原文 | @MeshClans

编译 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

译者| 叮当（@XiaMiPP）

在加密市场上，我们常常看到某些“新兴”公链凭借微不足道的日收入引发舆论热潮。

然而，当外界在为几千美元的“增长”兴奋时，Pendle 却在悄无声息间，以 15.3 亿美元的完全稀释估值（FDV），创造出了 4368 万美元的年收入。

更讽刺的是，那些估值比 Pendle 高出三到五倍的公链，真实业务量却远不及它。这种错位，正是我们需要重新审视 Pendle 的原因。

疯狂的数字落差

看看这些收入对比就能感受到市场的荒谬：

• Story Protocol：16 美元/天
• Metis：3152 美元/天
• Blast：1419 美元/天
• Starknet：1837 美元/天
• Pendle：65,740 美元/天

换句话说，Pendle 一天的收入，相当于 Story Protocol 十一年的总和。

在一个讲故事的项目与一个真正创造现金流的协议之间，差距就这样直白地摆在眼前。

Pendle 的真实画像

Pendle 并不是凭借概念维持热度，而是以数据证明了自身的内在价值：

• 市值：8.83 亿美元
• FDV：15.3 亿美元
• TVL：94.4 亿美元（同比增长近 20 倍）
• 日收入：6.57 万美元
• 年收入：4396 万美元

这些数字背后，不是“纸面繁荣”，而是协议与用户之间的真实价值交换。

市值对比：被忽视的巨大差距

如果将 Pendle 与主流公链放在一起横向对比，错位感更为明显：

• Pendle FDV：15.3 亿美元（年收入 4396 万美元）
• Arbitrum FDV：52 亿美元
• Optimism FDV：75 亿美元
• Avalanche FDV：170 亿美元

Pendle 创造的收入几乎与这些估值高出 3~10 倍的协议相当。这种估值与基本面的错位，放到传统金融市场，几乎不可想象。

Pendle 在做什么？

Pendle 的本质，是一个围绕收益代币化的 DeFi 协议，通过创新机制为用户提供一种交易未来收益的工具。它通过将生息资产（如 stETH、GLP）拆分为两类代币，构建了一个全新的收益交易市场：

• 本金代币（PT）：代表资产的本金部分；
• 收益代币（YT）：代表未来的收益流。

这种机制让用户能够像交易衍生品一样，买卖资产的收益权，而无需直接持有底层资产。

Pendle 的核心价值在于，它不仅仅是一个机制上的创新，而是将这种创新转化为可落地的收益场景。在 Pendle 的市场中，用户通过交易 PT 和 YT 实现收益的灵活配置——可以锁定本金以规避风险，或投机收益代币以追求高回报。

每一次交易，协议都会收取手续费，而这正是 Pendle 收入的主要来源。与依赖补贴驱动的项目不同，Pendle 的收入是用户真实需求的副产物，而非风投资金的堆砌。

当前部分产品收益示例：

• Hype：年化 19.2%
• LiquidHype：14.99%
• nHUSDT：14.56%
• sUSDe：13.02%

这种模式，不仅为 DeFi 填补了收益管理的空白，更让收益这一要素被“金融化”，让用户能够对其进行灵活配置与管理。

数据背后的采用故事

Pendle 的增长同样体现在关键指标上：

• TVL 短短数周从 77 亿美元上涨至 94.4 亿美元；
• DEX 日交易量峰值达到 3 亿美元；
• 代币价格近期上涨 45%，至 5.60 美元。

这不仅是“增长”的数据，而是 Pendle 在市场中获得真实信任的过程。与之相比，许多依赖补贴驱动的协议，只能烧掉风投的钱堆砌“假活跃”。

对比其他 DeFi 协议

将 Pendle 放到更广泛的 DeFi 生态中：

• Lido：日收入 30.6 万美元
• Aave：日收入 48.2 万美元
• Eigenlayer：日收入 2000 美元
• Pendle：日收入 6.57 万美元（排名第七）

尽管 Pendle 已跻身 DeFi 收入前十，其估值却远低于同类头部协议。这种不对称反映了市场对其潜力的认知尚未成熟。

更关键的是，这一切仍处在非常早期。

在传统金融领域，未来现金流的交易，如债券、衍生品和资产证券化，构成了一个规模达数十万亿美元的市场。然而，在 DeFi 领域，这一赛道的渗透率极低，可能不足 1%。Pendle 作为这一领域的先行者，通过技术创新为收益交易提供了基础设施，目前正处于早期发展阶段。

近期上线的新产品 Boros，更是将永续期货的资金费率引入链上，使用户能够直接围绕资金费率进行交易或对冲。它不仅推动了 Pendle 的 TVL 增长，还为 DeFi 与 TradFi 的融合提供了新的可能。相关阅读：《一文教你如何活用 Pendle 的新杀器 Boros》。

如果参考 Uniswap 在早期交易量尚不足百万美元时的成长轨迹，Pendle 当下的阶段或许正对应着“价值尚未被完全定价”的窗口期。

热门公链的虚火与 Pendle 的实质

再看看当下的“热门公链”：

• 日收入 5000~3 万美元；
• FDV 普遍高于 Pendle；
• 依赖路线图与承诺维持叙事；
• 每天烧掉数百万美元做激励。

Pendle 的对照：

• 日收入 6.5 万美元；
• FDV 15.3 亿美元；
• TVL 94.4 亿美元并快速增长；
• 以真实收益需求为支撑的可持续模式。

前者依赖故事维持火焰，后者则在冷静的数据中展现坚实的价值。归根结底，是市场的焦点偏离了价值的核心。

Pendle 以 15.3 亿美元的完全稀释估值（FDV），实现超过 4300 万美元的年收入，展现出扎实的业务根基。然而，那些日收入仅徘徊在 1 万美元左右的公链项目，却因为会讲故事、懂得营销，轻松获得与之相当、甚至更高的估值。这种估值与实际表现的脱节，折射出市场评估机制的偏差。Pendle 的收益交易模式，依托用户对真实收益的追逐，展现出持久的生命力；而那些依赖空洞承诺的“幽灵公链”，却在短暂的光环后难掩增长的疲态。

市场还没有意识到：收益交易的潜力，远超那些徒有其表的叙事驱动的幽灵公链。

结语

当市场还在为“新兴”公链 5000~3 万美元的日收入而庆祝时，Pendle 已经悄然打造了一台年收入超过 4300 万美元的“收益机器”，并展现出真实的使用价值和 TVL 爆发式的增长。

有时候，最好的机会就摆在眼前，只是被忽略了。

这不是投资建议，但数据不会说谎。