏈，大多數礦工都以此為基礎，而該長鏈將是贏家，較短的鏈將被丟棄，所有為其提供處理能力的礦工都浪費了他們的錢。

PoS機制使用的能源較少，但在安全性和分散性方面卻是未經證實的技術。實際上，對這一領域的持續研究是導致以太坊2.0推遲多年完成的原因之一。 PoS機制一個固有問題是在多個鏈上同時驗證交易沒有成本，有利益攸關的人不需要貢獻一個鏈，而是可以同時驗證其代幣上的所有拆分，因為它不需要太多的處理能力，因此也不會因出錯而付出任何代價，他們不必只選一個，那麼如何解決鏈與鏈之間的糾紛？

有各種各樣的解決方案，這是近年來研究和開發的一部分，出現了許多不同帶有PoS機制的區塊鏈。總的來說，區塊鏈需要一種方法來意識到分裂並懲罰股權證明驗證器，以驗證最終不是最長鏈的任何鏈。這增加了犯錯的成本，並激勵人們僅驗證利益相關者真正認為正確的鏈，就像PoW礦工必須做的那樣。以太坊2.0將具有從無法正確完成其工作的驗證器中刪除以太坊代幣的機制，這會導致需要承擔錯誤或攻擊網絡的巨大成本。

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來源：BitInfoCharts

此外，通過對數形式的哈希率差異來放大一些細節，以太坊最近剛剛恢復了與2018年中期峰值相同的哈希率，而比特幣的哈希率目前是2018年峰值的三倍。因此，自那時以來，以太坊的安全性一直保持不變，比特幣的安全性增加了兩倍。

1.以太坊2.0推出

1.以太坊2.0推出

以太坊開發人員多年來一直致力於以太坊2.0的更新，經歷了多次延誤，並打算在2022年之前完成它，最終可能會被延後。我不怪他們，這非常複雜。

首先，發布了一個信標鏈，它與現有的以太坊區塊鏈並行運行，這是在2020年12月完成的。其允許抵押，意味著以太坊持有者可以提交一定數量的ETH來操作驗證器，該驗證器將驗證交易。任何擁有32個ETH的人都可以操作驗證器，持有量較少的人可以加入驗證器池。這是股權證明模型的核心。

其次，將創建多達64個分片。與其說是一個鏈，不如說有數十個稱為分片的並行鏈，它們在以太坊2.0上處理交易並與信標鏈連接。這將從根本上增加系統的交易吞吐量。每個驗證器一次只能操作一個分片，以驗證在該特定分片上進行的交易。分片可能會帶來安全問題，例如如果驗證者可以選擇要對哪個分片進行操作，則對一個特定分片進行51％攻擊不會花費很多錢，因此，信標鏈必須在某種程度上隨機地協調驗證者，以便防止這種可能性。

第三，一旦所有這些都運行了，當前的以太坊1.0鏈將停靠到其中一個分片中。到那時，以太坊2.0誕生了，可以考慮脫離alpha開發和進入beta開發，以便在運行時進一步完善。然後在一段時間內沒有重大更改的某個階段，可以認為它脫離了beta開發。

此外，還有Rollups和其他側鏈解決方案，與比特幣網絡使用Liquid和Lightning作為輔助層來提高吞吐量的方式有些相似。隨著這些發展，存在一個疑問，即是否需要分片，這又回到了基礎層本身正在開發中的問題上。

但是，這都可能會發生變化。 Ben Edgington最近在The Block上發表的文章概述了路線圖的變化：

一年前，以太坊2.0有了一個清晰的線性路線圖。第0階段（信標鏈）之後是第1階段（可伸縮性分片），第2階段（抽象執行引擎），最後是Eth1將在此上層結構之上合併到Eth2。第2階段的設計看起來似乎比預期的要花費更長時間，與此同時壓力也開始增大，以使Eth1盡可能早地合併到Eth2中。因此我們插入了第1.5階段，Eth1的“提升和移位”可以直接執行到Eth2分片中。

隨之而來的是，出現了一個完全不依賴分片的全新的縮放範例，這就是Rollups。今年10月，V神提出了一個新的以Rollups為中心的以太坊路線圖，作為實現可擴展性的途徑。 Rollups是一種所謂的Layer2技術，它將大量計算和存儲負擔從區塊鏈中移出，並且僅使用鏈即可從其安全保證中受益。它們以不同的形式出現，ZK Rollups和Optimistic Rollups，具有不同的權衡，並且該技術是新生的仍處於起步階段。在以太坊2.0完全交付之前，Rollups很有可能提供以太坊所需的大部分可擴展性。

