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去中心化金融（DeFi）領域的利率套利是指利用去中心化金融平台之間的利率差異。還存在一種DeFi-CeFi （去中心化金融平台-中心化金融平台）之間的套利，這種機會通常出現在兩種平台存在利率差異之時。
投資者也可以反過來利用利差交易策略，也就是說，可以藉入利率較低的資產，然後投資於回報率更高的資產。
然而，所有現有的去中心化金融平台都對借款人提出超額抵押的要求，這限制了潛在的套利機會。
去中心化金融內部以及與中心化融資平台之間可能都存在若干潛在的市場低效，原因如下：
去中心化金融尚屬於新生事物，從可藉金額和日交易量就可看出其流動性較低（與中心化金融平台相比）。各平台所包含的特定風險：利率波動、潛在的智能合約問題、貸款匹配不確定性、贖回風險等。
不同的平台和協議特徵：所有協議和平台，無論是去中心化的還是中心化的，都有不同的預期特徵、抵押要求和協議條款。
最終，隨著去中心化金融領域不斷成熟，新的套利機會預計會變得更加稀缺。只要資產和平台具有相似的風險特徵，平台間的利率也會趨同。新型平台和協議諸如利率互換（interest rate swap）可能會帶來更多的交易機會。
自2018 年年中以來，去中心化金融行業一直在顯著增長，對於平台和開發者來說，以太坊是知名度最高的區塊鏈之一。該報告描述了DeFi 領域內部以及和DeFi 和CeFi 平台之間的交易策略，即套利或「利差交易」。此外，本報告旨在討論潛在的價格低效率以及在打造優勢地位時必須考慮的風險和限制。
1. 一般定義
在金融行業，套利靠的是市場價格的低效率。也就是說，不太成熟的市場往往會有更多的機會。因此，加密貨幣市場在早期表現出了具有差異性的定價效率。
幣安學院
將套利定義為：Investopedia,套利是在兩個或多個市場上買賣資產從而利用其價格差異獲利的行為。 […] 套利的存在是市場效率低下的結果。
在去中心化金融領域，當平台之間的利率存在差異時，套利機會就會出現。一般來說，發生利率套利的情況通常是某個平台的借入利率高於另一個平台的借出利率。
我們可以將去中心化金融領域中的「純利率套利」定義為：
去中心化金融的利率套利指的是利用不同去中心化平台之間的利率差異。
DeFi-CeFi 的利率套利指的是利用去中心化平台和中心化平台之間的利率差異。
2. DeFi-CeFi 案例研究
此外，本報告還討論了利差交易策略。根據
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接下來的兩個部分從當前角度和經驗出發，通過對案例研究的分析，討論了平台之間存在的利差交易和套利機會。
2. DeFi-CeFi 案例研究
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表1 -在假設FICO 評分> 720 的情況下的零售平台利率對比
中心化融資平台的美元借款利率通常不要求用戶進行初始抵押。然而，短期借款的成本通常很高。因此，可以圍繞去中心化金融和中心化融資平台統籌實施一種簡單的策略。
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表2 -需採取的系列步驟
只要符合以下條件，該策略將產生正向的年利率：
Compound 上的USDC 存款收益率(%) > 無抵押的美元借款利率(%)
然而，更現實的做法是將已有的部分美元從儲蓄賬戶轉移到Compound/dYdX ，以實現預期回報的最大化。
只要符合以下條件，將美元從儲蓄賬戶轉移到Compound 賬戶就是值得的：
Compound 上的USDC 存款收益率(%) > 美元銀行存款利率(%)2.1.2. 風險和考慮因素
在前文描述的策略中，除了要考慮可能阻礙該特定策略預期回報的潛在現有風險之外，還要考慮一些關鍵因素。其中一些與Compound 利率的確定和變化有關。具體而言，借款利率和貸款利率是基於線性函數建模的，每個資產都有下限和上限，它們會根據協議中的實時供需做出調整。
另一方面，中心化融資平台的利率通常是可變的，隨著時間的推移，利率會根據宏觀經濟環境以及往往因平台而異的協議具體條款而波動。因此，在建立CeFi-DeFi 套利頭寸時，必須考慮以下不同因素：
可變利率的波動性：在大多數去中心化金融平台上，利率會根據協議供需機制波動。因此，它會帶來與與貸款利率相關的波動風險。由於去中心化金融行業規模仍然很小，平台特定的供需動態可能與鏈下的均衡情況出現明顯偏離。
