MSX美股每日观察：10年期美债收益率升至二十年高位，高利率未改美股韧性

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今日观察：

截至9月29日，美国10年期国债收益率升至5.26%，盘中一度触及5.293%，为2007年以来高位；30年期收益率盘中最高达到5.6206%，创2002年以来新高。

过去一个月，2年期、10年期和30年期美债收益率分别上升约50、47和32个基点。这意味着市场正在全面提高对美元长期资金回报率的要求。

推动收益率上涨的因素主要来自三个方面：能源价格推高通胀风险，美国经济继续保持韧性，以及AI与数据中心建设带动企业资本需求快速增长。此外，美国国债供应规模扩大，也使长期投资者要求更高的期限补偿。

但从市场表现来看，美股并未因为美债收益率创新高而出现明显抛售。9月29日，标普500指数仅下跌0.17%，纳斯达克指数下跌0.08%；截至当日，标普500指数年内仍上涨12.1%，纳斯达克指数上涨15.3%。这说明投资者虽然正在重新评估估值，但对经济增长和企业盈利的信心尚未发生根本变化。

更值得注意的是，本轮利率上涨主要由实际收益率推动。德意志银行的分析显示，截至上周五的一个月内，5年期美债名义收益率上升约72个基点，其中实际收益率贡献约66个基点，通胀预期只贡献约6个基点。换句话说，债券市场反映的不只是通胀担忧，也包括更强的经济增长、更旺盛的投资需求，以及投资者对真实资本回报率的重新定价。

因此，当前更合适的理解不是“美债收益率上涨将终结美股行情”，而是美股正在从依赖低利率推动估值，转向依靠盈利增长证明价值。

数据一分钟：

10年期美债收益率为5.26%，盘中最高触及5.293%；

30年期收益率为5.59%，盘中最高触及5.6206%；

2年期收益率为4.89%，较9月初上升约50个基点；

10年期收益率较9月初的4.79%上升47个基点；

30年期收益率较9月初的5.27%上升32个基点；

10年期与2年期利差约37个基点，收益率曲线保持正斜率；

8月美国职位空缺降至707.9万个，低于市场预期的722.5万个；

市场计入的10月加息至少25个基点概率由盘中接近70%回落至约51.5%。

MSX View：

美债收益率超过5%，意味着全球资产重新拥有了一个更高的收益基准。过去低利率时期，企业只要能够讲出足够长期的增长故事，就可能获得较高估值。现在，企业需要证明自己的盈利增长和资本回报率能够持续跑赢5%左右的无风险收益率。

这并不必然对美股不利，反而可能提高市场对盈利质量的重视。当前美国经济仍保持增长，AI资本开支、数据中心建设和企业设备投资继续扩张。大型科技公司拥有较强的现金流和资产负债表，只要盈利增长能够保持在较高水平，就有能力消化利率上升带来的估值影响。

部分行业甚至可能受益于这一环境。银行可以在收益率曲线保持正斜率的情况下改善部分期限业务的收益空间；保险公司和现金储备充足的企业能够获得更高的利息收入；拥有稳定现金流和定价能力的公司，也更容易在高利率环境下扩大竞争优势。

对AI产业而言，利率上升同样不是需求消失的信号。相反，实际收益率走高的一部分原因正是美国企业投资和AI基础设施需求仍然强劲。变化在于，市场今后会更加关注投资效率。建设更多数据中心、采购更多GPU只是第一步，企业还需要证明这些投入能够转化为云收入、经营利润和自由现金流。

接下来最值得观察的，是核心PCE、非农就业和能源价格。如果通胀逐步稳定，同时经济和企业盈利继续增长，美股仍有机会在较高利率环境下保持韧性。

美债收益率给市场设定了更高的回报门槛，但也说明资金正在为增长、AI投资和长期资本需求重新定价。对于美股而言，下一阶段的核心并不是“利率是否回到过去的低位”，而是企业能否用更强的盈利和现金流，证明自己值得更高估值。

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