深度數據：USDT增發量幾乎受中國市場控制
編者按：本文來自區塊律動BlockBeats（ID：BlockBeats）編者按：本文來自
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，作者：@ 幣軍師Team Robbie，Odaily經授權轉載。
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這個案件起源於今年4 月底，NYAG 控告Bitfinex 和Tether 涉嫌多項重大違規。消息發布後，Tether 不得不對外承認沒有足夠的美元儲備，USDT 不再維持於美元價格1：1 錨定。市場上對於Bitfinex 和Tether 通過USDT 的發行操縱比特幣價格的討論由來已久，本篇文章結合歷史事件對USDT 的發行機制、交易量分佈、溢價水平以及其他市場決定因素進行分析，發現了USDT 整體發行量與中國市場需求的緊密關係，並對比特幣價格被USDT 的發行所操縱這個論調表達了不同看法。
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一個更透明和符合監管要求的穩定幣是有利於加密貨幣行業長期最佳利益的，但短期我們需要關注此次聽證會對於這個仍然非常依賴於USDT 給予流動性的市場可能會造成的波動和影響。
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上：USDT/USD 在Kraken 交易所的匯率——藍；
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下：Bitfinex/Bitstmap/Bittrex 比特幣交易價格與Coinbase 價格溢價百分比——綠/粉/淺藍
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首先2018 年1 月一份匿名的報告(tetherreport.com) 採用柯爾莫可洛夫-斯米洛夫檢驗，結果否定了「USDT 增發與比特幣上漲不存在相關性」的假設，並認為「 USDT 的增發應為本輪比特幣上漲負責40%」（4）。
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根據彭博社的另一篇報導，另一位虛假交易的鑑別專家Abrantez-Metz 針對Kraken 交易所中成交的USDT/USD 相關數據表示：「大額交易卻沒有造成價格上的變化，這太不尋常。我已經看過了太多太多的數據，我不認為這些交易是真實的。」（5）
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雖然上文各種研究通過不同方法試圖證明USDT 的增發與比特幣上漲的相關性，但並未具體研究USDT 的發行機制，或者說由於Bitfinex 和Tether 的不透明，USDT 的發行始終被質疑在黑箱子中進行。
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USDT 是怎麼「印」出來的？
即使Tether 堅持認為每個新的USDT 都有在離岸銀行賬戶中的現金作為儲存，但很多人認為USDT 可以被隨意鑄造——或者說在真實的美元匯款至Tether 銀行賬戶之前憑空鑄造USDT。
據Ethfinex 的創始人Will Harborne 透露：「當人們看到大量USDT 被鑄造時，這意味著少數富有的客戶提前幾天預定好了這幾筆大的USDT，然後將這些USDT 在市場上銷售，而這通常是在比特幣開始上漲之前。」（8）
Harborne 還透露Tether 基本上只是粗略的預計需求，並在鏈上預先創建USDT：「通常客戶不會在沒有事先通知Tether 的情況下發送500 萬美元。因此，在未來幾天內，Tether 可以知道它將大致需要比如2.5 億美元。一旦美元通過電匯到達Tether 賬戶，實際的USDT 就會被派發至客戶地址中。」
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Morgan Stanley 2019/7/16 研究報告Update: Libra, Bitcoin and Cryptos
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灰色陰影區域：USDT 市值平穩階段；綠色陰影區域：USDT 4 月快速增發階段；
橙色陰影區域：NYAG 起訴Tether - USDT 暫停增發；藍色陰影區域：USDT 再次快速增發階段
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橙色陰影區域：NYAG 起訴Tether - USDT 暫停增發；藍色陰影區域：USDT 再次快速增發階段
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橙色陰影區域：NYAG 起訴Tether - USDT 暫停增發；藍色陰影區域：USDT 再次快速增發階段
橙色陰影區域：NYAG 起訴Tether - USDT 暫停增發；藍色陰影區域：USDT 再次快速增發階段
而進入4 月後，國內OTC 成交的USDT 溢價水平隨著比特幣價格的上漲而再次升高，顯示出中國市場對於USDT 的極大需求。與此同時，韓國區比特幣價格也出現了所謂「泡菜溢價」，即韓國區以韓元成交的比特幣價格高於Coinbase 等美元交易所價格，而韓國也是USDT 被大量使用的地區之一。故4 月USDT 的大幅增發背後是可以看到來自東亞地區強勁需求的支撐。
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我們放大觀察7 月2 日Tether 新增發1 億USDT 這次操作，Tether Treasure 通過一系列的大額轉賬在之後的兩天時間內將新鑄造的1 億USDT 派發至市場流動性的關鍵節點， Bitfinex 、幣安、火幣、Okex 等交易所是其主要轉賬對象，新鑄造的USDT 通過這種方式進入市場之中。在這之前一次的USDT 增發是在6 月22 日的1.5 億(9)。
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比特幣價格在22 日後從11000 美元大幅上漲至13000 美元以上，並在7 月1 日快速回調至10000 美元上方；在圖8 中可以看到，6 月末正好是USDT 人民幣OTC 成交價在圖中時間段內溢價水平最高的區間，溢價整體在2% 以上。由於沒有直接的人民幣買賣通道，在比特幣價格快速上漲時會有大量新的人民幣被用來兌換USDT 後買入比特幣，而在市場快速回調階段又有大量比特幣被賣出換為USDT 以規避風險。所以在波動率較高的時間段，市場對於USDT 出現了極大的需求。故7 月2 日USDT 的增發也有比較充足的市場需求在背後。
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圖8：6 月15 日至7 月27 日USDT 人民幣OTC 成交價溢價水平% & 比特幣價格（藍/橙）- Chainext.io
從以上的分析可以看出，USDT 的增發幾乎都有較強的市場需求在背後支撐，但USDT 整體的發行機制是非常缺乏透明度的。一方面Tether 通過USDT 為無法幣直接入口的加密貨幣投資者提供了有效的流動性，另一方面Tether 公司因為監管問題無法公示買家的匯款賬單或定期審計報告。
但缺乏透明度並不等同於欺詐或操縱市場，通過以上的研究我個人更傾向於USDT 的發行量是由市場——特別是中國市場的需求決定的，而市場的羊群效應放大了市場在某一時間段內對於USDT 的需求，也造成了USDT 在短時間段內的大量增發。
7 月29 日聽證會前後的形勢及行情分析：
參考文獻：