中心化融資貸款的提前還款罰金：許多中心化融資平台不允許個人提前還款，或者提前還款可能會需要交納相應罰金。因此，如果去中心化金融貸款利率即將低於中心化融資借款利率，交易者將面臨兩個主要選擇：Nexus Mutual1. 等待並繼續採取負收益率的策略。
2. 支付提前還款的罰金。
此外，還存在其他與Compound(或去中心化金融協議) 有關的風險：
BlockFi2.2.1. 交易描述
提現風險：因為在Compound 上借出的資金沒有任何到期日；它可能很難立即贖回，而要取決於借-貸差額。dYdX中心化管理：Compound 會確定並更新利率模型8。然而，值得注意的是，模型的具體規定是完全透明的，但管理員密鑰可能會受損。
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2.2.1. 交易描述
是一個中心化託管式加密貨幣平台，允許用戶借入和借出大市值的加密資產，如瑞波幣(XRP)、比特幣(BTC) 或以太坊(ETH)。
由於BlockFi 的貸出利率高於
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2.2.2. 風險和考慮因素
與其他套利組合類似，同樣有幾大風險需要考慮，例如：
中心化融資平台的利率是三方人為設置的：BlockFi 可自行設置借款和貸款利率(見條款和條件10)。從歷史情況來看，之前的匯率變化非常顯著11，效果幾乎立竿見影。因此，這可能會影響該策略的盈利能力。
智能合約風險：和大多數基於智能合約的去中心化金融協議一樣，在智能合約的總體行為方面可能會存在風險。和第2.1.2 小節中所述類似，投資者可以在某些保險平台針對dYdX12 平台所特有的智能合同風險進行投保。
2.3.1 交易描述
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預期時間機會：對交易機會保持有效的時間的預期。
2.3. dYdX 和幣安寶
2.3.1 交易描述
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表4 -需採取的系列步驟(2019 年9 月23 日)
由於幣安(Binance) 的ETH 貸款利率高於dYdX 的借款利率，這一交易將獲得正向收益。
有人可以用DAI 作為抵押，在dYdX 上借到ETH，然後轉移到幣安平台上，申請提供ETH 貸款。同樣，dYdX 上的抵押品也可以獲得貸款利息，任何用作抵押品的Dai 也將獲得貸款利息。
2.3.2. 風險和考慮因素
在創建這個頭寸之前，有三個主要的潛在風險可能會對其產生影響：
價格波動風險：如果以太坊(Ethereum) 的價格上漲，dYdX 的頭寸可能被平倉。因此，必須考慮初始抵押率，且交易者需要持續對抵押率進行監控。
智能合約風險：和大多數基於智能合約的去中心化金融協議一樣，在智能合約的總體行為方面可能會存在風險。
去中心化金融利率的波動性：如果dYdX 的借貸利率高於幣安寶的貸款利率，這種狀況將導致負收益率。然而，目前的利率差已經大到足以防止這種情況發生。
此外，還有其他主要組成部分和限制因素需要考慮：
幣安寶不允許提前還款：與許多平台不同，幣安寶認購產品中的資金不能在到期日之前贖回。因此，在出現上述提到的任何風險的不利情況下，不能減少頭寸。
幣安提現手續費：和許多中心化交易平台一樣，幣安採取對資產提現收取固定手續費的政策14。然而，由於認購的規模上限非常之高，這只會對盈利產生輕微的影響。
3.1.1. 交易描述
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表5 -需採取的系列步驟(2019 年9 月23 日)
3.1.2. 風險和考慮因素
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圖4 -Compound v2 版本中DAI 貸款利率和USDC 借款利率的價差，來源：幣安研究院、LoanScan、Compound
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表6 -需採取的系列步驟(2019 年9 月23 日)
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1. 描述
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表7 -需採取的系列步驟(2018 年12 月1 日)