無狀態以太坊（儘管Rollups可能會緩解以太坊狀態膨脹的一些壓力）以及有希望的新加密技術（如Kate commissions）也提出了令人振奮的新方向。

經過所有這些工作，我們的漂亮整潔的第3階段路線圖現已從V神的最新更新演變為“蜘蛛網”。我相信，如果有任何社區可以開展這項工作，那就是以太坊社區。

以太坊在幾年後會是什麼樣？很難說。如果在接下來的幾年中所有方面都按部就班，那麼堅決相信以太坊投資者將獲得豐厚的回報，但是隨著技術路線和總體架構的改變，在基礎層上也存在巨大的風險和缺乏明確性。

2.以太坊貨幣政策

比特幣支持者對以太坊的批評之一就是它的貨幣政策是變化的，而比特幣是不變的。

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來源：EthHub

帶有所有這些註釋的年發行率看起來像是比特幣愛好者取笑以太坊而繪製的，但是它來自EthHub。由於各種原因，開發人員的各種以太坊改進提案或EIP已根據時間的推移而改變了其貨幣政策。

然而，除了向以太坊2.0的轉換過程之外，以太坊似乎還將通過名為EIP 1559的更新再次改變其貨幣政策，這將大大減少新的代幣發行。

在EIP 1559框架內，以太坊將同時具有通貨緊縮因素和通貨膨脹因素，兩者共同決定了在任何給定時間有多少個以太坊代幣。

EIP 1559的通貨緊縮因素是，用戶為驗證者支付的用於驗證交易的基本費用將被銷毀，而不是提供給驗證者。用戶可以向驗證者提供額外的費用，以鼓勵他們更快通過隊列進行某些交易，但是每次都將銷毀基本費用。由於這些費用是專門以ETH的一部分支付的，因此每天都會從系統中永久刪除一小部分ETH。系統中的總費用越高，每天被銷毀的越多。

EIP 1559的通貨膨脹因素是，驗證者將從網絡接收新生成的ETH以永久驗證交易。總發行率取決於使用多少個ETH用作驗證，如果驗證者較少，則收益較高（從而激勵更多驗證者以提高安全性），而如果驗證者太多，則收益較低。網絡上存在的驗證者越多，將生成的ETH越多，但是每個驗證者生成的數量將減少，從而導致驗證者的收益降低。

如前所述，驗證者存在風險。驗證不當或處於脫機狀態可能會導致其某些代幣被拿走。因此，新創建的ETH的獎勵會激勵他們，並冒險為自己生成更多ETH，並為網絡提供必要的交易驗證和安全性。

從理論上講，EIP 1559是一個相當嚴謹的框架。它確保了驗證者的通貨膨脹安全預算，同時還具有通貨緊縮要素的收費形式。

許多比特幣支持者會不同意EIP 1559上沒有ETH的硬發行率或硬上限的事實。實際上，我對EIP 1559並沒有什麼根本性的問題。我認為這是一個比以太坊迄今為止所執行的貨幣政策更好的貨幣政策，並且是經過深思熟慮的。只要貨幣政策是基於規則並且發行量相對較低，我認為這可以滿足以太坊試圖通過其協議實現的目標（作為類似石油的推動者，而不是像黃金的稀缺貨幣）。的確，如果相對於選擇在網絡上運行的驗證者數量而言，交易吞吐量較高，那麼所提出的EIP 1559系統中最高的潛在發行率就很低，並且某些潛在的結果在網上是緊縮的。

我的問題是，鑑於以太坊的貨幣政策已經改變了多少次，為什麼我要假設EIP 1559將是永久性的呢？以太坊開發者與美聯儲一樣經常改變貨幣政策，原因也類似。也許如果EIP 1559部署了五年，證明自己可以按預期工作並且沒有變化，並且以太坊2.0運行正常，我會同意並合理相信它不會再變化，並且系統已經按預期工作。在那之前，我所能做的就是觀察事情發展結果。

