Chain Hill Capital | 加密貨幣指數研究：波動率加權

ChainHill仟峰资本

特邀专栏作者

2021-01-16 02:13

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波動率加權是實現風險分散化的指數構建方法，它可以提升加密貨幣組合的風險調整績效，並獲得主動回報。

加權方式和風險分散化

採用市值加權的指數一直都是監測股票市場的晴雨表，比如標普500指數、上證指數。

雖然市值加權是最普遍的指數構建方法，但近年來它也受到了一些質疑。比如說，雖然跟踪市值加權指數的ETF或共同基金持有數百隻股票，但影響最大的往往只有少數幾隻股票。也就是說，這些基金並沒有做到真正的風險分散化。

造成這種質疑的原因在於，市值加權指數往往向規模最大的股票嚴重傾斜，低估了較小成份的業績和貢獻。這種特大型股佔據主導地位的情況在目前的市場狀況下似乎不存在問題，因為近年來，那些最大的公司一直都比一般股票增長得更快。但是，當這些巨頭企業動力耗盡，失去市場青睞時，以特大型股為重心的市值加權指數可能會受到影響。

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一般而言，表格中的加權方式對應的波動率從上到下遞減

理解波動率加權

1. 波動率與風險之間的關係

對於股票而言，波動率描述了股價波動的程度。而風險是指會導致股票失去價值的因素。

有很多類型的風險會影響股票的價格行為，包括宏觀風險、利率風險、公司特有的風險、貨幣風險、地緣政治風險、流動性風險等。股票的價格變動受到這些風險因素不同比例和程度上的綜合影響。由於這些風險隨著時間的推移而變化並相互影響，因此很難制定一個全面並且具備前瞻性的風險計算方法來準確地衡量這些因素對個股以及更廣泛的市場的影響。

在實踐當中，價格波動是衡量股票風險的可靠指標。一方面，歷史價格波動通常具備持續性：歷史波動較低的股票在短期內更有可能繼續保持較低的波動，而歷史波動較高的股票在短期內更有可能保持較高波動。另一方面，風險敞口較大的股票的歷史價格波動往往比風險敞口較小的股票來的更大。因此，可以認為波動率是持有某個股票的相關風險的一種表達，也是對該股票風險的一種綜合衡量。標準差是最常用來量化風險的指標。

上述波動率和風險之間的關係同樣適用於加密貨幣。

2. 波動率加權如何改進組合的風險分散化

波動率加權的基本原理是，對波動率較高的指數成份賦予較小的權重，對波動率較低的指數成份賦予較高的權重，目標是讓每個成份為投資組合貢獻同等數量的預期風險。這種風險均等化是加強風險分散化的一種直觀方式，在理想的情況下，它可以降低投資組合的總體波動率，波動率水平會低於市值加權法。

表2的示例比較了三種不同加權方案下的投資組合風險貢獻：市值加權、等權重和波動率加權。在這個案例中，波動率加權的投資組合是三種加權方法中最風險分散化、組合預期風險最低的。

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2020年1月1日至2020年12月31日

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2020年1月1日至2020年12月31日

在加密市場中應用波動率加權

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更特殊的是，比特幣的市值佔比長期超過50%，尤其是在2017年以前，其占比超過90%。同時，比特幣的波動率顯著低於其他幣種。因此，對包含比特幣的組合進行波動率加權時，必然會大幅度降低比特幣的權重，並提高波動率大的幣種的權重，導致組合的波動率增加。表4中可以看到，比特幣的波動率遠遠低於組合中其他成份，而波動率加權將比特幣的佔比減少了約55%。

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