只要以下不等式成立，這一策略就會產生正向利潤：Compound 上的DAI 貸款利率(%) > 穩定費率(%)
與Compound 和dYdX 不同，同樣需要指出的是，存放在CDP 中的以太坊不會產生任何利息收入，因此這產生了機會成本。因此，只要以下不等式成立，這種交易就是值得的：Compound 上的DAI 貸款利率(%) − 穩定費率(%) > Compound 上的ETH 貸款利率(%)
2. 風險和製約因素
就前一小節所述的策略來說，為評估策略的盈利能力需要考慮一些關鍵限制因素：
MakerDAO 的超額抵押要求：為了在生態系統中創建DAI，需要按照150% 的初始抵押率進行抵押。此外，只要抵押率低於150%，CDP 就會存在風險。因此，系統內抵押率的中值要比150% 高得多(2019 年9 月23 日的中值為368%)。由於存放在CDP 賬戶中的以太坊不會有利息返還，加強對抵押品價格的保護會降低對回報的預期。
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Compound 贖回風險：歷史上曾經出現過Compound 上超過98% 的資金都被借出，從而導致該協議無法立即處理所有的贖回申請。不過這可能會導致利率飆升，從而提高這一交易策略的預期回報率。
各平台特有的風險：所有這些平台都可能存在價格預言機誤差，因為MakerDAO 和Compound 使用的是兩種不同的價格預言機。
最終，通過MKR 代幣持有者的一系列投票，穩定費率數次上調，這一機會就此結束。
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其他重要方面也值得注意：
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圖6- 以太坊價格的OHLC 數據(以美元計價)
4. 結論
作為去中心化金融系列報告的一部分，這份報告討論了以太坊網絡中的套利策略和利差交易。
中心化融資平台和去中心化金融平台之間的套利機會似乎比去中心化金融平台內部之間的機會更持久一些。導致這一點可能有以下潛在原因，例如去中心化金融領域不夠成熟、所有協議都很要求超額抵押以及利率設置機制反映的是協議中的供求因素（而不是全球宏觀環境動態）。另一方面，DAI 和USDC 之間不同的風險狀況可能是它們各自利率之間持續存在差異的原因。
分散利率風險敞口的能力：套利頭寸，如Maker 和Compound 之間的套利頭寸，可以讓個人獲得新資產的敞口。
參考資料：
參考資料：https://medium.com/amber-group/interest-rate-arbitrage-on-ethereum-621813ae7c0
此外，值得注意的是，「layer 2」去中心化金融協議和平台已經創建並引入了以下新功能：https://compound.finance/documents/Compound.Whitepaper.pdf
平台橋樑：像InstaDapp22 這樣的平台提供了一種在Maker 和Compound 之間轉移貸款的自動化方式。https://blog.dharma.io/dharma-markets-report-6-trading-strategies-in-defi-b7651378bedb
自動分配給最佳平台如MetaMoneyMarket23 或RAY （自動高收益分配機器人）的協議和合約https://whitepaper.dydx.exchange/
此外，未來的分析還必須考慮新的方面，如預言機價差套利機會或在Uniswap 等其他去中心化金融平台上發現機會。最終，利率互換25 或對利率變化趨勢進行市場對沖26 可能會進一步帶來一系列全新的交易機會。https://files.kyber.network/Kyber_Protocol_22_April_v0.1.pdf
參考資料：Https://medium.com/@pintail/understanding-uniswap-returns-cc593f3499ef
參考資料：https://www.placeholder.vc/blog/2019/4/9/defi-liquidity-models
Amber 集團。 《以太坊利率套利》 (2018)。https://hackmd.io/@477aQ9OrQTCbVR3fq1Qzxg/HJ9jLsfTz?type=view