3.節點特徵

讓我們看一下節點特徵。節點指的是用戶可以運行以驗證區塊鏈並幫助執行共識機制的客戶端軟件。我將再次以比特幣作為參考，然後與以太坊進行比較。

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來源：Bitnodes

以太坊當前具有不同各種級別的節點。儘管以太坊區塊鏈比比特幣區塊鏈年輕得多，但運行以太坊區塊鏈的完整節點所需的空間量已經大於比特幣完整節點，因為它每單位時間增長更快。給定足夠的時間，普通用戶操作一個節點會越來越難，這意味著整個節點可能被限制於大型實體中，而不是任何用戶都可以訪問。

另外，以太坊中有一個稱為存檔節點的東西，比較完整，因為它包含各種中間狀態。一個完整的節點可以展開並變成一個歸檔節點，但是它需要很長時間和數TB的空間，因此它們往往只能由較大的專業實體來運行。

以太坊2.0將改變這一點。為了大大提高系統的交易吞吐量，驗證器將僅驗證特定分片（可能有64個分片）上的交易，因此驗證器僅存儲數據並關注網絡的一小部分。

但是，也將有超完整的節點存儲整個以太坊2.0網絡的完整數據。這些將需要大量的存儲和帶寬，並且只能由少數幾個大型實體來操作。

以太坊Wiki概述了以太坊2.0中將存在的節點類型：

請注意，這樣的系統中現在可以存在多個“級別”的節點：

1.超級完整節點：下載信標鏈的完整數據以及信標鏈中引用的每個分片塊。

2.超級節點：僅處理信標鏈塊，包括分片塊的簽名，但不下載分片塊的所有數據。

3.單分片節點：充當超級節點，但也完全下載並驗證它更關心的某個特定分片上的每個排序規則。

4.輕節點：僅下載和驗證主鏈；除非它需要在某些特定分片的狀態下讀取某些特定條目，否則它不會處理任何排序規則交易，在這種情況下，它將下載Merkle分支到該分片的最新排序規則，並從那裡下載該分片的Merkle證明。

這是比特幣和以太坊2.0之間的區別。

比特幣社區強調自我驗證是關鍵原則，任何普通用戶都可以在基本筆記本電腦和整個比特幣區塊鏈上下載開源比特幣核心軟件。這樣一來，他們就可以審核比特幣的全部貨幣供應量，查看所有比特幣歷史記錄中的每筆交易，並親自驗證整個網絡是否遵循共識規則。

使用以太坊2.0，普通用戶將無法做到這一點。他們將需要信任其他網絡參與者，包括由大型實體運行的這些超級節點，並依賴於該協議按預期工作的概率評估。他們將只能在給定的時間使用單分片節點或僅信標節點或輕節點直接訪問網絡，除非他們可以投資於大型計算機或網絡基礎架構以運行超完整節點，這超出大多數用戶的容量。

值得稱讚的是，該設計投入了大量思考。以太坊開發人員希望避免山寨幣的某些問題，這些問題試圖通過使每個節點都難以運行來提高吞吐量，因此他們希望創建一系列節點以向用戶提供不同級別的驗證，這與在協議的基礎層中構建如此多複雜性時所能做到的一樣好。

4.代幣價格模型

以太坊1.0現在相當擁擠，因此交易費用很高，這可能對以太坊價格有利，您需要ETH來支付交易費用，而高額費用意味著您需要更多ETH來支付費用。但從長遠來看，這對網絡不利。

以太坊2.0的主要目的是極大地擴展系統的交易吞吐量。要想成為“世界計算機”，這是必不可少的，但它引發了有關ETH定價激勵結構的問題。

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比特幣與以太坊

比特幣與以太坊之間，首先存在文化鴻溝。

比特幣吸引了更多的自由主義者和奧地利經濟學家團體，還有對穩健貨幣、自我主權等狂熱的粉絲，以及大量的矽谷金融家。比特幣愛好者喜歡能夠在其個人計算機上運行完整節點，審核比特幣區塊鏈的全部貨幣供應量和共識規則，這一領域的發展比較緩慢，但更加穩定，因為保存核心比特幣協議是最重要的。擁有大量資金的機構開始對比特幣產生興趣，周圍的生態系統非常注重安全，包括多簽名解決方案和僅比特幣硬件錢包，它們的安全性比其他錢包更進一步。協議和周圍的生態系統都得到了強化，經過了實戰檢驗，並且非常穩定。

以太坊吸引了更多的玩家文化和更多的實驗。它可以在有高失敗率的小型投機代幣，但也可以不斷地重新評估技術領域的發展，以了解如何改進其基礎框架。它在基礎層上更具野心，有人將其視為功能，而另一些則將其視為錯誤。它更加依賴創始人，並且在貨幣供應和細節方面更加信任。以太坊上的DeFi能夠比比特幣的二層更快地得到普及。因此，以太坊中用於去中心化交易的比特幣比比特幣閃電網絡上的要多，但到目前為止，DeFi的增長本質上是基於投機。

一些比特幣愛好者認為任何其他加密貨幣本質上都是騙局。許多人堅持認為，區塊鏈技術的新用途應建立在經過驗證的比特幣基礎上，而不是作為單獨的協議與之並行。比特幣開發者社區傾向於緩慢而謹慎地行動，而不是採取快速行動和打破常規的方法，他們認為許多其他代幣都是這樣做的。

事實上，除了比特幣以外，數字資產的歷史記錄相當糟糕。在成千上萬的代幣中，許多都是徹頭徹尾的騙局，許多代幣缺乏足夠的安全性，並且在基礎層被黑客入侵（不僅通過交易，而且實際協議本身還受到51％攻擊或漏洞攻擊）。就價格或哈希率而言，絕大多數都沒有超過2017年末的高位，而比特幣已經超過了。

另一方面，以太坊愛好者在以太坊網絡中看到了很多價值，事實上，這是除了比特幣之外，另一個隨著時間的推移已經建立了一定程度網絡效應的區塊鏈，它也受益於Metcalfe定律。他們中的一些人將比特幣視為舊技術，或僅限於數字黃金，並相信以太坊將是未來。他們中的許多人認為比特幣的作用是價值存儲，但他們只是對以太坊在去中心化應用方面的潛力更感興趣。

V神創造了“比特幣最大化主義者”一詞，意指比特幣愛好者相信除了比特幣以外，其他任何代幣都無法長期保持重大價值。相比之下，比特幣愛好者經常指出，大多數進入加密貨幣交易各種山寨幣的人最終都會在不可避免的下行週期中虧錢，而且這些協議中的許多協議只是利用比特幣的腳本來豐富，而沒有增加持久的價值，或者根本不了解到底是什麼讓比特幣在過去的12年中取得成功。

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來源：Blockchain.com

比特幣的基礎層已經脫離有效的beta模式，並且已經長時間處於完全運行狀態。隨著時間的推移，基礎層得到了安全更新，但它仍然是一個正常工作的系統。自2017年以來，底層沒有發生重大變化，並且自2009年啟動以來，它一直在相同的總體框架下運行。比特幣空間的較大變化主要發生在第二層以及周圍的軟件、硬件、金融生態系統中。

另一方面，以太坊在其基礎層上的工作仍在進行中，仍處於alpha開發階段，因為它仍在改變核心的底層機制。以太坊2.0的設計在許多方面都很聰明，很明顯已經考慮了很多想法，但人們對它的需求、功能如何以及維護自身的安全性有很多猜測。為了解決當前威脅網絡功能的限制，他們改變了協議的許多方面，這些方面使得協議在最初5年的價格方面取得了成功。

一些宏觀投資者喜歡將90%的比特幣和10%的以太坊，或者80%的比特幣和20%的以太坊作為他們的投資組合，我認為這很正常，人們應該做他們認為適合自己的事情，評估他們具有良好的風險回報機會的事情。有些人會認為購買一些以太坊，將其鎖定，並觀察五年後會發生什麼，這是一種相當不對稱的投機行為。如果以太坊突破1400美元至新高，它有可能在明年獲得重大收益。事實上，只要網絡擁堵費用高，它就會幫助ETH升值。

但是，投資者應明白以太坊仍處於alpha開發階段，也許再過5年，當以太坊2.0就位並運行一段時間，在這段時間內貨幣政策保持一致時，它就可以像比特幣一樣被認為是一個基本完成的項目。不過在那之前，它還處於實驗階段。

比特幣本身俱有很大的波動性和上行潛力，因此大多數投資者不需要冒著投機風險，進入仍在其基礎層上進行基礎開發的協議。

從稀缺性和安全性來看，價值累積傾向於集中在最難的貨幣形式中，這就是為什麼黃金在金融領域一直是人類大多數歷史的基礎。可以用來執行工作的事物（例如銅或石油）通常不是市場存儲長期價值的選擇。這種類比不一定適用於以太坊，因為它也具有很高的流量比，但是從投資者的角度來看，舉證責任在任何二級網絡，試圖優化很多東西，其試圖在主要方面（存儲價值）與頂級網絡抗衡。

以太坊生態系統能夠在多大程度上支持一系列應用程序，這與ETH價格方面的長期升值多少有些不同。與比特幣基礎層相對簡單和完整的可驗證性相比，以太坊2.0提議的基礎層非常複雜，有一個信標鍊和幾十個分片鏈，對於購買和持有代幣的大型資金池來說，其吸引力可能較小。

2.協和式危機

在我看來，以太坊面臨的最大風險是最終可能像協和式飛機那樣。

協和式飛機於1969年首次飛行，它能讓公眾以2倍音速飛行。雖然功能正常，但從未成為經濟上可持續的項目。而在50年後的今天，公眾仍然沒有超音速商業飛行的選擇。 1960年代的人們以為我們現在應該在太空中，或者像電影《Jetsons》裡面的飛行汽車，而不是乘坐比1969年最快的商用飛機還要慢的飛機旅行。

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二級標題

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監控以太坊其實對於各種不同的投資者都非常重要。

股票投資者或許應該注意一些DApp的開發，隨著時間的推移，這個生態系統中的任何產品是否會擾亂他們的傳統投資。比特幣投資者應將其作為部分競爭者和部分合作者進行監控，為比特幣生態系統的發展提供信息。

另外穩定幣尤其重要，而穩定幣鎖定的資金數量是非常值得看好的，無論好事還是壞事，這都是一個值得關注的領域。美國貨幣監理署（UCC）現在正式允許美國銀行使用穩定幣。它們是一種流動性更強的法定貨幣形式，可以對央行數字貨幣和現有的全球貨幣體系產生各種影響。

雖然我不認為在以太坊中佔據一席之地是瘋狂的，但除了投機之外，我也沒有另一種清晰的建模方法，因為它是基礎層上的未完成產品，具有相當大的循環用例。對於比特幣，我可以提出一個更基本的論點，支持將非零頭寸作為一種宏觀資產。

80/20、90/10、100/0的BTC/ETH比率對我來說都是有意義的數字資產部分的投資組合，我的方法是100/0，支持比特幣，我還沒有看到一個令人信服的理由來改變這一點，除非我只想投機。我個人需要看到以太坊2.0脫離alpha的開發發展，具有一致的貨幣政策，並且在代幣投機之外的領域有更多的使用，以便以更結構化的方式吸引我。

數字資產社區中的某些人將比特幣稱為黃金，將以太坊稱為石油。換句話說，一個是價值的存儲，另一個是工作的助推器。

但是，我認為比特幣有一種出人意料的上升趨勢，並以一種大多數其他加密貨幣所沒有的方式在周期中持續。以太坊可能是第二大區塊鍊網絡，以功能形式在周期和周期之間停留很長時間，一直受益於Metcalfe定律，但它必須首先通過2.0轉型。

從工程學角度來看，我更喜歡比特幣的模塊化設計。基礎層簡單穩定，設計幾乎是“防彈”的。在這一層之上，生態系統可以進行創新，雖然它可能不會像一些人希望的那樣快速發展，但它會朝著市場希望的方向發展。這也是現有金融體系的運作方式，有一個基礎的結算層和更快的支付層建立在這些基礎層之上。

到目前為止，比特幣生態系統中的市場希望通過安全性最大化價值存儲主張，因此它已經獲得了一定水平的多重簽名解決方案和硬件錢包，其水平超過了包括以太坊在內的其他數字代幣的生態系統。市場上對比特幣的第二層作為交換媒介的興趣不大，因為還沒有很多必要，儘管閃電網絡實驗室和其他開發者繼續構建工具和基礎設施，以應對需求增加。

打個比方，在武術中都有不同的哲學，有些人先發製人，更容易進攻，其他人則強調堅實的基礎，耐心地吸收或改變最初的攻擊，然後更努力地反擊，並用對手的氣勢對付他們。